疫苗概念股有哪些？疫苗概念股票龙头解析

智飞生物：自产Hib疫苗逐渐上量，AC-Hib蓄势待发

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-10-28

投资要点

事件：2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元，同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元，同比增长27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益为0.17元，同比增长6.3%。

财务状况。前三季度营业收入为负增长（-0.5%），主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标，导致公司自产的Hib疫苗上量不快，难以对之前的代理规模形成有效替代，造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速，主要是自产疫苗营业收入占比提升，公司产品结构调整效果明显所致（目前自产疫苗毛利率为91%，远高于代理销售疫苗60%的毛利率），公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%，增长约5个百分点。从单季度来看，Q3营业收入及净利润均出现了正增长，而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%，Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后，其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是，Q3净利润增速是大于营收增速，与Q2相比恰好相反，主要是因为从去年Q3起增加了销售费用，则2014年Q2销售费用由于去年基数低，体现为增长较快（约36%）。

看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证，近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证，我们预计第四季度将上市。1）市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份，其中公司Hib疫苗批签发量（代理+自产）共计1300万人份，占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家，和单价苗相比，具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势，将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下，我们估计经过2-3年的市场培养，年销售1000万人份（由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标，估计14年销售200万支、15年销售500万支），创收20亿，净利润约10亿;2）市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家，其余有企业在申报，但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说，二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间，公司仍将重点推广;其次这两个品种价格上有差异，目前计划是发达地区先推广三联苗，其他地区还是用单联苗，采用分层次，区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。

在推广过程中，AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用，可成就公司在该疫苗领域的王者地位。

估值分析与投资策略。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力，但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间，预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断，且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程，我们本次对盈利预测做了调整，预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元（之前分别为0.47元、1.57元、2.48元），对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高，但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册，以及强烈的并购预期，将提升公司整体估值。维持“买入”评级。

风险提示：1）老产品挖潜进展低于预期;2）新产品上市进展低于预期;3）项目建设进展低于预期。

天邦股份：饲料疫苗增长稳健，养殖挖潜增效持续深入

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2015-04-22

天邦股份发布2014年年报、2014年利润分配预案、2015年一季报及2015年1~6月业绩预测。

公司2014年共实现营业收入26.03亿元，同比增长25.26%，实现归属上市公司股东净利润3247万元，同比下降72.21%，实现基本每股收益0.16元。盈利能力方面，综合毛利率12.71%，同比下滑1.31个百分点;加权ROE为6.14%，同比下降18.62个百分点。运营指标方面，存货周转率为5.67次，同比提升0.02次，应收账款周转率39.87次，同比提升6.14次。

2014年利润分配预案为：以20831万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

公司2015年一季度共实现营业收入4.04亿元，同比下降22.13%，实现归属上市公司股东净利润-2537万元，同比下降7.94%，实现每股收益-0.122元。盈利能力方面，综合毛利率10.96%，同比下降1.75个百分点;加权ROE为-4.68%，同比下降10.82个百分点。运营指标方面，存货周转率为0.88次，同比下降0.33次，应收账款周转率为4.36次，同比下降2.46次。

公司同时预告2015年1~6月业绩预测情况：预计2014年1~6月公司净利润为-3000~-1000万元（即15Q2单季盈利区间在-463~1537万元之间）。

1、饲料业务量利齐升，持续稳健。

2014年公司水产、畜禽饲料销量为38.05万吨，同比增长31.57%，其中水产饲料销量15.28万吨，同比增长2.12%;畜禽饲料销量22.77万吨，同比增长63.17%;水产、畜禽饲料实现销售收入16.12亿元，同比增长18.85%，其中水产饲料实现销售收入8.97亿元，同比增长2.24%;畜禽饲料实现销售收入7.15亿元，同比增长49.25%。公司水产饲料业务保持稳增长的同时畜禽饲料取得了高速增长。在销量保持稳健增长的同时，整个饲料业务板块毛利率达到13.99%，同比提升0.47个百分点，实现量利齐升。

2、疫苗业务已是公司第二大盈利来源。

近两年，公司生物制品板块保持高速增长，2014年成都天邦实现营业收入1.55亿元，同比增长33.15%，实现净利润2940万元，同比增长238.38%，目前生物制品已成为公司第二大盈利来源。

成都天邦投资建设的微载体悬浮培养车间，是目前国内乃至国际上最为先进的微载体悬浮培养车间之一，全部引进瑞士比欧的生产线，具备世界一流的软硬件能力。目前公司应用微载体悬浮培养工艺生产兽用生物制品已取得国家发明专利七项。主打品种包括猪瘟（政府招采）、猪圆环（集团专供、二代苗两大品类）、胃腹二联苗等，猪瘟和猪圆环两大品种收入占比达到78%左右。

2014年由于高效价产品比例提高，加上工艺技术和管理能力提升使得产品合格率提高，公司疫苗业务毛利率亦达到72.86%，同比大幅提升8.84个百分点。

猪瘟稳健增长，圆环快速崛起。

目前，公司主要以生产猪用疫苗为主，2014年最大的两个品种分别为猪瘟和猪圆环。

在每年的政府招标中公司猪瘟市场占有率都在第二、第三位，2014公司猪瘟招标苗销售额约为6200万，同比增长35%。此外，2014年猪瘟市场苗销售也达到1000万以上，7000多万的收入仍为公司疫苗销售第一大品种。

2014年公司推出集团专供的圆环纯化疫苗，各方面品质都有较大提升，同时针对此前的二代疫苗进行买一送一促销，销量取得大幅增长，2014年圆环销售额达到5000多万，同比增长约80%。

新产品研发大力推进，有望新增高致病性蓝耳和禽流感疫苗。

公司在研的悬浮培养工艺的禽流感灭活疫苗（SS株）和高致病性蓝耳病活疫苗（JXA1-R株）已获得临床批文，并通过技术审查，即将复核检验获得新兽药证书和生产批文。公司的高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗为国内首次将悬浮培养工艺和耐热保护剂技术相结合，预计在品质上相较目前市场上产品将有较大提升，2015年前述两产品若能顺利推出，公司的疫苗业务发展有望提速。

3、养殖效率持续提升，随着生猪价格复苏，预计2015上半年大幅减亏。

2014年公司销售生猪45.97万头，其中，仔猪及保育猪24.11万头，育肥猪21.15万头，种猪0.71万头。由于2014年国内生猪价格低迷，艾格菲和汉世伟分别亏损2944万元和958万元。

公司投资5918万元建设6200头母猪的和县扩繁场，是目前中国最大的单体扩繁场，于2014年8月进猪投入生产运营。投资2523万建设的存栏15000头宣城猪场项目，也于2015年3月份投入运行。至此，完成猪育种、养殖体系的初步建设。并购艾格菲后，大化、新余两家西式养猪场和16家传统养猪场纳入汉世伟进行管理，通过一年来对猪场结构调整、基因改善、减本增效、降低料肉比、疾病防控等方面的一系列运作，已同天邦原有猪育种养殖产业融为一体，成为汉世伟未来产业发展的重要支撑。

公司制定了通过营养饲料改进、遗传改良和精液使用、猪场猪舍环境改进和饮水质量控制、生物安全与免疫方案改进和猪场资源优化调整的策略和实施方案。通过几个月的计划实施，养猪生产效率得到显著提高，生产成本不断下降。随著方案的全面落实和产生效果，养猪生产成本将进一步下降。

公司2015年将继续挖潜增效，期望完全成本下降至13元/公斤以下。则在2015年养殖行业景气回升之时，迎来盈利。从公司1~6月业绩预测可看出，今年上半年在猪价回升和养殖成本下降双重驱动下，公司将实现大幅减亏，若下半年猪价复苏理想，则有望实现盈利。

4、盈利预测和投资建议。

我们预计2015-16年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗业务，利润的弹性变量是生猪养殖，公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015-2017年EPS分别为0.59、0.94和1.44元。维持公司“买入”评级，目标价20.78元，对应2016年21倍的PE估值。

5、不确定因素。

猪价表现，新疫苗产品的审批进程。

中牧股份：新品研发与产能释放提供增长动力，国企改革激发活力

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-05-04

事件：4 月29 日，公司发布了一季度报告。报告期内实现营业收入13.6 亿，同比增75%;归属于上市公司股东净利润1.1 亿，同比增3.09%。同时，公司董事会决议公告 ，将与合作单位开发猪伪狂病、口蹄疫相关疫苗。

我们的分析和判断：1、新品研发与产能释放提供公司增长动力。公司近年来发展一直受制于产能不足，生产排产紧张，影响销售规模的扩大。在2013 年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建，随着2015 项目的逐步投产，以及新品的研发，将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能预计提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。

2、将迎国企改革，激发员工活力！公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3 个上市公司，分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。

中水渔业和农发种业均已进行国企改革，分别引入战略投资者，以及高管参与定增。我们预计2015 年公司将迎来改革，可能改革路径为：1）股权激励及员工持股。2）定增引入战略投资者。

3、拟与国际动保龙头默沙东合作，进一步加强公司核心竞争力。2015年3 月，公司公告与英特威控股公司签订谅解备忘录，双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。 英特威是国际动保龙头，与英特威的合作将大大提升公司竞争力。

盈利预测：我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润3.88/4.85/6.08 亿元，复合增速约30%;对应EPS 分别为0.90/1.13/1.40元。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予公司2015 年业绩40 倍估值，目标市值160 亿，目标价37 元。给予“买入-A”评级。

风险提示：产能投产不达预期，改革进度不达预期。

瑞普生物：并购禽流感领域优质标的，进入业绩快速增长期

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2015-07-24

投资要点

近期我们调研了公司的收购标的华南生物，深入了解到公司在禽流感领域的竞争优势，以及未来的业绩高成长性。因此结合外延式扩张、下游景气度等方面，我们认为公司已进入业绩高增长期。

华南生物目前仅有6大禽苗产品、走高品质路线，在禽流感疫苗（特别是H5）领域优势明显。同时公司承接了华南农大几乎全部疫苗的商业化资源，未来预计仍有其他苗不断上市。

华南生物 H5N2（D7）与H5N2（D7+rD8）二价苗能在禽流感H5领域进行较好的防控。华南生物H5N2（D7）疫苗是国内唯一的水禽专用苗，采用天然的野毒株，特异性保护效果好;同时疫苗毒株位于H5基因谱系根部，对其他基因类型也具有较高的交叉保护作用。华南生物H5N2（D7+rD8）二价苗预计明年上市，能够针对环境的变异品种做出联合防疫，并广泛使用与水禽与家禽领域。因此公司的H5N2（D7）与H5N2（D7+rD8）产品能针对禽流感H5领域的众多病毒进行较好的防控作用，在国内拥有较强的质量优势。而目前H5产品覆盖率有限、仅创造3000万元容量，量化测算单水禽就有2亿元潜在市场，未来还有较高的提升空间。

华南生物在种禽厂具有较高的市场份额，但肉禽厂的潜在客户比例非常高。华南生物原本走高端路线，禽苗产品主要覆盖种禽场，知名种禽企业益生、民和、六合、华英等均是公司客户。而华南生物在空间更为广阔的肉禽厂覆盖率还较低，未来结合公司的销售渠道，产品有望在肉禽厂放量。

结合华南生物原有疫苗渗透率的不断提升、优质新品的上市和公司的支持，预计未来2-3年业绩年增长50%以上，每年为公司贡献500-1000万的业绩增量。

同时依靠华南农大的科研资源，预计华南生物未来在鸭苗、禽流感其他H 亚型、多价苗、联苗等领域将有产品陆续上市，业绩体量有望进一步打开。

禽链高存栏、营销端优势，助力公司上半年业绩高增长。2015年上半年畜禽基础存栏呈现不同特征：猪链方面，随着能繁母猪产能进入产能区划周期、存栏量进入下行通道，2015年1-5月份生猪存栏量同比下滑9.6%、能繁母猪存栏量同比下滑15.31%，预计2015年上半年生猪存栏整体仍同比下滑;禽链方面，受2013年祖代鸡引种量同比增加14.65%、2014年初禽流感去存栏的影响，2015年上半年商品代存栏量总体仍较高。因此禽链存栏较高是公司2015年上半年业绩同比回升的一个原因，但更重要的是公司能够在畜禽整体存栏未大幅显著回升的条件下，取得50%左右的业绩增速，关键在于公司营销端的优势显现。

借助高效外延式扩张，2015年全年业绩高增长无忧。受2014年祖代鸡引种量进入下降通道的影响，2015年下半年禽链存栏可能会有所下滑，而生猪存栏也因处于底部回升而同比不会有大幅回升。但是公司在2015年6月9日已经完成了收购华南农大生物股权31.98%的工商变更登记手续，正式以大股东经营实体身份进入南方广阔的禽链市场。公司的营销优势不仅有望继续助力华南生物原有产品在南方市场的继续开拓，年出栏40亿只但防控渗透率较低的水禽养殖户就是极具增长潜力的典型;同时公司其他产品也将随之打入南方市场，疫苗渗透份额有望获得增长。因此即便基础存栏量并不能提供为业绩大幅回升提供显著动力，但公司凭借并购在市场领域的高效协同、营销端优势的持续发力、2014年业绩的超低基数，2015年全年仍然会获得较高的增长。

长期来看，我们坚定看好公司在科研资源与市场开拓方面的优质布局。一方面，公司通过并购华南生物，已基本成为华南农大兽用疫苗科研资源的商业化平台，未来将获得源源不断的新品与科研方面的支持，长期增长潜力提升一个档次。另一方面，公司通过华南生物强势进入南方市场、中岸生物加码中部市场，实现完善的区域市场布局，各类产品将继续向各自的低渗透区域寻求高增长空间。同时公司通过员工持股计划也有望进一步提升经营效率，从业务层面保证业绩实现高增长。

考虑增发摊薄预计2015-2017年EPS 分别为0.34元、0.56元和0.86元，按2016年40XPE 取计算，目标价22.4元，维持“增持”评级，随着未来禽类养殖行业景气复苏，公司疫苗需求将放量，外延式收购华南生物打开公司外延式扩张的估值空间，上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。