医疗信息化概念股或借机腾飞 医疗信息化概念股票个股详解

医疗信息化概念股或借机腾飞 医疗信息化概念股票个股详解

海虹控股：员工集体持股，“海虹号”巨舰起航！

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-08-11

报告要点

事件描述

海虹控股发布员工持股计划复牌公告，出资员工约1000人，包括公司董事、监事及高级管理人员，自筹不低于人民币1.5亿元，按不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额，控股股东中海恒实业对员工本金安全提供担保。

事件评论

海虹控股蛰伏数年，至今已占据医疗健康产业制高点，以新健康为平台而囊括医保、医院、药企、商保、患者的生态圈喷薄欲出。当前，市场大部分投资者对海虹PBM业务的认知仍停留在医保控费审核阶段，我们认为，控费审核仅是海虹控股叩入医保局的敲门砖、试金石，其PBM业务的本质在于代表医保这一最大支付方，向医院、药企等多方议价，从而争取更多更好的医疗健康服务。纵观海虹的业务发展历程，其布局可分三个阶段：1、做医保局的“助手”，即通过控费审核为医保局控制不合理费用，海虹2009年站在美国ESI巨人的肩膀，引进其积累了26年的数据库，历时2年、耗资1.1亿美金进行中国本土化，并对接中华医学、药学会成立了近400人的临床团队实时增补了数万条自主知识产权的临床标准化路径，凭借如此强大的底层数据库已经跑马圈地180个地级市、20多个区县共计超过200个医保统筹单位，早已占据大半壁江山，国内唯一实现自动扣费并掌握近8亿人口的历史诊疗数据;2、做医保局的“参谋”，审核控费节省下来的资金，可为政府出谋划策扩大医保覆盖范畴，如提高部分昂贵药品的报销比例等，是当地政府创造政绩的有效渠道;3、做医保局的“管家”，在取得政府信任及对其专业性的高度认可之后，海虹如今已走到了医保基金全权管理阶段，在湛江、遵义等数个城市开启先河，承担丙类医保目录及增补目录的编制、医保支付价格的调整、药品评价体系的制定、药品和医疗服务价格谈判机制、建立居民健康档案、制定医院及医师评级标准等重任，我们预计“湛江模式”有望在年内复制到近30个城市。如此来看，海虹深谙行业规则，与医疗健康产业最大的甲方医保局深度绑定，进而获得对医院、药企、商业保险的绝对话语权，早已领先任何竞争对手毋庸臵疑，这一点从海虹编制医保报销目录及支付比例、新健康药品福利保障险让药企让利的落地、医疗服务福利保障险让医院让利的推行、在148个三甲医院开设海虹新健康分诊平台、储备自有知识产权的商保产品等大能量、高壁垒事件中可见一斑。

员工集体持股彰显信心，后续重点关注湛江模式的异地复制、商保产品的备案发布、新健康APP实名注册用户的增长，资源变现将势不可挡！维持“买入”评级。在厘清海虹业务布局“三步走”思路后，市场最关注公司高大上的资源如何变现，我们总结了如下几点：1、服务费，包括控费审核年服务费（50-300万不等）、医保基金全权管理年服务费（或参考商保大病医保经办2-4%的抽成）、医院安装PBM前臵审核年服务费（大中院50-100万、中型医院30-50万、小医院10-20万）三类，年收入市场空间数十亿量级;2、新健康平台收费，海虹将储备新健康前100号福利保障计划，其中前3号药品福利保障、医疗福利保障、耗材福利保障等已经试运行，即药企、医院、耗材厂商将先行让利到海虹新健康平台，海虹将返现给C端患者，我们预计新健康平台2-3年内有望突破1000亿流水，对应利润十亿量级;3、患病人群的商业健康险，海虹拥有当前保险公司不具备的两大资源，一是近8亿人口的历史诊疗数据，二是掌握对医院的话语权从而可为投保人提供医疗落地服务。基于此，我们预判在与保险公司的合作关系中，若保险公司承担风险，海虹先将7%-15%的保费收入用于投保人的一条龙专业健康管理，从而降低慢性病并发症的发病概率，再与保险公司分成。若海虹承担风险，保险公司或成为纯粹的通道仅获得2%-10%的通道费，海虹基于大数据进行产品设计、医疗落地服务、赔付金准备，将彻底颠覆市场对TPA的认知，让商保真正为医保分担支付压力。五年后商业健康险有望达万亿规模已成市场共识，届时此块业务有望为海虹贡献百亿级规模的利润。综上，海虹控股过去数年蛰伏积累的资源，下半年有望迎来变现出口，维持“买入”评级。

卫宁软件：业绩保持快速增长，新模式探索预见成效

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2015-07-14

事件。

公司7月13日晚上发布公告，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长约50%-70%，盈利约5，700万元，业绩略超预期。

评论。

从行业龙头的增速看行业增速：医疗信息化的行业远没有到尽头，卫生部的《健康中国2020战略研究报告》指出，卫生费用占GDP比重到2015年将从目前的5%提升0.5%，到2020年将进一步达到6.5%-7%。目前卫生支出占财政支出比重仅为5.3%，预计到“十二五”末期将提高到8%，而到2020年将进一步上升3%到11%。按照医院收入复合增速15%、信息化投资占比达到1.2%的中性假设计算，2015年医院信息化行业规模将达到248.2亿元，复合增速为32.1%。

医疗信息化未来的发展动力不断：现有的医疗信息化系统主要解决医院的收费、营运管理（HIS、收费系统、门急诊）、临床信息系统、资源管理系统（ERP）、医学技术管理系统等，未来的发展空间在以下几个点：电子病历的发展、打通医疗之间的信息化孤岛、医疗大数据、远程影像医疗、云医院、医药O2O平台、移动医疗等等，人类对医疗信息化的需求是永无止尽的，即使发达如美国，医疗领域的信息化创新仍然在继续。

公司四朵云业务有序推行：目前公司拥有四块创新业务，分别为健康云、云医院、云医药和PBM云：

健康云以微信、医讯通、优孕宝作为载体，作为C端的产品，医讯通主要解决患者挂号、与医院医生进行信息传递交互。优孕宝解决新的产妇如何做好怀孕等等。

云医院目前在杭州落地，依托三级医院，围绕医院进行医患联动、医医连通、医药联动，医疗服务的市场有需求和共计，形成协同服务的联动模式，将小医院所不能解决的病患需求传递给大医院，为大医院创造经济上和学术上的回报。

云医药目前做处方导流，药品直送，药品供应链GPO采购，通过将药企和医院直接对接，减少流通环节的费用，供应链体系从招采供用管五大环节，完成供应链体系的建设，对外连接药企的ERP系统。

PBM云公司拥有风控引擎和知识库，通过研发中心多年的技术沉淀，形成的自适应能力，能够有效的检测高额保单的疑似费用，从而为保险公司创造价值。

投资建议。

维持“买入”评级，目标价位80元，预测15-16年EPS分别为0.30元和0.42元。

东软集团：看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中，翁睛晶 日期：2015-01-27

引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化（集团层面）、东软医疗（医疗设备）和熙康（健康管理）;我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件（医疗设备），后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速;独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。

东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

估值：维持“中性”，上调目标价至21.3元

我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元（原0.37元/0.43元/0.53元），3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元（WACC=7.9%），对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。

紫鑫药业2014年年报点评：Q4业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2015-02-25

报告摘要：

第四季度营收和净利润均同比大幅增长。公司去年总营收为7.76亿元，同比增长63.42%。其中，Q4单季度营收为3.65亿元，同比增长132.12%。

净利润为0.47亿元，同比下降6.51%;扣非后净利润为0.22亿元，同比下降44.09%。其中，Q4单季度的净利润为0.95亿元，同比增长438.30%。Q4营收和净利润大幅增长主要是由于般若药业和草还丹药业两家子公司的销售增长所致。

人参产业在稳步推进中。公司在2009年进军人参产业，目前已经研发出500余个人参食品、保健品、化妆品等品种，数十款人参产品已推向市场，包括人参果蔬发酵饮料、参呼吸饮料、玉红颜红参阿胶糕、鲜人参蜜片等。去年公司人参系列产品销售收入4.24亿元，同比增长185.71%;但毛利率仅为37.8%，同比下降13.49%。毛利率下降主要是由于人参原材料价格上涨较快以及产品销售结构变化所致。公司去年在长春、延吉等新建3家专卖店，现已在长春市约300家流通终端铺货。

公司今年将会主推参呼吸饮料，以长春为中心，广告投入辐射东北三省，同时计划在南方省份打造5—10个样板市场，逐渐推向全国市场。

基因测序产业仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因测序仪主要是由子公司中科紫鑫经营。第二代基因测序仪技术主要是与中科院北京基因组研究所合作，目前基因测序仪仍处于研发试生产阶段。

投资建议：在不考虑定增的情况下，我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.09元、0.13元和0.17元，目前市盈率偏高。但公司的人参产业仍处于拓展期，成长性存在较大的弹性，且公司是较少开拓基因测序产业的上市企业，受市场关注度较高，因而可享受较高估值，继续给予“增持”评级。

风险提示：人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。

九州通：传统商业业务持续向好，全面布局电商业务

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2015-07-13

传统商业业务持续向好

公司传统商业业务持续向好：1）2014年二级及以上医院纯销业务收入增速超过50%，我们预计未来2年在各省医保招标逐渐开展的驱动下，仍将维持40%以上增长，收入占比持续提升;2）中药材及饮片、医疗器械及大健康产品等高毛利业务发展，对整体盈利能力提升较大;3）并购博山药业为医药工业带来了新增长点。在上述因素拉动下，2011-14年公司利润增速由5.9%加速到17.3%，我们预计加速成长态势将持续。

有效整合上下游资源

2014年以来，公司整合上下游资源速度显著加快。上游与华海药业、康缘药业、白云山等供应商进行战略合作，参与其医院开发及产品销售，以及在药店、电商渠道的产品推广，增强客户粘性和公司盈利能力。下游已完成1.4万家药店的签约对接工作。同时，公司入股“U医U药”APP，整合慢病管理等医疗服务资源。

多方合作，积极探索电商业务模式

我们认为，公司是最有希望成为国内医药电商领域龙头的企业之一：1）供应链、物流是电商企业的“硬实力”，公司已拥有高效的仓储、分拣、配送体系，并因其产业链地位，在上下游资源整合方面具备优势;2）与各大综合电商平台对接已基本完成，抢占流量入口，具备先发优势;3）2014年B2C电商业务收入3.11亿元，会员数翻番增长，已达450万，在医药电商中处于领先地位。

估值：目标价39.5元，“买入”评级

我们预计公司15-17年EPS为0.41/0.49/0.61元，基于瑞银VCAM工具（WACC7.0%），通过现金流贴现得到目标价39.5元，维持“买入”评级。

康恩贝：加速外延并购，积极布局医药电商

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，丁丹 日期：2015-07-29

本报告导读：

公司继控股珍诚医药之后，拟以3.2亿元并购上海可得光学科技等公司重组后新设公司的20%股权，进一步布局医药电商业务，维持增持评级。

投资要点：

公司加速外延并购，积极布局医药电商，维持公司增持评级。贵州拜特如期并表，维持盈利预测2015~2017年EPS0.51、0.60、0.67元。公司外延并购战略清晰，执行高效，有望支撑业绩保持稳定增长。大股东及高管一致增持，充分彰显未来发展信心，目前估值2015年PE31X，具备中长线吸引力，维持目标价25.12元，维持增持评级。

积极寻找大品种大平台整合，支撑业绩快速增长。2014年公司收购贵州拜特51%股权，当年利润增厚1.54亿元，约占公司整体扣非业绩的44%，2015年6月公司完成贵州拜特剩余49%股权并购，预计利润贡献超过50%，上半年已预告公司整体业绩增速超过50%。未来整合平台战略继续推进，有望支撑业绩保持平稳增长。

控股珍诚医药，积极向互联网+医药转型。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势：1）推进电子供应链金融业务，电子供应链金融业务基于平台交易数据，与金融机构合作为客户提供融资服务，以此促进药品批发配送业务。2）珍诚医药B2B平台拥有丰富的品种资源，依托金融工具支持，未来有望从浙江推向全国，构建全国性的医药电商平台。

参股“可得网”，布局互联网+眼健康。“可得网”是中国领先的网上眼镜商城，连续8年占据中国眼镜网上销售的NO.1，占隐形眼镜线上销售份额的65%。可得网的客户与公司“珍视明”系列产品客户高度重合，未来有望通过资源整合，协同发展。

风险提示：医药电商布局进度低于预期;后续并购进展低于预期;

复星医药：复星+挂号网+金象网，打造医疗服务医药电商O2O

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-05-29

投资要点：

正式插上互联网医疗翅膀，医药医疗产业巨舰加速。公司公告，复星医药与挂号网签订战略合作框架协议，就打造线上线下的O2O联盟达成战略合作意向，将利用各自优势资源，在技术/平台/市场/媒体等方面予以相互支持，并基于现有及未来业务，共同推动挂号网（即Guahao.com）和金象网（即jinxiang.com）的发展。此次合作，彰显了复星医药打造医疗服务O2O大平台，以及医药电商大平台的战略，标志公司正式插上互联网医疗翅膀，医药医疗产业巨舰加速。

与挂号网合作，打造医疗服务的O2O平台。挂号网是国家卫计委批准的“全国就医指导及健康咨询平台”，目前已成长为国际领先的移动医疗服务平台、国内移动互联网就医第一入口、国内成长最快和最大的就医服务平台。①挂号网已与全国二十多个省份、1，400多家重点医院的信息系统连接，通过挂号网、微医等产品体系为中国的医院、医生和患者提供便捷医疗服务。②迄今，挂号网的实名注册用户已超过5，000万，15万多名重点医院的专家通过挂号网向患者提供服务，每月在挂号网上流动的号源逾千万个。2011、2012、2013、2014年度，挂号网累计服务患者人次分别为650万、2，800万、7，200万、16，000万。③挂号网提供的医疗服务包括：“智能分诊”、“预约诊疗”、“医疗支付”、“院外候诊”、“报告查询”、“诊后随访”、“层级转诊”、“在线咨询”和“商保直付”等;通过“微医”，顶尖医生将组建协作团队——微医集团，共同为患者提供线上线下全程服务。④公司此次与挂号网正式签订合作框架协议，以打造医疗服务的O2O平台。复星医药可将其线下的实体医院以及强大医师资源与线上的挂号网资源对接：（1）挂号网可以为线下医院引流及宣传，带来增量患者，扩大覆盖范围;同时可以起到导诊和转诊作用（2）线下医院的医师资源可加入挂号网的微医集团（顶级专家以专家组形式入驻），为挂号网的线上咨询、问诊等医疗服务提供支持（3）线上和线下资源对接，互相促进合作，实现医疗服务O2O。

金象网为主体拓展医药电商平台。金象网将做为医药电商主体，①可与复星医药及其成员企业（如国控），在药品流通、配送、零售等领域，展开合作，打造医药电商平台②挂号网也可将医生和病人的流量输送到金象网，为其提供服务，吸引流量;同时实现从单纯医疗服务到医药流通业务的配合、延伸，打开更大的拓展空间③共同推进金象网尽快走向资本市场。

背靠完善产业链布局，实现医疗服务及医药电商O2O。复星已拥有医药全产业链的完善布局，具有打造互联网医疗的优质资质;其实实体资产（制药、器械、医院）将和线上医疗服务挂号网、医药电商金象网紧密结合，实现医疗服务及医药流通的O2O。此次合作，标志其正式插上互联网医疗翅膀，医药医疗产业巨舰加速。我们维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元、，增长29%、18%、20%，对应预测市盈率27倍、23倍、19倍，维持增持评级。