河北推动海绵城市建设 海绵城市概念股票详解

重庆水务：年报业绩高于预期，德润入主提高企业活力

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-04-06

事件：

公司2015年营收44.88亿元，归母净利润15.52亿元，分别同比增长8.50%和7.00%，EPS为0.32元。

投资要点：

年报业绩高于预期，主要系二次供水安装业务大幅增长。公司2015年实现营业收入44.88亿元，同比增长8.50%;归母净利润15.52亿元，同比增长7.00%。其中自来水销售营收9.84亿元，增幅4.30%;污水处理营收22.48亿元，增幅4.69%;工程施工营收5.35亿元，增幅9.71%;其他营收0.63亿元，减少11.20%。非主营业务营收6.58亿元，增幅35.07%，系公司所属自来水企业新增二次供水安装业务较多所致。

报告期内，销售费用增长31%（4466万元）主要由于自来水企业户表改造导致。财务费用较14年增加40%（1734万）主要来自两方面：1.汇兑损失3988万元，较上年汇兑收入7888万元减少了1.18亿;2.到期兑付17亿企业债券导致利息支出减少6，080万元。影响了归属于上市公司股东的净利润。

重庆市国企改革深化，德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革，向大环境产业平台转型，公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前，水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份，增资完成后，德润环境成为公司控股股东，持有50.04%的股份，水务资产持有公司38.52%的股份。重庆钢铁（601005）和信达资产分别持有德润子公司重庆三峰18.5%和9.3%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高重水企业活力。

阶梯水价制度颁布，水价提升公司业绩空间。2016年1月1日起，重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理，并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格，且居民用水价格由3.5元/m3的单一价格变更为三个价格梯度，由低到高分别是3.5元/m3、4.22元/m3和5.90元/m3，假设各个梯度所占比例分别为20%，60%和20%，则平均用水价格为4.4元/m3，提高0.9元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升，预计将为公司业绩提升增长空间。

投资评级与估值：公司污水处理服务和自来水销售业务实际业务量增长略超预期，且受益于国企改革带来的效率提升，我们上调16-17年并给出18年的净利润分别为16.36、16.95、17.49亿元（原16-17年为14.83、15.14亿元），对应16-18年EPS分别为0.34、0.35、0.36元，2016年PE为23倍，略低于水务行业平均PE的24倍，维持“增持”评级。

绿城水务：伴随“水十条”和PPP，又一水务龙头登陆资本市场

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2015-06-16

南宁区域水务龙头企业：公司成立于2006 年，由南宁建宁水投集团发起，是一家国有控股水务公司。

公司整合了南宁市供水、污水处理等优质资源，具有完整的水务产业链;目前，日供水能力达131 万立方米;日处理能力达88.2 万立方米。

“水十条+PPP”， 水务行业迎来发展新机遇：国务院于今年4 月正式发布《水污染防治行动计划》（“水十条”），预计可拉动GDP 增长约5.7 万亿，带动环保产业新增产值约1.9 万亿，其中直接购买环保产业产品和服务约1.4 万亿。最近火热的PPP 模式，可以解决“水十条“万亿新增投资的来源，有效引入社会资本，促项目落地加速，且行业市场集中度将提高。有技术、资本实力强的民营企业最受益。目前，市政水务领域PPP 合作的大浪潮已率先启动，已有多家上市环保企业签订了PPP 协议，项目重点聚集于城镇污水处理及管网建设领域。对于环保企业而言，公司通过PPP 模式承接的项目体量是以往的数十倍，并且形成了企业、社会资本和政府的利益共同体。

本地垄断，异地扩张：公司拥有南宁市城区及下辖五县的供水、污水处理特许经营权;基本垄断了该区域水务市场，未来将持续受益于区域发展带来的供水和治水需求扩容。其中，五象新区是南宁市实施北部湾战略的重要基地，未来将成为公司本地业务的重要增长点。目前，公司在手项目包括河南水厂改造扩建一期工程、东盟经济园区供水工程、南宁市三塘污水处理厂一期工程、五象污水处理厂一期工程等项目;未来建设目标为：至 2017 年，公司日供水规模达 147 万立方米，日污水处理规模达 95 万立方米。立足本地的同时，公司具有强烈的外延扩张的动力;未来有望通过并购等方式进入其他区域水务市场和环保其他行业。

合理价格区间为15.2-17.1 元：我们预计公司15-17 年营业收入分别为10.94 亿元、12.26 亿元和13.82亿元;可实现净利润2.78 亿元、3.19 亿元和3.57 亿元;对应EPS 为0.38元、0.43 元和0.49 元。考虑目前环保行业水工程设备公司的估值，给予2015 年40-45 倍PE，合理价格区间为15.2-17.1 元。

风险提示：项目进展低于预期、汇兑损益风险。

江南水务：环保业务值得期待

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2016-05-13

国企改革助力成长：公司作为地方国企，在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划和股权激励计划，不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心，也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。公司目前盈利状况良好，且现金流充裕（目前在手现金18.5亿元，且无任何有息贷款），在水十条+PPP的刺激下，未来工程类业务的外延扩张值得期待。

激励到位，环保业务望大发展：公司在供水业务、工程安装业务基础上，去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居，与华控赛格（000068）、环能科技（300425）设立基金，设立锦绣江南，分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域，积极布局大环保业务，后续发展值得期待。此外，公司作为地方国企，在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划（成本17.805元/股）和限制性股票激励计划（7.155元/股），不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心，也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。

投资建议：我们认为公司积极布局环保业务，现金流充裕，后续外延发展值得期待。此外，受益于工程业务的逐步放量，主营业务业绩有望大幅提升，我们预计2016-2018eps为0.87、1.18、1.55元，对应pe为23X、17X、13X，公司作为地方水务企业，员工激励到位，在国企改革的大潮下，有望不断成长，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价25元。

风险提示：项目进度低于预期。

东方园林：业绩考核指标大超预期，19年仅7倍

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏，郑小波 日期：2016-05-30

事件：

事件：2016年5月25日，东方园林（002310）公告了第三期股权激励的草案。主要要点如下：激励对象：核心业务、技术、管理骨干，共152人。激励方式：

股票期权行权价格：22.28元/股授予数量：515.67万股业绩考核目标：以公司2015年净利润为基数，公司16年净利润增长不低于105%，17年净利润增长不低于180%，18年净利润增长不低于288%，19年净利润增长不低于405%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、16%、17%、17%。

业绩考核指标大超预期，19年仅7倍。按照东方园林股权激励的业绩考核目标，16年~19年净利润分别为：12.32亿元、16.82亿元、23.31亿元、30.35亿元;对应于EPS为1.22、1.67、2.31、3.01元。按照昨日收盘价格来算，19年公司估值仅7倍。我们认为公司此次公司的业绩考核指标大超市场预期，此次股权激励将是保证未来业绩增长的定心丸。

订单持续增长，未来业绩的坚实保证。公司16年初到现在新签订单120亿元，去年上半年新签订单为148亿元，如果扣除长春项目（70亿），今年上半年相比去年上半年新签订单增速超过50%。我们预计今年是海绵城市订单落地加速的一年，公司凭借自己强大的金融团队，在项目前期就规划好项目投融资结构及资金来源，非常有效的推动了整个项目的落地速度。我们预计今年公司新签订单量将有一个大幅增长，预计在350亿左右。

静待中报现金流好转。我们认为公司的商业模式已经从赚BT模式的钱转变到赚EPC模式的钱，PPP项目占款会大幅较少，加上原有市政园林业务的收缩，我们认为公司现金流转正只是时间的问题。静待中报后现金流的好转，从而进一步打破市场对公司的顾虑。

对盈利预测、投资评级和估值的修正：

我们上调公司16~18年盈利预测到1.25、1.63、2.34元，对应PE18倍、14倍、9倍。维持“买入”评级。

龙泉股份：定增完毕夯实市场信心，管廊建设及防汛带来主题升温

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-05-26

报告要点

事件描述

5月24日晚间公司发布公告：发行股份及支付现金购买资产并募集资金方案实施完毕，新增股份将于26日上市。

事件评论

方案落地，夯实市场信心。近日公司发布公告，定增方案执行完毕，新增股份将于5月26日上市，彻底夯实了市场信心。

方案回顾：现价与大股东定增价格倒挂。1）收购资产：收购新峰管业交易作价5亿元，其中50%以现金方式支付，50%以发行股份支付，发行价格15.00元/股;2）募集资金：向公司高管发行共计2036万股，价格17.19元/股，共募集3.5亿元，其中2.5亿元由于支付新峰管业作价现金部分，1亿元用于补充流动资金。公司目前股价10.65元，与大股东增持价格相比倒挂近40%，安全边际较高。

新峰管业业绩对赌完成确定性高。在收购方案中，新峰管业2015-2018年承诺扣非净利润不低于2090万元、4200万元、4950万元、5850万元。2015年新峰管业实现扣非净利润2202万元，略高于业绩承诺。往后看，作为高端石化以及核电用管件龙头企业，随着油品升级的推进以及核电重启逐步落实，新峰管业实现业绩承诺并非难事，存在超出对赌协议的空间。

主业回暖下的多主题催化。2015年PCCP行业处于景气低点，公司业绩出现下滑。但进入2016年以来行业景气复苏明显。公司目前在手订单情况明显好于去年，为业绩回升提供强支撑。16年厄尔尼诺现象或加剧，管网建设预期升温带来管材公司迎来主题催化;公司收购湖北大华带来地下管廊建设领域主题催化;收购核电管件龙头新峰管业，由此也将受益于核电重启下的核电主题催化。投资建议：维持买入评级。预计2016/2017年EPS为0.51元、0.65元，对应PE为22倍、17倍，维持买入评级。

风险提示：订单执行缓慢

武汉控股：税负增加拖累业绩

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2016-03-03

主要观点。

收入与利润小幅增长。

公司2015年年报实现收入11.99亿元，同比增长1.74%;归母净利润3.36亿元，同比增加3.48%;EPS为0.47元。

公司污水处理设计能力181万吨/日、自来水生产设计能力130万吨/日，是武汉市污水处理业务的主要经营者和汉口地区主要自来水生产者。2015年，公司实现供水量32，217.19万吨，同比增加478.46万吨，增幅1.5%;全年处理污水52，523.59万吨，同比增加4204.48万吨，增幅8.7%;长江隧道全年通行车辆1997.3万辆，日均5.6万辆，基本满负荷运行。

其中：自来水实现营业收入1.72亿元，同比增长2.95%;营业成本1.44亿元，同比增长2.13%;毛利率16.07%，较上年同期增加0.67个百分点。污水处理实现营业收入9.51亿元，同比下降3.66%;营业成本5.20亿元，同比增长1.86%;毛利率45.34%，较上年同期下降2.96个百分点。

增值税因素继续影响2016年。

2015年，公司增值税1638万元，上年同期为101万元，同比增长1521.78%;营业税金及附加1374万元，上年同期为201万元，同比增长584.46%。税负大幅增加主要是由于财政部和国家税务总局印发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》（简称78号文），其中提到污水处理劳务、再生水劳务，自2015年7月1日起，征收增值税，后返还70%，即需要交纳30%的增值税。由此，公司的污水处理收入从之前免征增值税，改为按17%征收增值税，同时享受即征即退的优惠政策，退税比例为70%。

由于污水处理业务从2015年7月开始，开始征收增值税，税负增加将继续对公司2016年业绩形成负面影响。

对外拓展开始，产业链延伸。

2015年，公司中标武汉市陈家冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理站提标改造BOT项目，宜都市城西污水处理厂BOT项目，仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目和武汉市东西湖10万吨污水处理BOT项目，污水处理设计处理总规模达16.5万吨/日。公司实现了对外扩张，产业链有所延伸，拓展了公司新的发展空间及利润增长点。

重大重组进程中。

公司目前处于停牌，主要是由于控股股东武汉市水务集团有限公司正在筹划与公司相关的涉及发行股份购买资产的重大资产重组。

交易标的资产是水务相关行业股权及资产，其中包括控股股东水务集团下属的供水资产，有利于公司整合武汉地区的优质水务资产，提高水务资产经营规模。