新零售板块有望渐趋活跃 新零售概念股票龙头解析

新零售板块有望渐趋活跃 新零售概念股票龙头解析

本周中小板指出现震荡中重心企稳的态势，这可能是因为中小板指的指数构成与上证指数类似，比如有证券、银行、食品饮料等板块，这恰恰是近期A股市场存量资金竞相流入的品种。由于目前资金偏好尚未有根本改变，因此中小板指的走势仍然有望相对强势。

操作中，建议投资者可以积极跟踪传统产业与新兴产业嫁接的相关产业，比如物流行业。有报道称顺丰与菜鸟之间的争端，其核心就是物流行业的大数据，这恰恰是传统物流行业走向智能物流产业的跳板。如此的争端折射出传统产业与新兴产业交融的趋势，也是包括中小板指在内的A股市场未来的投资方向。

就目前来看，传统零售业务与新兴零售业务嫁接的新零售板块值得跟踪。一是因为目前零售业务出现快速复苏的态势。以百货行业为例，2017年第一季度延续了2016年下半年以来的复苏态势，营业收入和净利润分别增长4.88%和47.4%，显示出包括实体店在内的零售业务业绩拐点初显。零售行业有一个特征，就是销售收入非常巨大，每股主营业务收入数据一向在A股各行业中位居前列，因此每股收益的弹性较大。一旦行业持续复苏，在成本相对固定的前提下，每股收益的边际利润增长幅度相对乐观，业绩弹性会迅速显现，从而驱动着估值中枢的上移。 二是目前零售行业出现新的特征，京东、阿里等线上巨头开始纷纷寻找新的业务增长点，将目光放到拥有卡位优势的线下实体店，尤其是一些百货类、超市类上市公司。其中，百货类上市公司大多在城市核心商圈，而超市类上市公司也大多在某一城市布局完善，所以，线上互联网巨头看中这些卡位优势，希望能够将移动互联网思维嫁接到线下实体店，从而释放出业绩的成长动能。这可能也会驱动着百货、超市等实体店上市公司业绩的提升，从而激活此类个股的估值潜能。

可以推测的是，随着线上与线下融合力度的加大，不仅给相关上市公司带来股价的题材催化剂，而且还会赋予此类个股较为强大的业绩复苏能力。操作中建议投资者可以积极跟踪，尤其是那些题材较多的新零售板块，如友阿股份、人人乐等品种。

新零售7只概念股价值解析

三江购物：关店较多致收入降幅扩大，净利润触底回升

类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：刘章明，张璐芳日期：2017-04-05

营收下降6%，归母净利增长50.69%公司披露年报，2016年实现营收40.96亿元，同比下降6%，归母净利1.01亿元，同比增长50.69%，EPS为0.25元。其中，4Q16营收为9.28亿元，同比下降9.92%（Q1-3同比增速分别为-2.24%、-6.16%、-6.42%）；归母净利为0.24亿元，同比增长617.39%（Q1-3同比增速分别为13.45%、-20.20%、110.74%）。受行业大环境影响，公司经营继续承压，报告期内关闭效益较差的门店27家，新开业21家，门店净减少致收入降幅较上年同期（-1.95%）有所扩大。另一方面，归母净利同比增长幅度较大，扭转连续3年大幅下降的局面，其中，报告期内确认新江厦股权处置投资收益1993万元，收到政府补助2518万元（同比增加995万元），剔除该部分影响，扣非后归母净利0.74亿元，同比增长37.62%，主要系供应链优化致毛利率提升。

生鲜收入正增长，线上销售同比大幅提升分产品来看，食品（包括粮油、饼干、饮料、烟酒和保健品等商品组）收入22.33亿元（占比），同比下降7.17%，主要受消费结构调整和渠道多样化影响；生鲜收入9亿元（占比），同比增长4.30%，主要是公司持续生鲜购物环境的改造，在食品安全上执行100%检测等措施赢得了顾客的认可；日用百货收入7.08亿元（占比），同比下降10.05%，主要受网络销售影响；针纺收入1.07亿元（占比），同比下降19.27%.分地区来看，宁波地区收入32.89亿元（占比），同比下降2.82%；浙江其他地区收入6.60亿元（占比），同比下降17.97%，降幅较大。线上销售方面，2016年公司完成三江购物网的改造、入驻百度外卖与淘宝便利平台，全年实现线上销售收入6286万元（占主业收入1.61%），同比增长223.5%.

供应链优化带动毛利率提升2016年公司毛利率为21.34%，同比增加1.5个百分点，主要系公司不断优化供应链，加大商品的源头采购和自有品牌，降低商品采购成本所致。其中，食品毛利率18.08%，同比增加2.07个百分点，2016年10月，公司启动位于奉化方桥物流中心的“中央厨房项目”，以自有资金投资，逐步增加自有品牌即食类餐点的品种；生鲜毛利率13.86%，同比增加2.32个百分点，主要系加大源头采购所致；日用百货毛利率23.13%，同比增加1.55个百分点；针纺毛利率32.45%，同比增加1.01个百分点。报告期内费用管控较为合理，期间费用率为18.23%，同比增加0.58个百分点。其中，销售费用率16.25%，同比增加0.33个百分点；管理费用率2.55%，同比增加0.23个百分点，主要系折旧和摊销增加所致；财务费用率-0.58%，同比持平。净利率同比增加0.93个百分点至2.47%，盈利能力有所提升。

维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司17-19年EPS分别为0.17/0.19/0.21元，维持“买入”评级风险提示：定增进程未达预期等　中百集团：门店调整接近尾声，经营效率改善可期

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛，叶群日期：2017-04-28

1Q17实现收入42.95亿（YoY-6.09%），实现归母净利1.07亿。

公司Q1实现收入42.95亿，同比下滑6.09%，实现归母净利1.07亿，主要系完成江夏中百购物广场资产证券化项目确认1.8亿净利润。扣除该因素，扣非净利亏损1.21亿，同比下滑-2380.63%，主要系租金、人工费用、门店调整费用增加以及关店损失所致。经营性现金流净流入4.08亿，同比下滑25.82%.公司Q1毛利率小幅提升1.15PP至20.96%，销售费率提升4.14PP至19.27%，管理费率提升0.09PP至3.29%.

门店调整接近尾声，持续推进减亏增效措施有望改善经营效率。

2017Q1，公司新开门店集中于社区超市、便利店和生鲜超市，新增小型中百超市3家、家中百罗森便利店36家，以及生鲜绿标店6家。关闭30家中百超市以及武汉市外中百仓储门店4家，关店损失均在Q1确认完毕。

公司从去年开始采取积极措施减亏增效，已初步显现成果。例如，经永辉团队改造后的生鲜品类增长强劲，同店增速高达26%，生鲜损耗率下降至5%以下；去年改造后的卖场和购物中心有望逐步减亏。2017年，公司将继续推进积极的举措改善经营，包括：（1）业态和品类发展重心转向社区店和生鲜品类。（2）拟与永辉成立合资公司（参股45%），共同开拓高端市场并加深供应链合作。（3）加快推进供应链升级，包括推进买手制和渠道扁平化，扩大联采规模，培育自有品牌，强化物流体系等。

我们认为，经历2016年的集中关店，公司门店调整已经接近尾声，永辉入驻将持续改善公司的经营效率，业绩有望逐步释放，预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.14和0.16元，对应17-19年PE分别为47.1倍、56.7倍和49.95倍。武商联集团原承诺对公司今年实施的股权激励计划变更至五年内执行，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：行业复苏较弱，改革效果缓慢，主业未见起色；　　百联股份：主营业务稳健，重点升级传统门店

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2017-05-02

营业收入同比下降4.35%，经营现金流同比增长3.19%.2016年实现营业收入470.77亿元，同比下降4.35%；实现归母净利润9.00亿元，同比下降29.04%.经营现金流净流入16.85亿元，同比增长3.19%.综合毛利率为19.72%，同比下降0.75个百分点。期间费用方面，销售费用为70.46亿元，同比下降4.65%；管理费用为19.80亿元，同比下降13.60%；财务费用为-2.02亿元。

主营业务覆盖大卖场、超市、百货、奥特莱斯等多个业态，深耕华东地区。报告期内，公司继续经营旗下多个子业态。截至报告期末，公司旗下共有1762家门店，其中百货23家、购物中心14家、奥特莱斯5家、超市675家、便利店805家、大卖场150家、专业连锁90家，经营面积达442.56万平方米。主营业务方面，分行业看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/便利店/大卖场营收分别为59.76/49.39/50.59/88.41/21.07/179.75亿元，毛利率分别为15.99%22.46%/12.78%/19.82%/21.29%/21.14%.分地区看，华东/华北/华中/华南/西南营收分别为423.78/12.98/8.14/10.08/2.03亿元，毛利率分别为19.95%/13.56%/26.39%/14.86%/8.40%.

推进门店转型升级，线上线下齐头并进。报告期内，公司应对市场变化与行业趋势，对旗下2家重点门店第一八佰伴、东方商厦（旗舰店）进行了全面装修调整。2017年，公司将启动17家传统百货门店的转型升级，围绕绩效提升目标和各门店转型方向，聚焦为消费者打造更完善的购物体验。同时，公司按照商务电子化的整体规划，统一部署推进相关工作，为i百联全渠道电商平台顺利上线、及后续平稳运营提供保障。2017年将重点落实三方面工作：一是强化商品供应链建设，二是优化百联通会员体系，三是推进系统改造及功能优化工作。

盈利预测及估值：预计2017-2019年EPS分别为0.61、0.73、0.75元/股，对应的PE分别为25.28x、21.03x、20.61x，给予“增持”评级。

风险提示：行业变革风险；成本增加风险　　苏宁云商：行业及公司双拐点，渠道价值迎趋势重估

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李锦日期：2017-05-17

行业拐点：需求趋稳渠道格局松动，线下价值回归。

地产后周期效应、重置更新、技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策，形成对家电行业需求企稳的重要支撑。站在当前时点，2016年地产销售回暖将刺激新装房相关家电产品需求；2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放；家电产品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激，终端消费有望企稳回升。同时随着线上渠道渗透率已逐渐达到高点，高端产品占比提升、小家电更新迭代速度加快，线下门店体验及展示功能逐渐凸显；而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏弱的地方连锁企业、夫妻老婆店等逐渐退出，线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升。

公司拐点：业态变革走出可行模式，释放增长潜力。

2011-2014年在消费需求转弱、线上消费兴起等因素影响下，苏宁同店中枢下移整体增速放缓，由此启动变革：1）线上业务与阿里合作，苏宁易购入驻天猫平台，享有客流资源；2）线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整，加大体验性较强云店的改造和新开；3）借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场，取得初期成效。目前公司线上业务增速远高于行业平均、苏宁云店同店增速表现优异、易购服务站以更高效率打开低线城市市场，释放增长潜力，2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度转正。

价值重估：同店改善以及业绩提升，带来估值重塑。

回顾百思买历程，我们发现企业收入增速决定PS中枢水平，而净利率水平在收入增速稳定阶段与PS波动高度相关。苏宁云商目前市值处于历史中位水平，若剔除物流、金融及线上业务估值，公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平，而当前时点随着改革深入，公司在迎来同店及业绩持续改善，我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下，线下业务有望迎来重估。

投资建议：双重拐点+估值底部，迎最佳布局时点。

我们认为当前时点，家电行业享地产后周期及消费升级红利；线上冲击逐步减弱，线下体验需求提升；渠道下沉突破重围，云店以及易购服务站打开各级市场，公司有望迎来线下同店转暖及业绩底部反转。在行业及公司双重拐点下，公司整体估值有望得到提升。我们预计2017-2018年EPS为0.05、0.11元/股，同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股，阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股，给予现价较高安全边际，给予公司“增持”评级。