煤焦钢产业链概念股望爆发 煤焦钢产业链概念股价值解析

煤焦钢产业链概念股望爆发 煤焦钢产业链概念股价值解析

中国神华：给予增持评级，看22.6港元

类别：公司研究 机构：财通证券（香港）有限公司 研究员：财通国际研究所 日期：2015-08-11

国内最大煤炭国企神华能源公布了审慎的一四年全年业绩：集团对外对内煤炭总销量451.1百万吨，同比跌12.3%;电力销量199.44BkWh，跌5.1%。集团对外营业额￥248，360百万，跌12.3%，当中煤炭分部对外营业额跌14.8%至￥163，505百万，电力分部对外营业额￥72，967百万，同比跌7.0%;其他贸易收入增加24.8%至￥34，265百万，支持营业额。集团毛利￥73，517百万，跌9.5%，毛利率29.6%，反增1.0点，因煤价下跌而其它原料贸易支出大增，煤炭分部毛利减少，电力分部却受惠煤价下跌而毛利大增，铁路分部毛利也增加。销售行政成本￥9，459百万，跌6.5%。EBITDA为￥85，247百万，同比跌5.9%，因毛利减少。报告经营溢利为￥63，825百万，同比跌9.5%。报告股东应占溢利约为￥38，689百万，跌14.2%，或每股￥1.945。集团宣派发末期也是全年股息每股￥0.74。一四年集团自有煤炭产量306.6百万吨，同比跌3.6%，其中产量最大之神洞煤矿产量187.8百万吨，跌4.8%。煤炭分部对外对内营业额￥192，270百万，跌16.1，因销量减少;分部毛利￥30，596百万，大跌25.6%，因煤价跌幅超越成本跌幅;分部经营溢利￥25，484百万，跌29.2%。集团对外对内煤炭销量451.1百万吨，跌12.4%。集团对外对内总平均售价每吨￥351.3，同比跌10.1%，其中自产和外购煤炭平均售价均为每吨￥342.6，跌8.0%。对外对内总平均成本每吨￥283.5，同比跌8.8%，低于售价跌幅，因此总平均单位毛利每吨￥67.8，同比跌15.0%。

预期神华一五年煤炭产量273百万吨，跌10.8%;对外对内总销量约404百万吨，跌10.4%;预期本年动力煤短缺渐显，价格回稳，煤炭总平均售价同比跌2.8%至每吨￥341，煤炭单位成本减0.4%至每吨￥282，导致煤炭单位毛利减少;电力分部售电量212 BkWh，增6.6%;发电成本随着煤价下调。集团对外对内总营业额￥291，000百万，跌5.8%，扣除内部销售后，对外营业额￥229，500百万，跌7.6%;核心股东应占溢利￥33，000百万，跌14.5%，或每股￥1.66。现价14.96港元（7.7524， 0.0009， 0.01%）。一五年煤价如能基本站稳，公平价值可能为22.6港元，或一五年市盈率11倍。如果一五年煤价有所回升，集团一五年溢利和公平价值会更高。财通国际继续给予此股“增持”评级，风险为世界煤炭供过于求，煤价下跌。

宝钢股份：欧冶云商联手河北钢铁，对外合作取得形式上的重大突破

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-07-06

欧冶云商联手河北钢铁：近日，欧冶云商和河北钢铁签订战略合作协议，将从电商平台、物流、金融和资本四个层面展开合作，打造国内具有规模优势和竞争力的钢铁电商联盟。

欧冶云商对外合作取得形式上的重大突破：考虑到河北钢铁是我国粗钢产量第一的钢厂又签署了正式协议，从形式上来看这绝对是欧冶云商对外合作的重大突破。这一突破未来有望在两方面获得延伸：一是欧冶云商和河北钢铁在具体业务层面更务实的合作，二是欧冶云商和河北钢铁合作的示范效应带动其它钢厂和欧冶云商进行合作。

对钢铁电商竞争格局的影响：宝钢集团和河北钢铁合计市场占有率超过11%。只要两者将钢材销售通过互联网进行交易结算都将会极大的推进用户通过互联网采购钢材习惯的培养，这对钢铁电商整个行业来说是一大利好。两者合作是钢厂系钢铁电商之间的一次强强联手，对钢铁电商竞争格局的影响在于未来会有越来越多的钢厂通过钢铁电商向产业链下游钢贸、钢材深加工乃至供应链金融做布局，增强钢厂的钢材定价权，从而改善钢厂的盈利水平。

投资建议：宝钢集团是最有可能的国有钢铁资本运营平台，宝钢股份是其核心上市公司。宝钢股份持有欧冶云商51%的股份，是投资欧冶云商的理想标的。国企改革和行业整合是钢铁行业走出困境的关键之所在。欧冶云商的实践已表明宝钢已开启自下而上的国企改革探索之路，“宝钢+欧冶”具备了同时从钢厂和钢贸两个环节进行产业链整合的条件。我们预测公司2015年到2017年的eps分别为0.35元、0.40元和0.47元;鉴于目前A股市场整体估值出现大幅回调，继续给予买入-A评级，下调6个月目标价至10.5元。

风险提示：欧冶云商推进速度慢于预期，中国经济超预期下滑风险，人民币大幅贬值风险。

河北钢铁：国企改革&京津冀标的

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2015-06-25

投资要点

国企改革标的表现突出：市场对国企改革题材成为今年投资主线之一已形成共识，具备改革预期的个股在最近大盘调整中相对强势。钢铁板块中也不乏国改题材公司，我们近期重点推荐的河北钢铁也表现突出;

地方国企改革关键之年：今年河北省国企改革有望步入加速期，市场预期河北省将出台进一步深化国资国企改革相关配套文件，在优化国有经济布局、稳妥推进混合所有制改革、完善公司法人治理结构、薪酬制度改革等方面取得新突破。根据公开媒体信息，河北省在推进混合所有制改革方面，将引入战略投资者，稳步推进省国资委监管企业股权多元化改革。鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股，积极引进各类资本参与国有企业改革重组，支持省国资委监管的二级企业实施以增量为主的混合所有制改革，开展混合所有制企业员工持股试点。在优化国有经济布局方面，河北省将按照市场化原则，推进省国资委监管企业之间、企业业务板块之间的重组整合，推动资源向优势企业、企业主业和核心子公司聚集;

大型国企重点关注：河北钢铁作为省内最大型的国有企业之一，理应成为改革的重点对象。钢铁行业竞争充分，国营企业因为体制僵化经营效率偏低，在产品同质化严重、比拼成本的钢铁行业竞争中普遍处于劣势地位，因此国营钢企既具备改革条件也存在强烈的动力;

受益于京津翼一体化：京津翼一体化有望启动大规模铁路、公路、航空、港口等基建建设，同时带动当地产业发展，区域钢铁需求有望复苏，公司作为区域内最大的钢铁集团将受益。除直接的基本面利好外，京津冀概念也有利于公司估值提升;

建议买入：公司具备国企改革预期，同时也是京津冀一体化收益标的，基本面方面，下半年随着经济企稳，钢铁行业需求回升配合存货重建、产能收缩，冶炼环节利润存在回升动力，支持板块继续获得超额收益。综上我们给予公司“买入”评级。

武钢股份：国企改革首选，特高压继续催化，反弹龙头

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2015-07-06

我们认为武钢股份钢铁国企改革重要标的，又受到来自取向硅钢景气周期的较强基本面支撑，因此是当前钢铁股投资的首选。过去两周，武钢股价走势相对坚挺，也验证了资金对其关注和认可度。虽然前期回调幅度不大，但考虑到其5月8日至今其累计涨幅并不算高（原因是5月份没有反弹）。加上我们判断国企改革仍是当前股热点，以及基本面取向硅钢方面可能出现催化剂，维持买入建议！

特高压持续催化，取向硅钢仍有涨价空间

特高压继续获批符合预期，特别是在当前经济低迷的背景下，特高压成为稳增长的备选项之一。预计15年还有4-5条特高压待批。而按照我们之前测算，每条特高压直接和间接带动取向硅钢需求量3万吨左右（年需求量的2.8%），因此影响巨大。

本轮取向硅钢涨价的供给端原因持续（产能无新增），需求端三大逻辑属于中长期（发展中国家基建加速、中国特高压、全球节能变压器推广），因此判断后期仍有较大涨价空间。短期看，三季度是传统需求旺季，加上前期开工的特高压陆续释放需求，我们判断三季度有继续涨价的可能。

钢铁国企改革首选

如我们2014年5月份、12月份连续深度研究，钢铁行业是国企改革的重灾区。按照我们前期调研及分析，钢铁国企改革可能的方向包括6种：国有资本运营投资平台、混合所有制、员工持股、资产置换/注入等。而结合最新政策文件《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》中的实施方针，我们认为央企改革先行的概率较大，而且管理体制层面的改革可能优先于资产运作层面，因此我们判断：1）央企及其相关公司的国企改革将更为确定;2）分类管理、简政放权等方面的资本运作更值得期待。

武钢是钢铁国企改革的首选，原因则包括三点：考虑到国企改革的复杂性，以及短期政策风向，我们倾向于央企改革将先于国企，且管理层面将先于股权层面。我们分析钢铁行业最值得关注的改革方向包括：分类管理、国有资本投资运营平台、简政放权、充分竞争性行业扭亏等，而分类管理中的国有资本投资运营平台是当前国企改革中最具吸引力、故事最性感的一项;武钢集团资产证券化率较央企中相对较低，不到50%，我们了解除上市公司钢铁主业外，集团在环保、装备、废旧资源回收、能源等方面仍有一定体量资产，因此，未来进一步的资产注入值得关注;武钢相对于其他央企，本轮牛市至今在国企改革及资本运作方面鲜有动作，我们推测原因主要是前期中央巡视组巡视以及集团换届，随着集团新董事长马总上任，后续各项工作将陆续提上日程。

八一钢铁：调整固定资产折旧年限与残值率，增厚2015年业绩

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-06-23

报告要点

事件描述

八一钢铁6月19日公告，公司董事会审议通过了《公司会计估计变更的议案》，从2015年4月1日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整。

事件评论

调整固定资产折旧年限，增厚2015年业绩：从2014年年末期固定资产来看，本次调整折旧年限的固定资产中，占比较大的房屋与建筑物、构筑物、机器设备折旧年限均有不同程度延长，残值率均从之前的3%提高至5%，将有利于降低公司折旧额度。

受制于行业需求低迷及新疆地区产能过剩程度更大，疆内钢价自2014年起显著下跌，导致公司面临较大经营压力，2014年公司大幅亏损20.35亿元，2015年1季度继续亏损4.21亿元。在此背景下，八一钢铁选择调整固定资产折旧年限，减少折旧额度以缓解短期经营压力。本次公司调整折旧年限采用未来适用法进行会计处理，虽不对以往各期间财务状况和经营成果产生影响，但将致使公司2015年及以后年度固定资产折旧减少，公司预计增厚2015年度合并利润总额约2.90亿元。考虑到公司整体享受西部大开发企业所得税优惠政策，所得税率为15%，据此计算，调整固定资产折旧政策将增厚2015年净利润约2.55亿元，对应EPS约0.33元/股。

2015年，扭亏是公司主要经营目标，但在今年行业景气度进一步下行的情况下，单凭钢铁主业实现扭亏依然面临较大压力。

预计公司2015、2016年EPS分别0.01元和0.05元，维持“谨慎推荐”评级。

凌钢股份：联盟中钢冶金，开源节流、提升主业

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2015-07-07

报告要点

事件描述

凌钢股份今日发布公告，公司与中钢冶金资源有限公司就国内贸易、国际市场开发和国际投资合作签署《战略合作协议》，双方并将适时组建项目公司开展国际投资。

事件评论

联盟中钢冶金，开源节流、提升主业：此次公司与中钢冶金资源有限公司将在国内贸易、国际市场开发和国际投资合作三方面开展战略合作：国内贸易方面，中钢冶金将为公司在进口原料报价期延期、汇率掉期及产品销售的物流仓储与套期保值业务方面提供助力，作为回报，公司将优先采购中钢冶金提供的原料产品;国际市场开发方面，双方将就公司产品出口展开合作;国际投资合作方面，借“一带一路”东风，双方将共同合作以实现公司产能向“一带一路”沿线国家转移和输出。

总体而言，与中钢冶金的强强联合，有助于公司开源节流、提升主业及产能输出：（1）2014年公司实现生铁产量498.43万吨，简单测算耗矿达797.28万吨，而公司自有矿产能仅150万吨，其中2014年精矿产量120万吨，外矿依存度高达85%。因此，公司与中钢合作可优先采购对方原料，一方面拓展了公司原料采购来源，另一方面，借助战略合作关系，亦将有利于降低原料采购成本。（2）在国内钢铁行业需求不振背景下，对外拓展新的市场增长点对于公司提升业绩至为重要。公司2014年4月1日成立凌源钢铁国际贸易进一步发力海外市场，由此带来公司钢材出口占比近年提升较快，自2012年的2.53%提升至2014年的13.97%。（3）此外，在国内产能过剩严重而去产能路途漫长的情况下，与中钢合作，有助于向“一带一路”沿线国家转移和输出产能，缓解国内经营压力。

实施“普转特”战略，产品结构优化升级：公司目前正通过技改工程实施“普转特”战略，立足于普通钢材生产经营的同时，向优特钢的研发生产转型，开发优特钢涉入新的应用领域（如机械加工、汽车等），产品结构的优化升级将有助于提升产品市场竞争力，提高公司业绩。

预计公司 2015、2016年EPS 分别0.02元和0.05元，维持“谨慎推荐”评级。