草牧业概念股启动在即 草牧业概念股龙头详解

草牧业概念股启动在即 草牧业概念股龙头详解

雏鹰农牧：中报扣非后业绩低于预期，调整转型之年仍值得布局

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-08-14

公司公布2015年中报：报告期内，公司实现营业收入12.5亿元，同比增长91.8%，实现净利润516.5万元，同比扭亏为盈，基本符合我们的预测。但扣非后净利润亏损1.39亿元，同比仅仅减亏7.4%，每股收益0.0052元，低于此前预期。公司上半年非经常收益主要来源于公司养殖模式升级，转让猪舍生产设施产生的收益、出资子公司江苏雏鹰产生的投资收益及收购太平种猪场产生的营业外收入。此外，从单季度表现看，4-6月，公司实现净利润9307万元，同比扭亏为盈。公司预告1-9月实现净利润1-1.5亿元，7-9月实现净利润0.95-1.45亿元，14年同期净利润7357万元。

猪价上涨导致业绩复苏，但屠宰业务亏损等原因导致业绩不达预期。上半年公司出栏商品猪80万头，同比增长31%，其中商品仔猪销售量为39.60万头，同比上升10%;商品肉猪销售量为36.16万头，同比上升62%;二元种猪销售量为4.30万头，同比上升58%;生鲜冻品销售量1.21万吨，同比增加144%。上半年公司毛利率7.75%，同比下降1.95的百分点;生猪养殖业务毛利率8.53%，同比提升0.1个百分点。由于供给持续下降，4月中下旬起猪价快速回升，二季度公司肥猪销售价格同比增长25%以上，盈利好转，但业绩恢复较差的缘由有三方面：1）仔猪占比高，二季度盈利尚未恢复。上半年公司仔猪出栏量占生猪整体的50%，根据公司统计，补栏积极性到6月底才真正开始缓步复苏，二季度仔猪价格同比虽增长15%但有价无市，单头盈利逊于肥猪;2）粮食采购未踩准时点，年初囤货但年后价格下跌导致成本相对其他企业没有竞争力;3）屠宰业务亏损。公司屠宰与生鲜冻肉业务上半年销售规模扩大，产能利用率大幅提升，但由于终端市场开拓费用大，开工率仍然偏低等原因导致亏损加大，仅毛利润就亏损1390万元;4）公司处于重资产模式向轻资产模式的切换期，导致出栏量和人工费用支出与预期出现偏差。

成功收购淘豆，加快布局休闲食品电商。为了推动公司电子商务业务的快速发展，并进一步拓宽公司下游肉制品加工的销售渠道，控股子公司微客得信息科技有限公司在14年12月与苏州淘豆食品有限公司及其股东签订了相关投资意向协议，经过后续沟通，近日微客得科技决定，拟以2952万元受让本次收购前原股东持有的淘豆食品41%的股权。标志着公司在零食电商领域正式布局，未来公司肉制品有了新销售渠道。客得信息科技有限公司自成立以来，通过开展集游戏、电子竞技产业与电子商务平台相结合的营销模式，采用游戏互动、社交互动、互联网商城等方式与公司产品相结合，进一步拓展了公司的销售渠道，并增加公司新的盈利增长点。淘豆食品在休闲食品领域及电商推广方面具有丰富的经验，并已形成一定的销售渠道。目前淘豆食品拥有400多万的会员，与近百位电竞明星合作，具有一定的粉丝基础，与微客得科技的营销定位基本吻合。通过此次股权受让，微客得科技有利于利用淘豆食品现有的电商渠道，以及已有的消费人群，发挥各方优势，加快微客得科技的发展，进一步扩大市场份额，提高公司的盈利能力，提升公司的市场竞争力。

猪价上涨叠加创新业务发展，维持买入评级！5月至今，生猪价格由6.6元/斤快速涨至9.28元/近，累计涨幅41%，同期仔猪价格累计涨幅达到75%左右。猪价在高盈利区间将维持10-12个月，预计15/16年均价有望分别达到7.5-7.6/8.2-8.5元/斤。

主业方面，后期公司调整经营模式，将生产设施转让给农民，实现轻资产运营、扩张，并，单头成本有望进一步下降，单头利润有望进一步提升，预计公司2015-2017年生猪出栏量分别为195/350/480万头，则公司15-17年有望实现每股收益0.34/1.08/1.16元（盈利预测不变）。同时，公司以微客得为平台，以其控制的OMG、WE、皇族等战队，以及淘豆、杰夫电子商务等参股公司为抓手，正在电竞、粉丝经济方面正加快布局，维持买入评级！

正邦科技深度报告：行业反转叠加经营改善，畜禽链中业绩高弹性品种

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-08-03

投资要点

正邦科技：全国性的畜禽全产业链企业，启动内部激励改善经营低效、助力长期增长。正邦科技是江西首家民营上市企业，在全国拥有超过200家分子公司。作为畜禽全产业链企业，公司饲料业务占据近90%体量，而养殖体量低且盈利受周期波动，同时疫苗业务较为稳定、年均贡献2000万盈利。2015年公司受让大股东农化资产，切入大种植板块，同时启动限制性股票激励，为业绩增长提供内部保障。

借行业反转之势、凭内部改革之力，2016年正邦科技养殖业务有望迎来业绩拐点，实现6亿左右盈利。公司原本的生猪养殖业务在行业内盈利能力较差主要原因在于扩张过快导致费用偏高。在当前新建项目放缓、产能利用率提升的影响下，公司生猪养殖完全成本有望逐渐降低至14元/公斤左右。而行业方面，我们预计生猪养殖2016年供不足需程度超过2011年达4%， 2016年猪价平均18元/公斤、盈利400元/头。在此基础上，我们保守预计公司2016年完全成本达到14元/公斤、出栏大猪160万头，按猪价17.5元/公斤测算，贡献净利润5亿，加之仔猪、种猪业务预计达到近6亿以上。

公司饲料业务产品结构与管理改善，跟随周期稳健增长。公司饲料业务以全价料为主，2014年收入占比达到89.34%，但毛利率仅为较低的4.92%水平。未来公司将专注于猪饲料业务的发展，并且改善分支机构的管理，以提高盈利能力。随着养殖景气反转叠加公司经营改善，饲料业务预计未来2年内也会同比保持10%左右的体量增长，实际上公司2015年上半年饲料增长就已达10%。

受让农化资产，公司提升业绩稳定性，并增强农资服务能力。公司成功受让大股东的资产正邦生化，根据业绩承诺，我们预计正邦生化未来几年净利润贡献4000-5000万元，可平抑部分养殖风险。正邦生化差别化营销模式覆盖各类客户，并拥有较为成熟的专业服务品牌，对公司种植服务能力提升具有帮助。n 布局金融与互联网，公司提升综合服务水平。在金融服务方面，公司借助银行与集团小贷公司，为饲料客户提供信贷服务，这一模式风险可控、当前体量在10亿元，而我们预期小贷公司不排除注入的可能。在互联网方面，公司通过设立正农通，在服务体系上进行梳理和整合，同时通过并购中国养殖网，提升服务辐射面。

考虑并购生化及定增，我们预计正邦科技2015-2017年分别实现销售收入19.566亿元、23.723亿元、25.350亿元，同比增长18.7%、21.25%、6.86%，实现归属于母公司净利润2.04亿元、8.28亿元、7.39亿元，同比增长397.29%，304.84%，-10.73%，2015-2017年对应EPS 分别为0.34，1.3，1.16元。综合公司相对估值与绝对估值水平，给予公司目标价31.3元-32.48元，首次覆盖给予“增持”评级。

海大集团：全年业绩高增长确定，畜禽链战略布局提供长期成长动力

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-07-30

事件：公司发布2015年半年度报告，实现营业收入96.5亿元，同比增长8.04%，归属于上市公司股东净利润2.88亿元，同比增长42.03%，EPS0.19元/股。同时公司拟按10股派发现金0.65元（含税）。

海大集团2015年上半年饲料主业继续凭借成本管控、产品结构调整、服务深化而增长，动保业务因产品逐渐受到养殖户认可而打开高增长通道，畜禽链产业链也迅速介入。

饲料业务实现86.54亿元收入，同比提升7.82%，毛利率为11.27%，同比提升1.4个百分点。草根调研显示，公司整体饲料销量262万吨，同比增长13.91%，其中预计禽料增长20%、猪料持平、鱼虾料增长10%左右;而毛利率方面，因优秀原料采购和产品结构优化（如高档膨化同比增长50%）影响，毛利率提升1PPT以上，其中虾料毛利率就提升超过2%。除此之外，海大上半年深化服务体系，效果显著：推出更多高效的养殖模式，降低养殖成本;同时增加服务人员薪酬，提升团队服务激情和服务质量。

动保业务（调水产品）实现销售收入1.12亿元，同比增长44.51%，毛利率为50.75%，同比提升0.99个百分点。凭借公司过硬的研发与技术水平以及薛总等重点突破，调水产品品牌聚焦、服务到位，我们判断这块业务未来仍将获得较高增长，未来2-3年维持30-50%以上是大概率事件。另外，农产品业务实现销售收入1.64亿元，同比增长12.93%，毛利率为30.54%，同比提升0.56个百分点。

公司上半年特别亮眼的是积极布局畜禽产业链，开拓新增长点，2016年约出栏50-60万。其中公司扩大自有肉猪养殖规模，开拓“公司+农户”的肉猪养殖模式。公司对肉猪养殖产业投资超过三年，肉猪养殖一直是公司技术研发、人员培训的重要平台，当前公司现有自建猪场肉猪年出栏产能超过10万头。

2015年饲料将实现多区域齐发力增长，动保板块有望继续贡献利润增量，总体业绩增长40%可期。2015年全年公司将继续凭借优质服务提升黏性、开拓市场，推动饲料业务实现超越行业增速的增长：分区域来看，预计15年华南猪料目标30%增长，禽链和水产料20%增长。华东区域本来特种料和虾料是亮点，预计30%增长;华中形势良好，至少20%增长。同时预计公司毛利率提升约1%左右，整体盈利增长40%左右。

从中长期战略来看，海大集团未来将重点发展畜禽链板块，首先通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量，预计大致规划2年100万头，3年200万头，并协同带动猪饲料的放量增长;其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域，补齐疫苗板块的同时获得新的增长点;最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持，在完善服务体系的基础上开辟收入来源。因此公司未来在猪链的布局不仅彰显了战略扩张意图，并能够保证未来3-5年内20-30%左右的业绩持续稳定增长。

我们维持2014-16年盈利预测EPS为0.37、0.49、0.67元，同比增长61%、32%（暂作保守预估，基本增长约40%左右）、39%，我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地、加速转型的优质成长白马，按照2015年0.49元*30+并购+互联转型=中期市值看到400亿元，上调目标价26.6，给予“买入”建议。

大北农：大农业服务平台战略清晰

类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：刘晓峰 日期：2015-08-10

投资要点：

8月8日大北农发布系列公告，包括将生物中心的组织形式转变为子公司、投资建设新型肥料及农药基地、扩大四川驰阳饲料基地和增资子公司福建水产。

转变组织形式助力市场开发。大北农生物技术中心是国内领先的生物育种平台，专注于玉米、水稻、大豆等作物的育种研究。生物技术中心由分公司转变组织形式为子公司，有利于改善公司治理和决策机制，为技术和成果的市场开发提供支撑。

建设新型肥料及农药项目基地，打造种养殖一体的大服务平台。公司依托饲料行业的优势地位，在我国土地流转加速、新型经营主体增多、农业方式转变、农业现代化提速的大背景下，打造集种子、农药、化肥、金融、信息等为一体的综合服务平台，有利于实现种植和养殖服务大平台的建设，巩固已有的优势。

种植业服务平台为公司互联网金融提供新的支点。公司基于线上线下积累客户群体的大数据，进行信用评价，联合金融机构提供互联网化的类金融服务。种植业服务平台的强化，有利于支撑公司进军农村金融市场。

受益我国农业方式转变进程加快，看好公司中长期发展。国办8月7日《发布关于加快转变农业发展方式的意见》，明确把转变农业发展方式作为当前和今后一个时期加快推进农业现代化的根本途径，以发展多种形式农业适度规模经营为核心，以构建现代农业经营体系、生产体系和产业体系为重点，着力转变农业经营方式、生产方式、资源利用方式和管理方式。大北农集种植和养殖为一体的大农业服务平台的建设，符合我国农业现代化需要，战略布局清晰，中长期稳定发展可期。

维持“买入”的投资评级。预计公司2015-2017年EPS为0.45元、0.62、0.83元，给予“买入”的投资评级。

风险提示。项目建设进程缓慢、。

天邦股份：战略转型生猪养殖，家庭农场模式助推快速扩张

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-06-01

投资要点

天邦股份转型生猪行业，做大养殖规模战略定位明晰。公司2012年启动种猪项目，同时2014年并购艾格菲，标志着公司大举进军养猪行业，而参股CG并与Pipestone合作将提升公司种猪培育能力。公司成立汉世伟养猪公司，专业打造养猪平台，依托二点式饲养方式和优异的基因技术，彻底转型生猪养殖产业。

天邦养猪梦的关键：“公司+家庭农场”合作模式执行和推进。美国及国内温氏的经验表明，“公司+家庭农场”模式潜力巨大，霸主温氏已经迅速扩张至1200万头猪+7亿羽鸡。而天邦“公司+家庭农场”模式具备成本优势，未来高速扩张值得期待;通过对三种饲养模式的对比，我们发现公司家庭农场模式降低肉料比、制造费用、死亡率方面都有明显竞争力，每头出栏猪成本相较传统养殖节省312元。

智慧天邦推出邦富宝APP、全方位支持家庭农场快速扩张。智慧天邦体系从四个方面搭建，分别是通过EPR等系统实现内部管理、筹建物联网云平台监控生猪养殖、搭建网络金融平台谋求金融支持和以电子商务为契机打造线上线下体验平台。邦富宝移动复合推广服务平台的启动，“智慧天邦”战略进一步落地。

疫苗业务快速成长，同时也将与家庭农场产生纵向协同。公司疫苗业务近期看，拥有价格优势的圆环疫苗、拥有行业低基数效应并受市场份额提升带动的猪腹泻二联疫苗、新推出的蓝耳疫苗将放量增长等优势。疫苗业务的开拓依赖于下游需求的增长，随着家庭农场的生猪养殖规模的扩大，疫苗需求将实现快速地增长。

2015-16年畜禽链景气反转，天邦将迎来业绩高弹性。展望2016年，我们判断属于猪价反转的高潮，均价有望达到16元/公斤，高点在18-20元/公斤，行业头均盈利约300-400元。按照2016年出栏80万头生猪和35万头仔猪，生猪360元/头+仔猪270元/头毛利计算，天邦股份景气高点净利润增厚约3亿元。

预计2015-17年销售收入为3367、4818.和5711百万元，同比增长15.26%、19.15%和17.24%;归属母公司股东净利润76.12、356.24和304百万元，同比增长134%、368%和-14%，对应摊薄后EPS为0.37、1.71和1.46元。

目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE，但畜禽养殖周期太强，我们适当参考其他农业行业估值（2014年25-30XPE）和目前一级市场询价的总体估值水平区间，给予公司2016年25XPE的估值水平，据此得出的市值空间在85-90亿元，对应股价约40.8-42.75元，首次给与公司“增持”评级。