2017“互联网女皇”报告出炉 游戏产业链概念股解析

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2016-01-29

结论与建议：

公司2015年实现净利润4.46亿元-5.12亿元，YOY增长35%-55%，业绩表现符合预期。公司坚持“内生、外延”幷重的战略，在做强游戏主业的同时，积极布局泛娱乐产业链。2016年将有多款新游戏上线，业绩有望持续向好。

我们适度上修公司16年业绩预测，预计公司2015-2016年实现净利润4.74亿元和7.39亿元（上修10%），YOY+43%和56%，按最新股本摊薄计算，每股EPS0.17元和0.27元，股价对应16年PE为40倍，投资建议上调为买入，目标价13.5元（16年动态PE为50×）。

2015年预增35%-55%：公司2015年实现净利润4.46亿元-5.12亿元，YOY增长35%-55%，业绩表现符合预期。单季度看，4Q15实现净利润1.74亿元-2.40亿元，YOY增长39.1%-91.9%。业绩增长的主要原因是：公司积极整合资源，充分发挥协同效应，新上线的《不良人》、《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹》在海内外市场均有表现出色。2015年非经常性损益对净利润的影响为6000-8000万元，主要是确认公允价值变动损益和政府补助。公司非公开发行股份收购上游信息30%少数股权和天马时空80%股权项目已在年内实施完毕，相关资产已完成过户，天马时空也已实现幷表。

移动游戏市场份额位居第三：通过近年来的幷购和整合，公司在移动游戏市场的竞争力不断提升，根据易观智库的数据显示，2015年公司以6.6%的市占率位居国内移动游戏市场第三，仅次于腾讯和网易。2016年公司计划推出《画江湖之灵主》、《龙族》、《大掌门续》、《魔法门之英雄无敌》、《大圣顶住》、《镇魂街》，以及代号分别为《龙》和《M2》的IP游戏，希望打造4-6款月流水过亿的爆款产品。未来公司将进一步做强游戏主业，完善产品类型，巩固行业龙头地位。

泛娱乐生态布局：2015年公司积极布局泛娱乐生态，相继入股欢瑞世纪、B站（bilibili）、Animoca Brands、大神圈、掌阅、掌上纵横、体育之窗等，加大IP储备，拓展合作空间。2016年公司将继续在细分领域和海外市场进行布局，完善泛娱乐生态链，发挥协同联动效应，提升盈利能力。

盈利预测：我们适度上修公司16年业绩预测，预计公司2015-2016年实现净利润4.74亿元和7.39亿元（上修10%），YOY+43%和56%，按最新股本摊薄计算，每股EPS0.17元和0.27元。

游族网络（002174）：手游及海外发力驱动营收高增长，拟定增44.5亿推动大数据战略、强化产品研运

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-02-23

页游稳健、手游业务快速增长，全球化战略显露成效。页游营收同比增长9.24%达8.1亿，《魔法天堂》《女神联盟II》《大皇帝》等均保持出色表现，2015年在易观的页游研发商排名中公司以8%份额排名第三;而整体营收快速增长主要在于手游的爆发式表现，全年营收7.21亿元，同比增加623.05%，占公司营业收入比重从11.81%提升至46.95%。另一方面，在公司全球化战略的背景下，公司海外业务营收7.71亿元，同比增加137.08%，占比50.21%首超国内。自研手游产品《少年三国志》，单月流水长期维持在亿元左右，原创IP游戏《女神联盟》海外表现出色。公司拟收购青果灵动，提升3D游戏研发能力，游戏版图进一步扩展。

构建大数据平台，大数据战略积极部署推进。在大数据战略指导下，公司收购掌淘科技，自建MOB大数据平台，覆盖全球32.8亿移动设备，完善海量数据的获取和分析能力，有效降低发行成本并有望带来新的增长极。未来公司将着力构建大数据挖掘和分析平台，搭建大数据应用服务平台，发展方向除了游戏业务上的应用外，还将包括精准营销和基于智慧城市的大数据服务两个重要方向。

巨著《三体》催化IP热潮，打造强势IP多线探索影游联动。上市公司体外游族影业出品的《三体》预计于今年年中上映，届时将催化一轮IP热潮，上市公司旗下的相关游戏产品有望迎来爆发机会。《女神联盟》大电影和系列产品筹备中，《三体》版权宣布开放，公司将继续坚持以IP为核心聚合产品及资源的战略，对大IP项目进行全球化、系列化、产业化地打造，潜在爆发力巨大。

给予“买入”评级。公司页游保持优势，手游迅速增长，海外市场发力，看好公司“全球化+大IP+大数据”几大战略方向上的成长潜力。风险提示：外延成长性不及预期;投资标的业绩不及预期;系统性风险。

骅威股份：与华南智能战略合作，探索玩具/工业/娱乐+AI机器人市场机会

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：杨琳琳，李涛 日期：2016-04-07

一、与华南智能战略合作，看好工业智能机器人和服务娱乐型智能机器人市场前景，短期挖掘玩具+AI市场价值，长期探索工业/娱乐+AI结合机会。

此前公司已尝试推出过玩具机器人：2015年公司与日本Tomy玩具合作的极速勇士对战机器人，并成立“骅威亚洲机器人对战联盟”，通过线下竞赛、线上平台交流等方式推动对战机器人事业的发展。

此次合作，公司将参与人工智能机器人项目研发，为产品市场化、产业化及优化产品设计提供意见，为人工智能机器人批量生产、产业化运营提供资源支持。

二、华南智能将为人工智能机器人项目研发提供人才和技术支持，突破人工智能机器人产业化关键技术，同时双方在媒介推广方面相互配合。华南智能机器人创新研究院于2015年5月正式启动，是由广东省自动化研究所、广东省机械工程学会牵头运营的科研机构，计划投资20亿，致力于解决智能机器人、智能装备、智能制造等产业需求，打造创新研发、产业协同、成果孵化、公共服务、国际合作等平台体系，实现产业链、创新链和资金链的深度融合，推动科研成果产业化。

华南智能机器人创新研究院为广东省5个机器人研究院之一。广东省此前发布《广东省机器人产业发展专项行动计划（2015年~2017年）》，目标到2017年底，建成3~5个各具特色的机器人产业基地，3个以上机器人产业技术（应用）研究院，培育50家以上机器人研发制造和系统集成服务骨干企业，10个以上知名自主品牌。规划到2017年底具有自主知识产权的机器人销售量占当年广东市场新增机器人销售数量的50%。

三、维持“买入”评级。预测骅威股份（002502）16~17年净利润分别为3.5亿、4.7亿，按收购完成后总股本约5.13亿股（考虑配套融资）计算，公司16~17年EPS分别为0.68元、0.92元，当前股价对应16~17年PE分别为43倍、31倍。2016~2018年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿（+21%）和5.8亿（+23%），按收购完成后总股本约5.13亿股（考虑配套融资）计算，公司16~18年备考EPS分别为0.76元、0.92元和1.13元，当前股价对应16~18年PE分别为38倍、31倍和26倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时，还将持续进行外延投资收购，后续投资并购方向关注IP创作领域，包括编剧、动漫（国际化视野）方向。

四、风险提示：智能机器人项目进展低于预期。

同方股份：清华系产业整合持续进行，集中优质资产助力公司做强

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2015-11-04

事件点评

事件：公司发布公告，拟将持有的下属同方国芯（002049）电子股份有限公司（简称“同方国芯”）的36.39%的股权转让给紫光集团有限公司下属子公司西藏紫光春花投资有限公司;公司与清华控股签署《股权转让意向协议》，拟受让清华控股持有的清控人居控股有限公司（简称“清控人居”）不低于80%的股权和持有的深圳市华融泰资产管理有限公司（简称“华融泰”）40%的股权。

点评：

清华系业务整合持续进行，同方旗下业务整合开始启动。近年来，清华控股着手对旗下经营资产战略重组和产业布局调整，通过股权置换、交叉持股等方式逐步理顺内部产业架构和业务归属关系。本次交易是清华控股整体战略部署的一部分。同方股份（600100）是清华控股旗下业务最多平台公司，形成了互联网终端与服务、公共安全、智慧城市、节能环保四大产业板块。本次交易是为了配合清华控股将紫光集团打造成为集成电路领域的世界级企业集团的整体部署，同时也是按照将资源向具有核心竞争力的优势企业集中的改革方向开始对公司业务进行梳理整合。由此我们推断，未来将有更多与公司主业相关的优质资产注入，同时也有业务转让到其他平台。

注入清控人居与公司相关业务协同发展。清控人居是依托清华大学建筑学院、清华大学人居环境研究中心及清华大学环境学院、美术学院、土木水利等学院的基础上组建的，业务领域涵盖产业与政策研究、城市与基础设施、建筑与专项实践、环境与生态保护、艺术与文化传播、信息与公共安全等六大业务领域，拥有21项国家级专业资质、142个相关专业部所。在新型城镇化背景下，将清控人居注入公司，与公司现有的智慧城市、节能环保等相关板块形成有效协同。在业务模式上，进一步将公司原有的以软硬件产品、集成和运营服务为主的业务模式，提升至从前端战略咨询与规划设计、中端设计设施与产品提供、后端建成维护服务，到投资运营的全产业链服务。

受让华融泰股权有利于公司业务整合。华融泰主要从事股权投资、资产管理、并购顾问、风险投资以及证券投资等业务，清华控股持股40%，深圳市奥融信投资发展有限公司持股60%。目前华融泰持有st华赛（股票代码：000068）26.43%的股权和香港上市的联合水泥（股票代码：HK01312）56.06%的股权。未来通过受让华融泰股权，不仅加强公司在金融投资领域的布局，而且也有利于公司业务整合。

盈利预测及评级：由于2015年公司投资收益大幅增长，我们调整公司盈利预测（暂不考虑本次公告交易的影响），预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为13.5、14.5、17.4亿元，对应的每股收益分别为0.46、0.49、0.59元，最新股价对应的市盈率为35X、33X、28X，维持“增持”评级。

风险因素：收购清控人居和华融泰股权的交易仅为意向性协议，交易金额和事件尚未确定。

中青宝公司研究报告：横向发展，贯彻泛娱乐平台战略

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-04-01

持续推进“四横一纵”发展战略，提升市场占有率。公司在传统MMORPG端游的基础上，积极拓展手游、页游等游戏细分领域，“四横一纵”发展战略，不断提升公司在游戏市场的市场占有率。2015年，公司实现营业收入34309万元，同比下降29.91%;实现利润总额8752万元，同比增长818.21%。归属于上市公司普通股东的净利润6520万元，同比增长395.89%，净利润增长主要是因为：1）出售联营公司跳跃科技股权获得投资收益;2）终止收购导致的未付投资额免除和定向分红。

加强精细化运营，游戏业务收入有望迎来拐点。公司积极开展产品研发精品化、运营精细化策略，坚持扎实稳步发展，力争从多方面提升游戏的品质，增强用户黏性，打造公司的核心竞争力。报告期内推出的端游精品游戏《兵王2》、《最后一炮》以及手游《黑夜传说》均取得了不错的运营表现，深受媒体和玩家的好评，随着口碑效应带来用户基数的不断扩大，未来游戏业务收入有望进入快速增长期。

设立移动互联网投资基金完善产业链布局。公司出资1000万设立移动互联网投资基金，为公司并购成长提供资金支持。我们认为，公司通过提前布局移动社交、移动广告等移动互联网领域，正在积极贯彻文化娱乐全产业链发展的泛娱乐平台战略，不断完善产业链布局和产业扩张，实现多方向协同性发展，这将降低公司经营风险，推动公司健康快速增长。

海外业务提升公司知名度。2015年，公司在洛杉矶等地设立分支机构，继续加码海外业务。公司在台湾、俄罗斯、北美等地发行了多款游戏，《Celestia:BrokenSky》登入北美获得GooglePlay推荐;《Celestia:BrokenSky》俄文版在俄罗斯上线被当地最大搜索引擎Yandex推荐首周，深受海外市场认可也进一步体现了公司强大的研发实力，未来公司有望凭借着海外市场的经验打造更多符合国际化趋势的游戏，推动公司纵向发展。

盈利预测与投资建议。近年来公司一直深耕布局，在持续推进“四横一纵”战略的基础上，结合当前经济结构转型和产业升级的重大机遇提出了泛娱乐平台的战略，努力实现移动互联网同游戏、影视等多种娱乐方式之间的协同，未来有望在市场竞争中取得超越优势。预计公司2016-2018的EPS分别为0.22、0.24以及0.33元，鉴于公司业务升级和战略实施仍需观察，因此首次覆盖给予暂不评级。

主要不确定因素。游戏发行运营低于预期;泛娱乐平台战略发展低于预期;整合并购风险;宏观经济下行风险。

拓维信息（002261）公司年报点评：10转10高送转凸显高成长性，卡位在线教育业绩增长有信心

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-02-29

“业绩并表+业务协同”驱动业绩超预期高增长。2月25日晚间，公司发布2015年年报称，报告期内实现营收7.69亿元，同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比增长272.03%。公司2015年业绩大幅提升主要受益于火溶信息的业绩并表以及持续外延式并购所产生的业务协同效应释放，导致公司教育服务产品及手游产品利润增加。我们认为，公司未来将持续推进教育生态布局，在K12及幼教领域分别融合海云天、长征教育，全力加速教育平台生态战略的进程。通过战略整合，公司有望率先成为0-18岁互联网教育020平台领域的“航空母舰”，抢滩国内万亿教育市场。

每10股转增10股，高送转高成长。公司拟以2015年12月31日总股本557277755为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股并派现0.40元（含税）。转增后，公司总股本由557277755股增加至1114555510股。我们认为，该高送转政策凸显公司对未来业绩增长充满信心，高成长性保障未来业绩高增速，符合公司的发展规划。

定增加码“K12+幼教”在线教育云平台，或将进入规模商用阶段，打通从渠道到流量最终形成教育资源收入变现的最后一环，未来业绩爆发可期。“K12智慧教育云平台”和“云宝贝成长教育平台”最大的亮点就在于渠道卡位优势明显，凸显平台入口价值。此番定增，我们认为公司的两大教育即将进入大规模商用阶段，基于线上教育平台的强大卡位优势和平台上沉淀的大量用户数据，公司未来有望聚焦产品开发、内容打造，实现“B端+C端”的双向布局，多渠道、多维度实现教育资源的充分变现，打开一片全新的蓝海，充分享受互联网教育行业高增长的红利。

与线下已有渠道资源和教育内容协同效应明显，保障在线教育O2O平台的成功。通过持续收购海云天、长征教育线下渠道方面，公司拥有了全国最大、布局最全的从教委、学校到家庭、学生（幼儿），校内和校外相结合的0-18岁渠道资源，我们看好公司O2O教育生态的系统性和协同性，不仅是线上和线下互导流量，更在于渠道资源和教育内容的深度融合，相互补充，保障O2O教育平台的顺利落地。

盈利预测。“K12+幼教”O2O教育将成为公司未来盈利的核心。未来看点：（1）定增解决“K12+幼教”在线教育平台建设的资金瓶颈，未来大规模商用可期，通过与现有渠道资源的战略整合，平台卡位优势明显;（2）打造B2B2C新模式，实现教育资源商业价值的最大化，业绩有望实现持续高增长。基于我国互联网教育产业未来的巨大发展空间，以及长征教育、海云天等公司的业绩承诺，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.60元和0.75元。考虑到公司业务涉及教育领域，且未来将继续深入布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，全通教育（300359）2016年PE一致预期为63.96倍，我们给予公司2016年75倍估值，对应目标价32.25元。给予买入评级。

风险提示。大盘系统性风险持续释放;业绩承诺未达预期风险。