新能源车概念股望爆发 新能源车11大概念股价值解析

新宙邦调研纪要：动力锂电池电解液升势明显

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2015-05-21

结论与建议：

新宙邦系全球范围内电容器化学品和锂电池电解液的领先供应商，是松下、索尼、三星（近年来最大客户）的全球战略合作伙伴，14年以来动力电池受新能源车需求拉动，公司电解液成长空间巨大。

预计公司2015、16年EPS分别为1.15元和1.51元，YoY分别增长49%和31%;目前15、16年A股P/E为39倍和30倍，推荐评级。

电容化学品和锂电池电解液龙头：新宙邦锂离子电解液国内市场份额超过20%，全球范围占比大约在10%以上。超级电容器化学品拥有国内超过50%的份额，全球范围市占率同样较高;固态高分子电容器化学品和铝电解电容器化学品国内市占率皆超过40%。

新产能储备充裕：公司目前主产能为惠州大亚湾一期，现二期已在建，南通生产基地也已于14年10月正式开工，惠州南通各自有4万吨的产能规划，未来2~3年公司产能将陆续放开;同时继华南、华东地区外，公司天津基地也在筹建中，未来将成为公司华北和东北亚市场的区域中心。

锂电池电解液成为成长的支柱：14年公司锂电电解液收入完成3.04亿元（营收占比由13年的31%升至40%），YoY+41%，毛利率32.3%。公司表示14年电解液产品的成长是受到了下游车用动力电池需求大增的拉动。14年国内完成7.85万台电动车产量，劲增3.5倍，而15年除了原有补贴，新的公交车运营补贴已颁布，针对新能源出租车和充点设施的扶持补贴政策也呼之欲出，今年我们维持18万辆的产销预期，相较14年有10万多台的净增量，以小车50kg/辆、大巴200kg/辆的电解液需求粗略估算，考虑新产能释放以及价格等因素，公司15年电解液收入增速超过50%是大概率事件，且成本控制较14年改善，利润增速有望超过营收增速。

向锂电池整体方案提供商转型：锂电池电解液是非标产品，用途、配方不同，价格跨度也较大，一般在30~100元/kg，且客户比较分散，就公司而言，最大客户占业务收入比仅5%左右，前30位占比为70%~80%。

故这一领域的客户资源、研发专利和技术积累能够保障厂商的竞争力，电解液配方是自主研发或与下游客户1对1地合作开发，提供电池整体解决方案，产品针对性强。

电解液产业创新品质胜过价格战：就价格而言，电解液产品价格有一定的分化，低端型产品由市场竞争决定价格，高端核心产品则可以得到较高的报价。而就动力锂电池来说，其电解液成本占整车比例十分低，所以降价竞争意义幷不大，电解液降价10%，对整车的影响不足1%，所以品质和创新带来的安全与高效是关键。

通过幷购完善功能性材料产业链：14年新宙邦幷购南通托普电子材料（电容器盖板）和张家港瀚康化工（锂电池电解液添加剂）。15年幷购海斯福，主营精细氟化工，公司意在利用海斯福在氟化工领域中现有的技术、产品、管道，研发电容化学品、电解液等产品的新配方，幷拓展新的产品客户。

沧州明珠：新能源汽车风起，锂电池隔膜腾飞

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：2015-04-22

事件：

公司发布2014年报及2015年1季报。2014年实现营收20.9亿元（同比+5.4%），归属于上市公司股东净利润1.7亿元（同比+11.9%），摊薄EPS为0.46元。2015年Q1实现营收4.0亿元（同比+8.6%），归属于上市公司股东净利润0.3亿元（同比+43.4%），对应EPS为0.09元。业绩符合预期。

点评：

锂电池隔膜业务快速增长。2014年公司锂电池隔膜业务收入1.2亿元（同比+139.2%），毛利率为64.6%，同比提升11.7个百分点。公司背靠大客户比亚迪，下游新能源汽车销量大涨，带动锂电池隔膜需求暴增，公司投放新产能得到充分消化，动力电池隔膜占比提升，带动收入和毛利率双升。

比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂（坪山）已于2014年10月正式投产，设计产能6.5Gwh，相当于老工厂（惠州）产能的4倍。随着新工厂产能爬升，制约比亚迪新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。比亚迪在新能源汽车领域品牌优势明显，产品阵营强大，未来销量有望继续保持快速增长。

公司充分受益于比亚迪产业链开放。2014年比亚迪新能源汽车销量约为2.1万辆，收入达到73亿元，预计2015年销量有望提升至7万辆，对应收入达到220亿元。随着新能源汽车实现规模化量产，比亚迪将逐步实施聚焦战略，重点掌控动力锂电池和新能源汽车的核心制造环节，相关配件由自产转向外购，公司作为比亚迪的核心供应商，先发优势明显，未来有望获得比亚迪更多采购订单。

隔膜新产能投放保障业绩增长。公司定增募投的“2000万平米干法隔膜”产能有望于2015年中期投产，带动隔膜产能实现翻倍增长。比亚迪电池产能和新能源汽车销量处于快速扩张期，隔膜需求呈现爆发式增长，公司新产能将得到有效消化，为2015年业绩增长提供坚实保障。

盈利预测和投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大，隔膜行业壁垒较高，公司弹性巨大，未来成长空间广阔。

预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元，对应2015年4月20日收盘价PE分别为35倍、28倍。维持买入评级。公司在隔膜细分领域竞争优势明显，与同行业公司相比，理应享受估值溢价，调高目标价至32元，对应2016年PE为40倍。

风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。隔膜价格大幅下降。

金龙汽车：新能源客车战略发力毛利率大升

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学，崔书田 日期：2015-04-29

投资要点：

一季报业绩和毛利率大超市场和我们的预期，淡季毛利率接近了4季度旺季的水平，新能源客车需求大增和公司基本面反转双向共振共同推动公司成长，维持“增持”评级和30元目标价（30倍PE）。公司属于制度改善、底部反转的国企改革典型样板，转向新能源客车和出口方向的战略，采购成本的降低显著体现在2015年毛利率上，维持2015-16年1.0/1.58元的预测。

公司一季度新能源客车预计销量在1000台以上，预计全年新能源客车销量在5000台以上，比2014年增长150%以上，拉动整体毛利率整上升2%以上。2014年苏州金龙的新能源客车已经开始大幅增长，2015年增长幅度更大，大金龙也将有大幅增长。

资产减值损失一季报增长3倍，占当期净利润的25%，多数是政府补贴未到位所致，将是2017年后主要利润冲回因素，为管理层激励预留了足够空间。

催化剂：新能源客车运营补贴政策出台，各季报毛利率公布。

风险提示：国企改革进展低于预期;新能源客车产品质量风险。

万马股份：于山东设立合资公司，掘金汽车充电服务市场

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-06-10

加码新能源汽车充电业务，符合公司发展战略。

合资方协定，由“万马股份、万马电气电缆集团”子公司提供充电设备产品，合资公司负责在潍坊范围内（后续将拓展至山东半岛内）充电设备的安装;将上述充电设备纳入爱充网运营平台，由平台提供充电设备相关服务，包括但不限于监控桩体的状态、故障的处理，以及桩体的运营管理，实现充电设备数据共享、统一管理和统一收费，与各充电设备投资主体统一结算。我们认为，此举是公司继2014 年11 月公告设立爱充网后的连续性投资行为，旨在为电动交通工具的充电服务提供相应的硬件支持，有助推进公司充电桩网络的全国布局，符合公司发展战略。合资经营可使双方优势互补，同时降低投资风险。

前沿布局“互联网+充电桩”服务市场，抢占市场先机。

公司以“互联网+充电设备”创新商业模式，抢先布局新能源汽车充电业务增值服务市场。我们认为，该业务模式未来有望复制到山东以外地区，甚至构建全国范围“互联网+充电设备”服务市场，抢占新能源汽车服务市场先机。

盈利预测及估值。

我们预计，当前股本下，公司于2015~2017 年将分别实现EPS 0.31 元、0.38 元、0.46 元，净利润分别同比增长23.5%、22.7%、21.3%，对应P/E 分别为138.7 倍、113.0 倍、93.2 倍。给予“增持”评级。

风险提示。

合资公司的组建与运营存在低预期风险;不能排除成长股整体估值中枢未来出现下移的风险。

万向钱潮：万向钱潮就是新能源车投资标的

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：白晓兰 日期：2014-02-28

投资要点：

盈利预测：维持公司2013-15年的EPS为0.33、0.42、0.47元，由于新能源产业链属性突出，上调目标价至15元（2014年PE36倍），维持增持。

毫无疑问的新能源汽车标的：1）致力于从事电动车关键零部件的研发生产，于2010年4月决议投资开发电机和电控后，公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发，并且逐步取得了进展，比如电机已经小批量试销试装。2）公司承认等到万向电动车公司正常盈利，管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景，看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利，那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。

力图配套菲斯克，比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司，万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制，我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准，菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件，那么万向钱潮就是新能源产业链，比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。

菲斯克短期不在承诺注入之列，未来不可知。菲斯克是集团收购的资产，并非在万向电动车体内，简单看与万向电动车无关，但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争，菲斯克开发的是增程式新能源汽车，万向电动车是纯电动汽车，实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质，菲斯克生产的是乘用车，这两种车不存在同业竞争，那么就有一个前提：万向电动车永远不造乘用车整车，但是2002年万向就研发成功了电动轿车，我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入，我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性，目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。

风险提示：新能源车推广遇阻，A123、菲斯科产品无法产业化。