迪士尼概念股票望爆发 迪士尼12只概念股价值解析

吉祥航空：高增速叠加高毛利率，上半年利润大幅增长

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-08-27

报告要点

事件描述

吉祥航空公布2015年中报，实现营业收入38.42亿元，同比增加20.40%;归属母公司净利润为5.18亿元，同比增加165.05%，上半年EPS为0.88元/股（以上市后5.68亿股股本计算）。其中，二季度营收18.85亿，归属母公司净利润2.51亿。

事件评论

高增速叠加高毛利率，上半年利润大幅增长。公司上半年引进9架飞机，其中吉祥母公司6架，九元子公司3架。公司旅客周转量同比增长35%，整体增速上市航空公司中最高，其中国内航线同比增长29%，国际航线同比增长103%。另一方面，受益于油价下跌，公司毛利率水平同比提升10.2个百分点至27.63%，最终公司上半年毛利因毛利率提升增厚3.92亿。

代理费下降，节约销售成本。公司自去年下半年起下调销售代理费，截至6月底代理费率已降至1%。客运收入同比增长20.26%的情况下，公司代理业务手续费同比减少38.21%，最终销售费用率由14年的6.57%降至5.36%。随着代理费率的下降、直销比例的提升，公司销售成本将进一步减少。

美元负债略有上升，汇率风险维持低位。上半年公司依据长短期借款、长期应付款计算的美元负债约为8.75亿美元，较14年末增加4.45亿美元。但公司对汇率风险仍保持较强管控，预计人民币贬值1%的汇兑损失控制在2400万左右。

首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到1）油价下半年大概率维持低位2）下半年汇兑损失增加，但继续扩大趋势有限3）作为民营航企的代表，运营效率高4）后续受益迪斯尼刺激，我们预计公司15-17年的EPS为1.75元/股、2.45元/股和3.01元/股，给予“增持”评级。

豫园商城：14Q4业绩改善显著，迪士尼+外延扩张打开未来发展空间

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2015-03-04

14年净利润同比增长2.1%，符合预期。公司公告业绩快报，14年实现营收191.

5亿，同比下降15.0%，归母净利润10.0亿，同比增长2.1%，EPS为0.7元，符合预期;加权平均ROE为14.4%，较去年同期减少1.7个百分点。其中，14Q4实现营收48.9亿，同比增长44.4%（14Q1-Q3同比增长-5.5%、-44.3%、-25.8%），净利润4.2亿，同比增长46.8%（14Q1-Q3同比增长-15.8%、-49.7%、45.9%）。

金价有望企稳回升，盈利能力逐渐提升。第一，公司收入90%以上来自黄金珠宝，14年国际金价连续下滑创新低加之13年高基数原因，本期收入下滑15.0%，符合预期。考虑到下半年金价企稳促进黄金珠宝消费，14Q3、Q4分别实现收入42.3亿、48.9亿，同比增长-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄，四季度业绩转增，黄金珠宝业务逐步好转。第二，扣除医药板块因关闭门店造成损失的影响，其他板块（餐饮、食品等）业绩平稳增长，发展势头良好。第三，本期实现净利润10.0亿，其中5.3亿来自商业，同比下降29.3%，4.7亿来自投资收益，同比增长104.3%。

迪士尼开园利好餐旅消费，豫珑城开业打开长期发展空间。第一，黄金珠宝企稳回升。公司实行“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌运作模式，强化优势业务——黄金饰品;深入产品结构调整。未来金价回升加速主营业务发展。第二，上海迪士尼乐园开业将利好本地龙头消费旅游公司。我们认为，其一，地处上海市四大景区之一，公司将受益于迪士尼开园增加的大量客流;其二，作为上海本土优秀品牌，公司或将布局迪士尼园区内餐饮旅游产业。第三，经典项目异地复制打开后续发展空间。沈阳豫珑城是公司外延扩张的第一站，该项目位于沈阳市商业中心，占地面积3.2万平米，建筑面积16.2万平米。集黄金珠宝、餐饮、创意百货、特色零售、名优特品、文化演艺六大业态于一体，提供一站式购物体验，预计2015年下半年开业，扩张成功将打开公司长期发展空间。

维持盈利预测，维持增持-A评级。公司坐拥豫园商圈内10万平米自有物业，具有难以复制的区位优势和商业物业价值;旗下驰名品牌和中华老字号数十个，是上海本土优秀品牌，综合实力占优。此外，公司拥有招金矿业等股权投资，收益稳定且具向上空间。我们预计公司15-16年EPS为0.74元、0.85元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍，维持盈利预测，维持增持-A评级。

风险提示：异地复制项目经营存不确定性，或影响业绩。

上海建工：主业平稳，区域拓展顺利，基建投资开花结果，有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-31

事项：

上海建工公告2014年年度业绩，收入为1136.62亿，同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿，同比增长9.16%，扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为：以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数，每10股派发现金红利2元（含税）;并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划：实现营业收入1230亿元，新签合同额1650亿元。

简要评述：

业绩符合预期，经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元，同比下降4.69%，归属母公司净利润为4.34亿元，同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元，较13年现金流大幅净流出，主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加，其中4季度现金流为28.07亿，同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿，较年初增加3.82%;存货为414.36亿，较年初增加31.24%，主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%，同比下降6.99个百分点。

基建投资业务收入大幅增长，将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元，同比增长9.48%，房地产业务收入59.53亿元，同比增长48.13%，设计咨询业务收入为26.62亿元，同比下降23.43%，建筑工业收入41.77亿元，同比增长5.51%，基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面，建筑业务毛利率8.45%，贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%，贡献全年毛利的10.64%，成为公司新的利润增长点，此外房地产业务毛利22.28%，同比下降0.48个百分点，贡献全年毛利的13.88%。

财务费用率和管理费用率大幅提高，归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%，同比上升0.81个百分点，主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高;管理费用率为3.67%，同比上升0.49个百分点;销售费用率0.25%，同比下降0.09个百分点;财务费用率为0.50%，同比上升0.26个百分点，主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加;归属净利率为1.56%，同比基本持平。

省外业务拓展顺利，海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元，同比增长29.48%，占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看，省外业务拓展顺利，省外新签订单482亿元，同比增长43.03%，海外新签订单33亿元，同比有所下降。

盈利预测及估值。公司主业平稳，全年新签订单1598亿元，同比增长13.49%，在手订单充裕，15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期，将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益：1）国企改革，建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团;2）迪士尼主题，公司承接过迪士尼一期项目工程，后续迪士尼相关项目仍然可期;3）券商影子股，公司持有东方证券1.34亿原始股，按上市发行后最新股本计算，约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值，给予15年28-30倍的动态市盈率，合理价值区间为13.12-14.06元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

主要风险：经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

中国海诚：业绩符合预期，主业承压，转型或提速，兼具国企改革、迪士尼等多重概念，继续推荐

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-04-20

事项：中国海诚公告2014年年度和2015年一季度业绩，14年全年收入为54.70亿，同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿，同比增长24.91%;摊薄后每股收益0.64元;2014年年度分配方案：以2015年03月18日的公司总股本31056万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），送红股3股（含税）。15年一季度，公司实现收入11.80亿元，同比下降9.57%，归属母公司净利润4676万元，同比增长12.13%，公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长10%-30%。

简要评述：

业绩增长符合预期，但收入增速下滑低于预期。14年全年收入为54.70亿，同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿，同比增长24.91%，主要来自营业税金的减少以及毛利率的改善，14年纳入营改增的子公司增加以及总包收入下降导致营业税减少;15年1季度实现收入11.80亿元，同比下降9.57%，归属母公司净利润4676万元，同比增长12.13%，净利润增速显著高于收入增速主要是受到政府补助575万元;全年经营现金流为1.29亿元，同比下降67.45%，主要是工程结算回款减少，15年1季度经营现金流-1.14亿元，同比大幅净流出;14年全年应收账款为6.49亿，较13年初下降2.25%;存货5.95亿元，较13年年初下降13.01%，收现比同比下降6.74个百分点至92.60%。15年1季度存货较14年大幅下降24.67%，应收账款较14年基本持平。

主业承压，总承包业务同比下滑，毛利率提升，设计收入和毛利率略有增长。14年全年工程总承包收入为40.17亿元，同比下降8.57%，占2014年全年营业总收入的73.63%，毛利率为6.20%，同比提高0.93个百分点。设计业务收入为10.07亿元，比13年同期增长3.9%，设计业务毛利率为20.22%，同比下降了0.19个百分点，咨询业务收入为1.76亿，同比下降34.06%。监理业务2.55亿元，同比增长4.75%。

全年综合毛利率上升，净利率提升，三费率基本持平。14年全年综合毛利率为9.71%，同比上升0.55个百分点，主要是承包业务毛利率的提高;三费率基本持平，管理费用率为4.19%，同比上升0.14个百分点，财务费用率为-0.20%，同比下降0.07个百分点;净利率为3.64%，同比提升0.87个百分点。15年1季度综合毛利率9.63%，同比提高1.25个百分点，但管理费用率大幅提高0.58个百分点至4.36%，受此影响归属净利率上升0.76个百分点至3.96%。

盈利预测及估值。14年全年新签订单70.53亿元，同比下降13.38%，其中工程总承包订单降幅最大，同比下降16.42%。两次激励正在实施，动力强劲，传统主业承压，公司积极通过内生和外延等方式进军环保、医药和新能源等领域，兼具国企改革+迪士尼+机器人+电池隔膜等多重概念。我们小幅下调2015-2016年的EPS至0.77元和0.89元，给予15年37-40倍PE，合理价格区间为：28.49-30.8元。

主要风险：经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险

百联股份：营收微降，国企改革稳步推进，多方发力提速经营转型

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-11-02

营收同比下滑5.09%。1-9月公司实现营业收入363.50亿，同比减少5.09%;实现归母净利润11.76亿元，同比增加33.85%，EPS0.68元。其中Q3营业收入109.58亿，同比减少6.42%;Q3归母净利润0.73亿，同比减少48.02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3.75亿元所致，Q3净利下滑或受联华超市业绩拖累。

百货业态表现不佳，奥莱营收增速稳定、毛利率13.18%。门店方面，报告期内新增一家奥特莱斯，建面12.2万方，超市新开13家（经营面积合计3763平方），关闭21家（经营面积合计6003平方），综合百货、购物中心无门店变动。

分业态收入，综合百货60.08亿，同比减少10.77%，毛利率25.28%，同比增长0.35个百分点;奥特莱斯32.49亿，同比增长13.18%，毛利率14.88%，基本持平。公司15年12月拟开业一家超市（经营面积285方），16年开业一家购物中心（建面13.7万方）。

净利率增加0.74个百分点，期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22.38%，同比增加0.38个百分点。期间费用率为18.40%，同比增加0.44个百分点，主要系人工、办公费用刚性增长所致;其中销售费用率为14.82%，同比增加0.18个百分点;管理费用率为4.28%，同比增加0.4个百分点;财务费用率为-0.70%，同比减少0.14个百分点，主要系银行借款及短期融资券同比减少所致;公司净利率为3.49%，同比增加0.74个百分点。

国企改革稳步推进，发力提速经营转型。第一，资产注入+引入战投落实国企改革：公司作为上海国企改革排头兵，此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入（尚待中国证监会核准后实施）。a.优质资产注入增厚业绩：百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力;b.引入雄厚战投，尝试外延扩张：借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制，尝试外延式扩张;第二，多方发力，积极推动经营转型：a.拓展奥莱业态;b.联手王府井、香港利丰整合产品供应链，推进自营品牌开发;c.扩大品牌蓄水池，丰富经营业态：联合上影开设“上海百联影城”，同时发展进口食品、礼品公司业务。

上调盈利预测，维持买入-A评级。未来收益奥莱等新兴业态对公司营收及毛利率的带动，我们上调公司15-17年EPS至0.91元、0.93元、0.95元，对应PE分别为22倍、22倍、21倍，维持买入-A评级。

风险提示：整体消费环境不佳，重组进程低于预期