奶业概念股最受宠爱 奶业概念股票龙头详解

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伊利股份：拟重组三联乳业，外延式扩张或启动

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-06-09

结论与建议： 公司发布公告，称正在与三联乳业洽谈重组事宜，我们认为可以视为伊利外延式扩张的开始。当前股价对应2016年PE仅为20倍，维持买入的投资建议。

公司发布公告，称目前正在与贵州省贵阳市洽谈关于贵阳三联乳业有限公司（简称“三联乳业”）的重组合作事宜。三联乳业成立于2001年，是贵州省规模最大的乳制品生产企业。三联乳业在贵阳地区拥有超过2万头存栏奶牛，旗下有用“山花”、“花都牧场”等地方性知名品牌，日均销售60万份鲜奶，产品线遍及常/低温多个品类。截至2014年12月31日，三联乳业账面总资产为9.77亿元，净资产为2.55亿元。2014年实现销售收入53，100万元，利润1，016万元。

尽管本次拟收购的标的体量不大，盈利贡献占比有限，但我们认为这只是伊利进行兼幷重组的开始，外延式增长值得期待。伊利在2014年年报中首次提出了进入全球乳业5强的战略目标，幷将企业愿景升级为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”，提出到2020年要成为千亿级的健康食品集团。我们认为伊利作为国内乳制品龙头，质地优良，未来通过兼幷重组做大做强既符合企业自身发展规律也契合国家政策的引导方向。

2014年6月出台的乳业重组方案指出，奶粉行业整合要分三步走，第一阶段摸底调查，第二阶段到2015年12月，通过整合，保留87家左右企业，前10家国内品牌市场集中度提高到65%;第三阶段到2018年底，国产品牌企业最终只剩50家左右，前10家国内品牌市场集中度达到80%。伊利此举或将拉开国内乳企的整合大幕。

基本面方面，根据农业部监测数据，5月第一周内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.4元/公斤，同比下降19%，较年初3.67元累计下跌7%。受国际原奶价格持续下跌影响，预计3Q原奶价格仍将继续下跌，有利于公司毛利率的回升。

综上，预计2015年、2016年分别实现净利润52.62亿元和61.81亿元，同比分别增长27%和17.5%，摊薄后EPS分别为0.86元和1.01元。

大北农：从管理到互联，以互联网为工具构建畜牧产业生态圈

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-05-21

从猪管网1.0到猪联网2.0实现了巨大飞跃。公司去年推出的猪管网（1.0）只是在帮助养殖户管理养殖场，而猪联网2.0是帮助养殖链上的经营主体，包括种猪企业、饲料企业、疫苗企业、农户、猪贩子、屠宰企业联结起来，解决养猪生产关系的问题。猪管网1.0时代的主要解决方案，是把生猪养殖数据事后录入，而2.0时代通过占领猪场每一个生产场景，将大多数问题再过程中解决。猪联网通过目标齐聚1亿头生猪、20万养户、10000家养猪服务商、5000家屠宰加工企业，建立一个全新的养猪生态圈。通过庞大的地面团队20000+专业服务人员、10000+专业养猪服务中心，提供及时的专业服务。同时，通过为猪场规范种猪生产流程，固化流程，并积累养殖数据形成猪场经营分析指标，结合物联网技术，推动全产业链资源的有效配置和农户猪场管理效率的提高。另外，还全新推出总分场管理模式，尤其适用于集团化的养殖企业。

猪金融迈出新的一步，生猪交易有望加快上线：我们此前强调，农业产业互联网核心解决农户金融和卖农产品两大问题。以互联网工具取得养殖大数据，信息流，在金融领域得以变现。猪联网积累的数据形成用户的征信报告，对农户做出信用评级，为A类资信客户立即放贷，帮助B类客户提高生产效率，符合A类标准之后再放贷。农富贷，根据未来出栏的猪头数，确定贷款额度，放贷速度达到T+0/T+1。售猪贷（跟大型养猪企业合作）卖一批猪，放一次贷，随卖随贷。7月前后有望正式推出P2P平台。此外，公司也正积极构建农信在线生猪交易所：卖猪人只要上传生猪照片（看资料），并且可以获得反馈评价，收猪人通过手机搜索快捷获得住源信息。支付结算用大北农农富宝产品，生猪调运可用“嘟嘟货车”，整合猪贩子物流资源有效的整合。

智慧大北农体系不断殷实。公司以智农通（线上）和各重点区域的文化与交流中心、种养殖示范中心、信息服务中心、咨询管理中心、金融服务中心以及仓储与配送中心（线下）为平台，构建线上线下相互融合的全新业务模式，力图从传统的“卖产品+建渠道+找客户”中走出来，从单纯的线下模式转到o2o模式，即线下服务+线上交易，将客户的标准化需求放在线上集中提供，以降低成本，提高效率;将个性化的需求（运输、管理、种养殖咨询）等，通过专业人员的驻点服务来完成，以提高客户的体验，最终打造面向农户和种养殖链上中小微企业的“数据-交易-金融”平台，实现从以互联网手段提高种养殖效率、农资产品网上交易到互联网金融全链条综合服务。

农业产业互联网的标杆，维持“买入”评级。公司是农业企业中最早触网的公司，一年来，智慧大北农体系一直被模仿，却从未被超越。公司已形成了目前农业领域最成熟、最齐全的商业模式，并致力于打造针对中国7亿农民（而非仅仅自己的养殖户）的综合服务平台。

同时，公司在组织变革上破局，推进智慧大北农体系的发展。我们相信，这种领先优势将会持续，而大北农（和诺普信）一同也将成为农业产业互联网领域中，最有潜力进入千亿市值俱乐部的公司。我们预计公司15-18年主业可实现净利润分别为10.6/15.1/20.0/27.0亿元（未调整），对应基本EPS0.42/0.60/0.8/1.08元。PE42/30/22/16倍，维持”买入“评级！

大华农：畜牧巨无霸整体上市，农业第一股诞生！

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇，陈奇 日期：2015-04-29

投资要点

三十余载，温氏集团成长为国内畜禽养殖行业伟大公司。公司成立于1983年，经过30余年的发展，已成长为我国最大的肉鸡及肉猪生产企业和农业产业化重点龙头企业。2014年度上市肉鸡约为6.97亿只，占全国肉鸡上市量的10.2%;出栏肉猪约1218万头，是全国畜禽产业链养殖NO.1养殖公司。

分工模式+科技创新：温氏集团起飞的引擎。其中秘诀之一在于温氏分工模式：产业链经营、轻资产和低成本扩张。公司是最早践行轻资产运营理念的畜牧业养殖公司，首创“公司+农户”模式，实现产业链内分工经营;公司作为农业产业化经营的组织者和管理者，将畜牧产业链中的育种、种苗、饲料、防疫、养殖、产品上市等环节组合成为有机整体，生产过程由公司把控，农户分工完成。同时“公司+农户”模式使得公司以较低的边际成本，迅速扩张产业规模，造就了温氏集团规模化快速扩张。

秘诀之二是探索智慧农业，信息化构建强大科技优势。“温氏”成行业标杆，科研水平遥遥领先，主要体现在育种、饲料营养、疫病防治等方面，如有庞大的核心种群（种猪约2.1万头）。而且温氏集团很早开始在逐步探索企业信息化道路，实现了EAS系统对整个产业链的完整覆盖，同时在EAS系统的基础上，积极推进物联网建设。目前已实现种猪场智能养殖系统与南牧公司设备深度融合，实现系统的产品化定型。

畜禽链行业景气反转，公司量价齐升迎来业绩高弹性。目前母猪存栏数已降至几年来最低，过去持续近1年的猪价调整以及产能去化自3月份已经结束，中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。展望2015-16年，猪价反转的高潮在16年下半年，高点在18-20元/公斤（行业均价有望突破16元/公斤），行业头均盈利约300-400元。2015-16年温氏集团生猪和肉鸡量价齐升，按照2016年出栏10亿羽肉鸡和1700万头生猪（复合增长20-30%），3亿元/羽、430元/头计算，温氏集团景气高点净利润将达到85亿元。

预计2015-16年销售收入为450.36、592.14亿元，同比增长25.13%、31.48%;归属母公司股东净利润34.4和85.02亿元，对应摊薄后EPS为0.95和2.36元。

目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE，但畜禽养殖周期太强，我们适当参考其他农业行业估值（2014年25-30XPE）和目前一级市场询价的总体估值水平区间，给予公司2016年20-22XPE的估值水平，据此得出的估值空间在1700-1800亿元，对于股价约46.8-50元。

考虑到合并上市后，温氏集团估值600亿市值（36.3亿股*16.3元/股），股本36.3亿左右，我们判断市值空间约300%以上，建议投资者朋友12个涨停内必买！

圣农发展：禽链大反转开启，圣农发展是首选标的

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-06-12

近期，我们草根调研了禽链核点公司圣农发展，我们判断圣农当前处于行业反转、效率改善、溢价能力提升、国际化布局及企业扩张的多重利好共振期，因此当前继续强烈推荐圣农发展，目标320 亿市值。

（1）行业景气层面，当前在祖代鸡引种断崖的情况下，我们判断圣农发展业绩高弹性将从2015 年下半年持续到2017 年年底，有望突破15 亿。最新产能去化方面，美国当前高致病性禽流感仍存在新发情况（全美禁止进口），那么导致祖代鸡美国进口将至少延缓至9-10 月份，全年预计引种70-80 万套以下，同比继续下滑40%;行业大趋势方面，由于2014、2015 供给持续大幅收缩，我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会，产业链各个节点的公司都将受益于景气回升;商品代行情启动节奏方面，目前鸡价低迷的主要原因在于2013年引种量导致的当前父母代在产数量仍处高位，而根据1年半的传导时滞，2014 年开始的引种收缩将在今年下半年在商品代开始发酵，当下正是布局的最佳时机;公司自身业绩弹性方面，行业平均单羽盈利有望突破3 元，公司在15-16 年将充分享受行业景气提升带来的业绩弹性，假设2016 年公司单只盈利3 元屠宰4.3 亿只以上商品代毛鸡，大致匡算下盈利有望超过12 亿元。

（2）成本管控层面，KKR 入主对公司经营效率已产生了实质性提升，未来公司在行业内的成本优势有望不断扩大。KKR 入主后，对公司在生产经营等全方位进行了效率提升的投后管理工作，制定了百日计划等持续可执行的落地方案。公司目前存活率达到94.5%，料肉比达到1.7，各个环节效率均有不同程度提升。考虑全部费用，目前公司的整体盈亏平衡点大致在11300 元/吨，未来随着经营效率的提升，整体成本有望进一步降低10%-15%。

（3）溢价能力层面，圣农的食品安全、大客户供应、下游转型战略将使公司突破鸡肉同质化的蓝海，在特殊国情下实现独特的品牌效应。目前公司主打高端市场供应，鸡肉产品已达到市场平均价格的115%，而未来公司的产品溢价能力仍具有广阔空间。首先，公司在麦当劳、肯德基等优质客户方面的供应比例提升至40%-50%，优质客户的报价普遍高于市场，未来随着优质占比与客户依赖性的不断提升，公司产品的整体价格仍有一定的提升空间。其次，公司在食品安全权重不断扩大的现今，以唯一的全产业链一体化经营顺应养殖行业发展大势，市场对公司产品的偏好与心理价位将随之提升;最后，公司未来制定了60%产品为熟食深加工形式的战略目标，未来借助食品安全等优势，有望成为对标泰森的大型食品企业，产品的溢价能力将上升至食品层级。

（4）国际化层面，公司海外竞争优势强大，海外市场拓宽动力较强。公司目前的禽产业链完全一体化经营模式在全球较为稀有，作为原材料供应商的优势明显，产业化经营水平全球均处于领先地位。未来随着鸡肉各部位的全球布局、KKR 的全球产业资源对接等，公司将有望在国际市场上大展拳脚，成为中国养殖企业走出国门的领军者。

（5）企业扩张层面，行业洗牌提供良机，内生外延发展预期强烈。当前鸡场经历了较长市场的洗牌，行业厂商从1 万多家去化到4000 多家，而最近可能继续去化到2000-3000 家，而圣农也在这一过程实现了市场份额从8%到12%的提升。我们认为公司当前的溢价能力、成本管控能力等均在行业具有极强的竞争优势，未来继续通过内生与外延进行企业扩张的动力较为充足，此前注入失败的圣农食品亦可能重启。

预计公司 2015-16 年EPS0.28、1.08 元。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转，2015-16 年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升，而圣农发展将最为受益的品种之一，继续强烈推荐。维持公司“买入”评级，目标价28.8 元，对应2016 年27xPE。