现代农业概念股龙头股望爆发 现代农业15只概念股价值解析

史丹利：披露第一期员工持股计划，有利长远发展

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2015-07-08

结论与建议：

事件：公司披露了第一期员工持股计划草案，该计划拟向职工代表监事李艶艶1人、科长362人和副科长242人等共计605人筹集资金总额不超过1亿元用于购买公司股票。按最新收盘价推算，该计划可购买公司股票数量不超过331万股，约占公司当前总股本的0.57%。

资金来源爲：（1）公司员工的自有资金，不超过3334万元;（2）公司大股东拟以其自有资金向该计划提供借款支持，借款部分与员工自有资金部分的比例不超过2:1，借款期限爲3年。

该计划的锁定期爲12个月，存续期爲36个月。该计划成立後委托兴证证券资産管理有限公司设立兴证资管鑫衆-史丹利1号定向资産管理计划，受托管理该计划的全部委托资産，其将于股东大会通过该计划後6个月内通过二级市场购买公司股票（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）。

点评：由于该计划参与人数多，且大部分爲公司中高层人才和业务骨干，幷且大股东提供了2倍的杠杆，加上三年的存续期，我们认爲此举有利于激励人才和业务骨干，进一步调动员工工作积极性，促进公司短期和长期持续健康的发展。

盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司15/16年分别实现净利6.68/8.67亿元，yoy+35%/+30%，折合EPS分别爲1.15/1.49元。目前股价对应的2015/2016年PE分别爲24、18倍。鉴於估值较爲合理，我们给予持有的投资建议。

北大荒：再读北大荒-公司的市场化空间还很大

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-05-14

报告要点。

本篇报告旨在为投资者解读北大荒的空间问题，即市场化带来的盈利空间问题。

事件评论。

从市场化的角度看，北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于：北大荒土地单产远高于全国平均，而租金却远低于全国平均。2014年，北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩，玉米单产722.05 公斤/亩，大豆单产203.4 公斤/亩，其单产分别高于全国平均水平86%，72%，56%;而北大荒平均租金水平为236 元/亩，远低于全国平均的400 元/亩以上。

我们认为，农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素，从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算，按全国400 元/亩的价格、现有发包面积（1043 万亩）计算，公司土地承包收入将达到41.7 亿元，高出现有租金总收入70%。

从市场化的角度看，负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将“止血止亏、关停并转”当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离，导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元，根据年报了解，公司亦在积极寻求“出售、合资、合作、租赁”等方式止损。一方面，积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司，彻底消灭亏损源。此外，如鑫贸公司、纸业公司，主要考虑清算或停产等方式止损。

从市场化的角度看，新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看，并结合公司年报信息，我们判断，公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势（截至2014 年，公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩，绿色作物种植面积达515.6 万亩），展开有机农产品业务，并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作，从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算，种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。

给予“推荐”。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升，在农业生产方式变革趋势下，不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）农垦系统改革进程推进缓慢。

智慧农业：收到拆迁土地补偿款，农业互联网转型稳步推进

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-07-01

业绩预测及投资建议：预计公司2015-16年收入分别约为27.7、31.9亿元，净利润为1.5、2.2亿元，对应PE为86、67倍。维持“推荐”。

金正大：政策助推产业升级，电商平台渐积跬步

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2015-08-04

事件：金正大今天下午在全景网互动平台举行投资者网上说明会，公司董事长兼总经理万连步透露了日前刚刚试运行“农商1号”日均流量约2000-3000人次，并表示接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能，上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心，下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。金正大今日尾盘强力拉升至25.58，涨幅5.01%。

政策推动化肥产业升级与水肥一体化推广，龙头企业领衔再受益。工信部日前发布《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》，提出通过总量控制、改善和优化原料结构、推动产品结构和质量升级、提高创新能力、提升节能环保水平等方式，推动化肥行业加速转型升级、由大变强。《意见》明确将以提高化肥利用率和产品质量为目标，大力发展新型肥料，力争到2020年，我国新型肥料的施用量占总体化肥使用量的比重从目前不到10%提升到30%。随着水肥一体化在各种植大省的逐步推广，环保这一变量对行业的影响日益深入;淘汰落后产能、兼并过剩产能的进程推进，复合肥行业优胜劣汰走向集中还将持续，已经占领渠道、产品、服务、品牌优势的龙头企业做强做大志在必得。

领先产业变革备好“粮草”，高端环保肥料推广带来优质业绩展望。今年公司的30万吨/年水溶性复合肥、60万吨/年硝基复合肥、15万吨/年新型复合肥相继试车运行，产能支撑未来业绩增长。公司在水溶肥等高端肥料方面持续发力，与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯等世界一流水溶性肥料生产企业签订战略合作协议、增资专注于高端肥料生产的诺贝丰、建设中国-以色列现代农业示范园区等加快了公司在水溶肥等高端肥市场的研发与推广，通过与内蒙古沐禾等四家水肥一体化设备厂家的合作，实现肥料与配套灌溉设备有机融合和互利共赢。领先于行业变革，公司在产品、产能、技术与服务上已经做好准备，有望在这场产业升级中领衔突破，优质的业绩展望将继续有力支持市场份额扩大。

农资平台渐积跬步，下半年成长之路值得关注。7月正式上线的“农商1号”由金正大集团、国家产业基金、战略合作伙伴共同发起，有财政部、农业部两大直属基金+五大央企总投资20亿元的资金保障;60天试运行以来已经覆盖5个区域、建立500村站、发展10000会员;8月3日的投资者交流会上透露“农商1号”目前日均流量约2000-3000人次，接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能，上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心，下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。

作为公司渠道的升级，“农商1号”受到诸多关注，随着未来线下稳步推广，将有效支撑线上平台的人气及持续度，我们认为下半年将是其渠道铺开的重要时点，值得关注。

公司2015-2016年EPS预计分别为0.70、0.91元，对应当前股价为2016年28XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为34倍，2016年平均PE为23倍，鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出，拥有多样化的产品线，同时信息化、国际化稳步推进，是为优质的投资标的。作为复合肥行业冠军，公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新、炼就最牛多维渠道，我们预计公司未来业绩稳增与渠道升级携手、平台转型与产品多元布局互促、信息化与国际化同步，实现向农资服务平台运营商的转型。在市场持续大幅震荡的时点，用合适的价格买入优质标的将创造安全稳定的投资收益，因此我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业，给予37X2016PE，目标价33.7元。

我们认为未来金正大的主要看点有：1）水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2）随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现;3）国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。

风险提示：1）信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期;2）新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险;3）下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。

辉隆股份：电商平台即将上线，主营业务稳步提升

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2015-07-31

投资要点

事件：我们最近草根调研安徽地区农资经销商，预计辉隆股份将在8月中旬上线PC 以及APP 移动端电商平台。同时公司大幅上调中报预期，净利润增幅从20%-50%上调至50%-80%，超出此前市场预期。

公司业绩上调主要原因是由于其主营业务提升，销售网络覆盖更加完善，农药、复合肥业务均有不错表现。我们分析了当前市场对于辉隆股份较为关心的问题，大致可以分为三个点：（1）公司主营业务的发展情况，以及是否存在外延预期，是否有整合上下游的资源的计划;（2）公司作为全国供销社唯一上市平台在供销社改革的过程中扮演了什么角色，以及供销社的改革对于公司来说会产生哪些影响;（3）公司电商平台推进进程，板块开发进度。针对当前市场较为关心的三个问题，我们将在下面进行逐一的阐述。

首先公司主营业务发展可以用四个字形容，“稳步推进”。公司2014年在安徽五河等地投资的100万吨复合肥生产线，一期30万吨已经达产，正常开始销售。同时在吉林投产的15万吨复合肥生产线也达产投入运营，预计今年全年复合肥产量可以达到50万吨的水平。同时公司主业转型升级，加大了农药的生产销售比重，农药产销情况良好，之前市场预期的15亿销售目标达成应该不存在问题。未来公司向上游整合的预期较高，但应该不会把资产做重，以参股的形式获得代理权将是公司外延的主要模式。

供销社改革，对于公司正是乘势而上的良机：（1）公司作为供销社平台唯一的上市企业，必然在改革的进程中起到排头兵的作用，政策扶持力度也会更大，带来挑战的同时更多的是发展的机遇。（2）安徽省已经明确把辉隆电商平台作为唯一网络平台，未来安徽省的农资、农产品资源将悉数导入公司的平台。（3）随着改革以及行业整合深入，公司具有收购海南供销社的经验，未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期。

辉隆电商定位综合服务电商平台。公司将在8月上线PC 以及移动端电商平台，一期目标是实现农资商城和农技服务板块同步上线试运行，集合公司配送中心、加盟网点与优势商品资源在安徽中部地区开展试点，利用秋种市场契机加强推广宣传，技物结合，初步理顺农资交易流程，建立服务规范。同时公司背靠中科院，拥有平台核心技术，未来通过申请第三方支付牌照，掌握生产、销售、支付、流通端核心大数据，为种植大户提供线上、线下农技服务支持，增加粘性。平台优势将会凸显，达到“立足安徽、辐射全国”的战略目标。与此同时，根据公司开发进度以及中科院的攻坚能力，我们预计最早在春节前后即可上线功能更加丰富的2.0版本，辐射更多地区。

渠道仍是公司核心优势。区别于其它直销厂商，辉隆的核心优势在于流通渠道，目前已构建了以70多个配送中心、2800多个加盟店为基础的辉隆连锁网络，安徽省供销社也承诺将其旗下60000多个网点供公司使用。当下农资物流成本高企，产能过剩，行业利润不断下降，经销商行业整合加速，公司作为拥有核心渠道的贸易企业，轻资产运营，未来市场占有率必将不断提升。

公司战略思路明确，一步一步循序渐进，逐步落地。辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展。因公司主营业务提升，半年度业绩略超预期，我们调整公司2015-17年销售收入为10543、11926和13184百万元，摊薄后EPS 为0.46、0.53和0.81元。同时公司电商平台逐步落地，新业务未来发展前景广阔，整体对于2016年34x，目标价18.02元。

风险因素：（1）电商平台建设推进缓慢。

新希望：战略部署逐步推进，农业价值龙头，弹性空间进一步提升

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-07-31

事件：公司董事会审议通过了公司“关于拟投资项目的议案”，为促进公司业务发展，逐步实现公司的战

略目标，拟实施4个投资发展项目：

（1）出资参与筹建国宝人寿保险股份有限公司（持股1%）;

（2）独资设立北京新希望六和食品服务公司;

（3）设立家禽养殖培训管理公司;

（4）在河北故城县设立养猪公司租赁经营父母代种猪场。项目投资总额约为人民币6590万元。

投资筹建保险公司，为农村互联网金融战略持续落地埋下伏笔。从农户需求角度出发，农业因其靠天吃饭的属性，对于保险的需求更加急迫，公司参与投资筹建国宝人寿，或将丰富其在农村金融平台“云金融”的服务内容，把农业保险属性注入“云金融”平台。年初至今，公司农村互联网金融战略持续落地，不断给予市场惊喜。

丰富“云教育”平台，设立家禽养殖培训管理公司。公司“云教育”平台兼顾客户与员工的培训，目的是提高养殖户养殖能力，解决养殖户的实际困难，提高养殖效率。设立家禽养殖培训管理公司，目的应该在于优化培训教育管理，实现线上与下线的对接，提供更加优质的教育服务。

设立养猪公司租赁经营父母代种猪场，配合福达云养殖管理系统。在当前畜禽行业景气反转，猪价飞涨，养殖户产能去化超预期的情况下，公司设立养猪公司，租赁经营父母代种猪场，推动福达云养殖管理系统可谓是正当时。同时福达云养殖管理系统自2015年2月正式向广大规模化猪场用户开放以来，在2个月推广时间内，已上线猪场几十家。从实施云养殖管理系统的猪场的反馈信息来看，效果显著。

业绩有保证，基本面良好，资本市场不可多得的优质投资标的。从当前资本市场的走势来看，伴随着风险偏好下降，基本面和利润兑现成为了投资者下半年关注的重点。公司属于低估值、稳增长品种，即使不考虑互联网转型逻辑，在畜禽景气反转的背景下，我们依然认为公司股价被低估，对应2016年农牧约20亿净利润，约13x估值。

我们预计新希望2015-2016年EPS分别为1.23元和1.79元，同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值，维持目标价32.52元，对应650亿市值，中期市值目标为1000亿。当前股价18.10元，潜在获利空间80%左右，重申“买入”建议。

禾丰牧业：禾丰“智造”加速落地

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王乾 日期：2015-05-12

投资要点：

维持“增持”评级。2015年是 “禾丰智造”转型元年，预计转型步伐将加速。公司原料贸易、饲料、屠宰一体化颇具规模，预计未来通过自建、并购等方式做大做强各环节。禾丰“智慧”转型提速，“逛大集”平台预计年内上线，打造农资、农产品流通综合平台，充分发挥已有线下资源并逐步实现全国布局，配套金融支持、数据收集分析将同步落地。项目适时响应李克强总理“互联网+”号召，预计将得到地方政府重点财政支持。预计2015-17年公司原有业务EPS 为0.53/0.71/0.92元。考虑公司“智造”转型、增长潜力，给予公司2016年40倍PE，上调目标价至28.4元，维持“增持”评级。

“禾丰智造”转型有望加速。“智造”转型思路下，公司计划投资2亿元成立“逛大集”电子商务平台，打造农资、农产品流通综合平台，实现线上交易、线下物流结合覆盖，预计平台年内上线运行。

地方政府重点支持。2014年公司获评“产业集群研发平台建设项目”和“沈阳市电子商务平台建设示范企业”，公司电商平台预计将得到地方政府重点支持。

催化剂：互联网平台落地、行业并购等l 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全、转型不及预期等

诺普信：设立产业并购基金，助推公司农业互联网快速发展

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2015-07-31

事件：

公告1，拟与4家公司共同发起设立“新余市诺赛投资有限公司”，并由该公司发起并管理并购基金“新余市诺普信产业并购基金（有限合伙）”，规模10亿元人民币，首期3亿元，主要投资农村互联网、农村金融、农村物流以及涉农产业并购项目等领域。

公告2，拟将全资子公司深圳市兆丰年农业网络科技有限公司100%股权转让给公司另一家全资子公司深圳田田圈农业服务有限公司。转让完成后，兆丰年由本公司全资子公司变为本公司孙公司。

田田圈发展超预期，公司有望成为国内最优秀的农业互联网企业之一。公司去年作出了从“产品型公司”向“互联网三农服务平台公司”转变的重大决策，2015年公司线上O2O平台田田圈、B2B2C平台农集网以及农业供应链金融平台农发贷陆续落地。目前公司已经与200多家经销商签订合作协议，意向合作协议达到400多家，田田圈店已经发展到900多家。农发贷自3月上线以来，目前会员数已突破10万人，融资额突破5亿元，发展速度超过预期。此次产业并购基金的设立，为田田圈的快速发展提供资金保障，公司有望成为国内最优秀的农业互联网企业。

股权转让系资源整合，优化资源配置，提升公司整体运行效率。公司拟将全资子公司深圳市兆丰年农业网络科技有限公司100%股权转让给公司另一家全资子公司深圳田田圈农业服务有限公司主要是对公司资源进行整合。目前公司互联网平台田田圈、农集网分别为旗下的深圳田田圈农业服务有限公司和深圳市兆丰年农业网络科技有限公司两个不同的子公司独自经营，不利于资源的优化整合。此次股权转让可实现对公司资源的整合，构建公司互联网大三农业务统一管理体系，优化资源配置，提升资源运用效率，最大限度发挥子公司协同效应，降低运营成本，提升公司整体运营效率。

公司董事、高管完成股份增持，增持价17.41元/股，彰显未来发展信心。截止至2015年7月27日，公司实际控制人卢柏强先生及公司部分董事、高级管理人员通过上银瑞金资本管理有限公司设立的上银瑞金诺普信资产管理计划（资金规模1.06亿元）在二级市场购入了诺普信股票6，084，323股，占公司总股本的0.66%;成交金额10，595.11万元（含手续费），成交均价17.41元/股，已全部增持完成。

投资建议及评级：根据公开信息，我们测算2015-2017年公司每股收益分别为0.368元、0.576元和0.682元。公司是国内农药制剂行业的绝对龙头，销售额多年稳居全国第一。既有业务经营稳健，不仅收入多年持续增加，利润总额更是保持了20%以上的稳定增长，在农化类公司中并不多见。另外，对于制剂行业来说，强大的营销网络不仅是其竞争优势，更是新进入者的行业壁垒。公司线下布局较早，多年耕耘目前拥有的国内广阔的线下渠道资源，同时积极利用互联网这一工具，将农户资源、农户需求与农资供应高效结合，以农业服务为突破口，向“互联网三农服务平台公司”实现转变。多年观察，管理层始终锐意进取，勇于创新，顺应时代，我们看好公司的转型，继续维持“买入”的投资评级。

司尔特：复合肥与磷铵双增，下半年高预期延续

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-08-19

事件：司尔特8月18日晚发布半年报，2015年上半年实现营收16亿元，同比增47.88%，实现净利润1.18亿元，同比增67.11%，上半年摊薄eps0.20元。二季度营业收入8.73亿元，同比增长51.99%，净利润0.66亿元，同比增长91.82%。公司预计三季度将实现净利润增速区间为70%-100%。

公司2015年上半年利润大增67.11%，主要来自氯基复合肥、磷酸一铵的高增长的贡献，磷酸二铵、硫酸钾新品放量值得关注。公司上半年主要的利润增长来源于氯基复合肥销售增长、年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾项目放量，产能瓶颈突破叠加行业景气向好，公司上半年业绩预期完成兑现。其中，磷酸一铵实现收入7.56亿元（+56.64%），氯基复合肥5.59亿元（+67.67%），氯基复合肥2.33亿元（+13.80%），硫酸钾实现收入202.81万，磷酸二铵实现收入518.85万。

主要产品毛利水平稳定，产业链一体化运营受原材料价格波动影响较小。公司的主要产品氯基复合肥毛利率15.67%，较上年同期小幅波动-0.24%，硫基复合肥毛利率23.96%与磷酸一铵毛利率18.25%，均较去年同期有所提高。随着公司的硫酸钾、磷矿等上游原料进入价值链，毛利水平预期逐步提高，盈利能力得到增强。由于产业链延长，毛利水平提高所负税率越高，9月恢复的化肥行业增值税增收到第4季度影响将开始显现，明年或将有比较明显对利润增速的影响;但我们测算，由于公司的成本端承压较小，对净利润的直接影响约为0.3%，公司更多的将通过向下游复合企业、经销商、消费者传导实现价格均衡。

展望下半年的业绩，磷酸一铵的景气依旧，华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价（8月18日）为2400元/吨，相较出口行情火爆的6月底还小幅上涨了7.62%。于此同时，工信部治理磷肥产能过剩，意指限制磷肥新开项目，公司在贵州的磷矿与磷化工配套已基本成熟，赶上扩张的末班车，在行业竞争格局改善的大环境下，有望获得发展的持续动力。三季度净利润增速为70%-100%区间，体现了下半年磷铵和复合肥行情延续的强预期。

公司增发获得证监会批文，正在筹措资金阶段，电商服务平台与新型复合肥项目建设迈开步伐。随着资金顺利募集，公司的线下服务站将陆续建成，配合数据中心的运营，展开实地的农技服务，渠道拓展有望加速。

复合肥新的产能展开建设，提供多元化的产品线，适应经济作物的种植需求，覆盖空白市场，是未来两年支撑业绩增长的主要看点。

我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元，同比增长71.8%、59.2%和20.8%，年均复合增速48.9%，2015-2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型，正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农实现全行业良性发展可期。目前复合肥企业2016PE平均为28倍，而公司当前对应2016年PE仅为20倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地，业绩成长逐步兑现，有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期，给予33X2016PE（对应目前总股本的2015-2017EPS分别为0.42、0.67和0.80元），目标价22.1元。

风险提示：大规模现金收购带来的财务风险;互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日，短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期，收入增速不达预期的风险。