草牧业概念股启动在即 草牧业概念股龙头详解

圣农发展公司调研简报：最深的底部，最稳的趋势，最好的买点

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2015-07-22

投资要点：

下修半年报业绩预告，但底部确定无疑。公司前期下修了15年半年报业绩预告，从原先的-25000到-16500万，下修正至-36000至-34000万，即二季度单季亏损约1.5亿元。由于二季度（尤其是4、5月份）鸡苗和毛鸡价格都非常低迷，公司也难以独善其身，加之部分加工型企业采购商压价力度过大，最终使得上半年亏损较大。但我们认为，一方面，7月份苗价和毛鸡价格都反弹明确（目前公司的均价已升至10400元/吨左右）;另一方面，上游产能大幅缩减带来的后市价格确定性上涨，都印证着禽产业链底部的明确到来。

产能扩张有序，全年3.5亿羽无忧。公司15Q2屠宰量在8000万羽左右，上半年合计1.5亿羽，我们预计下半年屠宰量在2亿羽左右（7月单月预计为3700万羽），全年3.5亿羽的目标完成无忧。

行业复苏明确，且持续时间持久。1）大面积的中小厂倒闭已经基本结束，刚性淘汰;2）食品安全问题的重要性越来越高，未来会导致安全肉类食品供给的不足;3）今年美国祖代鸡进口无望，全年引种量预计不足70万套，预计明年80~100万套;4）猪价已起，历史上看“猪鸡不分家”，鸡价不会沉寂太久。

与麦当劳的合作不断加码深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基国内采购量的约50%，而麦当劳目前则是生食占其国内采购的30%，熟食相对较少。未来公司会不断加大与麦当劳的合作（公司5月份前往美国麦当劳总部参观和洽谈），且对于麦当劳而言，要实现其在中国的发展目标（在全球主要国家范围内，目前大约只有中国和日本，麦当劳的门店数量明显少于肯德基），也需要公司这样品质高、规模大的供货商助力。

KKR助力公司管理效率、考核机制、合作并购等各项事宜。KKR主要是两个团队，一个投资团队（负责当时的投资决策），一个是投后管理团队，对于公司的效率提升、绩效考核、激励、管理模式、寻求外部合作并购等方面帮助非常大。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.19、0.81元和1.26元，考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位，维持“买入”评级，目标价25.20元，对应2017年20倍的PE估值。

风险提示。肉鸡价格继续大幅下跌。

唐人神：切入养殖端，享受猪价反弹的盛宴

类别：公司研究 机构：财达证券有限责任公司 研究员：柳海英 日期：2015-06-26

摘要：

唐人神（002567）是首批农业产业化国家重点龙头企业。集团致力生猪产业链一体化经营，经过20多年的创业发展，已经形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。

我们一直推荐养殖业的逻辑在于：猪养殖业的反转，饲料毛利的提升，以及新疫苗的普及。养殖业上下游企业都会为此受益。

近期公司收购龙华农牧使公司产业链延伸到了生猪养殖端。这次收购从战略意义上完成了公司打造种猪-饲料-生猪-肉制品的全产业链的计划，从整体上扩展了业务规模以及盈利能力，有助于公司大平台管理的拓展。

2015公司业绩弹性较大，盈利拐点已经确立。2015年Q1、Q2两季度行业去产能的进一步加速，对中期养殖业景气度起到了积极的效果，并且后期盈利激增是市场普遍认同的大概率事件。我们预计15年公司饲料业务月均摊盈利超过1000万，年化接近1.5亿。

同时我们预判，公司种猪销量会在15年放量增长，达到5万头，盈利在2000万左右，单头盈利400元。

从公司公布的数据显示，未来5年饲料销量将从200万吨/年提升到500万吨/年，结合行业景气度来看，我们认为公司目前已经具备年复合20%的增长速度，盈利增速将随着盈利拐点的到来稳步提升。预计公司15-17年EPS 为0.98元、1.20元、1.49元，给予“增持”评级。

风险提示：猪价反转不及预期。

大华农：畜牧巨无霸整体上市，农业第一股诞生！

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇，陈奇 日期：2015-04-29

投资要点

三十余载，温氏集团成长为国内畜禽养殖行业伟大公司。公司成立于1983年，经过30余年的发展，已成长为我国最大的肉鸡及肉猪生产企业和农业产业化重点龙头企业。2014年度上市肉鸡约为6.97亿只，占全国肉鸡上市量的10.2%;出栏肉猪约1218万头，是全国畜禽产业链养殖NO.1养殖公司。

分工模式+科技创新：温氏集团起飞的引擎。其中秘诀之一在于温氏分工模式：产业链经营、轻资产和低成本扩张。公司是最早践行轻资产运营理念的畜牧业养殖公司，首创“公司+农户”模式，实现产业链内分工经营;公司作为农业产业化经营的组织者和管理者，将畜牧产业链中的育种、种苗、饲料、防疫、养殖、产品上市等环节组合成为有机整体，生产过程由公司把控，农户分工完成。同时“公司+农户”模式使得公司以较低的边际成本，迅速扩张产业规模，造就了温氏集团规模化快速扩张。

秘诀之二是探索智慧农业，信息化构建强大科技优势。“温氏”成行业标杆，科研水平遥遥领先，主要体现在育种、饲料营养、疫病防治等方面，如有庞大的核心种群（种猪约2.1万头）。而且温氏集团很早开始在逐步探索企业信息化道路，实现了EAS系统对整个产业链的完整覆盖，同时在EAS系统的基础上，积极推进物联网建设。目前已实现种猪场智能养殖系统与南牧公司设备深度融合，实现系统的产品化定型。

畜禽链行业景气反转，公司量价齐升迎来业绩高弹性。目前母猪存栏数已降至几年来最低，过去持续近1年的猪价调整以及产能去化自3月份已经结束，中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。展望2015-16年，猪价反转的高潮在16年下半年，高点在18-20元/公斤（行业均价有望突破16元/公斤），行业头均盈利约300-400元。2015-16年温氏集团生猪和肉鸡量价齐升，按照2016年出栏10亿羽肉鸡和1700万头生猪（复合增长20-30%），3亿元/羽、430元/头计算，温氏集团景气高点净利润将达到85亿元。

预计2015-16年销售收入为450.36、592.14亿元，同比增长25.13%、31.48%;归属母公司股东净利润34.4和85.02亿元，对应摊薄后EPS为0.95和2.36元。

目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE，但畜禽养殖周期太强，我们适当参考其他农业行业估值（2014年25-30XPE）和目前一级市场询价的总体估值水平区间，给予公司2016年20-22XPE的估值水平，据此得出的估值空间在1700-1800亿元，对于股价约46.8-50元。

考虑到合并上市后，温氏集团估值600亿市值（36.3亿股*16.3元/股），股本36.3亿左右，我们判断市值空间约300%以上，建议投资者朋友12个涨停内必买！

牧原股份15年中报点评：猪价上涨基础仍在，公司盈利仍有空间

类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：王志磊 日期：2015-08-07

报告关键要素：

牧原股份（002714）2015年上半年销售均价上涨，业绩扭亏为盈。当前能繁母猪存栏仍在削减， 生猪存栏也在历史底部，养殖户补栏尚不积极，猪价向上基础仍在，为公司进一步盈利打开空间。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.34元、2.04元，对应市盈率分别51.78倍、34.01倍，公司大规模产业链一体化的经营模式，抗风险能力和盈利能力强，猪价上涨时业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

事件：

牧原股份（002714）公布2015年中报。2015年上半年公司实现营业收入11.25亿元，同比微增4.31%; 归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比增加158.21%;基本每股收益0.10元。

点评：

价格上涨拉动营收。截止6月，公司商品猪销售均价连续三月上涨，相比3月份涨幅为35%;其中6月单月销售均价15.14元/公斤，环比上涨8.4%。上半年公司生猪销售同比基本持平（85.17万头），尚未完成2015年公司计划出栏生猪量的一半（200万头-260万头），下半年仍需努力。

二季度开始扭亏为盈。2015年一季度，由于全国生猪平均价格下跌导致公司亏损0.20亿元。3月以来猪价的上涨改善了公司盈利状况，从第二季度单季情况来看，虽然公司营业收入（6.25亿元）同比略减0.69%，但归属于母公司所有者的净利润（0.67亿）同比增加370.95%，扭转了公司此前不盈利的状态。

猪价向上基础仍在，拐点确立。当前产能仍在削减，存栏依然下降。6月能繁母猪存栏3889万头， 环比减少24万头，连续22月下降;虽然猪粮比基本破7，但养户仍处盈亏平衡状态，6月生猪存栏（38461万头）环比下降154万头，连续9个月下降，显示养户补栏仍不积极，基本处于消化现有产能的状态。产能过剩压力缓解，奠定猪价长期向上的基础。

给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.34元、2.04元，按7月30日收盘价69.39元计算，对应市盈率分别51.78倍、34.01倍，公司大规模产业链一体化的经营模式，抗风险能力和盈利能力强，猪价上涨时业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

风险提示：产能淘汰力度不如预期的风险;价格波动的风险。