煤焦钢产业链概念股望爆发 煤焦钢产业链概念股价值解析

首钢股份：量价齐跌，1季度业绩亏损

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-30

报告要点

事件描述

首钢股份发布2015年1季报，公司报告期内实现营业收入51.37亿元，同比下降21.70%，营业收入50.13亿元，同比下降18.24%，归属母公司净利润-3.17亿元，EPS-0.06元，去年同期净利润0.05亿元。

事件评论

量价齐跌，1季度业绩亏损较大：受钢铁行业需求低迷及北方环保压力影响，1季度公司主要产品热轧和冷轧价格下调幅度较大;同时公司1季度产量虽同比上升4.47%，但考虑到存货价值同比去年有所上升，公司1季度销量同比或有下降。最终，量价齐跌带动公司收入同比下降27.10%，毛利率下滑4.13个百分点，由此导致公司主营业务出现较大幅度亏损。此外，三项费用同比增加0.77亿元，也加剧了公司业绩亏损程度。

环比方面，主要在需求低迷致使价格下调较大，并由此导致毛利率降幅较大的影响下，公司单季度业绩环比下降较大。

矿石与钢铁资产承诺注入，期待未来跨越式发展：根据重组方案，首钢总公司承诺，在重组完成后三年内将推动下属精矿产能600万吨的首钢矿业公司注入首钢股份，以减少关联采购，从而将有助于稳定公司原料供应，降低生产成本和提高生产效率。此外，为解决与重组后上市公司的同业竞争，首钢总公司承诺促进首钢集团在中国境内的钢铁业务整体上市的实现。此举将扩大首钢股份公司的规模（首钢总公司钢铁产能超过3000万吨），提升其未来的行业地位。

公司身处京城，一方面受益于“京津冀”，另一方，在环保要求日益严厉的情况下，公司转型动力相对较强。

预计公司2015、2016年EPS分别为0.01元、0.03元，维持“推荐”评级。

五矿发展：五矿发展电商线下服务中心上线，业务推广有望加速

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-06-30

电商线下服务中心上线：五矿发展电商平台鑫益联的公众号披露“鑫益联在全国22 个重点城市布局电商服务网点，扎根钢材业务第一线，熟知管辖区域钢材市场行情的电商专员，将面向辐射区域内的钢企客户提供专业、资深、完善的业务咨询。”电商业务推广有望加速：这是鑫益联继5 月20 日开始为期一个月的钢铁电商节之后的又一动作。我们认为全国服务中心上线有利于鑫益联的市场推广。在钢铁电商线上体验还有不足的情况下，有利于改进用户体验，推动业务闭环。

后发也有优势：从行业比较来看，五矿发展的钢铁电商业务发展并不突出。但在趋势确立，但格局未定的背景下，后发也有后发的优势。

欧冶云商的战略布局，上海钢联的业务模式，欧浦钢网的仓储物流，物产中拓的运营效率等都是可以借鉴的。当然，五矿发展自身对钢贸、钢铁产业链以及大宗商品生态圈都有着深厚的积累和认识，完全有能力结合自身的资源禀赋，走好自己的钢铁电商转型升级之路。

投资建议：我们在深度报告《钢铁电商：互联网革命碰撞产业链整合》中认为五矿发展是传统钢贸商电商的代表，有望成为未来钢铁电商“三国演义”中的吴国。公司有希望借助于钢铁电商现实钢贸业务规模从现在的3000 万吨/年量级向1 亿吨/年量级的前进，从而体现成长性，维持买入-A 评级，6 个月目标价50 元。

风险提示：钢铁产业链资金断裂风险，业务电商化转型速度慢于预期。

新兴铸管：出售合伙企业部分出资收益权，提高资金流动性、增厚中期业绩

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-07-06

报告要点

事件描述

新兴铸管公告出售公司所持新德优兴合伙企业部分收益权，公司将所持新德优兴1.7亿元出资中的1.35亿元（占比79.41%）出资的收益权转让给善德至信，交易对价为4亿元，转让收益计入公司 2015年上半年度利润总额。

事件评论

出售合伙企业部分出资收益权，提高资金流动性、增厚中期业绩：新兴铸管公告将所持合伙企业新德优兴1.7亿元出资收益权中的1.35亿元（占比79.41%）对应的部分转让给善德至信。以2015年5月31日为基准日，经中和资产评估公司按收益法进行评估表明，新兴铸管1.7亿元出资（占股比6.8%）对应的收益权价值为5.27亿元。由于此次出售标的为1.7亿元出资中1.35亿元部分所对应的收益权，出售部分所占比例为79.41%，按此计算，出售的1.35亿元部分对应收益权的价值应为4.18亿元，交易对价对4亿元。

由于新德优兴公司具体业务信息缺乏相关资料，我们无法深入对此次收益权出售对价作出准确评判，不过，简单静态考虑，目前新德优兴年净利润1400万，其5.40%（1.35亿元）出资收益权出售对价4亿元较为合算。

交易完成后，公司将继续保有在新德优兴的有限合伙人权利，同时也不会影响到公司取得资本金返还的权利。此外，交易产生的4亿元转让收益将计入公司2015年上半年度利润总额，按最新股本计算，对应EPS 为0.11元，有利于增厚公司业绩并提高公司资金流动性。

立足主业，积极谋求转型：虽然公司身处重资产钢铁行业，但转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及终端制造相对景气时期，公司积极进行相关多元化，进军上游矿石、煤炭资源，并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天，公司积极拓展非相关多元化，涉足能源等领域。总体而言，公司通过多元化谋求路转型的意图强烈，不排除未来有望形成以传统业务为立足点，能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局，而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。

预计公司 2015、2016年EPS 分别0.31元和0.34元，维持“推荐”评级。

鞍钢股份：需求预期低迷，7月出厂价降幅扩大

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-06-18

事件描述

鞍钢股份公布了2015 年7 月主要产品价格政策，主要调整明细如下：1、热轧板卷：汽车结构用钢SAPH370、SAPH400、SAPH440 产品基价下调200 元/吨，其它产品基价下调100 元/吨（管线钢、集装箱产品除外）;2、中厚板：普碳板、低合金板基价下调80 元/吨;3、冷轧：普通碳素结构钢、家电板、涂镀基板、搪瓷用钢、药芯焊丝用钢、精密焊管用钢、制桶用钢、电梯用钢、高强结构钢、钢铝复合用钢、滑轨用钢、油汀用钢、碳素结构钢、一般冲压钢、较深冲压钢、电子元器件产品基价下调120 元/吨;优质碳素结构钢（08-50） 产品基价下调120 元/吨;厚度《0.5mm 产品基价再下调50 元/吨;4、酸洗：SAPH310、SAPH370、SAPH400、SAPH440 产品基价下调250 元/吨，其它产品基价下调150 元/吨;5、冷硬：产品基价下调50 元/吨;6、镀锌：产品基价下调100 元/吨;厚度《0.45mm 基价再下调100 元/吨，0.45mm ≤厚度《0.6mm 基价再下调50 元/吨;7、彩涂：产品基价维持不变;8、镀铝锌：产品基价下调65 元/吨;9、线材：低碳钢盘条Q195 产品基价下调100 元/吨。

事件评论

需求预期低迷，7 月出厂价降幅扩大：继前期宝钢、武钢下调7 月热轧、冷轧主要产品出厂价之后，面对板材需求低迷状态，公司7 月板材调价政策同样弱势不足为奇：1）7 月高温淡季影响部分热轧下游工程机械等用钢需求;2）冷轧主要下游汽车产量年初以来增速持续下行，5 月出现负增长，需求状况不容乐观。

相比于宝钢、武钢，公司热轧、冷轧产品出厂价7 月下调幅度均更大，其中冷轧价格是3 月以来连续5 个月下降。考虑到公司历来调价政策更贴近市场，并且公司冷轧产品产能相比于宝钢更能代表更大范围的普通冷轧产品，因此，公司持续疲弱的冷轧产品价格政策更能反映当前热轧、冷轧产品近期下行状况。

实际上，在整体技术水平相对成熟和普通的大宗钢铁领域，盈利驱动产能扩建加速，使得行业内没有长期绝对景气品种，以前年度需求相对景气招致产能扩建加速的冷轧产品，最终也将大概率在需求下行、产能扩张的双重压力之下，盈利能力回归到行业平均水平。

在本次下调整体下调出厂价政策之后，公司产品价格与市场价格之间的价差有所缩小，但依然处于历史绝对高位，倒挂压力依然不小。

预计公司2015、2016 年EPS 分别0.15 元、0.18 元，维持“谨慎推荐”评级。

包钢股份：钢铁行业整体低迷，导致公司业绩下滑

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期：2015-05-07

事件：

2015年04月29日，包钢股份发布2014年报，公司2014年完成营业收入279.91亿，实现扣非后归母净利润2.86亿元，折合基本每股收益0.0125元。公司于2015年4月29日发布2015年一季度报，公司一季度完成营业收入65.69亿元，实现扣非后归母净利润319.2万元，折合每股基本收益0.0006元。公司整体业绩低于我们此前预期。

点评：

2014年钢材市场持续低迷，公司产品利润缩水严重。

按照公司13年年报中披露，2014年整体经营目标为实现营业收入432亿元，利润总额10.28亿元。但是，公司2014年实际营业收入仅298亿元，实现利润总额4.22亿元。分别占比2013年底预计数的68%，41%。公司未能全面实现年度经营目标，主要是2014年钢铁市场持续低迷，钢材销售价格继续下跌，虽然公司强化管理、加大降本增效力度，但仍无法弥补钢材价格下降及国内钢材市场疲软等客观因素影响，使得公司未能完成经营目标。

管理层2015年业绩预期中性偏乐观。

按照公司14年年报中披露，公司2015年计划产铁1300万吨、粗钢1316万吨、销售商品坯材1240万吨、营业总收入368亿元、利润总额8.35亿元。我们认为，在目前钢铁行业整体产能过剩，环保压力逐步加大，钢材价格因需求疲弱而不断走低的大背景下，公司2015年业绩预期相对偏于乐观。

进口矿价格进一步走低，公司精粉自给率优势逐渐被削弱。

2014年随着世界四大铁矿石巨头的联合作战，进口矿价格进一步下跌，价格相对于年初跌幅超过50%。按照目前的进口矿价格，公司此前75%的精粉自给率所带来的成本优势已越发变得不明显。

盈利预测及评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.04、0.05、0.03元。考虑到公司完成白云鄂博稀土尾矿资源整合后，将成为北方最大稀土资源型企业，继续维持“增持”评级。

风险因素：钢铁行业继续低迷，普钢产品价格持续走低。

安源煤业：区域煤炭龙头，转型煤炭供应链平台

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙灿 日期：2015-08-12

投资逻辑

煤炭业务主业经营困难，公司积极向新能源业务方向拓展，计划成为江西省的大能源整合平台，国企整合和改革预期强烈。

公司转型战略明确：以江西煤炭交易中心为平台，发展现代物流服务。全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货贸易综合配套服务。公司向大宗商品供应链服务平台转型，是以九江储备中心为核心，加速布局物流基础设施和交易中心的电商平台。

2015年下半年，通用码头和储配煤场工程计划开始试运行，专用铁路则计划年底建成，2016年物流配送体系将正式投产协作运行。电商平台盈利模式先进，通过交易免费吸引客户线上交易;通过设计较先进的风控模式而引入PvP 网络金融模式和银行授信协作，一定程度上较好地解决了供应链风险融资问题，交易中心电商平台有望2015年开始贡献收益。

估值与投资建议

2015年以来，煤炭板块PB-TTM 均值为1.53X，相对沪深300折价23.12%，最高为2.21X，我们给予公司PB2.00-2.21X，目标价7.06-7.80元。公司公司市值偏小，有市值管理的动力，涉及互联网+概念，而且公司依然存在集团资产注入、大能源转型和国企改革预期，以及我们看好煤炭板块在3季度的阶段性机会，我们仍然建议投资者重点关注，我们给予公司“增持”评级。

风险

A 股市场牛市逻辑无法持续。基建和房地产投资低于预期，煤价走势持续弱于预期，供应链业务布局低于预期，供应链金融发展低于预期，央行对第三方支付业务的限制。