食品行业概念股蓄势待发 食品行业概念股龙头详解

加加食品：平台型扩张，大单品维持高增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2015-07-29

投资要点：

事件：公司公布半年度业绩快报。公司2015年上半年预计实现营业收入9.08亿元，归属上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增加73.96%，其中对外投资合兴（天津）股权投资基金上半年投资收益5697.72万元，高于预期。“大单品”效果显著：上半年“原酿造”和“面条鲜”等高毛利大单品保持高速增长，继续拉动公司利润，销售毛利增加2487.12万元，同比增长10.11%。我们预计15-17年公司EPS为0.33元、0.35元、0.39元，对应当前股价估值分别为41、39、35倍。

股权激励彰显战略野心和信心。公司5月28日公布股权激励计划，计划向包括公司董事、高管在内的174人提供合计不超过749.4万股的股权激励，进一步绑定公司核心骨干的利益，保持公司在调味品产品领域和管理方面的竞争力，并设立2015-2017年考核KPI指标，相较于2014年净利润增长率不低于15%，30%，45%，营业收入增长率不低于25%，56%，95%，同时设定行权价格为18.93元，表达出公司对未来发展的强烈信心。

涉水O2O，开辟电商新渠道。公司作为天使投资人投资5000万元获得长沙云厨电商51%股权。通过移动WAP、APP、微平台、PC网站以及400电话5种订购方式，实现厂家发货，社区端口送货，消费者消费的三位一体模式，为消费者提供安全、省钱、方便的购物体验;扁平化渠道缩短经销环节，有利于公司获得价格优势，并先发开辟传统流通、商超渠道以外新渠道;获得第一手消费者偏好数据，基于大数据的分析进一步提高用户粘性巩固O2O平台优势;由长沙向全国推广时可能面临较大竞争压力。

股价表现催化剂：原酿造保持高速增长，外延式扩张。

风险提示：电商推广不达预期，原料价格上涨，食品安全问题。

山西汾酒：深化销售层面混改，力争全年稳步增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生，张萍 日期：2015-04-29

事件

公司发布一季报：2015年Q1营业收入14.4亿元，同比下降7.8%;归母净利润为2.15亿元，同比下滑37%;基本EPS为0.25元，业绩低于市场预期。

简评

收入负增长主要受高基数影响

由于去年基数高影响，汾酒一季报收入仍有下滑。汾酒调整节奏慢于整个白酒行业，公司于2014年才基本完成了渠道的去库存工作，去年仅山西省内就消化了7亿库存，因此2014年Q1公司为实现历来的“开门红”传统，存在惯性的提前关账和渠道压货的行为，造成2014年一季度基数较高，这是导致报表反映出的一季度收入下滑的主要原因，从2015Q1营业成本及营业税比率的上升，也可说明这一点。而今年公司目标是保持合理库存水平，维持渠道顺畅，稳定价格，因此一季度销售14.4亿元，完全为自然消化。但就增速情况，据我们终端调研，今年1季度实际销售同比是有个位数的增长，其中高端青花系列一季度完成了500吨，去年全年仅800吨，10年老白干也有不错增长，低端玻汾持平。

此外，一季度销售商品、提供劳务收到的现金为11.6亿元，同比下降23%，而预收账款1.1亿元，较年初减少2.7亿元，其中一部分确认为本期销售，另外也反映当前经销商打款积极性不高;应收账款6300万元，大幅增长，是公司对部分战略经销商给予一定的账期，可滚动使用，一般而言年底结清

全年整体盈利情况相对会平滑一些

一季度毛利率67.9%，同比下滑3.5pct，但对比去年全年基本持平，产品结构调整基本到位。营业税金及附加比率提升3pct，营销费用率22.9%，同比下滑1pct，管理费用率6.2%，同比上升0.62pct，综合导致净利率15%，同比下降7pct。由于历来1季度盈利水平较高，预计2季度会仍会有所回落，但考虑到去年前高后低，几乎所有的利润都在一季度表现，今年业绩相对会平滑一些。

“增资+渠道创新+股权多元化”，谋求竹叶青快速发展

公司与大股东集团公司共同增资竹叶青销售公司，增资后竹叶青注册资本为6000万元，公司持股比例维持在90%。

竹叶青是保健酒领域的知名品牌，历史悠久、市场基础和消费氛围较好，过于由于公司战略导致市场、人员投入不足，这几年发展缓慢。此次，公司除了资金上给予大力支持外，还与19家中国医药物资协会连锁药店联盟成立了竹叶青酒保健酒贸易公司，借助连锁药店在渠道上的优势，实现销量和收入的突破。新成立的竹叶青贸易公司中，19家药店联盟合计持股65%，管理层和骨干员工持股25%;同时，为了打造线上交易平台，公司与战略投资者共同出资成了竹叶青北京电子商务公司，其中骨干员工和技术经营层激励股占比40%，战投占比30%，同时制定了灵活的股权激励方案，如经营层完成业绩目标持股比例可上升5%（最高不可超过30%）。通过股权方式实现了股东和经营层利益一致化，股权激励可最大限度激发竹叶青团队活力，有望促进竹叶青的快速增长。

盈利预测与估值：

2014年汾酒虽已见底，2015年收入目标实现10%以上增长，但目前反映出的复苏动力不足。面对竞争对手的快速调整，汾酒相对而言速度较慢，2015年行业步入低速增长的新常态，作为清香鼻祖的汾酒必须加快改革，力图早日完成国有体制、行政化机制向混合所有制、市场化机制方面的改革，实现传统经营模式向信息化的转变，缩小与其他全国化名酒的差距。继去年成立了多元股权结构的太原定制酒公司后，今年公司继续深化销售层面的股权改革，由销售公司持股40%、经营团队持股11%以及经销商持股49%的汾酒上海营销公司，以及股权多元的竹叶青贸易公司和电子商务公司的不断创新与探索，有望倒逼出台更为优化的上层体制设计，为彻底摆脱国企束缚，释放更大的体制活力提供支撑。我们预测15-17年收入增速为12%、27%、17%，净利润增速27%、56%和21%，EPS分别为0.53元、0.82元和0.99元。对应2015年市盈率为46倍，考虑到今明两年的业绩弹性，我们维持买入评级，目标价28元。

双汇发展公司跟踪报告：业绩有望逐步好转，下半年关注生猪成本和新品贡献

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2015-08-17

投资要点：

公司公布2015年中报，实现营业收入203.5亿元，同比下降3.3%;归母净利润19.8亿元，同比下降9.8%; EPS 为0.6元。2Q 公司实现营业收入104.2亿元，同比下降3.5%;实现归母净利润10.6亿元，同比下降5.1%。

受需求低迷影响收入持续负增长，肉制品发货量环比提升带动利润降幅收窄。上半年屠宰业务收入105.3亿元/+5.76%，屠宰量为620.45万头/-19.1%，其中二季度降幅扩大，主要是由于猪价快速上涨，限制屠宰上量，此外公司采取了限量控价的经营策略，同时肉价的较快上涨形成了消费抑制，对屠宰规模产生影响;肉制品业务收入111.2亿元/-9.1%（高温肉制品70.1亿/-8.8%; 低温肉制品41.1亿/-9.7%），肉制品销量75.3万吨/-8.9%（1Q -13.2%，2Q -4.8%），二季度发货量环比提升，带动上半年利润降幅收窄。渠道方面，1H15公司新增生鲜品网点2000+、肉制品网点60000+，截至6月末两大主业网点近80万个，终端掌控力和市占率持续提升。预计下半年随着渠道网络的扩大以及新品的逐步放量，公司收入、利润同比增速有望转正。

成本和费用控制能力较强，盈利能力未来仍有提升空间。公司1H15综合毛利率为21.50%/-0.3pct，其中肉制品毛利率29.43%/+3.02pct，在国内猪价上涨的背景下，毛利率提升主要是由于公司拥有低价冻肉库存以及公司从美国进口低价原料猪肉以对冲国内高成本，此外新品销售占比的逐步提升也有利于提高肉制品毛利率;屠宰毛利率8.81%/-2.88pct。费用方面，销售费用率5.43%/-0.19pct;管理费用率3.56%/+0.26pct;财务净收入1127万元， 去年同期净收入3648万元。预计未来随着产品结构的调整以及成本和费用的进一步控制，公司盈利能力仍有提升空间。

猪价上涨对公司盈利能力的影响可控。国内生猪价格自3月20日以来快速上涨，截至8月7日涨幅约60%，根据海通农业判断，下半年国庆旺季猪价仍有上涨预期，全年均价大约15.1元/kg，比去年均价高约14%。猪价上涨对公司肉制品毛利率带来一定的压力，据我们测算，生猪成本上升15%将会使公司综合毛利率下降约3pct。公司管理能力较强，可采取多种措施对冲成本上升，如低价原料库存、通过关联方进口美国低价猪肉等，据公司公告及我们的测算，公司15年计划进口原料共计14.87亿元，将可为公司节约成本超过3亿元，提升综合毛利率0.6pct。因此我们认为，在突出管理能力之下， 猪价上涨对公司盈利能力的影响可控。

新品陆续上市，产品结构持续升级。公司15年全力打造新品，上半年先后推出两批肉制品和生鲜品的新产品，在包装、口味、目标定位等方面均有较大突破，意在打造肉制品销量提升的新引擎，此外，新品盈利能力显著高于老产品50%以上，随着新品的逐步放量，公司产品结构也将持续升级。下半年公司将继续大力研发推广新品，并计划与专业营销机构合作，通过新营销助力新品上量，因此我们判断新品有望在下半年进一步贡献业绩，全年销量达到肉制品销量的10%。根据我们的测算，新品全年有望贡献毛利5-10亿元， 提升公司综合毛利率0.4pct-1.5pct。

盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.30/1.43/1.61元，给予15年20xPE，对应目标价26元，买入评级。

主要不确定因素。新品推广不达预期，猪价上涨超预期，食品安全问题。

安琪酵母：国内市场看YE，国际市场看产能扩张

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2015-08-06

报告摘要：

埃及、俄罗斯项目表明公司国际化发展取得初步成功：公司埃及工厂运行良好，项目产能利用率达到95%，2014年实现收入2亿元，实现净利润2262万元。俄罗斯2万吨酵母项目依托当地丰富的糖蜜和能源资源，优化公司全球酵母生产布局，俄罗斯项目将可能打造成为公司最具竞争力的酵母工厂，满足俄白哈关税同盟市场、独联体市场。埃及、俄罗斯项目表明公司国际化战略取得初步成功，未来将可能依据发展需要，建立南美洲工厂等。

酵母抽提物YE将保持快速增长，糖蜜价格或现阶段性高点：酵母在馒头、烘培食品领域仍有较大发展空间，未来将保持15%左右增长;YE主要用作高端酱油、调味品、方便面的原料，目前主要还是和其他的调味品结合起来做终端调味品，未来三年有望保持30%左右增长;保健品业务从去年开始已经正常发展，蛋白粉是发展最好最快的产品，化妆品里面的核心原料-酵母精华已经开发了三四个产品。长期看糖蜜价格有望在进口标准落地、农业效率提升情况下保持稳定。

期间费用率下行趋势确定，国企改革大方向不变：公司未来计划通过三方面措施来降低公司销售费用：（1）自产、OEM、贸易产品等方式进一步扩大规模（2）调整结构，主推附加值高的产品（3）销售管理方面进一步提升效率。上海融资租赁公司未来采取融资租赁的方式将设备采购回租给子公司，公司的折旧摊销费用、财务费用将会出现较大幅度下降，预计融资租赁公司的最高融资额度为30亿元（注册资本3亿元，上限为注册资本的10倍）。国企改革的大方向不变，但目前在等中央的顶层方案出台，员工持股计划没有政策上的障碍，未来会选择合适的时间来做。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.78元、1.18元、1.49元，对应PE分别为42倍、28倍、22倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：俄罗斯项目进展低于预期、糖蜜价格出现大幅度上涨。

老白干酒：收入保持快速增长，预收大增，未来仍将快速增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2015-07-31

事件

公司公布2015年中报，实现收入9.15亿元，增加38%;归股净利润1759.8万元，增长23.96%，EPS为0.13元。单二季度收入3亿元，较去年单二季度的2.19亿收入增长37.7%。作为白酒的销售淡季，二季度的情况相对正常。

简评

低端酒销售增速较大

二季度是传统的销售淡季，公司的高端酒销售较少，3个亿的销售主要是低端酒，毛利率较低，因此出现增收不增利的情况。上半年9个亿的收入，其中高端的十八酒坊有2个多亿，且主要集中在一季度春节旺季的销售。为促进低端酒的销售，公司又成立了光瓶酒事业部，抢占低端酒市场，培育消费者。公司的促销、广告费用投入较大，经销商有利可图，因此公司的高中低端酒都能保持较好的增长。

预售帐款大幅增长39%，销售增长质量较高

6月底的预售款项金额为7.37亿，比期初的5.32亿，增加39%。另外，应收帐款为134万，较期初的5823万也大幅下降，仅应收票据较期初增加800万元左右，反映出公司白酒销售状况的良好，增速快，回款良好。也印证了公司产品终端销售的畅通，未来保持较快增长有保障。

盈利预测：2016年对应目标价在86-90元

预计公司2015-17年收入分别为27.4亿元、33.5亿元、40.1亿元，假设2015-2017年净利率提升至7.8%、12%、18%，由此15-17年摊薄后EPS为1.22、2.29、4.13元，考虑到公司进入高速成长期以及国企改革、行业整合的预期，给予2016年40倍市盈率，对应股价目标价为90元。

如按照PS估计，由于我们预计公司2016年收入有望达到33.5亿元，我们参照古井贡酒、山西汾酒在2014年的PS，我们给与老白干4.5倍PS，公司市值有望提升150亿元，按照摊薄后1.75亿的股本计算，则公司的合理股价在86元。