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来源：当代财经网时间：2017-06-01 11:14:26

智飞生物：一季度业绩复苏，定增助力新品种疫苗产业化

智飞生物 300122

研究机构：安信证券分析师：周小刚撰写日期：2017-04-26

疫苗事件平息，一季度业绩复苏：公司一季度营收1.62 亿元，同比增长12.89%，实现净利润6031.75 万元，同比增长1.89%，环比增134.16%，已充分恢复至山东疫苗事件爆发前的水平。公司销售费用率21.29%，接近去年一季度水平，环比大幅回落，我们判断，AC-Hib 三联苗的高强度推广已接近尾声，未来销售费用将回归合理区间。后续来看，三联苗销售有望逐季增长，预计全年销量将在400 万支左右，在三联苗的带动下，公司有望驶入业绩增长的快车道。

上市以来首次定增，助力新品种疫苗孵化：公司发布非公开发行预案：拟募资总额不超过23.5 亿元，用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目（第一期）”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗（二倍体细胞）产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园（A 区）项目之研发中心项目”。研发管线中的疫苗新品种，如四价流脑结合苗、23 价肺炎苗、15 价肺炎结合苗、组分百白破、二倍体狂苗等陆续孵化成熟，相应生产线的建设耗资巨大，然而截至一季报，公司在手现金不足6 亿元。因此，公司上市以来首次启动定增，我们认为，本次发行有望提升公司资本实力，助力新品种疫苗的产业化，完善产品梯队，公司民营疫苗龙头的地位逐渐夯实。

HPV+五价轮状上市预期渐强，有望助力公司业绩增厚：4 月，公司与默沙东续签了23 价肺炎和甲肝灭活疫苗的代理协议，为承接HPV及五价轮状疫苗的代理工作扫除了障碍（外资疫苗企业在国内只能拥有一家代理商）。默沙东HPV 疫苗2016 年全球销售额近22 亿美元，根据接种年龄范围，国内受众人群过亿，市场容量巨大;兰州所的单价轮状病毒疫苗每年销量700 多万支，五价苗上市后预计将对其进行替代，具备充分的想象空间。我们预计，两大疫苗均有望于年内上市，在公司强大销售网络的带动下，有望助力公司业绩增厚。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为273.97%、147.55%、28.63%，EPS 分别为0.16、0.36、0.50 元，对应当前股价，PE 分别为119X、54X、39X。维持买入-A 的投资评级，未来12个月目标价为24.00 元。

风险提示：AC-Hib 三联苗销售不达预期;HPV 及五价轮状疫苗获批进度不达预期。

迪安诊断：医学检验行业领军者，渠道整合+外延并购待腾飞

迪安诊断 300244

研究机构：中银国际证券分析师：王军撰写日期：2017-05-04

支撑评级的要点

第三方实验室建设提速加快全国化布局，规模化和盈利能力迅速提升。截至2017 年3 月已建实验室31 家，在建4 家，其中2016 年新增实验室10 家，扩张速度大大加快。预计2017 年内可实现全国省会城市全覆盖，有利于借助实验室网络建设区域检验中心。受益分级诊疗政策推行，检验科外包和区域检验中心将带来更大增值空间。

率先开展渠道整合，全产业链布局将叠加效应放大。公司向医学诊断整体化解决方案提供商转型升级，抢先渗透优质渠道资源，重构服务和产品的资源和利益分配体系。并且通过完善产业链，更好地发挥协同效应。

开拓特检市场，技术领先打造新的创新增长点。利用先进的分子诊断平台布局特检，检测项目不断扩增;同时开办遗传咨询师培训班及遗传咨询门诊，解决特检后端服务缺口，未来有望开拓新的增长空间。

外延并购加快增长，积极构建“诊断+”生态系统。参与设立多个健康产业并购基金，同时以诊断业务为核心积极向外延伸。目前健检业务快速增长且已开始贡献利润;司法鉴定2020 年预计达10 家。公司的技术实力和领先布局将优先占领市场。

评级面临的主要风险

检测质量控制风险;并购整合的管理风险;技术人才流失的风险。

估值

预计2017-2019 年净利润达3.91、5.57、7.36 亿元，对应每股收益分别为0.71、1.01、1.34 元，考虑到市场仍处于成长初期，公司作为行业标杆企业未来具有巨大可持续增长空间，维持买入评级，目标价41.10 元。