航空发动机概念股一览 航空发动机概念股龙头详解

中航动控：军民品业务双轮驱动，关注重大专项及院所改制

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-03-31

我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿，其中发动机采购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。

外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU，预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。

募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。

关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所（614所）。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013年营业收入达到8.51亿元，净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下，我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。

航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。

盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，首次给予“增持”评级。

风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。

山东矿机：综采设备短期无起色，后续看航空发动机是否成功

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左志方 日期：2013-08-21

产品毛利率下降，费用支出刚性导致公司净利润大幅下降。由于煤机行业整体低迷，竞争加剧导致公司产品毛利率下降，其中支护设备毛利率下降6.25%;另外，管理费用支出的刚性，融资成本上升导致财务费用增加等因素，最终导致公司净利润大幅下降69.23%。我们认为，由于煤炭价格大幅下跌，煤矿产能整体过剩将直接导致新建煤矿的大幅减少，对煤机行业的冲击很大，行业景气度短期难以恢复，公司也将受到影响。

后续需要关注公司在航空设备领域的进展。公司为了摆脱对煤机行业过渡依赖，投资了小型无人机项目和航空发动机项目，虽然短期难以获得收益，但是前景依然值得期待。

盈利预测：鉴于对煤机行业的悲观预期，我们调低公司的盈利预测，预计13-15年每股收益分别为0.10（-37.14%）、0.08（-55.68%）、0.10（-57.74%）元，调低公司评级至“持有”。

风险因素：煤炭价格继续下跌;无人机项目、航空发动机项目进展低于预期。

成发科技：哈轴拉动内贸增长，大订单保障外贸业绩

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2014-09-12

2014上半年公司收入稳定增长，利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加，投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元，增幅48%，我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大，以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大，导致贷款规模扩大，进而带来利息支出增加，此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。

内贸产品盈利能力大幅提升，主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元，同比增长4.72%，毛利率29.10%，较去年同期大幅增加（2013H1内贸产品毛利率17.40%）。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高，哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放，受益于产品量产的规模化效应，毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币，主要集中在中低端轴承;而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断，是国产航空发动机的主要“短板”，未来国产化空间广阔，公司轴承业务有巨大成长空间。

外贸产品稳定增长，受汇率波动毛利率下滑，与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元，同比增长17.71%，但受产品降价、人工成本上涨等因素影响，毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变，从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议，分别贡献年均收入6000万、3466万美元，对应年均增量收入1122万、3466万美元，年均增量净利润401、1238万元，新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。（与RR协议标的全部为新产品，为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。）民品业务平稳增长，对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%，受民品领域竞争激烈影响，毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小，毛利率水平相对较低，对公司净利润影响小，预计未来将继续保持平稳增长。

改革与调整有望涉及发动机产业链，发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大，关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一（航空、航天、船舶）方案两种不同产业发展规划，两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链，改革的预期非常强烈。改革方案确定之后，市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机，我们认为，在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下，对军用飞机及发动机的需求更加迫切，航空发动机的瓶颈亟待突破，专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环，有望受到国家政策和资金大力扶持，将从中极大受益。

盈利预测与投资建议：

公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩，国家对发动机产业的投资力度加大，以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域，内贸航空产品将进入快速增长期，我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元，BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍，考虑到公司有外贸大订单保障业绩，内贸产品快速增长且盈利能力不断提升，我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间，对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元，首次给予“增持”评级。

风险提示：

全球经济复苏缓慢，外贸合同利润受汇率波动影响较大，军品订单交付时间的不确定性。

成飞集成重大资产重组公告对行业影响：风险落地，迎来再次布局良机

类别：行业研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨宗星 日期：2014-12-17

事件

成飞集成公告，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项。

主要观点：

垄断担忧终止此次重组。

公司公告，控股股东收到国防科工局就公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件，认为重组符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求，但将消除特定领域竞争，形成行业垄断，所以建议终止重组。我们认为，国防科工局对垄断的担忧，应该主要指成飞、沈飞在航空产品特别是军品方面的属同类业务，可能导致该领域出现垄断，不利于行业竞争。按照此前方案，成飞集成拟向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值158亿元。假如重组得以通过，成飞集成主业将由原有的汽车工业向飞机与防务业务转变，成为中航工业的航空产品与唯一防务上市平台。

对行业影响主要在短期，长期逻辑并未被破坏。

我们认为此次事件对行业影响主要在短期，可能给军工类上市公司资产注入带来负面预期。尤其对中航系上市公司影响可能最大。然而，我们认为，军工行业长期逻辑并没有被破坏：1）军工行业长期向好的根本在于，我国国际化战略带来的巨大需求与过去军事投入与建设等方面的相对滞后，带来行业的广阔空间;2）资产整合只是推动军工行业投资主线之一，军民融合、事业单位改制、定价采购体制变革也是目前与未来相当长时间里军工行业投资的主线;3）我们认为此次被否并不意味着军工资产证券化趋势的改变，其仅属个案;对以后的资产重组不会产生不良影响。4）习近平主席在出席全军装备工作会议时强调，要加快构建适应履行使命要求的装备体系，这表明中央在军工装备体制改革、资产重组方面的态度没有发生方向变化。综上，我们认为军工行业在未来几年仍然处在行业向上周期，能够保持较快增速。

市场已有所预期，军工迎来再次布局良机，继续关注其它平台型公司。

我们判断市场对此次被否已有一定预期。所以，可以继续关注其它相关公司。中航动控、航空动力、中航机电等极可能成为中航工业集团下发动机控制、整机、机电系统平台的公司仍值得继续关注。在成飞集成此次方案被否以后，洪都航空可能重新成为中航系防务资产平台，也值得继续关注。另外，其它几大军工集团旗下资产整合平台型公司也值得继续关注

云内动力：进军自动变速箱，动力总成系统实现全布局

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆，张琎 日期：2015-09-11

国际合作研发柴油机六速自动变速箱，汽车动力系统实现全布局。公司公告与法国PPS公司（PunchPowerglideStrasbourgSAS）签订《自动变速箱匹配开发协议》并支付140万欧元开发费用，作为PPS公司国内唯一柴油机合作伙伴，PPS公司将为其开发适用于后轮和四轮驱动发动机的六速自动变速箱，开发完成后共同开发国内外市场，协议有效期至2019年底。公司作为柴油发动机制造领先企业，与天津松正等成立无锡同益汽车动力技术有限公司布局新能源汽车动力总成，此次布局自动变速箱后公司已初步实现汽车动力系统全布局。

法国公司自动变速箱研制经验丰富，云内动力确立柴油车动力总成国内领军地位。PPS公司1967年成立，是专门设计和制造齿轮箱、自动变速箱等汽车零配件的全球知名制造企业，其六速自动变速箱技术领先，配套整车公司包括通用汽车（凯迪拉克、霍顿、雪佛兰）、宝马和塔塔等。双方此次合作可将PPS公司国际成熟技术本土化并开拓中国市场，实现共赢。云内动力通过合作实现手动变速器向自动变速器升级，一方面符合消费者使用习惯，另一方面打开动力总成海外市场（欧洲轿柴绝大多数为自动变速），随国内柴油品质提升和政策向比汽油车更节能环保的柴油车逐步倾斜，云内动力作为领军企业有望显著受益。

公司股价已具备较高安全边际。第一期员工持股计划644万股已完成购买，成本价9.314（最新市场价已折价22.6%），认购员工范围广（占2014年员工总数18.2%），考虑公司受益于（1）国Ⅳ产品实力强，业绩有望逆行业高增长，且有超预期可能;（2）国企改革。目前股价已具备较高安全边际。

买入-A投资评级，维持6个月目标价12.00元。预计公司2015-2017年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%，净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%，假设定增按底价增发，新增股本6653万，2015-2017年EPS（摊薄后）分别为0.25元、0.38元和0.51元;维持买入-A的投资评级，维持6个月目标价12.00元，对应2015年和2016年动态PE分别是46X和32X。