环保产业龙头公司投资价值凸显 环保产业概念股票一览

东江环保（002672）（sz002672）：首个PPP项目公司设立，模式创新加速业务拓展

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳，李俊松，万炜 日期：2016-07-26

泉州市处置中心项目规模无害化5万吨/年，资源化4.47万吨/年

泉州市处置中心项目以BOT形式实施，建设期12个月，特许经营期30年（含建设期和试运营期）。项目包括工业废物无害化和资源化综合利用两部分，规划建设内容包括焚烧车间、稳定化固化车间、废矿物油回收车间、安全填埋场等设施，总规模合计为9.47万吨/年，包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年（填埋场库容为74.88万立方米）、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年，以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。

首个引入客户为合作方的PPP项目创新合作、融资模式

泉州市处置中心项目为公司中标的首个工业废物处理PPP项目，是在融资模式及运营方式上的一次创新尝试，将为后续公司承接此类项目积累宝贵的实践经验。此外，公司联合兴业科技（002674）中标本项目亦属跨界合作，引入客户作为战略合作方，创新合作模式;再次，公司落子泉州，将与公司在福建省其余危废处理基地形成业务、市场资源等方面的协同效益，为后续福建省危废市场拓展打下基础，进一步巩固公司工业危废处理领域的龙头地位。

国资股东引入资源协同，提高废物处理能力

前董事长张维仰在任期间，将所持6.98%股份转让至广晟公司，转让价格为22.126元/股。此后东江环保拟向广晟公司非公开发行不超过1.5亿股，占发行后股本14.43%，募集资金不超过20亿元，锁定期36个月。若广晟公司按上限认购上述股权，并通过指示投票取得表决权5.87%，合计占可支配表决权比例26.14%，成为公司控股股东，而广东省国资委成为公司实际控制人。此后董事长张维仰、两名非执行董事以及一名独立董事辞职，根据广晟公司提名增补五名董事会成员。

广东省广晟资产经营有限公司（简称“广晟公司”）作为广东省属大型国有骨干企业，拥有雄厚的资金实力和丰富的产业和社会资源，拥有矿产资源、电子信息、工程地产和金融投资四大业务板块。本次非公开发行之前，广晟公司已是省内中金岭南（000060）、广晟有色（600259）、风华高科（000636）、佛山照明（000541）、国星光电（002449）等5家上市公司的实际控制人。其中中金岭南、广晟有色的金属矿产品生产、加工业务以及风华高科的电子元件生产均会产生大量工业废物，公司可以复制现有的中金岭南合作项目，实现危废处理业务快速增长。

广晟公司第一步溢价获取公司6.98%股权，此后拟通过非公开增发方式成为控股股东，定价方式为非公开发行期首日前二十个交易日股票交易均价的90%，两次价格确定方式均体现了广晟公司对东江环保未来发展的信心。本次募集资金中除了7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，其余13亿元全部投入公司在多地7大固废危废项目，继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势，深挖广东省地方固废危废的业务空间，并辐射全国。

董事会换代，拟实施股权激励计划

在广晟公司的推荐下，公司董事会补入新成员，而管理及经营人员不做调整，此举能在注入国资实力的同时保持公司的创新能力和运作效率。另外，公司拟以8.43元/股价格授予不超过2000万股，对349名核心员工实施股权激励计划，其中董事和高级管理人员4名，核心骨干员工345名。此次股权激励计划有效期48个月，授予满一年之后三年内分3次解锁，解锁条件为：2016-2018年相对于2015年净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%，折合净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元;同时2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。我们认为此次股权激励计划针对性强，能够统一公司与核心员工的利益，让公司在变革时期仍然保持稳定快速发展。

看好公司长期发展，维持买入评级

泉州项目首次采取PPP模式并引入客户作为合作方，是公司新的融资及合作模式的尝试，为未来拓展新项目打开了新思路，预计后续公司将继续采取类似模式打开新市场。此次广晟公司入股将带来资源上的协同效应，为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径，而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。我们暂时维持预计公司2016、2017年净利润分别为4.59、6.27亿元，不考虑增发摊薄折合EPS0.53、0.72元，;考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.61元。我们长期看好公司发展，维持买入评级，目标价24元。

先河环保（sz300137）：网格化监测再下一城，智慧环保市场加速启动

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-06-24

中标保定大气网格化监控预警项目大单。

公司公告中标河北保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目，合同金额8777万元，占公司15年营业收入13.97%。项目覆盖保定市辖区所有重点环境敏感区域，以及建筑工地、涉气企业和交通要道等污染源在内的全覆盖式监控。

订单密集落地，网格化监测市场空间加速开启。

保定大气网格化监测预警项目是公司在该领域获得的单体合同规模最大单。此前，公司陆续获得国家环境空气监测网运维项目（3500万元/年，3年）和山东德州网格化监测项目、超级站项目（2500万元）。

我们预期2016年下半年网格化监测市场将加速开启，公司在该领域运维经验丰富，并占据京津冀这一核心区域的地缘优势，预期后续此类订单将加速释放。

VOCs治理政策逐级落地，行业需求释放拉开帷幕。

继去年9月北京市率先发文明确征收VOCs排污费标准，截止16年6月，上海、江苏、安徽、湖南、四川、天津、辽宁、浙江、河北、山东，共11个省市已相继出台相关标准，全国范围VOCs治理大幕已经打开。公司前期已签订河北雄县VOCs治理示范项目约18亿元，伴随收费制度的执行，公司在该领域的订单有望持续增长。

发力网格化监测+VOCs治理，维持“买入”评级。

预计公司16-18年EPS分别为0.38、0.53、0.75元，对应PE分别为39倍、28倍、20倍。公司在网格化监测、VOCs等领域占据领先地位，同时身处京津冀环境敏感核心区，我们预期网格化监测、VOCs市场将快速启动，相关领域订单加速释放可期。给予“买入”评级风险提示：VOCs治理订单增速低于预期;订单进展低于预期;

三维丝（300056）（sz300056）2016年中报点评：中报业绩符合预期，珀挺后续订单有望持续超预期

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-07-15

16年中报业绩预告符合预期，珀挺并表带来高增长

公司2016年半年业绩预告显示，公司上半年盈利0.67-0.77亿元，同比增长115%-145%，主要是因为今年新并入的子公司珀挺机械工业（厦门）有限公司承接的部分项目在第二季度通过验收并确认了收入。

珀挺海外业务强劲，业绩弹性高

珀挺是国际知名的散物料输储系统综合服务商，拥有核心技术和很强的国际竞争力，业务遍及全球，海外建设需求强烈。珀挺在手订单超10亿元，主要在东南亚区域。公司7月14号公告珀挺中标台塑印尼1103万美金新项目合同，显示其订单仍在快速累积，同时与台塑关系良好。我们根据公开资料了解到台塑在美国的化工园区投资计划已达200亿美金，作为台塑的战略合作伙伴，从历史获取订单的能力推测，我们认为珀挺后续订单有望持续超预期，为其带来业绩的高弹性。珀挺16-17年的业绩承诺为0.97和1.31亿元。在丰富订单的催化下，我们预计业绩大概率超承诺。

公司计划择机进行配套融资，为股价提供支撑

公司收购珀挺资产重组的配套融资已获得证监会核准，拟以17.77元/股的价格向固定投资者发行股份募集不超过5.55亿元配套资金。公司目前正在积极推进配套融资，择机进行，配套融资的价格为公司股价提供一定的安全垫。

洛卡环保经营情况良好，滤料业务争取保持稳定

公司15年收购的北京洛卡环保经营情况良好，16年0.41亿元的业绩承诺完成难度不大。且洛卡的脱硝再生技术路线独特，未来在政策加紧的情况下存在高增长的机会。传统滤料业务龙头地位稳固，但受限于行业瓶颈，争取保持业绩稳定，未来大气处理向非电领域拓展将给公司滤料业务带来新活力。

盈利预测与评级

公司外延收购的厦门珀挺和洛卡环保盈利能力较强，在手订单丰富，预计未来几年保持较高增长，大概率超业绩承诺。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.86/2.48/3.13亿元，EPS 分别为0.49/0.66/0.83元，对应PE 为39/29/23，维持买入评级。

武汉控股：安全边际高，资产注入打造区域平台

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-06-27

推进区域自来水资产整合，PB1.2倍提供股价安全边际

①增发概况：发行股份42.7亿+23.6亿配套融资，1.9倍PB收购集团供水资产。②此次资产注入之后，公司的PB将变为1.25倍，在A股同类水务上市公司中为最低，极具安全边际和配置价值。

特许经营决定水价提升势在必行

①由于水价偏低，目前武汉自来水公司处于亏损状态，14年毛利率13.9%，远低于同行业其他水务公司及行业合理盈利水平。②水价暂时性低位提供低价收购时机，本次收购吨水平均收购价格为1606元。③注入资产整体ROE仅为0.034%，主要是因为武汉中心城区供水价格偏低，因此供水水价需要上涨才能保障盈利水平。据测算，当供水价格上涨10%时，自来水公司能实现扭亏为盈;我们分析要通过股东大会及证监会审核，则水价提升须在20%以上（现有EPS不被摊薄），50%较为合理（毛利率接近于同行可比上市公司平均水平）。④根据增发预案，按照相关法规，供水企业合理盈利平均水平应当是净资产利润率8-10%。16年3月，武汉市人民政府出具《市人民政府关于授予市自来水有限公司供水特许经营权的通知》，决定授予自来水公司供水特许经营权。目前相关部门正在研究具体条款，特许经营决定水价提升势在必行。

资产注入提供国企改革实施基础

①区域供水业务的人员将实现整合，为国企改革的实施提供了必要的基础。②武汉市国企改革目标明确，推进积极。

股东资产负债率高，上市公司成为重要投融资平台

武汉已将3377个重大项目编入“十三五”规划，项目总投资超6万亿，投资需求高，而控股股东资产负债率都处于较高水平，上市公司将成为重要投融资平台。

以湖北为核心的中原地区水处理市场空间广阔，公司大有可为

以发改委第二批推介项目为例，中部几省环保市政相关项目计划总投资超500亿;PPP项目库中湖北相关水环境综合治理项目计划投资额超过200亿;本次收购的工程公司竞争力强，同时，子公司武汉水务环境科技与碧水源（300070）合作积极推进在华中地区水务环保方面业务，进展值得期待。

盈利预测与投资评级

我们预计公司16/17/18年公司备考净利润分别为7.4/8.0/8.3亿，对应EPS为0.51/0.55/0.57元，PE为18.4/17.1/16.6倍，给予“买入”评级。

风险提示：特许经营权签订低于预期;重组进度低于预期;水价调整低于预期。

碧水源：高增长，大空间

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2016-07-28

业绩高速增长：公司发布半年报，上半年实现营业收入23.5亿元，同比增加122.7%，实现归母净利润2.7亿元，同比增加76.2%，eps为0.09元，与之前业绩预告相符，符合预期。

多业务齐发力：分业务看，污水处理整体解决方案实现营业收入12.0亿元，同比增加78.3%，毛利率下降4.6个百分点至36.8%;市政与给排水工程实现营业收入10.6亿元，同比增加293.1%，毛利率下降8.7个百分点至10.5%;净水器业务实现营业收入0.9亿元，同比下降18.2%，毛利率下降4.8个百分点至50.9%。

业绩分析：利润增速低于收入增速是由于毛利率下降11.7个百分点至25.5%，我们认为主要与毛利率较低的工程业务占比加大和业务的结算周期有关。得益于良好费用管控，公司销售费用率、管理费用率分别下降3.0、3.2个百分点。公司应收账款31.9亿元，比去年末增加24%，存货6.1亿元，同比增加77%，与公司业务量提升有关;公司上半年经营性活动现金流净额为-9.6亿元。

PPP&MBR扬帆起航：截至6月30日，全国PPP项目库中入库项目规模已达10.6万亿元，落地率持续加速，加上水十条落实的深入，MBR渗透率也有望逐渐增加，公司作为PPP&MBR龙头，受益最为明显，根据公司中报数据，上半年新签工程类和运营类订单分别为26.5/66.3亿元，保障未来业绩的增长。

投资建议：我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.91、1.28元，对应PE为27X、19X、14X，公司估值优势明显，在水十条、PPP政策等刺激下，有望实现快速发展，继续推荐，给予“买入-A”评级，6个月目标价21元。

风险提示：订单情况不及预期。

雪迪龙（sz002658）：公司下调业绩指引，短期内业绩承压

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：华巍 日期：2016-07-14

结论与建议：

公司发布2016H1业绩预减公告，预计实现净利润0.45-0.63亿元（YOY -50%- -30%%），低于16Q1季度业绩指引所给出YOY-30%-10%的变动幅度。业绩出现下滑，一方面因为公司客户主要以电力、钢铁等传统行业，受宏观经济疲弱影响，各自都出现了不同困难，一定程度上对公司工程设备安装及调试进度产生影响;另一方面公司在守住脱硫脱硝产品市场的基础上加速向VOCs等新型监测市场拓展，并积极布局智慧环保业务，公司对人才需求不断增加导致的管理费用和销售费用增长较快。 宏观经济下行压力，公司传统客户经济效益面临挑战，短期来看公司业绩承受一定压力;长期来看，近年来公司通过不断海内外收购弥补了很多技术短板，开辟了很多新的市场。战略大方向上来看，公司一直走在行业前列，目前公司正在开展定向增发积极布局智慧环保和VOCs治理新市场，智慧环保订单已经出现爆发式增长，未来将会成为公司主要的盈利增长点，公司也会由单一的设备提供商转变为环境监测综合服务提供商。

加码生态环境监测网络综合项目：公司公告以不低于14.44元/股非公开发行不超过8200万股，募资不超过11.8亿元。其中6.78亿元投向生态环境监测网络综合项目、1.8亿元投向VOCs监测系统生产线建设项目、3.2亿元用以补充流动资金。生态环境监测项目建设期预计36个月，达产后预计实现年收入2.13亿元、净利润0.55亿元;VOCs项目建设期24个月，达产后实现年均收入2.85亿元、净利润0.56亿元。此次定增加强公司在智慧环保领域的布局，以环境监测为核心，着力拓展环境监测、环境信息化、环境大数据、环境治理四大业务领域。

从城市和园区入手打造智慧环保“一站式”综合解决方案：公司从城市和园区入手打造智慧环保“一站式”综合解决方案，项目采用BOT、BOO、PPP等商业模式，由公司出资建设，通过后续收取服务费的方式获得长期、持续、稳定的利润。此次项目建设期为36个月，短期内不会贡献利润，全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元，净利润0.55亿元。公司抓住国家建设生态环境监测网络的良机，积极布局，提升自身竞争实力，未来有望获得更多订单。

扩充VOCs监测系统生产线：VOCs是PM2.5和臭氧的重要前体物质，是空气污染的重要原因。近年来，VOCs污染及危害越来越受到国家重视，治理已被纳入“十三五”规划纲要，相关监测、治理、排污费政策近期密集出台，行业将迎来快速发展期。此次募资中1.85亿元将用于提高VOCs监测系统的产能，建设内容包括质谱仪监测系统（增产40套/年）、 色谱仪监测系统增产（增产750套/年）、 傅里叶红外光谱仪监测系统（增产175套/年）等。整个项目建设期为24个月，达产后预计实现年营收2.85亿元、净利润.056亿元。VOCs监测系统生产线的建设有助于完善公司产品线，加强产业链核心环节的资本投入，确保公司在“十三五”期间VOCs 监测领域的核心竞争力和市场地位。

盈利预测：鉴于公司传统客户行业景气度不高，已对公司短期业绩产生压力，我们下调公司16、17年盈利预测，预计分别实现净利润2.25亿元（YOY-14.52%）、2.62亿元（YOY+16.75%），考虑增发摊薄后EPS0.33、0.38。当前股价对应16、17年动态PE52X、44X，估值相对较高，下调至“持有”建议。