金融机具概念股发展将提速 金融机具概念股个股详解

御银股份：ATM业务增长稳健，互联网金融业务值得关注

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：蒋科 日期：2015-04-29

总体观点：2014年公司收入稳步增长，同比增加14.5%，但公司营业利润和净利润增速小于营收增速，主要是因为毛利有所降低，且公司加大研发投入导致管理费用有所上升。随着银行对金融信息安全重视程度的不断提升，国产厂商ATM的份额将进一步增加，而御银股份是第二大国产ATM厂商，市场份额提升空间较大。一方面，公司已连续入围采购量最大的建设银行和工商银行，其签订的销售订单中至少有2亿元是在2015年执行，预计公司ATM收入将继续保持较高增长。另一方面，公司还在积极布局互联网金融等新业务，增资从事互联网金融业务的子公司御银信息并参股南海金融租赁。预计公司2015年在互联网金融业务上有所突破是大概率事件，有望成为公司利润新兴增长点。

我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元，未来三年年均复合增长率约为31.6%，维持“买入”投资评级，六个月目标价为19.20元，对应约80倍的2015年市盈率。

营收分析：ATM业务持续增长。2014年，公司整体营收同比增14.5%，主要是由于公司加大了ATM市场开拓力度，中国建设银行、山西农信社等客户销量有所增长，使得ATM销售收入同比增长21.7%。同时公司加大对运营业务的投入，重庆银行、河南农信、广州邮政等客户融资租赁设备有所增长，ATM融资租赁收入同比增长14.1%。展望2015年，银行卡存取现业务的增长和农村自助设备采购的增加，将使得ATM机特别是存取款一体机市场需求持续增加。而随着金融业对信息化的依赖性增强，系统安全的重要性也逐渐显现，预计国产厂商ATM机的份额将有所上升。公司作为第二大国产ATM厂商未来有较大发展空间。

毛利率与费用分析：融资租赁和ATM服务业务毛利率下滑，研发投入加大导致管理费用上升。2014年，公司综合毛利率约为40.2%，同比下滑约5.3个百分点，融资租赁业务和ATM服务业务毛利率下滑是整体毛利率下降的主要原因。其中，融资租赁业务毛利率为33.5%，同比减少约14.7个百分点;ATM服务业务毛利率为32.9%，下降约8个百分点。

2014年，公司销售费用和管理费用同比增速分别为-3.2%和31.1%，两项费用合计同比上升约16.7%，略高于营收增速。从销管费用的明细来看，工资福利费、招待费和劳务费的减少是销售费用降低的主要原因;而从管理费用明细看，研发费用和劳务费的增长是管理费用大幅上涨的主要原因。2014年销售费用率同比下降约1.7个百分点，管理费用率同比上升约2.2个百分点，两项费用率合计增长约0.5个百分点。我们预计2015年公司费用压力不大，费用率有望较2014年持平。

应收账款小幅增加，经营效率有所上升。截至2014年末，公司应收账款余额约为3.2亿元，较年初增加约0.8亿元，应收账款余额占当期营收比重为33.0%。经营性净现金流约为1.8亿元，比2013年的9960万元增加约7680万元，经营效率有所上升。公司持有货币资金约2.9亿，在手现金充裕，财务风险较小。

2015Q1营收继续保持稳健增长，加大研发投入导致净利增速放缓。公司同时公告，2015Q1营收同比增长15.0%，综合毛利率为36.9%，与去年同期持平，销管费用率合计为21%，同比增长2.1个百分点，净利润同比增0.5%。我们判断营收保持稳健增长主要是因为与建行、工行等客户签订的ATM机销售订单按期确认，而净利增长较少的原因在于公司继续加大对生物识别技术、系统云安全方面的研发投入导致管理费用增长较多。同时公司预计2015H1的净利润约为5470万元~9118万元，增速为-25%~25%。

互联网金融业务有较大估值提升空间，维持“买入”评级。仅考虑公司传统金融机具相关业务发展前景，我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元，未来三年年均复合增长率约为31.6%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约56倍，考虑到公司2015年互联网金融业务发展预期较为明确，我们维持“买入”的投资评级，六个月目标价为19.20元，对应约80倍的2015年市盈率。

主要不确定性：互联网金融业务进度不达预期风险;ATM市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

证通电子：IDC扩张和移动支付硬件销售提升公司估值

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-05-12

现有产品稳步放量。1）POS产品：EPOS产品升级提价，且销量出现恢复性增长，2015年预计将实现40-50万台的销量;基于第三方支付的金融POS产品预计将在2015年集中放量，预计2015年将实现30万台的销售量;智能POS机售价较高，2015年预计会有5万台销售。2）自助终端去年实现销售量3万台，超出我们预期。伴随福彩中心订单量的实现，以及海外中东、美国市场的进一步开辟，这一块业务预计还有较大增长。

以IDC为首的新业务爆发勃勃生机。1）2014年公司收购了广州云硕科技70%的股权，后者主要资产就是互联网数据中心（IDC）。云硕目前拥有3680个机柜，公司计划在3年内利用融资租赁的方式增设机柜至2-3万个，在建的有6000个，预计将贡献2.4-3.6亿元净利润;2）农业银行外包服务提供商。3）公司计划向地方中小银行提供O2O平台建设与维护服务，由“硬”转“软”切入互联网金融业务。

移动支付硬件设备供应是公司提升估值的关键。我们预计初期全国移动支付终端需求量应该在2000-3000万台，各硬件提供商都在积极布局。假设商业银行和电商巨头不重复铺设移动支付终端，市场有2/3份额被大型金融硬件制造商瓜分，且各供应商势均力敌的情形下，证通电子初期预计将获得330-500万台生产销售量，对应4.2亿元-6.3亿元净利润。

费用继续增长，资产减值损失或大量冲回。公司未来公司业务拓展快，我们预计2015年公司的销售费用将继续上涨。此外，由于2014年公司完成股权激励产生大量费用并从2014年开始摊销，我们预计公司管理费用也将继续上升。公司去年计提了1800万资产减值损失，通过我们对公司帐龄的分析，我们认为2015年大额冲回的概率大。

财务预测与评级：我们预计2015-1017年公司净利润为1.2亿元、2.2亿元、3.4亿元，对应EPS分别为0.46元、0.84元、1.29元，对应市盈率分别为92倍、50倍、32倍。对应目标价为50.40元，维持“买入”评级。

风险提示：订单或出现大幅下滑等风险。

新国都：以支付为切入点，向移动互联网战略转型

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：符健 日期：2015-07-16

首次覆盖给予增持评级，目标价42.8元。预计公司2015-17年EPS为0.39/0.50/0.65元。互联网金融行业可比公司估值为82倍，考虑公司在O2O领域的独特卡位，我们给予一定估值溢价，目标价42.8元。

电子支付市场持续活跃，传统业务稳健增长。公司是金融POS机设备商，客户包括中、建、交、招等国内主流商行，银联商务、通联支付等第三方机构，腾讯、阿里巴巴等互联网公司。14年全国联网POS机具1594万台，增速超过30%，但入网商户占比尚不足20%，行业成长天花板尚远。考虑移动互联网高速发展带动的第三方支付机构设备需求提升，公司传统业务有望维持30%-40%的收入增速。

拥抱移动互联网，深化“终端+互联网+金融+大数据”战略布局。POS机是O2O的一个重要环节，公司将以此为切入点，针对商户的需求建设应用分发平台，实现线下客户向线上客户的转移，提升粘性，进而延伸到交易的全流程，打造自有的生态圈。未来将基于平台积累的商户经营数据以及消费者消费信息，发展大数据服务、征信服务以及互联网金融服务，向互联网企业转型。

大股东增持传递积极信号，公司长期发展可期。公司管理层计划于15年7月10日起6个月内增持公司股票，金额不超过2960万元。

公司大股东于危难时刻增持，不仅向市场表明公司对股价负责任的态度，更传递了对自身发展的强烈和坚定信心，公司长期发展值得期待。

风险提示：行业竞争风险、新业务拓展风险。

信雅达：拥抱互联网金融

类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李芬 日期：2015-08-03

投资要点：

公司正在由原来的方案和产品提供商慢慢向平台转化，目前公司在IT 方面的定位是，在传统金融和互联网金融方面成为产品和服务的解决方案提供商。

公司已有产品线包括：传统金融信息化的电子渠道、柜面系统、信用卡系统、金融机具、银行风控、国际结算、供应链金融系统、资产负债管理系统、小额贷款系统及互联网金融的微匠平台。微匠平台目前主要为小B 端的客户提供服务，在微匠平台的建设过程中不仅仅求小商户数目的增加，而是以云端服务为抓手，选择3-4垂直行业重点渗入。目前微匠主要在美容和健身以及银行特约小商户小B 端方面展开。蓝色互动主要为大企业提供移动解决方案，上半年订单合同额已经超过去年全年。微匠平台云端服务和简单的移动开发目前还是免费，商铺如果在移动端发生交易会有分成，另外营运和交易数据，微匠平台可以用。

公司正在规划和建设的产品线有：传统金融的信贷工厂、资管;互联网金融的P2P 信贷、供应链金融、互联网理财、众筹、交易等。互联网金融方面，公司已经在给58金融提供解决方案。最近又在和稠州银行合作，双方拟通过开展战略合作，在客户转介、见证服务、互联网业务运营托管等方面展开合作，积极探索互联网金融与传统银行业务的融合融通。和稠州银行的合作是信雅达在互联网金融领域的探索实践，对促进金融创新和发展，实现传统金融业务与服务的转型升级具有积极意义。未来在互联网理财以及交易板块，公司可能不仅提供解决方案，还会介入进去。对公司当前来说，支付和大数据是比较薄弱的两块。

公司积极布局提前卡位的产品线有：人行和银行间区域支付系统以及在银行业的流程银行的系统。

银之杰：投资明略软件补强大数据实力，互联网金融支撑更加牢固

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰，田庚 日期：2015-07-14

1.大数据实力得到加强

明略软件是国内领先的大数据整体方案解决提供商，主营业务是提供系列数据分析平台和软件，帮助政府、金融机构客户整理、分析、利用不同来源的结构化和非结构化数据。代表客户包括苏宁云商、银联商务、国美在线、国家统计局、CCTV、中国联通等，明略软件拥有国内一流的大数据研发和技术服务团队，创始人吴明辉同时也是国内首屈一指的数字营销公司——秒针系统的创始人，秒针目前日均处理数据超过3TB，拥有日均处理1000亿访问请求的数据处理能力，累计存储、处理数据超过3PB，宝洁、微软、大众、可口可乐、伊利、蒙牛等众多国际国内知名品牌都在使用秒针的产品和服务。在数据源上，银之杰通过收购亿美软通，覆盖了7亿人群的消费、商旅等信息，本次投资明略软件将补强公司的大数据分析与挖掘能力。

2.大数据将为银之杰互联网金融版图提供支撑

在征信牌照确保信息获取合法合规的前提下，银之杰将建立完备的个人特征捕捉体系，为互联网金融其他板块的发展提供支撑型平台。由于明略软件与秒针是同一实际控制人，秒针有望借助明略与银之杰形成业务协同。秒针所掌握的个人网上行为数据（大多为匿名数据）与亿美软通的消费特征和痕迹数据（实名数据）形成的交叉网络可以覆盖绝大部分c端用户，而且人物画像更加丰满和精准。对企业而言，大多时候（比如银行的信用卡业务）不仅需要对企业内部数据采集、清洗和分析，更需要外部数据的获取和处理，银之杰申请到的征信牌照可以确保信息获取的合法合规性。大数据业务也将对银之杰的征信、保险等其他互联网金融业务形成技术和数据支撑。

3.互联网金融布局清晰，三大支柱均有实质性进展

在支付、征信、大数据三大支柱基础上构建互联网金融生态，已占据关键卡位。支付方面，公司与深圳联合金融服务集团有限公司在银行支票金融服务业务有密切合作，共同建设和运营深圳以及全国其他地区统一的票据跨行信息交换网络，票据网络可类比银联，在某种程度上比第三方支付层级更高;征信方面，在获得人民银行颁布的首批征信牌照之后，产品已经推出面向个人租房市场的“猪猪分”，用于检验租房者的信用情况，帮助房主降低违约风险，目前已经进入公测阶段。此外公司与中国小贷协会、民生银行、FICO、东方国信、积木盒子等多家机构发起设立了同业征信联盟，联盟成员将在数据交换和使用上进行合作，以及设置对不良用户信息的黑名单共享机制;大数据领域在收购亿美软通、投资明略软件之后，预计在扩增数据源引进大数据挖掘团队、增强数据分析能力上还将持续推进。

4.互联网保险预计将成为重要利润贡献点

国内第一家互联网保险公司众安保险于2013年10月份成立，2014年的保费收入约7.9亿，在中资财产保险公司中排名第42位。互联网正在从场景、渠道和技术三方面重塑传统的保险业务，互联网保险行业前景广阔。公司发起成立的易安保险已经获得国内第二家互联网保险牌照，稀缺性显著，我们相信公司作为互联网金融行业优质资源整合者，一定会选择优秀的合作伙伴共同运营。

5.盈利预测及评级

预计2015-2017年营业收入4亿、10亿、20亿，净利润1.2亿，2.5亿，6亿，维持增持评级。

风险提示：新业务投入持续加大。

东方通信：一季度盈利能力改善明显，专网+金融机具提供持续增长动力

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-05-04

报告要点

事件描述

东方通信发布 2015年第一季度业绩报告。报告显示，公司2015年第一季度实现营业收入5.43亿元，较去年同期下降9.71%;实现归属上市公司股东的净利润0.28亿元，同比增长20.21%;实现扣非后归属上市公司股东的净利润0.17亿元，同比增长336.70%。一季度公司基本每股收益为0.02元。

事件评论

收入下小幅下滑，但盈利能力呈现快速上升态势：尽管公司一季度收入小幅下滑，但母公司+子公司的整体盈利能力有显著增强，经营质量也在持续改善：一季度综合毛利率同比增长0.79%，经营活动产生的现金流净额同比改善36.20%。考虑到一季度仍是通信及电子行业的淡季，而当前金融电子业务和专网集群业务发展势头强劲，我们认为，公司未来营收以及净利润均将呈现快速增长的态势。

受益于国产化趋势，金融机具业务步入快速发展阶段：我们认为，公司金融机具业务将长期维持快速增长的态势，主要原因在于：1、ATM 机的国产化替代趋势明确，为中国本土厂商提供了更宽松的市场环境;2、除工行、邮政等优势客户资源外，公司积极拓展新的客户市场，可为公司开拓更宽广的市场空间。3、公司积极发展VTM 等新产品，并通过收购银星金融加强产品线宽度，抓住行业发展的机遇。我们判断，金融电子业务将长期保持高水平的盈利能力，充分支撑公司整体业绩的持续增长。

集群专网业务潜力巨大，提供业绩加速增长动力：我们看到，公司在2014年累计获得4.55亿元集群专网合同，为该项业务在2015年的快速发展奠定了基础。展望后续，我们认为公司还将继续受益于行业需求的快速增长，实现订单及收入加速增长。具体表现在：1、近期全国范围内轨道交通建设加速，成为公司发展TETRA 产品的绝佳机会;2、伴随各省市警用集群专网PDT 项目的陆续启动，专网市场将进入高景气阶段;公司作为第一批参与公安部PDT 标准制定的企业，产品成熟且具备丰富的系统部署经验，必将获得较为理想的市场份额。我们认为，公司集群专网的业务的发展潜力巨大，可为公司业绩提供加速增长动力。

投资建议：我们看好公司的发展前景，预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.25元、0.32和0.41元，给予公司“推荐”评级。