投资军机产业链拐点机遇正当时 军用飞机概念股获青睐

投资军机产业链拐点机遇正当时 军用飞机概念股获青睐

核心观点

着眼未来战争，军用飞机分类与划代

军用飞机是指直接参加战斗、保障战斗行动和军事训练的飞机的总称，是现代战争中攻防两端至关重要的一环。军机根据其用途可以分为战斗机、武装直升机、教练机、运输机、特种飞机和加油机六种。根据时间和技术特点可对各类飞机进行划代。

通过中美现状对比，折射出军机产业链是我军亟待发展的短板

过去时：通过对中美军事体制、编制、战略、军费，军机数量、型谱、性能指标，以及军机产业链财务、市值、市场等进行对比，过去经济发展水平落后、军机10年左右研制周期长、军队和军工体制落后等原因，军机装备水平落后，掣肘空海军发展。近年周边地缘局势复杂，战略空军和新型海军建设都亟需补齐这块短板。

2016年是技术拐点，2017年是最具投资价值的批产和业绩拐点

现在时：2016年，运20和歼20在航展展示，运20交付部队代表新一代战机研制走向成熟，逐步达到技术拐点。2017年运20、歼20、J15、L15等机型将进入爬坡上量的阶段，将是财务拐点，开启3-5年20%-30%以上高增长阶段，拐点阶段最具投资价值。

军机产业链最符合华泰军工“一二三七”发展框架体系

未来时：军机产业链最符合华泰军工一条主线、两个维度、三大催化和七大方向的军工发展投资体系。其作为高端装备的典范，充分受益变革和成长两个方向，是军工改革、业绩成长、地缘冲突等催化剂的热点板块，是陆、海、空、信息化、军民融合、军贸出口等几个方向发展的重要支撑。综合判断，乘战略空军和新军事力量建设之东风，军机产业链属于军工发展充分受益、军工投资的必选板块。

看好“垄断+批产拐点+改革受益+地缘冲突可能超预期”带来的投资机会

我们认为军机产业链具有“垄断+批产拐点+改革受益+地缘冲突可能超预期”特点，具有高端装备成长和制度改革红利的双重投资价值，建议中长期投资军机产业链板块，相关公司整机类：中航飞机（17.98 +2.45%，诊股）、中航黑豹（29.75 +3.44%，诊股）、中直股份（42.48 +3.61%，诊股）、洪都航空（15.47 +2.18%，诊股）；核心配套企业：中航重机（13.57 +1.57%，诊股）、中航机电（10.33 停牌，诊股）、航发动力（25.34 +4.93%，诊股）、中航电子（15.20 +1.74%，诊股）、中航电测（13.40 +1.21%，诊股）、钢研高钠；以及军机产业链配套民参军企业：日发精机（8.80 +0.57%，诊股）、航新科技（48.59 +1.06%，诊股）和新研股份（14.55 -0.75%，诊股）。

风险提示：军费增长大幅低于预期。

个股解析：

钢研高纳（sz300034）：三季度盈利小幅收窄

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2016-10-26

业绩概要：钢研高纳（300034）发布2016年三季度业绩报告，公司2016年1-9月实现营业收入4.74亿元，同比增长2.55%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.64亿元，同比下降2.8%，EPS为0.16元。其中三季度单季盈利0.20亿元，折合EPS为0.05元;去年同期实现扣非后归属于母公司股东净利润0.66亿元，EPS为0.21元，其中三季度单季盈利0.25亿元，EPS为0.08元;

三季度盈利有所下滑：从公司业绩释放节奏来看，前三季度分别实现净利0.20亿元、0.24亿元、0.20亿元，整体表现平稳，但同比去年同期相比仍下滑0.05亿元，盈利呈现小幅收窄态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头，在航天发动机精铸件领域市场占有率超过90%，其主要产品变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金等精密铸件类产品交付周期一般在3-6个月之间，按照公司之前产品签订及供货情况来看，预计在今年四季度将是公司产品交货的高峰期（公司子公司天津海德2亿元大单目前确认较少）;

高温合金市场前景广阔：目前我国高温合金材料年生产量约1万吨，但需求却达2万吨以上，市场容量超过80亿元。随着我国发展自主研制的更高性能航空航天发动机，其所用的高温合金材料对我国企业研发能力和装备水平提出了更高的要求。公司面向航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金，每年需求量在3000余吨，且在在其他装备如燃气轮机、核电设备等市场带动下，每年呈15%以上的速度增长，行业景气程度长期向好;

投资建议：未来在“两机专项”等一系列产业优惠政策扶持下，以高温合金为代表的航空航天新材料市场空间将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，细分市场龙头地位叠加行业极高的进入壁垒，行业需求爆发将驱动公司业绩驶入快速增长轨道。预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.34元以及0.39元，维持“增持”评级。

万泽股份（sz000534）：重组终止不改初衷，坚定转型高温合金

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章 日期：2016-10-11

事件

公司由于交易各方未能就核心条款达成一致，且达成时间无法确定，终止与江苏图南合金股份有限公司筹划购买资产事项，并承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组事项。公司10月11日开市起复牌。

简评

（1）本次资产重组虽然终止，但不影响公司战略转型高温合金业务的决心和进程，公司表示将仍然以高温合金业务作为未来的重点发展方向，不排除继续通过内生或外延发展相结合的方式继续布局高温合金业务，坚定不移推动公司转型。

（2）联合中南大学布局深远，技术储备与产业化双管齐下。2014年，公司与中南大学联合成立万泽中南研究院和万泽精密铸造，致力于航空发动机高温合金材料与构件的产业化。万泽中南研究院拥有多名世界航空发动机领域的顶级专家，曾在国际著名航空发动机公司及其供应商长期从事研发和产业化工作，是目前我国高温合金领域为数不多达到国际一流的技术团队，并建立了深圳研发基地和长沙工程中心，研发实力雄厚。

产业化进程紧密推进，成果初显。万泽中南精密铸造已完成工艺体系建设，具有自主知识产权，可以连续批量生产出满足要求的叶片，已具有工业化规模生产的价值和能力。近期已成功利用该工艺体系为某合作单位生产了一批合格的叶片，叶片冶金合格率达到了60%-70%，尺寸型材合格率达到了90%。此外，万泽中南项目精密铸造设备、研究设备已经基本到位并陆续投入生产，目前已熔炼了300 多炉，合金硫含量已经可以达到国际先进水平。与此同时，公司已完成上海精密铸造基地用地手续办理，正在积极筹备建设产业化基地，公司定增项目在深汕特别合作区获得近5 万平米万泽中南深汕合作区精密铸造基地建设用地，已完成地价缴纳并正在进行建设前的各项筹备工作，主要从事超纯高温母合金、先进发动机叶片、高温合金粉末产品的生产，生产规模分别为年产250 吨、3.96 万片、60 吨，打开未来成长空间。

（3）政策支持，高温合金千亿市场有待分享。随着航空装备新型号的试飞定型列装、大飞机的国产化等，航空发动机产业整体发展向好，大量资金投入将切实推动国产航空发动机研发进程，而核心零部件如高温合金、精密铸造叶片等一直以来都是我国航空发动机发展中的短板，核心工艺技术及定价权等集中掌握在国外寡头企业中，高温合金面临行业需求持续稳定增长和国产化替代的重要机遇期。据估计，到2020年国内市场需要发动机叶片285万片/年，市场规模854亿元/年，母合金需求量4271吨/年，市场规模256亿元。此外，两机专项落地在即，我们预计有较少比例资金以补贴形式直接扶持相关公司特别是民营企业，政策资金支持直接利好相关上市公司。且今年以来万泽股份（000534）多次获得政府部门资金支持，体现了地方政府对万泽高温合金业务的认可。

（4）地产业务有序剥离，战略转型稳步推进，中长期增长点在于高温合金和叶片业务。公司的房地产开发项目主要集中在深圳、常州和北京等地，2016年上半年深圳万泽100%股权以2.71亿元转让过户，公司地产业务正在有序剥离。同时，高温合金叶片等项目产业化稳步推进，但仍需要时间，业绩释放预计要到2017年以后，目前仍只是少量供货，未来或将通过维修体系逐步进入市场。2016年上半年公司实现归母净利润8982万元系主要来自出售房地产业务的投资收益，我们预计转型期内公司业绩将主要源于房地产业务的持续剥离，预计2016年-2017年净利润水平分别为1.7、2.0亿元，EPS分别为0.35、0.41元，对应PE分别为47、40倍。

四创电子（600990）（sh600990）公司动态点评：规模快速增长，重组做大雷达业务

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王习 日期：2016-09-01

投资建议

公司2016年中报显示：上半年公司实现营收8.90亿元，同比增长60.40%;实现归属于上市公司股东净利润838.35万元，同比减少29.73%，EPS 为0.06元;营业收入增长系公司大力拓展销售市场，本期销售量扩大所致，净利润减少主要系公司为了实现规模增长，扩大市场占有率，较上年同期更多地涉入了毛利较低的业务，但随着公司战略转型和大集团资产注入，市场前景看好，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

投资要点

中报业绩稳步增长，公司营收大幅增加：公司2016年中报显示其业绩呈现稳步增长，主要原因系公司大力拓展销售市场，雷达及雷达配套产品的销售额增长而带来业绩的增长;随着民用市场的拓宽和军工市场的打开，将进一步扩大公司的市场范围，公司业绩有望进一步释放。

拓展雷达电子和安全电子业务，扩大军民两用市场：雷达电子领域：公司的气象雷达得益于民用航空和气象部门等的需求增加而带来的订单，同时，去年公司成功拓展了水利市场，气象雷达需求将保持稳定增长，未来将会成为推动公司业绩增长的动力;另外，公司空管雷达也进入民用航空和军用航空，通用航空的快速发展刺激空管雷达的刚性需求，在国内空管雷达国产化的过程中，公司占有较高的份额，后续空管雷达的订单将随之增加。此外，安全电子方面，平安城市业务稳步扩张，连续拿下不同项目的竞标，表现出很强的增长势头，为公司增加一个新的赢利点。在国家大力提倡军民融合的背景下，公司是“军转民”“民参军”的践行者，看好公司未来的市场前景。

公司资产重组经批复，博微长安将注入并增厚公司业绩：公司拟收购38所旗下博微长安100%股份日前获得国资委批复同意，博微长安的中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备及配套将丰富公司雷达产品线，这将充分发挥军民用雷达的协同效应，具有良好的盈利前景，并为公司带来业绩增厚;另外，中电科38所资产体量数倍于四创电子，公司有望作为38所资本运作平台，后续38所其他优质资产注入预期强烈，公司将从中受益，业绩将进一步提升。

投资建议：预计2016~2018年EPS 分别为1.31元、1.63元、2.17元，对应PE 分别为60x、48x、36x，首次覆盖“强烈推荐”评级。

风险提示：空管雷达的国产化替代速度缓慢;业务扩展不达预期;中电科资产证券化进程缓慢。

中航电子（600372）（sh600372）：业绩低于预期，长期看好航电业务发展及资产整合

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2016-08-29

公司2016年上半年实现营业收入23.75亿元（-8.52%），归母净利润1.28亿元（-16.5%）。

核心观点：

营收和净利润下滑，业绩低于预期。公司营业收入下降的主要原因是航电业务营收同比下降14.7%，纺织业务营收同比下降27.61%。其中，航电产品中飞机参数采集设备、飞机定位导航设备、飞机航姿系统、大气数据系统专用驱/作动系统收入分别下滑35%、82%、62%、31%和17%。净利润下降幅度超过收入的主要原因是销售费用和财务费用分别增加20%和4%。

由于军品一般具有下半年集中交付的特点，公司有望在下半年释放业绩，实现全年经营目标（营收78亿元、利润总额7.15亿元）。

关注公司航电业务和非航防务业务的发展。公司是国内航电领域龙头，一方面，新增国产军机及“一代平台几代航电”为公司航电业务带来稳定需求;另一方面，公司依托航电技术积极开拓全军工市场，非航防务产品的推广带来新的业绩增长点。

航电平台地位确定，关注科研院所改制进度。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台地位确定，已全面托管航电系统公司（包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所）。随着科研院所改制进度的推进，中航工业航电板块的资产证券化有望加速，公司将充分受益。

盈利预测及投资建议：预计公司16-18年EPS为0.29/0.34/0.40元。长期看好公司航电业务和非航防务业务发展，以及中航工业集团航电板块资产证券化前景，维持“买入”评级。

风险：科研院所改制进度不确定，资产证券化进度和方案具有不确定性。

成发科技：受益于发动机业务整合和重大专项投入，公司未来发展值得期待

类别：公司研究 机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29

事件：公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。

对此我们点评如下：

业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付： 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：

发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力（600893）和中航动控（000738）也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。

发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。

风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。