天然气市场化改革启动 天然气市场化改革概念股启动在即

长春燃气：燃气业务增长三成焦炭业务依旧低迷

类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-04-10

动态事项

公司发布2013年年度业绩报告。2013年，公司实现营业收入17.49亿元，较上年同期增长1.30%；归属于母公司所有者的净利润3819.81万元，较上年同期增长268.55%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏；基本每股收益为0.07元。分配预案为按本年度母公司净利润的10%提取法定盈余公积后，向全体股东每10股派发现金股利0.3元（含税）。

主要观点

燃气业务增长三成，焦炭业务依旧低迷

2013年，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长1.30%；归属上市公司股东净利润为3819.81万元，同比增长268.55%。

营业收入微增，要是源于燃气业务收入有较大幅度提高，燃气业务收入6.69亿元，同比增长32.29%；焦化产品的由于受钢铁行业市场低迷的持续影响，焦炭收入5.70亿元，同比下降20.24%；化工产品收入1.88亿元，同比下降0.48%；另燃气安装收入2.79亿元，同比下降4.42%。

公司综合毛利率为18.71%，较上年同期增加了5.72个百分点。主要是由于2013年4月上调了燃气价格，燃气业务毛利率较上年同期增加了18.27个百分点，达到18.24%；另外，焦炭业务毛利率为-3.61%，继续亏损，不过亏损幅度略有缩窄。

期间费用率上升

2013年实际发生期间费用35，540.13万元，同比增长23.5%；期间费用率达到20.32%，较上年同期上升了3.66个百分点。其中：销售费用为21，743.41万元，同比增长25.64%；管理费用为11，805.95万元，同比增长20.59%，销售费用和管理费用增加是由于投资延边区域公司费用增加；财务费用1，990.77万元，同比增长18.44%，是由于贷款利息增加所致。

非经常性损益促业绩转正

2013年，非经常性损益为6579.58万元，其中主要是政府补助6247.94万元，这部分收益使得公司利润由负转正。

扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏5307.44万元。

燃气业务有望持续增长

自2011年开始，吉林省全力推进“气化吉林”建设，全面提高吉林省天然气的使用比例。根据吉林省的规划，到2015年，吉林省城市天然气输气管道覆盖率将达到98%，气化率达到60%；实现县县通天然气，县级以上城市天然气管网及站址覆盖率达100%，地级城市际管网与天然气主干网实现贯通。

目前，公司已经完成天然气外环高压管网一期工程，正在进行二期工程建设，具有30亿立方米的供气能力，将受益于“气化吉林”建设。2014年，公司将充分利用政府鼓励使用天然气清洁能源的相关政策，顺应城市能源结构调整布局而继续加快公司产品结构调整步伐，计划天然气置换煤气用户10-15万户，积极推进天然气分布式能源项目和“煤改气”项目，加大车用燃气市场开发力度，提升天然气的售气量，增加燃气主业盈利水平。

投资建议：

未来六个月内，给予“中性”评级。

我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为5.98%和8.08%，归于母公司的净利润将实现年递增-7.43%和19.27%，相应的稀释后每股收益为0.07元和0.08元，对应的动态市盈率为109.19倍和91.55倍，公司估值较高。我们认为，公司燃气业务增长较快，焦炭业务低迷拖累业绩，给予公司“中性”评级。

陕天然气：业绩预增51%，高成长之路启程

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，沈涛，安鹏 日期：2015-01-30

核心观点：

净利润增长51%，超出市场和我们的预期公司2014年实现营业收入53.21亿元，同比增长31.12%；归属母公司股东净利润5.08亿元，同比增长50.5%；每股收益0.46元，超出市场（0.40元）和我们（0.43元）的预期。单四季度公司净利润1.77亿元，业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快，而成本同比增加较少。

气化率提升+“煤改气”推动，销气量有望保持15%以上的复合增长考虑到陕西当地气价未变化，我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上，几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进，是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升，同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定，我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。

盈利增速显著快于气量增速，下游分销市场加速开拓我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下，公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面，公司完成靖西三线工程后，主要精力将集中于下游分销市场的开拓，预计将整合更多城市燃气经营权，燃气分销业务有望高速增长。

未来3年业绩复合增长超30%，维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业，受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进，销气量有望保持15%以上的复合增长；公司2013年后迈过固定资产投资高峰，业绩复合增速超过30%，且业绩向上弹性较大；维持公司“买入”评级。

风险提示：下游气量增速不及预期；中游管输价格下调；

杭锅股份13年报点评：坏账计提考验2014年利润

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-03-26

事件：2013年营收同比下降49.31%，净利润同比下降79.46%。2013年公司实现营业收入59.42亿元，同比下降49.31%；归属于上市公司股东的净利润6959.67万元，同比下降79.46%。稀释每股收益0.17元。公司拟每10股派1.5元（含税）。

公司同时发布2014年一季度业绩预告：归属母公司净利润同比下滑30%-70%。

点评：收入、净利润不同程度下滑。2013年公司收入下滑近50%，主要源于公司把控贸易业务的风险，控制了该业务规模，导致贸易业务收入同比下降71.25%。净利润下滑幅度远超收入，源于：（1）管理费率大幅提升3个百分点；（2）资产减值损失3.08亿元，同比增长153.28%。邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此计提坏账准备1.8亿元。

综合毛利率上升，源于贸易占比下滑。2013年公司综合毛利率15.56%，同比上升6.76个百分点。主要源于低毛利率业务-贸易服务收入占比下滑。

管理费用大幅提升。2013年公司期间费用率为7.33 %，同比上升3.88个百分点。其中，管理费用率达5.84 %，同比上升3.06个百分点，源于在收入下滑的情况下，管理费用稳定增长6.66%；销售费率达0.98 %，同比上升0.46个百分点。

分业务：余热锅炉收入平稳增长，新增订单下滑。2013年公司余热锅炉收入20.53亿元，同比增12.99%；毛利率23.15%，同比降2.44个百分点。新增订单17.46亿元，由于2013年国内新增装机容量大幅下滑，新增订单同比下降16.6%。截至2013年底余热锅炉在手订单16.49亿元。

严控贸易风险，贸易收入大幅下滑。2013年公司贸易服务及其他收入23.68亿元，同比下滑71.25%；毛利率4.53%，同比略增2.04个百分点。公司贸易业务大幅下滑源于严格把控贸易风险，控制了业务规模。截至2013年底在手订单10.18亿元。

总包工程接单谨慎。2013年公司总包工程收入7.07亿元，同比下降4.92%；毛利率23.82%，同比下滑2.64个百分点。公司为控制信用风险，对于EPC、EMC项目接单谨慎，新增订单6.79亿元，同比下滑46.39%。截至2013年底总包在手订单10.54亿元。

电站锅炉收入增长，未来或呈下滑趋势。2013年公司电站锅炉收入5.35亿元，同比上升39.76%；毛利率19.57%，同比上升2.64个百分点。截至2013年底在手订单7.07亿元。我国火电站建设高峰期已过，未来公司电站锅炉业务或呈下滑趋势。

未来预判：（1）公司拟加大天然气余热锅炉订单，我们预计公司天然气锅炉仍有一定增长。（2）邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此2013年计提坏账准备1.8亿元。我们假设剩余1.2亿元在2014年全部计提。

盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长7.82%、75.61%、6.37%，每股收益分别达到0.19元、0.33元、0.35元，3月24日收盘价对应2014年动态市盈率为66.95倍。由于公司2014年仍需计提大量坏账，我们给予公司2015年25-30倍市盈率，对应股价为8.25-9.90元，下调评级至“中性”。

主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险，坏账加剧风险。

华光股份：老牌国企二度转型、公司迎来双重飞跃

类别：公司 研究机构：民生证券股份有限公司 研究员：龙雷 日期：2014-12-29

一、 事件

近期我们对公司进行了调研。

二、 分析与判断。

老牌锅炉制造商转型开幕，业务结构焕然一新。

公司最大看点是正在由单一的锅炉设备制造商，逐步转型为集能源环保核心设备研发制造、电力环保工程综合服务以及项目投资运营三位一体的环保、清洁能源企业。

公司继续保持在核心设备研发制造优势的同时，通过与大股东无锡国联集团的产权置换，获得大股东旗下优质资产华光电站60%股权和友联热电65%股权，具备了较强的电力环保工程总包能力并开展热电联产项目运营业务，已初步成为一家以节能环保产品、服务为核心的综合性企业。业务结构的优化将大幅提升公司的盈利能力，在环保工程业务的带动下这一效应已逐步得到体现，此外由单一制造业延伸至集装备制造、工程总包、项目运营为一体的全产业链平台，还将额外提升公司的估值水平，公司将有望迎来双重飞跃。

以节能环保综合服务为核心，乘政策东风收获增长红利。

公司节能环保业务主要为电站锅炉改造和烟气深度减排，在当前大气治理工作不断深化的大背景下，将显著受益于政策红利。公司重点打造的高效节能环保锅炉制造、电站环保工程总包、脱硝催化剂制造等业务已形成一条完备的产业链，依托公司多年以来作为二线电站锅炉龙头的历史地位，还在中小容量机组的客户开发上具备先天优势。此外新能源电站总包、“一路一带”下中企海外项目配套的电建工程都将有望成为公司新的增长点。

国企改革春风来，公司改革进程有望不断深化。

作为无锡市国资委直属国联集团旗下唯一的上市平台，公司同样已进入国企改革的关键时点。全国性的国企改革大潮下，政策导向不仅将对公司转型进程提供充分保障，公司未来还十分有希望面临资产注入或激励制度优化等若干机遇，不断深化的改革预期将为公司长期发展带来更多可能。

三、 盈利预测与投资建议。

我们预计公司2014-2016年归属净利润分别为1.03亿元、1.48亿元、1.96亿元；折合EPS 分别为0.40元、0.58元、0.76元，对应当前股价PE36、25、19倍。首次给予“谨慎推荐”评级，合理估值18元。

四、 风险提示：环保业务进度低于预期，国企改革遇阻。

惠博普：借“一路一带”之风，发力石油行业地面工程总包商

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：闵琳佳，杨绍辉，张君平 日期：2014-11-07

合同金额1，988.6万美元（约合人民币1.22亿元），合同签订后10.5个月内交货。同时公告9月陆续中标伊拉克哈法亚油田三期多通阀项目、巴基斯坦联合能源有限公司测试分离器项目以及北布扎奇油田多相泵项目，合同金额共计约人民币1.05亿元。经过多年耕耘公司凭借具有竞争力的产品和优质的工程管理能力逐渐获得客户认可，再次中标既是实力的象征。随着公司客户知名度的提升，借助国家“一路一带”战略，我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。尤其是工程总包作为公司两大核心战略之一，将成为公司持续快速发展的主要动力。公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景！我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力，看好其成为石油行业地面工程总包商，维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元，维持目标价18元和买入评级。

支撑评级的要点。

中标海外多项核心地面设备，市场拓展渐现成效。此次公司公告的中标项目集中在公司已有设备销售和工程总包记录的中东、中亚地区，且已拓展至国内三大油以外的多个客户。中标项目均为核心地面设备，充分说明公司在以上两个地区的多年耕耘，优秀的产品竞争力和项目管理能力正在逐渐获得客户认可。公司的市场拓展逐步进入收获期，借助国家“一路一带”战略，我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。

发力石油行业地面工程总包商。公司在伊拉克米桑油田的脱酸项目和水处理项目正严格按照计划执行，预计全年确认进度约60%超过四亿元，推动公司业绩重回快速增长通道。为进一步开拓市场，公司已计划在伊拉克设立分公司辐射整个中东地区。我们认为石油行业地面工程总包作为公司两大核心战略之一，将是公司持续快速发展的主要动力。

油田项目落地，开启资源投资时代。公司拟以9，000万美元收购泛华能源100%权益，获得孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益，为公司贡献稳健的利润与现金流量。按照公司开发计划，预计区块5年后年产能较目前将增长约50%，并且通过公开招标服务进一步压缩成本，区块产量、利润具有稳健增长能力。自此公司资源投资战略开始快速推进，预计未来将有持续的资源投资。油价的下跌虽然对油田盈利能力造成影响，但也为公司资源投资带来历史契机，上下游产业链一体化发展将逐步得到完善。

评级面临的主要风险。

海外新接订单不达预期、项目进度不达预期。

估值。

公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景！我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力，看好其成为石油行业地面工程总包商，维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元，维持目标价18元和买入评级。