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中京电子：英特尔入股乐源，智能穿戴添新盟友

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：林照天 日期：2014-08-22

投资要点

事件：英特尔半导体（大连）有限公司将以3000万元认购乐源数字9.09%股份，此次股权转让后，中京电子持有乐源数字20.45%。中京电子此前对乐源数字进行增资和股权转让，持股达到22.5%，并与原股东达成了收购剩余股东的协议。此次英特尔入股并不影响中京电子对乐源的剩余股份的收购。公告显示，此次英特尔半导体（大连）有限公司以3000万元的对价溢价认购乐源数字拟增加的注册资本共计5392222元，交易完成后，乐源数字的实缴注册资本将增加至59314444元。英特尔半导体（大连）有限公司将持股9.09%，中京电子持股20.45%，乐六平持股54.13%。

乐源数字当属国内智能穿戴先锋龙头。从去年开始，整个穿戴设备市场已完全呈现百花齐放的姿态，各类型企业都寻思加入这场科技浪潮而分得一杯羹，在产业链上扮演着不同角色，硬件、软件、平台一体化的趋势将使竞争者玩法更多样，而且必然会将全球终端制造链向中国转移，本土终端厂商如华为、中兴等将以低成本研发优势提升市场份额，而终端本土供应链在国际巨头供应链进入机会上将有更多元的选择。相比国际品牌积极布局穿戴设备领域，国内涉足的厂家并不是很多，大多处于观望状态。除早期果壳电子和映趣科技有推出智能手表的动作外，乐源数字是目前国内具有齐全的智能手表产品类别、核心研发技术以及畅通销售渠道的智能可穿戴行业公司，掌握着穿戴式智能核心技术与云开发应用实力，产品涉及智能手表业务涉及智能养老、健康管理、时尚运动等三大领域。未来随着穿戴式设备产业布局的逐步深入以及相关技术的逐渐成熟，未来各个厂商将会基于这个新的产业链投入更多的资本和人力，穿戴设备领域将成为继手机和平板之后一个新的市场增长点。

中京电子布局智能穿戴标的业绩贡献明显。中京电子自2014年5月以来通过对乐源数字进行增资，并以3750万元受让其股东乐六平、光元持有的乐源数字部分股权，持股比例达到22.5%，并且与原股东达成协议，在业绩符合预期且符合上市公司发行股份购买的条件下，中京电子将发行股份购买资产收购剩余股权，预计中京电子计划2015年启动收购计划。乐源数字2014年一季度已实现净利润约555.91万元，公司股东承诺2014年、2015年及2016年可分别实现净利润不低于3500万元、5000万元和6500万元，按照最新的持股比例，2014年乐源数字将贡献中京电子净利润715.75万元，占上市公司2013年净利润的60.50%，将成为中京电子未来重要的业绩增长点。

智能穿戴为先导迂回夺回移动市场。英特尔在移动智能终端领域长期落后，高通、Nvidia、MediaTek 等竞争对手控制着智能手机芯片市场95%的份额，而英特尔则在这一领域举步维艰，难以取得实质性进展。英特尔将以可穿戴技术为先导，迂回开拓移动市场。尽管可穿戴技术仍然处于初期阶段，英特尔却有机会从一开始就牢牢抓住这次机遇，不必像在移动芯片行业那样，扮演追赶者的角色。在英特尔牵头下，Thalmic Labs已经完成1450万美元的新一轮融资，另外英特尔还收购了以色列手势控制创业公司Omek Interactive。今年3月份，英特尔完成了对Basis Science 公司的收购。此次对乐源的收购，代表了英特尔对乐源品牌及技术的认可，未来双方有望合作将不断深入，可穿戴龙头已然浮出水面。作为可穿戴市场中的后起之秀，英特尔通过收购和设立创新基金等方式不断加码智能穿戴领域投入，将在该领域中缩小与谷歌、苹果之间的距离，争取在未来可穿戴市场中争得一席之地。

盈利预测：公司与英特尔不谋而合地选中乐源数字作为智能穿戴领域的重要布局点，英雄所见略同，IT 巨头的认可和技术支持为国内穿戴市场的爆发增强了火药，乐源数字成为穿戴龙头将为大概率事件，中京电子作为率先布局者受益最深，业绩增厚明显。由于穿戴市场爆发的不可预估性，我们在不计入穿戴业务收入前提下，预计公司2014-2016年营收为4.94、5.56、7.27亿元，归属于母公司股东的净利润为0.16、0.21、0.30亿元，对应EPS 分别为0.07、0.09、0.13元，对应PE 为284、221、154倍。我们看好公司未来在穿戴设备市场的爆发及龙头地位的奠定，给予“买入”评级，目标价25元。

风险提示：国内穿戴市场推广和扩大慢于预期;公司对乐源数字的进一步收购进程或不能按期进行。

苏州固锝：MEMS及光伏业务持续向好

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻，潘喜峰 日期：2014-10-29

报告摘要：

公司2014年前三季度实现营业收入6.92亿元，同比增长10.59%;归属于上市公司股东净利润3323.40万元，同比增长11.98%;基本每股收益0.05元。

公司光伏银浆业务在去年获得了一定突破，今年以来继续保持增长态势，半年度实现营收1372.94万元，前三季度实现营收2310.34万元，三季度实现首次季度盈利。我们预计公司全年正银销量有望突破5吨。公司银浆新一代产品FC218A于今年5月推向市场，经过量产测试，产品性能与国外竞争对手新一代产品相比具备较强竞争力，目前已在十余家电池片厂通过小量测试，其中6家进入量产。

公司其他光伏产品市场开拓顺利（1）光伏旁路二极管三季度新开发2家接线盒厂家，形成批量销售后每月新增50多万元销售额;（2）光伏旁路集成模块年初已与一家成熟接线盒企业开展合作，7月份开始正式供货，订单已安排到年底。

公司MEMS生产销售去年获得较大突破，月产超百万颗并成功打入国内一线手机厂商，今年上半年加速度传感器实现营收649.76万元，三季度销售额持续稳定增长，环比增长达29%，细分市场出货数量达到历史新高。同时，公司发布了全球封装尺寸最小单颗六轴电子罗盘芯片，四季度公司MEMS销售将持续增长，除国内市场外，公司将加大各产品在台湾地区、北美的推广力度，同时完成三轴加速度传感器新旧产品交替，产品在成本上将更具竞争力。

我们预计公司2014至2016年EPS分别为0.07、0.14和0.19元。

公司分立器件和集成电路封装业务今年引入新产品、新工艺，而MEMS及光伏业务有望继续保持高速增长。公司估值偏高，但公司各项业务未来空间很大，维持公司增持评级。

风险：（1）下游需求不及预期（2）新产品、新工艺导入不及预期。

安洁科技：加快业务结构调整 经营情况有望触底回升

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：沈少捷，刘舜逢 日期：2015-03-25

事项：

公司公布2014年年报，报告期内，公司实现营业收入7.31亿元，较上年同期上升20.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，较上年同期下降11.48%;基本每股收益0.7元。拟向全体股东按10股派収现金股利人民币2.30元（含税），幵以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增10股。

平安观点：

2015年公司经营情况有望触底回升。报告期内，公司实现收入增长20.80%，但净利润同比却下降11.48%，主要原因在于：1）2014年iPad出货量同比下降15%，公司虽在其他产品仹额上有所提升，但总体单位价值却有所下降，导致整体毛利率下降7.28个百分点;2）公司控股子公司普胜科技的主要客户胜华科技向台湾法院申请紧急处分及破产重整，导致普胜科技对胜华科技应收账款按50%计提坏账准备。但这两方面因素在2015年对于公司的影响将逐步减轻，原有业务经营情况将逐步平稳，配以新产品仹额的提升以及外延转型収展的作用下，公司在2015年的总体经营情况有望触底回升。

12寸Macbook 高附加值部件带来新契机。苹果近期収布的新品12寸Macbook 反响热烈，新款Macbook 采用五合一的USB-C 接口和无风扇设计，还搭载了全新的蝶式结构键盘，使得键盘薄了40%，而该键盘下的键盘胶则由安洁科技供货，根据我们的了解，此块产品单价较高，预计可使公司在单台Macbook 上的价值抬升40%-50%。我们假设2015年苹果Macbook 出货量上升3%，12寸Macbook 占比达到20%，则公司在Macbook 产品上的收入就有望提高15个百分点。

外延式收购助公司加快转型。公司在2014年底完成对新加坡Supernova全部股权的收购，根据公告的内容，Supernova 主营业务为硬盘和汽车甴子产业链，其2014年幵表业务收入达8.76亿元，公司完成Supernova 收购后，将能有效改善公司与苹果相关业务占比过大的现状，加快实现业务转型。2硬盘产业链：Supernova 在信息存储用硬盘的精密金属零件全球市场中拥有一定的竞争优势和市场占有率，是希捷硬盘的核心供应商。虽然近几年来信息存储设备行业整体增速较为缓慢，但随着亐计算、物联网的兴起，对亐存储设备的需求将有望大幅提升，对于Supernova 所供应的硬盘分离器的需求也将显著提高。

2汽车甴子产业链：Supernova 在汽车甴子领域的主要客户为博世，根据我们的了解，相较于博世每年近百亿的供应需求，Supernova 当前业务觃模不足1亿，而同时，Supernova 在汽车甴子结构件上的优势也将有助于公司推迚新能源汽车甴池材料的业务収展，加快实现公司整体业务结构的调整。

投资建议： 我们预计公司2015-2016年实现净利润分别2.60亿元和3.03亿元，对应EPS 为1.44元、1.68元，基于行业可比公司15年的平均市盈率，我们给予公司15年33倍的估值，对应目标价47.52元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：苹果产品出货量不足，亐存储硬盘市场销售不达预期，汽车甴子开拓新市场未成功等。

得润电子：智能汽车的软硬件龙头公司

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：段迎晟 日期：2015-04-28

1、公司公告14年年报、15年一季报

公司公告14年年报：14年营收26.35亿元，同比增长27.29%;归属上市公司股东净利润9861万，同比下降19.65%;EPS0.24。 公司公告15年一季报：一季度营收入7.5亿元，同比增长50.78%;归属于上市公司股东净利润2395万元，同比增长20.15%;EPS 0.0578。一季报公司营收较上年同期增加2.53亿元，主要是公司汽车产品业务增长影响，汽车产品已经开始在15年体现业绩。

2、垂直整合并购扩张，打造一流的客户与完善的产品平台

公司布局十几年，在汽车领域打造了一流的客户平台和完善的产品线。汽车连接器线束、ebox、LED车灯、传感器、雷达、新能源汽车电池模组、充电桩等等一系列产品，每年几十亿元营收的成长将给予公司足够的业绩支撑。

3、手握汽车后市场大门，打开万亿级别市场空间 我们认为，要做汽车后市场就要有数据。得润与保险公司合作UBI保险的模式，是目前市场上最能抓住车主痛点、获取大量用户拿到数据的模式。国内万亿级别的汽车后市场空间的大门，目前就在得润的手中。利用好这扇大门，得润可展开汽车保养、维修、租车、二手车、车队管理、保险、智慧交通等等一系列的业务，估值与业绩空间潜力无限。

4、长期推荐核心原因：行业空间大、公司卡位好、业绩好、管理层优秀

智能汽车前装与后装市值，国内每年的市场空间在两万亿以上，行业空间广阔。公司在智能汽车领域，硬件、软件两方面均为龙头，产业布局卡位优势明显。公司未来营收高速成长，并且持续性强。管理层目光远大，执行力强。我们认为，这样一个行业空间广阔、公司优势明显、有估值、有业绩、有优秀管理层的公司是需要长期持续推荐的。

5、盈利预测

预计15/16/17年的营收为34、55、79亿元;归母净利润为1.98、4.31、6.88亿元，EPS为0.48、1.04、1.66元，同比在增长101%、117%、60%。目前股价对应14/15/16年的动态PE分别为70、33、20倍。“强烈推荐” 详情请参考我们得润电子系列深度第一篇：《十年磨剑，订单放量进入汽车电子第一阵营》;系列深度第二篇：《智能汽车：下一个电子行业的盛宴》。

6、风险提示：汽车连接器订单不达预期

立讯精密1季报点评：业绩大幅增长，未来继续看好

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴娜 日期：2015-04-24

业绩大增，符合预期：公司1季度营收18.11亿元，同比增长33.57%;归属上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长69.11%;每股收益0.18元，公司1季度业绩继续延续大幅增长势头，也符合我们的预期。

全年业绩大增无悬念：伴随新产品的逐步量产，新客户的不断开发并开始供货，公司部分产能得到释放;另外，公司去年下半年完成对部分子公司少数股权的收购，进一步增厚公司业绩，全年业绩大增无悬念。

继续看好公司未来成长：考虑公司各项业务发展，我们对公司未来发展前景保持乐观。我们认为除了由其核心客户新增产品带来的业务增量外，FPC 新厂投产后，后续订单成长乐观，Type C 市场预计15年下半年有望启动，新客户开拓并成功供货，SUK 经历了较大投入后也将在未来两年开始步入收获期，除此之外的公司其他原有业务保持较好成长态势。

盈利预测及投资建议：我们未来盈利判断，预测15/16年EPS 分别为1.28/1.7元，当前动态PE 分别为33/25倍，维持“买入”评级。

风险提示：人民币升值，新业务进展低于预期等。