两部委推进农业领域PPP PPP国家示范区概念股一览

碧水源（sz300070）：中报业绩增长76%，PPP订单保持高增长

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-08-30

中报业绩大增76%，工程业务增长抢眼

2016年上半年，公司实现营业收入23.47亿元，同比增长122.74%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长76.16%，业绩大幅增长得益于承接PPP项目实施的久安公司工程业务增长较快。由于工程类项目占比提升较快以及公司承建部分毛利率相对较低的湿地项目，上半年综合毛利率下降11.74百分点至25.52%。

工程业务及污水处理系统收入大幅增长

分业务看，公司15年起力推PPP模式，上半年多数项目进入开工期，带动市政与给排水工程大幅增长293%，实现收入10.6亿元，毛利率10.51%，降低8.7个百分点。污水处理系统方面，实现收入11.98亿元，同比增长78%，毛利率下滑4.6个百分点至36.8%。净水器业务拓展较慢，实现收入9260万元，同比下滑18.19%，毛利率下滑4.8个百分点。

公司受益于PPP项目加速落地，订单保持高增长态势

PPP项目加速落地带动公司新增订单保持高增长，16年上半年新增订单达92.8亿元，其中EPC项目25.4亿元、BOT类型项目66.3亿元、BT项目1.2亿元。目前公司在手未执行订单达185亿元，其中未确认收入EPC订单43.3亿元、处于施工期未完成投资的BOT订单87.2亿，尚未执行BOT订单54.6亿元。伴随1800亿中央PPP引导基金和上万亿地方PPP基金落地，PPP项目整体落地持续加速，预计公司下半年订单仍将保持高增长，保障未来业绩高速增长。

PPP龙头公司高成长可期，给予“买入”评级

我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、0.98、1.35元/股，对应PE分别为29、20、14倍，复合增速超过45%。公司后续大量在手未执行PPP订单下半年逐步进入执行期，受益于PPP模式的持续增长和加速落地，我们预计公司业绩仍将保持高增长，给予“买入”评级。

风险提示：工程进度低于预期;PPP落地低于预期;

龙建股份：小市值高弹性，频获大单，坚定PPP拓展步伐

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-09-07

报告要点

事件描述

公司与江西山湖园林建设集团有限公司组成的联合体中标赤峰商贸物流城近期基础设施建设PPP项目（第二包），中标价为2.67亿元。此外，公司还中标哈尔滨至北安公路绥巴界至绥化段改扩建工程项目施工A1标段，中标金额为1.60亿元。

事件评论

中标大单，有效增厚公司盈利：公司公告联合中标赤峰商贸物流城近期基础建设PPP项目（第二包），同时中标哈尔滨至北安公路绥巴界至绥化段改扩建工程项目施工A1标段两项目合计中标金额4.27亿元，占2015年营收的6.36%。未来将有效增厚公司营收规模。

项目模式为PPP与BOT相结合：赤峰项目运作采用政府和社会资本合作方式，具体操作模式为BOT模式。公司作为社会资本按照要求出资组建项目公司，由项目公司对项目的筹划、资金筹措、建设实施、运营管理、债务偿还、资产管理和项目移交等过程负责，自主经营自负盈亏，并在PPP项目合同规定的特许经营期满后，按照合同约定移交给政府。

赤峰项目进一步增强公司PPP业务能力：公司近年积极拓展PPP业务，针对PPP项目运作，成立投融资事业部，积极拓宽市场渠道。赤峰项目的顺利实施将对公司经营工作和经营业绩产生积极影响，有利于公司在PPP领域进一步积累项目经验，提升PPP业务市场竞争力，有利于进一步抓住市场机遇开拓PPP项目，推动公司业务战略升级。

营收增长，订单放量，坚定多元发展之路：公司作为全国39家取得公路工程施工总承包特级资质的企业之一，在资质、人才、技术、管理、资本等方面具有一定的积淀。公司上半年营收22.49亿，同比增加6.23%，实现净利润435万，同比增加295.26%。此外，公司上半年累计中标47个项目57个标段，总金额32.98亿元。并且公司完成对北龙公司的收购工作及参股森远大可公路养护公司，进一步提升公司市场竞争力，增强多元化业务发展能力。目前公司为基建板块最小市值的上市公司，受益于订单增长和业绩提升，未来公司具有较高弹性。

预计公司2016、2017年的EPS分别为0.06元、0.08元，对应PE分别为120、87倍，给予“买入”评级。

风险提示：经济下行带来行业发展不达预期，PPP业务不达预期的风险。

山东路桥：业绩爆发在即，静待国改落地

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：罗文波 日期：2016-08-01

省内大力发展基建，未来5-8年业绩高增长：

根据“十三五”规划，到2020年山东省高速公路通车里程将达到7180公里。目前山东省的高速公路通车里程达到5109公里，未来2000多公里的高速公路修建为山东路桥（000498）未来5-8年的业绩增长提供保障。山东路桥在2016年上半年获得新签合同149亿，创下历史记录，根据过去三年完成订单的情况，我们推测截止2016年上半年公司的在手订单高达243亿，是2015年路桥业务营业收入的3.2倍，这部分新订单将带来未来1-2年营收高增长。根据我们的测算，2016年上半年的新订单加上在手订单能够创造的营收规模高达112亿，考虑到公司承揽能力限制，我们预计2016年全年营业收入约为93亿，同比增长28%。我们认为，未来5-8年，山东省将持续大力发展高速公路建设，山东路桥将不断通过外延并购和内生增长的方式扩大工程承揽能力，公司未来业绩弹性较大。

养护业务--沥青再生技术打开市场空间：

高速公路每五年需要大修一次，每年也需要做定期的养护，山东省未来5-8年2000多公里的公路建设将为养护市场带来可观的增量。山东路桥多年来致力于沥青路面再生方面的科技研发与技术创新，承担国家交通运输部公路交通节能与环保技术及装备交通运输行业研发中心核心任务。与传统养护作业相比，沥青再生技术更绿色环保，并且能节省成本。政府在《十三五公路养护管理发展纲要》中提到，“实行绿色养护生产。高速公路、普通国省道废旧路面材料回收率分别达到l00%、98%，循环利用率分别达到95%、80%以上。”这一指标为路面再生养护的普及推广提供保障，打开了市场空间。山东路桥未来计划将这项技术推广至省外更多城市，打造优质品牌。

定增彰显大股东信心，未来布局--扩大资本市场，完善产业链：

公司计划非公开发行30亿定增。此次定增，公司大股东高速集团及其子出资9亿元，认购30%的比例彰显出大股东对公司未来发展的信心。与此同时，此次参与定增的齐鲁交通发展集团是去年6个月新成立的企业，它希望通过参股山东路桥，成为第二大股东，与子公司形成上下游协同。未来山东省2000多公里的建设主要由山东高速（600350）集团和齐鲁交通发展负责投资。另外，目前国资委对山东上市平台启动资本运作，做大做强主业提出了要求，包括对山东高速集团和山东路桥2016年完成投资利润提出要求，公司也相应加快部署分管投资运营的人才。我们认为，山东路桥未来将寻找上下游产业链的企业进行并购重组，弥补公司在铁路资质、港口航道资质、水利水电资质的缺失。

静待国改落地，管理效率将进一步提高：

7月13日，省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开。该会议明确了要加速推进山东省各企业单位股权激励方案的实施。另外，山东路桥积极跟随去行政化的方针，选拔职业经理人，山东高速在2016年年初公开招聘了资本运营及投资类高端管理人才，未来的企业管理方向将更倾向于市场化管理。其次，山东高速集团有限公司在《关于解决潜在同业竞争承诺事项解决方案的说明》中承诺，将目前外经公司与山东路桥存在一定同业竞争关系的境外市政和公路类工程承包的资产和业务与山东路桥的境外路桥工程施工板块共同组建合资公司，并由山东路桥持有66.67%股权。这将很大程度上助力公司拓展海外市场。

盈利预测与投资建议：

我们认为，未来5-8年山东省将大力发展基建建设，而山东路桥作为山东国资委旗下唯一的公路施工上市平台，未来几年业绩增长弹性较强。未来2000多公里的高速公路新增里程将会带来养护市场的增量，而山东路桥的沥青再生技术既环保又能有效降低成本，这将为山东路桥在养护市场上扩大市场份额提供了有力条件。另外，我们认为山东路桥未来可能将进一步运用资本运作，通过外延并购完善产业链，做大做强。最后，国改风再起，近日山东省管企业中长期激励工作座谈会在济南召开，并且山东路桥的大股东承诺了资产注入，解决同业竞争问题。我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.29元/股、0.39元/股、0.53元/股，对应的P/E为22.1/16.6/12.2倍。我们认为，公司业绩爆发在即，且有国企改革和外延并购等潜在催化剂，给予“买入”评级。

武汉控股：中报略低于预期，期待注入资产增厚业绩

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-08-31

公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%，略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元，同比下降2.10%，由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因：（1）城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%（2）销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%，系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%，系汇兑损益增加且利息收入减少所致。

区域优势明显，异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区，目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日，特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日，自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额，有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张，已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目，异地扩展不断推进。

未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》，2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后，污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日，负荷率在83%左右，未来尚有提升空间，加上扩产带来的处理能力提升，武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。

公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套管网，日供水能力231万吨，为解决同业竞争，公司于16年3月披露预案，拟向水务、建发、车都三家机构增发44亿元，价格8.71元/股，并配套融资23.6亿元补流。其中车都锁定期为一年，其余为3年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产，本次收购完成后，预计将通过提水价，提高公司水务资产经营规模，增厚公司业绩。

投资评级与估值：考虑此次资产注入，并按照增发7490万股计算，我们认为此次注入资产未来上调水价的概率较高否则难以完成发行，故上调公司16-18年归母净利润至7.14、8.38、8.77亿元（原为2.81、2.92、3.01亿元），对应EPS为0.49、0.57、0.60元/股，对应16年24倍PE，维持“增持”评级。

博世科：管理费用拖累业绩，在手订单充裕未来高增长可期

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-08-30

事件：

2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元，分别同比增长26.01%和4.23%，EPS为0.16元/股，符合预期。

投资要点：

公司中报业绩符合预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为2.82亿元和0.21亿元，分别同比增长26.01%和4.23%，EPS为0.16元/股，符合预期。公司水污染末端治理业务占主营业务收入的比例为47.35%，同比增长38.50%，系前期工程项目结算影响所致。

其他类别业务收入较去年同期增长381.48%，系南化公司土壤治理总承包项目结算1.10亿元影响所致。净利润增速低于营收增速，主要原因是管理费用增加较快，管理费用同比增加66.27%，主要系研发费用（同比增长86.68%）、管理人员薪酬增加、股权激励费用摊销影响所致。此外上半年新签订合同额7.92亿元，目前在手合同额累计18.05亿元。

顺应趋势，抢占PPP市政市场。3月公司新签订3.95亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目合同，8月预中标1.1亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目。目前公司的PPP在手订单总额约为10亿元，2016年1月公司发布非公开发行预案，定增募资5.5亿将为连续中标的PPP市政业务提供充足资金保障。

土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司在4月中标16年第一个土壤修复大单，1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史，湘西项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。“土十条”出台，重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。

积极布局轻资产业务，环评检测板块值得期待。博世科（300422）通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场，受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施，将迎来环评业务拓展的良机。公司检测中心是广西为数不多的同时具有CNAS和CMA资质的民营企业实验室，公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇，6月拟设立全资子公司博测检测，打造全方位的环境综合治理服务商，未来业绩值得期待。

投资评级与估值：我们维持16-18年的归母净利润为0.68、1.03、1.53亿元，对应EPS为0.53、0.81、1.21元/股，16、17年77倍、51倍PE，若考虑增发（按照1400万股计算）则全面摊薄EPS分别为0.48、0.73、1.09元/股，对应16、17年PE为85倍和57倍，分别高于行业平均PE的60倍和44倍42%和30%。考虑到公司市值为全细分行业最小（增发完60亿左右），目前PPP带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，维持“买入”评级。

云投生态：调整非公开发行方案，后续发展动力十足

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜，李俊松，王祎佳 日期：2016-09-07

事件

公司调整2015年度非公开发行股票方案

云投生态（002200）昨晚发布公告，对本次非公开发行股票方案进行调整：发行数量由10198.5万股缩减至5930.8万股;发行价格依然为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%，即12.14元/股，但若此价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%，则以后者为标准进行调整;募集资金从12.4亿元减至7.2亿元;认购方中昆明农业发展投资有限公司退出，云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。

简评

缩减定增募集规模，更利于审核通过

公司自去年9月以来先后三次修改定增预案，本次调整将募集资金规模减少41.8%，与现阶段市场环境和公司发展规划更加匹配，有利于定增成功。募集资金4.7亿元用于偿还云投集团委托贷款，2.5亿元用于补充流动资金，符合公司业务发展对流动资金的需求，有利于保障公司持续长远发展，减轻财务负担，增强抗风险能力和核心竞争力。通过本次非公开发行股票部分募集资金偿还云投集团委托贷款，在缓解公司财务压力的同时降低了公司对关联方资金依赖，进一步增强公司经营的独立性和稳定性，符合公司及全体股东的利益。

控股股东认购比例增加，员工持股计划受影响不大

与调整前相比，昆明农业发展投资有限公司退出了本次定增，云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。员工持股计划认购比例也相应增加，规模由1025万元小幅降至990万元;计划存续期为48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。通过本次员工持股计划，公司积极推进并深化混合所有制改革，有助于建立和完善公司与员工的利益共享机制，进一步增强员工的凝聚力和公司发展的活力，提升公司治理水平，从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。

连续中标大额订单，全年业绩预期良好

今年以来，公司连续中标大项目，对全年业绩产生积极影响。5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目，该项目净利润率将达到约15%-20%，高于普通工程项目。同时，公司在普洱市拿到订单也意味着公司其他业务也有可能拓展到这片新市场。8月公司中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP项目，三期金额合计13.2亿元，是首个省外项目，也是公司第一个海绵城市相关订单公司。计划5年内分为三期实施，建设周期为2016年至2020年，该项目投标报价为投资回报率6.8%，造价下浮率5%，维护管理费1元/㎡。年。总体来讲，公司加大市场了拓展力度，业务规模增长，项目毛利率好于预期，贡献了业绩的出色增长。

流域治理+海绵城市双轮驱动，维持买入评级。

在传统工程业务稳步发展的同时，公司还在跟踪多项流域治理项目，预计将从策划、规划着手，后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势，因此公司目前也在积极跟踪项目，切入PPP市场。我们认为，本次预案若顺利通过，将对公司业务转型升级有着重要推进作用。我们维持公司2016、2017年净利润为0.72、1.21亿元，不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66元;考虑增发对应EPS0.25、0.42元。我们依然强烈看好公司长期发展，维持买入评级。