关注OLED产业化机会 OLED产业概念股龙头解析

关注OLED产业化机会 OLED产业概念股龙头解析

1一周“主题说”：供需边际变化，关注OLED产业化机会

1、供需边际变化：近期，京东方公告位于成都的国内首条第六代柔性AMOLED生产线正式开始投产；计划于今年9月发布的iPhone 8苹果新品大规模采用OLED屏幕。

2、从产业链逻辑来看，OLED产业包括上游原材料及生产设备，中游面板制造和模组组装，下游的显示应用领域（智能手机、消费电子、汽车电子和智能穿戴等）。

3、主题策略层面，我们建议关注OLED供需边际改善、产业化加速带来的投资机会，从产业链角度重点关注三条主线的投资机会。

引言

5月12日，京东方公告，位于成都的国内首条第六代柔性AMOLED生产线正式开始投产，标志着我国OLED产业国产化进程提速；5月23-25日SID 2017大会上，京东方展示了多款可在该生产线上实现量产的的柔性AMOLED显示屏。我们认为，随着国内厂商开始积极布局OLED领域，OLED产业化进程加速。另外，计划于今年9月发布的iPhone 8苹果新品大规模采用OLED屏幕，OLED手机应用终端需求有望快速释放。我们认为，当前阶段，OLED产业供需状况存在明显改善，加速推进产业化进程。

从产业链逻辑来看，OLED产业包括上游原材料及生产设备，中游面板制造和模组组装，下游的显示应用领域（智能手机、消费电子、汽车电子和智能穿戴等）。从受益逻辑上看：1）上游材料、设备率先受益，国内产能释放潜力较大；2）国内产线建设加速扩张，中游面板制造市场空间可期；3）下游多元化应用需求是产业链中长期核心驱动力。

主题策略层面，我们建议关注OLED供需边际改善、产业化加速带来的投资机会，从产业链角度重点关注三条主线的投资机会：1）材料端。OLED上游材料领域具备技术壁垒高、市场竞争较小、盈利水平高的特点。重点关注标的包括万润股份（13.82 -0.79%，诊股）、濮阳惠成（31.72 +1.15%，诊股）、激智科技（49.01 +0.37%，诊股）、中颖电子（33.92 +0.95%，诊股）等；2）设备端。OLED产线投资加快，有望率先加大设备采购需求。重点关注标的包括联得装备（61.90 +0.00%，诊股）、精测电子（87.50 +1.28%，诊股）等；3）制造端。2020年国内投资的产线将全线量产，将带来巨大的业绩弹性。建议重点关注产能已实现投放的龙头公司京东方等。

1.1 国内厂商积极布局OLED生产线，苹果新品扩大市场需求

OLED，即有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode），又称为有机电激光显示（Organic Electroluminesence DISplay， OELD），被广泛运用于手机、数码摄像机、笔记本电脑、汽车音响和电视。从当前全球OLED面板供给格局来看，OLED作为“下一代显示技术”起源于欧美，但实现大规模产业化主要集中在东亚（韩、日、台等）地区，其中韩国2016年AMOLED面板销售额高达142亿美元、占据全球96%市场占有率，相关厂商主要包括三星和LG两家。

随着国内技术水平提升、产业链进程加速，国内厂商开始积极布局OLED领域。5月12日，京东方公告，位于成都的国内首条第六代柔性AMOLED生产线于11日正式开始投产，标志着我国OLED产业国产化进程提速。此外，在5月23-25日SID 2017大会上，京东方展示了多款可在该生产线上实现量产的的柔性AMOLED显示屏，包括5.5英寸的WQHD柔性OLED显示屏、4.35英寸的柔性腕带显示产品等。随着以京东方为代表的中国厂商积极扩大OLED生产线，OLED面板供给端的垄断市场格局将逐渐被打破，未来3-5年，国内产能有望进入快速释放期。根据IHS预测，到2020年，中国厂商的OLED面板市场占有率将提升至20%。

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从OLED产品的手机需求情况来看，根据HIS研究表明，到2020年，液晶显示技术（LCD）的主导地位将会被OLED屏幕取代，其中AMOLED显示屏将超过所有智能手机显示屏出货量的1/3，手机作为OLED最大的终端应用，市场空间巨大。

另外，苹果已与三星旗下SDC签署了为期两年的小尺寸OLED面板供货协议，价值约合90亿美元，苹果将为iPhone 8、iPhone 9两款待发布新品向三星采购AMOLED曲面屏接近2亿片，其中，预计今年9月发布的iPhone 8有望是首款采用OLED屏幕的苹果手机，配备比例约为30%。苹果新品大规模采用OLED屏幕将形成示范效应进一步刺激OLED手机应用需求。以华为、OPPO、VIVO、小米等国内手机厂商为例，将跟随苹果技术路线加大OLED产品采购，由于国内手机产量全球占比超过50%，国产手机OLED面板出货量将迅速扩大。

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1.2 OLED产业链逻辑：上游材料、设备领域先行

从整体市场空间上看，根据中国OLED网数据，预计到2020年全球OLED市场规模将达到331亿美元，CAGR约为20%。OLED产业化进程加快及终端需求快速增长将带动整条产业链的快速扩张，包括上游原材料及生产设备，中游面板制造和模组组装，下游的显示应用领域（智能手机、消费电子、汽车电子和智能穿戴等）。

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1）上游材料、设备率先受益，国内产能释放潜力大

从原材料领域看，OLED上游材料主要包括阴极、阳极、传输层材料、发光层材料。其中，传输层材料和发光层材料与LCD中的材料不同，属于新增量。上游材料作为技术壁垒较高的领域，目前主要被欧美日韩厂商垄断，以小分子发光材料为例，日韩系厂商约占80%市场份额。

目前，我国材料厂商主要生产OLED材料的中间体和单体粗品。根据IHS数据，AMOLED面板的材料成本为7.2美元，假设以我国4-5亿部每年智能手机出货量计算，未来显示技术完全替代情况下，OLED材料市场空间约达200亿元。

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从生产设备领域看，日本厂商Tokki和Ulvac在蒸镀设备领域绝对领先，美国3M、SEIKO、SUSS等公司在显影、测试设备方面优势明显，而国内显示模组设备技术和制造水平已经接近国际先进企业，有望率先打破国外设备在我国高端全自动模组设备领域的垄断。

我们认为，随着新投资的AMOLED产线陆续投产，生产设备领域将持续受益。未来三年，COG设备的市场容量为58-87亿元，年均19-29亿元；FOG市场容量为23-34亿元，年均8-11亿元；AOI设备的市场容量为8-11亿元，年均19-29亿元；贴合设备的市场容量为47-70亿元，年均16-23亿元。

2）国内产线建设加速扩张，中游面板制造市场空间广阔

一方面，从专利技术上，国内厂商通过购买、自主研发等方式，在器件结构、工艺、材料等领域已拥有关键技术，成为未来量产的有力支撑；另一方面，从投资布局上，自2016年来，京东方、深天马、国显光电、信利光电等企业加速布局OLED面板生产线。据Wits View预测，2018年韩系面板厂的OLED产能占比将由2016年的95%下滑至76%，中国面板厂商在资金充沛的优势下，有望将产能占比由4%拉升至19%，产能扩张的空间巨大。

截至2016年，我国OLED面板产能不足全球产能的0.1%。但是，随着技术跟进以及资本助力的情况下，发展势头良好的OLED产业链中游企业有望加速切入全球超过150亿美元规模的OLED面板市场，最终将与OLED的旺盛需求形成供需共振，带来业绩的巨大弹性。

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3）下游多元化应用需求是产业链中长期核心驱动力

除了智能手机外，OLED在电视、汽车和航天、可穿戴设备以及工业应用等方面依然有较大的增长潜力：

AMOLED的高对比度度、广色域、大视角的特点能够显著改善显示效果及用户观看体验，使屏幕更加轻薄卷曲，未来将成为平板、电脑、电视机的主流显示器；

OLED相比LCD能够满足汽车、航天电子（14.86 +0.20%，诊股）的高性能、环境适应性要求。据IDTechEx预测，2015年至2025年间该领域OLED市场年复合增长率高达约40%；

AMOLED的高刷新率、低延迟时间和柔性屏幕能够降低用户眩晕感，是VR和可穿戴设备理想的显示选择。

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1.3 主题策略：重点关注OLED材料、设备、制造三类厂商

当前阶段，OLED产业主要出现两大边际变化：1）从供给端看，国产化积极推进，国外垄断的竞争格局有望被打破，最终表现为国内OLED产线扩张及产能释放，带来业绩弹性增长；2）从需求端看，产业链下游应用需求高速增长将进一步强化OLED市场供不应求局面，尤其是今年下半年苹果新品iPhone 8大规模采用OLED屏幕有望形成示范效应，推动其他智能手机应用需求加速，国内厂商迎来产能扩张契机。

从OLED产业链现状来看：1）短期内，上游原材料、生产设备受益程度最高，其中材料中间体和显示模组设备是我国比较突出的领域；2）新投资产线运营后，较长一段时间内，中游面板制造产能将持续释放，根据IHS预测，到2020年，中国厂商的OLED面板市场占有率将提升至20%；3）多元化的下游终端应用是OLED产业中长期发展的核心驱动力，以目前最大的智能手机市场为例，苹果新品的大规模应用需求有望带动全产业链快速扩张。

主题策略选股层面，具体从产业链来看重点关注以下投资机会：

主线一：材料端。OLED上游材料领域具备技术壁垒高、市场竞争较小、盈利水平高的特点，建议重点关注发光材料领域的万润股份、濮阳惠成，膜材料领域的激智科技，以及驱动IC领域的中颖电子。

主线二：设备端。OLED产线投资加快，有望率先加大设备采购需求。前中段设备目前仍被日韩垄断，后段模组设备有望国产3C自动化企业的突破口，核心设备包括绑定、贴合、检测等，建议重点关注联得装备、精测电子等。

主线三：制造端。今年5月，国内首条第六代柔性AMOLED生产线开始投产，到2020年，国内投资的AMOLED产线将全线量产，未来国内面板龙头将与OLED的旺盛需求形成供需共振，最终带来业绩的巨大弹性。我们建议重点关注国内面板龙头京东方等。

2一张表读懂近期主题事件

本周重要主题事件包括：2017年6月4-9日2017世界交通运输大会（食品安全）和2017年6月8日英国大选等。

oled产业概念股解析：

中颖电子（300327）一季度报告点评：业绩靓丽，成长可期 　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-04-26 　AMOLED渐露峥嵘，打开快速成长通道。

2016年是AMOLED爆发的元年。随着三星，JDI，BOE，和辉光电，深天马，维信诺等国内外公司AMOLED产线在今年上马，AMOLED的出货量将会大幅提升，对于上游驱动芯片的需求也会呈几何数量的提振。AMOLED市场潜在空间200亿美元，而面向如此广阔市场的上游驱动芯片厂家屈指可数。作为国内AMOLED驱动芯片唯一供应商的中颖电子受益于此，业绩增长非常迅速。公司在AMOLED驱动芯片方面的发展路径清晰。据我们估计，2015年公司AMOLED带来的净利润贡献在百万级，2016年就将迅速上升到千万级。

锂电池电源管理芯片进口替代市场份额上升。

公司的锂电池管理方案已经进入一线笔电厂家的验证阶段，预计今年就会小规模生产，明年会进入大规模生产阶段。我们预计笔记本锂电池芯片业务2年内会给营收带来1个亿的贡献。

家电类MCU是安全边际，物联网MCU未来增长点。

公司的MCU芯片主要应用于家电市场。智能家居对MCU产品需求量更大，且和原有的家电重合度很高，公司在这一领域拥有明显的技术，市场和品牌优势，可以无缝切入。同时，针对物联网市场，公司已经有了相应的PLC和无线蓝牙低功耗产品。我们认为，智能家居和物联网将会为公司带来更大的成长空间。

拟收购上海晶亮51%股权，家电领域协同效用明显。

公司在2016年迈开了外延收购的第一步，拟收购上海晶亮51%股权。公司一直想介入变频空调市场，然而：变频空调芯片是必须带方案出售的，公司建造了变频空调的实验室进行调试，目前变频空调的方案仍需要努力实现技术突破。我们认为，此次收购的上海晶亮，功率半导体器件可以广泛应用在白色家电之中。上海晶亮的功率半导体器件产品和公司的MCU芯片可以形成完整的方案，正好弥补公司此前的瓶颈，共同面向下游客户销售，具有典型的协同效应。

盈利预测及估值。

我们认为公司具有典型的小公司大市场的特点。我们预测2015-2017年的EPS分别为0.28，0.33，0.48，给予买入评级。

万润股份（002643）：业绩符合预期，持续增长动力强劲 　类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2016-05-03 　业绩总结：2016年第一季度公司实现营收4.2亿元，同比增加59.2%;归属于上市公司股东的净利润8966万元，同比增长280%。公司预计2016年H1归属于上市公司股东的净利润为1.8-2.2亿，同比增长160-210%。

业绩增长符合预期，看好全年业绩表现。公司2016年第一季度业绩表现靓丽， 主要由于环保沸石材料等产品放量推动营业收入大幅增长，以及成本费用的减少。受益于欧美实施汽车尾气强制排放标准和下游混晶厂商订单的外包，公司环保沸石材料和液晶显示材料订单量较15年同期增加，且一季度综合毛利率提升4个百分点至38.2%，发展势头良好。此外，公司财务费用率较15年同期下降1.3个百分点，管理费用率下降3.4个百分点，致使销售净利率上升12.3个百分点至21.2%，盈利能力显著提高。我们认为较高的订单量有望持续，看好公司全年业绩表现。

沸石产能陆续投产，提供增长动力。公司现有的沸石环保材料850吨产能已处于满负荷生产状态，募投的沸石材料二期首批1500吨扩建项目目前已处于试车阶段，有望于2016年上半年投产。同时二期项目将应用范围从欧六柴油重卡向更广阔的欧VI、欧V、国V 柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域拓展，背靠庄信万丰产能消化难度不大，将为公司未来数年增长提供强劲动力。此外，显示材料下游混晶厂商在削减成本与全球专业化分工的趋势下， 后续有望进一步加大单晶产品外包比例。

OLED前景广阔，医药业务全球布局。OLED较LCD 拥有显示性能好、可弯曲等优点，其技术成熟后，有望取代LCD成为未来显示领域主流技术。公司作为国内领先的OLED中间体供应商，目前已经进入LG和三星等知名厂商供应链体系，将显著受益于OLED下游需求的提升。公司收购美国MP公司100%股权已经完成，正式进军全球生命科学与体外诊断业务。大健康领域业务持续发展的同时，MP公司全球分销网络也能与公司现有产品形成显著的协同效应。

盈利预测及评级：考虑本次非公开发行与美国MP公司并表，预计2016-2018年EPS 分别为1.10元、1.50元和2.08元，对应动态PE 分别为43倍、32倍和23倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期的风险、环保标准推进不及预期的风险、液晶产品下游需求不及预期的风险。

欧菲光（002456）业绩符合预期：营业费用高企抵消了毛利率的改善;维持卖出评级 　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：胡玲玲 日期：2016-04-22 　与预测不一致的方面

欧菲光公布2016年一季度收入和净利润为人民币42亿元/1.25亿元，分别占到我们此前2016年全年预测的16%/14%，符合2012年以来15%/15%的历史季节性走势。公司还公布了2015年年报。

要点：（1）2015年毛利率为12.8%，高于11.7%的高华预测，得益于低利润率的全贴合触屏业务占比下降。然而，营业费用占到销售的7.8%，高于我们预测的7.3%，原因在于研发费用上升。2016年一季度营业费用在销售中的占比为8.3%。（2）因人民币升值，2015年欧菲光录入了1.85亿元的汇兑损失，而高华预测为1.4亿元。（3）2015年欧菲光的自由现金流为负的5.8亿元。（4）2015年，公司摄像头模组的发货量为1.86亿，高于2015年的1.02亿，并正在追赶舜宇光学的2.28亿。（5）汽车电子方面，欧菲光正在努力成为主要汽车生产企业的合格供应商，但由于行业进入壁垒较高，这可能需要一定时间。

投资影响

尽管由于摄像头和指纹模组业务迅速增长从而短期盈利势头强劲，但我们对竞争带来的利润率的低迷和自由现金流的前景感到担忧;此外其汽车相关业务的可预见性仍然较低。维持该股卖出评级。我们将2016-18年每股盈利预测微调了不到1%以计入一季度业绩。我们的12个月目标价格仍为人民币18.4元，是以2016年同业估值倍数均值（16倍）乘以2020年预期盈利，再以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。主要上行风险：汽车电子业务进展快于预期。

深天马A：技术传承 产业调整，AMOLED水到渠成 　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：孙远峰 日期：2016-05-04 　AMOLED技术优势突出，预计2-3年成为高端显示市场主流技术：满足可穿戴设备，VR技术要求，新兴行业需求旺盛。16年市场规模预计150亿美元，同比增长40%，行业爆发在即。面板技术升级已成行业趋势，产业结构调整带来AMOLED行业高速发展机遇。鉴于目前LTPS是AMOLED的主流背板驱动技术，同时具备LTPS和AMOLED生产能力的厂商将成为主要受益者。

公司是国内中小尺寸LTPS和AMOLED双料龙头，良率产能领先行业。

LTPS与AMOLED具有背板技术“传承”，高良率 高产能确保公司转型AMOLED龙头。

公司LTPS产能国内领先，厦门天马6代线16年2月在国内率先点亮，预计下半年投产;厦门5.5代线（国内第一条LTPS产线）和6代线构建全球最大的LTPS单体工厂，高良率 高产能确立LTPS行业龙头地位;公司AMOLED布局早并保持持续投入产品技术积累深厚，5.5代AMOLED已量产并开始供货，预计未来LTPS AMOLED行业领先地位日益凸显。

首次覆盖并给予“强烈推荐”评级，建议买入。不考虑厦门天马或将注入带来的明显业绩增厚，仅考虑目前公司现有业务内生发展情况。预计16-18年净利润预计7.1/10.9/17.0亿元，对应EPS0.51/0.78/1.22元，同比增速28%/53%/56%，给予17年32倍PE，第一目标价25.0元，具备长期投资价值，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：全球宏观经济不景气，终端产品市场需求不达预期，以及创新模式市场拓展不达预期的风险。