军工央企或将迎来资本运作较佳时机 军工概念股一览

军工央企或将迎来资本运作较佳时机 军工概念股一览

本周核心观点

1、本周军工板块继续下跌，中证军工指数跌幅达4.20%。近期，中航机电（10.33 停牌，诊股）、中航电子（14.69 -2.26%，诊股）和中国重工（6.21 停牌，诊股）等军工央企陆续停牌，停牌原因涉及资产重组与收购、发行可转债等资本运作事项。市场普遍猜测：军工集团可能在板块持续下跌、估值水平处于相对低位的时点进行资本运作，主要原因在于：1、通过资本运作停牌暂时规避股价下跌风险；2、股价较低时进行资产注入能有效规避二级市场波动，减少国有资产流失风险；3、若选择在市场回暖时复牌，市场参与热度将上升，有利于未来股价上涨。

我们选取2000年以来军工集团45个典型资本运作案例。其中，30家低位停牌且高位复牌的案例股价表现显著优于同期军工指数；15家高位停牌且低位复牌的案例股价表现未显示出明显领先优势。

通过对板块整体走势和军工集团资本运作时机的数据量化分析，我们发现，军工央企涉及规模较大的资本运作倾向于选择在市场持续下跌、估值水平显著下降、市场情绪低迷的时点进行。我们谨慎推测，当前板块大幅下跌后，军工央企进行较大规模资本运作的概率将进一步提升，军工央企或将迎来资本运作较佳时机。

2、截至5月26日，军工板块整体估值为80倍，处于历史估值区间的中上部。虽然目前军工板块整体估值水平仍处于较高位置，但部分公司估值已降至合理区间，可以择优配置。我们认为：①分级基金影响已经过去，前期板块跌幅较大，随时可能阶段性反弹；②板块内部已经出现分化，低估值、高成长、业绩确定的公司将率先止跌反弹；③部分高估值公司或将继续调整；④军工央企或将进入资本运作较佳时期，建议关注相关公司长期投资机会。

在标的选择上我们建议把握海空军新产品列装、国防信息化、民参军三条主线，重点关注相关领域内估值较低（军工集团50倍及以下，民参军30倍及以下）、成长性确定的标的。此外，还可关注军工混改带来的阶段性机会。我们认为，随着试点范围的不断铺开，混改在2017年将取得实质性进展；伴随政策的推出节奏，或将带来相关公司阶段性的配置机会。建议关注南船、兵器、兵装、航天的小市值公司，例如中船科技（15.78 -2.41%，诊股）、长春一东（21.25 -1.76%，诊股）、北方股份（24.21 -0.86%，诊股）、航天晨光（13.27 -1.78%，诊股）、康拓红外（11.70 -1.60%，诊股）等。

3、重点推荐组合：①海空军新产品列装：中直股份（41.25 +0.39%，诊股）、中航光电（27.84 +0.22%，诊股）；②国防信息化：国睿科技（25.50 +0.12%，诊股）；③民参军：天银机电（15.44 -0.64%，诊股）、银河电子（8.50 -3.08%，诊股）。

军工概念股一览：

应流股份：三年期定增获批，目前价格倒挂，维持买入评级

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2016-01-14

公司公告：1月13日公司收到中国证监会《关于核准安徽应流机电股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过5912万股。

增发价与现价已倒挂10%，坚定看好公司在核电以及航空发动机零部件领域的布局与突破。公司12月17日已公告非公开发行已获证监会发审委审核通过，收到核准批文顺理成章，然而随着元旦后市场的快速下跌，公司目前现价（23.26元）与三年期定增价格（25.62元）已出现10%左右的倒挂。本次总额15亿元的增发，董事长、中广核财务、国开金融、安徽省铁路建设投资基金以及员工持股的三家有限合伙公司分别认购了2/2/4.5/1.6/3.4亿元，锁定三年彰显公司对未来发展信心，我们坚定看好公司在核电航空领域的突破。

核电行业景气度高，公司核电业务即将迎来爆发。今年上半年以来核电行业景气度持续提升。国内核电重启：2015年国务院新批复开工8台机组，实际开工4台机组;核电走出去：英国、阿根廷、巴基斯坦、南非等项目逐步落地。公司三代核电站主泵泵壳以及中子吸收材料等核电业务2016年将步入高速增长期。三代核电站主泵泵壳订单饱满，预计单产品2016年收入将破亿元;与中国工程物理研究院合作开发中子吸收材料，一期150吨产能预计2016年一季度达产，全年放量可期，目前全球仅为美国Hotech等极少数公司垄断，国内尚无厂家可以生产，进口替代空间巨大。另外，公司与中国核动力研究设计院联合研制的“核动力装置主设备金属保温层”12月通过了中国工程院于俊崇、张金麟院士等专家组鉴定，目前已有生产能力，替代非金属材料可期。

公司积极布局航空发动机零部件领域，彻底打开未来成长和市值空间。预计未来20年我国航空发动机产业进入黄金年代，产业需求达到1886亿美元，年均复合增长率达到20%以上，其中高温合金国内需求近340亿美金。公司定增募资15.15亿元用于航空机和燃气轮机零部件项目及补充流动资金，产品主要为燃气轮机叶片、航空发动机叶片、导向架和机匣，项目预计2018年达产，新增收入5.5亿元，利润0.98亿元。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年EPS0.29/0.48/0.71元的判断。我们认为：虽然短期传统业务拖累的公司业务增长，但是核电行业高景气度、航空发动机零部件的布局突破是我们看好公司未来市值成长空间的核心逻辑，维持“买入”评级。

积成电子：定增指明方向，能源互联网和军工

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-01-13

定增指明方向，能源互联网和军工双引擎：积成电子（002339）公告称，公司拟向不超过10名特定对象以22.32元/股的底价非公开发行不超过5316.07万股股份，募集资金不超过11.87亿元用于建设面向需求侧的微能源网运营与服务项目、智能电网自动化系统升级研发项目、超微金属粉末及3D打印产业化项目及补充流动资金，推动公司在能源互联网和军民融合业务领域的战略布局。

积成电子打造微能源网旗舰：积成电子建设面向需求侧的微能源网运营与服务项目。在新电改的背景下，转型综合用电服务商成为多家电力设备企业的共同选择，积成电子依靠自己在电力和公共事业自动化方面积累多年的技术优势，和已经拥有的全国16000户高耗能企业能耗数据，10万户燃气用户数据，开展微能源网的运营与服务，帮助用户降低用电成本、保障用电安全、提升用电效率和提高能源的综合使用效率。公司在此基础上可以开展节能和运维、综合能源利用降低用能成本、虚拟电厂、转移负荷、微能源网的设计和运维等工作，打造国内领先的能源互联网云平台，而平台战略可以为公司带来持续而稳定的现金流。

军工再发力，超微粉末和3D打印：公司定增的另一个方向是超微技术粉末及3D打印，后续公司还将加强在军民融合业务的拓展，并有望实现其他项目的落地。2015年6月，公司以自有资金3，000万元对宁波中物力拓超微材料有限公司进行增资，持有其30%的股权。中物力拓主要从事超微金属粉末制备技术和生产设备的研发和市场推广。双方拟共同投资建立超微金属钛合金粉末及衍生品产业化基地，以金属超微雾化制粉系统及其金属雾化装置为依托，加快超微金属粉末产业化应用和推广，进入以超微金属粉末为基础材质的3D打印服务的应用和推广，有助于公司完善超微金属粉末产业链，拓展新的业务领域。

技术为先导，业绩做支撑：积成电子加强智能电网自动化系统升级研发，不断提高技术水平。同时，国家电网2015年电力投资4044亿元，同比增长9%，同时要加快配电网的建设和电网智能化升级。积成电子调度自动化产品在地级市场的占有率近接近30%。我们预计积成电子配网自动化业务的营收增长将保持在12%以上。

投资建议：我们预计公司2015年-2017年净利润分的EPS分别为0.45元、0.56元和0.73元，农配网投资的加速和能源互联网的向前推进，我们预计公司的业绩也将获得持续的提升。

风险提示：能源互联网和军工项目拓展不达预期。

威海广泰事件点评：构筑大营销平台，业绩持续成长可期

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2015-12-01

事件：

威海广泰（002111）11月26日发布公告：投资设立全资子公司北京广泰联合商贸有限公司（以下简称“北京广泰”），并在11月25日完成工商注册登记等相关设立手续，取得北京市工商行政管理局东城分局颁发的《营业执照》。

评论：

业务横向拓展基于逻辑延伸，协同效应显著

公司自2009 年以来，先后收购北京中卓时代、营口新山鹰、天津全华时代（收购正在实施），形成了“以空港设备为基础业务，以消防设备为发展业务，以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。

各业务板块之间具备较强的协同效应：空港车辆与消防车均属于特种车辆，生产管理模式具有一致性，且机场消防车作为高端产品横跨空港和消防两个领域，能够利用空港的销售渠道。而消防预警设备是消防业务的延伸，且大空间自动灭火装置的主要用户之一就是机场。同理，消防领域的营销资源完全可以嫁接到无人机业务，促进消防无人机业务的发展。

可见，威海广泰的业务横向扩张具备极强的逻辑关系，不是盲目的做大业务体量，而是基于资源禀赋特征的有序拓展。

营销能力突出，资源可以嫁接至无人机业务

威海广泰经过多年的积累已经形成了一套行之有效的营销方法，积攒了丰富的营销资源。以消防车业务为例，2009-2014 间年均增速达到44%，远超行业平均水平。

消防用无人机市场需求有望打开。根据《中国消防年鉴》，截止到2013年底，我国共有城区、县城政府专职消防中队1047 个，乡政政府专职消防中队5327个（国家重点镇862、一般建制镇3886、乡579）。合理估计一个中队配置2架无人机， 且仅考虑城区、县城以及重点镇的消防中队的配置需求，则消防无人机的市场需求达到3818架，对应市场规模约为19 亿元。天津全华时代重组完成后，借助母公司的营销资源，预计将在消防领域有大的发展，值得期待。

重外延式拓展，更重内部资源整合

本次设立北京广泰，旨在整合公司在消防车、火灾报警设备、警用装备、无人机产品的部分市场营销资源，提高销售协同效应，形成统一管理、协作销售的模式，进一步扩大销售业绩，拓展市场份额。

收购兼并本身虽然重要，但是我们更关注并购完成后的内部整合与协同。公司在集团管控方面已经形成了有效机制， 包括技术交互协助、财务统收统付等方面，营销平台的构筑是集团管控一体化战略的深化。优秀的基因可以复制，我们看好在集团公司一体化管控下各业务板块的快速发展。

维持“买入”评级

公司战略布局清晰有序，业务发展稳打稳扎，尽显优秀公司的特质;同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下，预计2015-2017年的净利润分别为191、261、344百万元， EPS分别为 0.53、0.72、0.95，根据通航、消防两大板块2016年的估值水平，对应价格为38.51元/股。在考虑收购全华时代的前提下， 2015-2017年公司的净利润分别为191、270、365百万元，EPS分别为0.53、0.70、0.95，根据通航、消防、无人机三大板块2016年的估值水平，公司的合理价格为42.37元/股。我们认为，威海广泰已经探索形成了一条“外延式拓展+ 内部资源整合”的有效发展路径，公司长期高速成长值得期待，维持“买入”评级。

风险提示

（1）国内机场建设进度低于预期;

（2） 政府财政支出大幅下滑;

（3）收购全华时代进度低于预期。

海特高新（002023）：某型发动机工程荣获“国防科学技术进步奖”一等奖，受益军民深度融合

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-10-14

投资要点

1.事件

公司公告“某型发动机工程”荣获中华人民共和国工业和信息化部“国防科学技术进步奖”，获奖等级为一等奖。

2.我们的分析与判断

（一）获“国防科学技术进步奖”一等奖

国防科学技术进步奖是为了奖励在推动国防科学技术进步中做出突出贡献的单位和个人，鼓励自主创新，促进国防现代化建设和国民经济的发展。

本次公司获奖项目“某型发动机工程”，是公司军民深度融合中武器装备及其配套产品的科研、生产、试验及相关工作中取得的科技成果。本次项目获奖是公司不断追求技术创新的成果，是公司具备高等级技术创新能力的体现。

（二）航空研制：航空发动机及控制系统、直升机绞车业务持续发力

公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。 目前公司航空军品（主要为直升机相关）业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。

公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研，以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产;其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。

目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号（401、402、403）航空动力控制系统的衍生研发。

根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

（三）芯片项目涉及国防信息安全，战略意义重大

公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资，交易完成后，持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺，其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线，能有效抓住市场需求，填补国内市场空白，市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司，本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业，是混合所有制民企控股典范案例。

海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所（国睿科技（600562）大股东）、中电科38所（四创电子（600990）大股东）齐名。海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中，是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。

嘉石科技注册资本10.49亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子（29所全资子公司，29所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员）分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。

根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

（四）参股设立大洋通用，探索通航混合所有制

通过子公司海特亚美和昆明飞安，以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司（以下简称“大洋通用”），取得大洋通用31%的股权。大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务，股东除海特亚美和昆明飞安外，还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议，大洋通用董事会由7名董事组成，海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事;此外，大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

参股设立大洋通用是公司在通用航空领域混合所有制的一次有力探索，也是公司军民深度融合的又一进展。大洋通用各股东方具备良好的行业资源和资金实力，将有效发挥各自资源优势，促进大洋通用良好发展。同时，公司进一步深化通航产业布局，将优化公司航空产业链，提升盈利能力，拓展公司通航产业发展空间。

（五）航空维修：大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破

公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务，处于国内领先地位。2014年，公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。

天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台（之前国内以外资合资为主导），目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2个机库已经投产，可同时维修2-3架A320/B737系列飞机及3架公务机。2015年1月，天津海特顺利完成吉祥航空（603885）B-9978 & B-9957两架A320系列飞机首次定检维修工作。公司已经取得CAAC颁发的空客A320机型4C检维修许可证，正积极向CAAC申请A320机型8C检维修许可。

未来公司天津基地二期、三期工程完工后，预计将形成5个机库，可同时进行9架A320/B737飞机、4架公务机、两架宽体机（B747/B777等）深度定检业务，将成为国内规模宏大，配套设施完善的第三方飞机维修基地。

此外，公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司，为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东，随着二期工程投资完成，2015将实现规模生产并盈利。

我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展（部分机型大飞机整机大修一次约8000万元，航空维修业务通常毛利率50%以上）。

在航空维修广度上，公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU等多机种、多装备维修。

（1）公务机维修：天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司，2014年正式运营后，已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。

（2）直升机维修：基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营，将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度，充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势，陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力，并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。

（3）航空发动机、辅助动力装置（APU）维修：业务稳定增长，2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作，并继续推进航空发动机维修能力建设工作，公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地，公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS等制造厂生产的7个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置（APU）大修能力，是捷克PBS公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台，拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台，可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12等提供发动机维修改装，可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。

（六）进军飞机拆解、飞机后市场，市场潜力巨大

2015年上半年，天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机，飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用，完成时间为3个月。7月6日，飞机在停机位进行了交接仪式。

天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质，于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场，是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为，天津海特维修业务未来将进一步多元化，公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。

在航空运输业发展迅速的今天，退役飞机的处置问题日渐突出。据了解，由于没有专业的拆解基地，中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道，我国在航线执飞的飞机200多架，每年以进口300架的数量递增;每年退役飞机80-100架左右，以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场，则市场更大。

根据媒体报道，在国际航空市场，循环使用二手零部件是普遍模式，一般来说，一架总价5000万美元的飞机，到使用期限后，回收价格为十分之一，即500万美元左右，拆解后，进入零件市场，可卖出1000万美元。更重要的是拉动周边产值，如物流、维修等，将创造企业产值的10倍至20倍。

拆解飞机可以增加航材，减少航材备件压力，从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地，飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。