奶业概念股最受宠爱 奶业概念股票龙头详解

雏鹰农牧：扩大生猪养殖规模，终端转型方向明确

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2015-06-05

投资要点：

雏鹰农牧发布多项公告：1）转让江苏雏鹰80%的股权。2）拟以不超过2295万元取得河南杰夫电子商务公司51%的股权。3）拟以不超过10000万元取得河南太平种猪70%的股权。4）签署了《乌兰察布市人民政府与雏鹰农牧集团股份有限公司之投资框架协议书》，拟投资约43.11亿元人民币（其中公司投资约6.41亿元，合作第三方投资约36.7亿元）在乌兰察布市建设生猪产业化养殖基地15个（总计年出栏300万头）、1个年屠宰量100万头生猪的屠宰厂、3座年产量40万吨饲料厂、1个年产2万吨熟食肉制品加工厂、3个有机肥加工厂等一体化的产业项目。

公司继续在生猪养殖业扩张，保证未来生猪出栏量持续上升。目前公司有多个生猪养殖项目处于建设中，此次又将在乌兰察布市投资建设300万头生猪项目，继续在生猪养殖业扩张，保证未来生猪出栏量持续上升。我们预计2015-16年的生猪出栏量为220和300万头。

行业景气度确定性回升。随着供给端的持续收缩，猪价的上涨趋势已经确立，我们仍维持年初时判断，即年内猪价将呈现温和上行的走势，且行情持续时间或将较长，整个行业也将迎来较长的盈利期。

终端销售转型力度加大，更依赖线上销售。杰夫电商在电子商务推广及运营方面具有丰富的经验，通过此次增资与股权受让，将杰夫电商纳入微客得科技体系内，有利于利用杰夫电商现有的电商运营经验及人才培养经验，充分发挥各方优势，加快微客得科技的发展，进一步扩大市场份额，提高公司的盈利能力，提升公司的市场竞争力。

电竞业务带来遐想空间。公司旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG，当前电竞业务的定位是以服务粉丝为核心，为第三方平台的导流、销售做铺垫，使销量持续上升，同时通过自建平台，梳理完整的运营模式，完成产品的招商、运转。但是，我们认为未来不排除进行赛事运营和组织的可能性。电竞行业的发展空间巨大，资本市场对其热度不减。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2015~16年的EPS 分别为0.19和0.51元。我们认为未来猪价稳步上扬，进而推动公司盈利增长，维持对公司“增持”的投资评级，给予目标价30.6元，对应2016年PE 为60倍。

风险提示。猪价不达预期。

牧原股份：优秀成本管控能力，受益养殖复苏

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：程一胜 日期：2015-05-05

事件：牧原股份（002714.CH/人民币73.50， 未有评级）公布2014 年年报：2014 年全年公司营业收入26.05 亿元，同比增长27%;实现归属于上市公司股东的净利润8，020 万元，同比下降74%。基本每股收益0.33 元。

点评：

1、生猪出栏保持快速增长，2014 年公司出栏生猪186 万头，同比2013 年增长42%;生猪销售收入26.03 亿元，其中商品猪、种猪和仔猪收入占比分别为98.88%、0.36%、0.68%。去年公司养殖业务毛利率7.73%，同比2013 年下降了12.07 个百分点。

2、养殖效益领先行业。牧原在生猪养殖领域是行业标杆，其成本控制能力和养殖效益领先业内其它企业，去年绝大多数生猪企业均为亏损，牧原是生猪养殖中为数不多能实现盈利的企业。

3、员工持股计划，公司发展步入新征程。公司公布员工持股计划草案，拟非公开发行1，642 万股，其中员工持股计划不超过1，149 万股，大股东秦英林先生及其配偶钱瑛女士合计认购不超过509 万股，合计募资不超过10 亿元，锁定期3 年。此次员工持股计划将有利于统一员工、管理层和公司的利益，促进公司长期的发展。

4、养殖底部回升，业绩预计大幅好转。3 月份以来猪价已从底部回升，能繁母猪存栏偏低，2015 年生猪出栏量将会出现一定下降，生猪行业今明两年景气度回升的格局已基本确立。公司今年计划扩大出栏量至200-260 万头，全年业绩预计在量、价齐升时实现大幅上升。

在养殖行业复苏的大背景下，具有成本优势的牧原将会率先受益，同时员工持股计划将促进公司内部利益的统一，利于公司长期发展。

天邦股份：战略转型生猪养殖，家庭农场模式助推快速扩张

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-06-01

投资要点

天邦股份转型生猪行业，做大养殖规模战略定位明晰。公司2012年启动种猪项目，同时2014年并购艾格菲，标志着公司大举进军养猪行业，而参股CG并与Pipestone合作将提升公司种猪培育能力。公司成立汉世伟养猪公司，专业打造养猪平台，依托二点式饲养方式和优异的基因技术，彻底转型生猪养殖产业。

天邦养猪梦的关键：“公司+家庭农场”合作模式执行和推进。美国及国内温氏的经验表明，“公司+家庭农场”模式潜力巨大，霸主温氏已经迅速扩张至1200万头猪+7亿羽鸡。而天邦“公司+家庭农场”模式具备成本优势，未来高速扩张值得期待;通过对三种饲养模式的对比，我们发现公司家庭农场模式降低肉料比、制造费用、死亡率方面都有明显竞争力，每头出栏猪成本相较传统养殖节省312元。

智慧天邦推出邦富宝APP、全方位支持家庭农场快速扩张。智慧天邦体系从四个方面搭建，分别是通过EPR等系统实现内部管理、筹建物联网云平台监控生猪养殖、搭建网络金融平台谋求金融支持和以电子商务为契机打造线上线下体验平台。邦富宝移动复合推广服务平台的启动，“智慧天邦”战略进一步落地。

疫苗业务快速成长，同时也将与家庭农场产生纵向协同。公司疫苗业务近期看，拥有价格优势的圆环疫苗、拥有行业低基数效应并受市场份额提升带动的猪腹泻二联疫苗、新推出的蓝耳疫苗将放量增长等优势。疫苗业务的开拓依赖于下游需求的增长，随着家庭农场的生猪养殖规模的扩大，疫苗需求将实现快速地增长。

2015-16年畜禽链景气反转，天邦将迎来业绩高弹性。展望2016年，我们判断属于猪价反转的高潮，均价有望达到16元/公斤，高点在18-20元/公斤，行业头均盈利约300-400元。按照2016年出栏80万头生猪和35万头仔猪，生猪360元/头+仔猪270元/头毛利计算，天邦股份景气高点净利润增厚约3亿元。

预计2015-17年销售收入为3367、4818.和5711百万元，同比增长15.26%、19.15%和17.24%;归属母公司股东净利润76.12、356.24和304百万元，同比增长134%、368%和-14%，对应摊薄后EPS为0.37、1.71和1.46元。

目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE，但畜禽养殖周期太强，我们适当参考其他农业行业估值（2014年25-30XPE）和目前一级市场询价的总体估值水平区间，给予公司2016年25XPE的估值水平，据此得出的市值空间在85-90亿元，对应股价约40.8-42.75元，首次给与公司“增持”评级。

唐人神：养殖、物联网和服务输出三箭齐发，养殖生态圈成型

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-05-19

事件：公司拟向龙华农牧的股东龙秋华和龙伟华发行股份及支付现金购买其持有的龙华农牧90%的股权，并募集配套资金。其中公司以发行22，459，349 股份方式支付交易对价中的24，862.50 万元，股份发行价格为11.07 元/股;公司以现金方式支付交易对价中的4，387.50 万元;为了提高整合绩效，公司拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金，用于资产交易、生猪养殖产业化项目、生产物联网项目与智慧猪场管理服务项目。

大力切入养殖端，开启猪链一体化的高效运营模式。龙华农牧是国内自繁自养生猪领域的代表，目前已具备商品猪12 万头的生产能力，2014 年商品猪出栏量超过9 万头。经过多年发展，龙华农牧已形成集生猪育种、种猪扩繁、生猪饲养等多个环节的一体化经营模式。龙华农牧股东同时承诺2015-17 年公司扣非后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于2，600 万元、3，120 万元、3，744 万元。公司同时拟通过建设出栏10 万头生猪项目，扩张养殖环节规模。并购龙华农牧是公司在养殖环节的重大布局，自此生猪全产业链一体化经营正式成型，产业链条的打通将带来生产、营销、财务等多层次的协同效应。

以生产物联网为支点，打造双循环的养殖生态圈。公司拟通过投资约2，000 万元，在龙华农牧当前10 万头左右出栏规模的基础上建设物联网智能养殖推广项目，采用数字化的模式精准养殖。实际上，龙华农牧早以采用了自动化输料喂养系统、智能化母猪群样系统等多个类物联网的高效生产管控系统。公司在此基础上，通过系统化的物联网整合，形成全新的生猪物联网生态产业链。关键在于，物联网系统在内部运营成熟后进行推广，通过构建内循环+养殖户大循环的大数据生态圈，拥有广阔的后续衍生增值服务空间。

通过智慧猪场管理服务，抢占新兴技术服务市场。公司拟总投资约5，000 万元于智慧猪场管理服务项目。

该项目将充分利用龙华农牧优秀的管理团队推进猪场托管模式，以精细化与专业化服务提升养殖户的生产效率、降低其养殖成本。当前我国养殖技术服务这一细分市场仍处于启动阶段，公司借助龙华农牧在自繁自养领域的深厚功底，将在为客户提供有竞争力的养殖技术服务的同时，攫取服务性盈利的大蛋糕。

从美国经验来看，“前期拼规模，后期拼技术”的特征使得猪场管理与物联网服务在我国大有可为。从美国生猪养殖行业的演变规律来看，初期厂商竞相扩张规模以抢占市场、获取规模经济;但在规模化后期，通过提升养殖效率以控制成本，成为企业获取超额收益的唯一手段。因此当下我国养殖户提升效率诉求的不断提升，为技术服务输出这一细分市场提供了广阔的空间，美国著名的猪场托管专家pipestone 就是这方面的典型。而公司此次布局的生产物联网推广与智慧猪场管理服务，将传统的养殖技术服务输出与新兴的信息化与互联网紧密结合，兼具强大的技术优势与平台优势。公司已成为我国生猪养殖领域服务化与平台化变革的先驱。

总的来看，唐人神基于自身在猪链的优势，针对生产信息化、养殖技术服务输出和生态圈的差异化布局，在信息化与互联网浪潮中能够始终保持其在猪链一体化领域的强大优势。

预计 2015-16 年公司净利润分别为2.2/3.6 亿元，对应2015-16 年EPS 为0.53、0.87（未考虑收购），目标价24.36 元（对应市值100 亿），对应2016 年28XPE，建议积极“买入”。

天康生物：疫苗储备丰富，养殖增加公司业绩弹性

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-30

事件：公司发布2015 年一季报。报告期内实现收入8.77 亿元，同比增长14.14%，归属于上市公司股东净利润5374 万元，同比增长11.4%，对应EPS 为0.12 元。

我们的分析和判断：1、饲料业务稳步增长，疫苗储备充足。

报告期内公司业务稳步发展，收入同比增长近15%，主要为饲料业务增长带动。

公司后续疫苗储备充足，将陆续上市为公司贡献业绩，我们预计今年疫苗收入将增长20%以上。1）已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计2015 年5 月-7 月取得新兽药证书及生产批准文号有：禽流重组感病毒H5 亚型二价灭活疫苗（细胞源）、猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗。2）正在临床试验：猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗。

2、养殖迎行业周期拐点。公司发行股份吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司已获得中国证监会核准。整体上市后，预计公司2015年出栏肥猪35 万头，从猪周期来看，我们预计2015 年生猪迎行业周期拐点：猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。公司养殖板块业绩将同比大幅增长，假设头均盈利达到250 元/头，养殖业务将贡献业绩约8750 万元。

盈利预测和投资建议我们预计2015-2017 年净利润为2.7/3.4/4.1 亿元， 同比增30%/25%/20%;EPS 为0.63/0.79/0.94，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：疫苗销量不达预期，养殖反转不达预期

光明乳业非公开发行预案点评报告：集团资产注入落地，净利率迎向上拐点

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东，吕明，胡春霞 日期：2015-06-11

投资要点：

维持“增持”。考虑公司净利率迎向上拐点，上调2015-16年EPS至0.70、1.01元（此前预测为0.60、0.75元）。参考行业平均估值，给予原有主业2016年1.6倍PS估值，对应市值432亿，给予Tnuva2014年20倍PE估值，预计市值98亿，另有定增资金21.27亿，预计总市值约551亿，考虑到定增后总股本变化，上调目标价至30.79元。

拟通过定向增发引入战略投资者，收购以色列Tnuva集团，未来三年业绩确定性增强。拟以16.1元/股定向增发募集资金90亿，其中68.73亿用于收购Tnuva76.7%股权，引入了中信并购基金、弘毅资本等战略投资者，锁定期为三年，预计引入战投对公司未来三年的市值、收入具有提振作用，业绩确定性增强。

Tnuva的产品优势、技术优势与光明乳业在中国的渠道优势、资金优势具有协同效应。1）Tnuva2014年收入、净利润分别约为106亿、6.4亿，净利率约6%，收购PE为14倍。2）Tnuva的产品优势、技术优势利于光明乳业拓展新品类、提高研发能力;光明乳业的渠道优势可帮助Tnuva产品进入中国市场，抢占进口奶市场。

高端产品占比提高+规模效应显现推动盈利能力提升，预计三年后净利率提升到5-6%。1）五大高端产品收入占比从2003年的50%上升至2014年的65%，预计2015年上升到70%。2）2014年收入迈过200亿门槛，规模效应逐步显现，居高不下的费用率有望开始下降。

风险提示：食品安全问题、大包粉减值风险、竞品冲击加剧