医疗信息化概念股或借机腾飞 医疗信息化概念股票个股详解

上海医药：现有业务稳健增长，医药电商为“新种子”业务

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我，林娜 日期：2015-05-22

具备规模、资源优势，现有业务稳健增长。

公司是全国性医药流通企业并有众多潜力工业品种。覆盖1.5万家医疗机构，其中三级医院938家（占总数49%）;拥有1895家连锁零售药房;托管65家医院药房;高值药品直送（DTP）业务市场份额第一（30%）。公司具备规模优势、上下游及政府关系的资源优势，我们预计未来两三年现有业务仍将维持双位数稳健增长。

以DTP 切入医药电商，与京东签署排他性合作协议，激励机制较为完善公司的电商业务以DTP 业务为切入点，DTP 业务没有如医保对接（多自费药）、处方来源（高值、自费药严重影响医院药占比）、用户粘性等医药电商关键问题，且公司已在22个城市拥有26家DTP 药房，具备线下服务患者的能力。管理团队持有电商公司30%股权，激励问题得到较好解决。公司5月18日与京东签署排他性合作协议，弥补了流量\小件配送短板。公司医药电商起点扎实、资源充分、激励完善，我们看好公司电商业务长期前景。

激励改善和内在效率提升是公司未来重要驱动力。

医药电商子公司灵活的股权结构设置是公司在激励机制方面新尝试，体现了管理层在现有体制下积极求变的态度。公司已经实现领导团队的平稳过渡，新管理层对于国企管理经验丰富，我们期待能够借助上海国资改革的契机，推进内部管理和激励机制改善。我们看好其内部经营效率提升带来的收入、利润率、ROE 的同步提升。

估值：上调目标价至40.6元，“买入”评级。

我们略上调2015/16/17年盈利预测到1.11/1.28/1.47（原1.07/1.28/1.44元），基于对电商业务的乐观预期，将中期盈利预测由6%上调至8%，根据瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC 从8.2%下调至7.8%），得目标价40.6元。

当前股价对应2016/17年PE 为23/20倍，远低于54/46的行业均值，维持“买入”评级。

乐普医疗：布局医药电商，构建大健康生态闭环

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，屠炜颖，丁丹 日期：2015-03-13

投资要点：

大健康生态闭环逐步完善，维持增持评级。维持盈利预测2014~16年EPS0.52/0.67/0.85元。公司收购北京护生堂大药房，快速打通移动医疗平台的快捷销售通道，结合公司前期收购药品，门诊和移动医疗监护，大健康生态闭环已基本完成框架建设。未来心血管全产业链平台还将不断完善，维持增持评级。移动医疗平台成型有望带来价值重估，给予2015年PE60X，上调目标价至40元。

布局医药电商及连锁药房，构建线上线下通道。护生堂是一家集药品销售和疾病诊疗于一体的连锁企业，拥有11家连锁药房和2家门诊部，并拥有互联网药品交易服务资格证书。公司构建全产业链的移动医疗平台，药品、器械、保健品等变现载体需要通过线上和线下渠道到达用户手中。线上部分采取医药电商模式最为经济方便，而用户的体验也可通过电商平台快速反馈。通过收购护生堂大药房，公司可快速获得医药电商牌照，打通网上销售通路。

大健康生态闭环已基本完成框架建设。公司从2014年起战略确定发展移动医疗，高管巨资参与定增，执行坚决高效。3月10日公告收购远程心电监测服务商优加力，2天后又公告收购拥有医药电商资质的护生堂。此次收购完成后，结合之前线下医疗门诊，药品，检测等，公司已基本完成大健康生态闭环的框架构建。未来围绕心血管领域，公司还将继续外延整合与架构重整，线上线下环节还将不断完善。

风险提示：并购整合低于预期;新品上市风险。

创业软件：医疗信息化投资逻辑未变，区域医疗信息化平台优先布局成亮点

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰，李响 日期：2015-08-05

投资逻辑未改，医疗信息化行业仍将保持高速增长。上半年，医疗信息化组合（卫宁软件、万达信息、东华软件、东软集团）累计收益高达214%，比同期创业板指数高79%，同时跑赢中信计算机指数。我们认为，医疗信息化被市场看好的主要两大逻辑是：1.行业增长空间大，医疗信息化龙头企业分食更大蛋糕。医疗信息化主要分为三个阶段，从市场规模和增速来看，当前我国处于医院信息化拓展阶段：CIS系统覆盖量约30%，预计2016年市场规模达到50亿，增速保持在13%左右;区域医疗信息化系统将是下一个重要的市场，预计复合增速保持在20%左右，基于区域医疗信息化系统的数据变现未来空间巨大;2C端的健康产业市场关注度最高，不可质疑的是，这会是未来发展方向。2.定增布局体现企业发展逻辑（2Bto2C）根本转变，数据入口优势成为市场核心关注点。医疗信息化企业通过外延并购正式实现业务从项目制向运营制的根本转变。医疗信息化企业作为医疗产业链上数据的天然入口，在未病管理-医院-医疗-医保等任何一个领域做大做深，企业的成长将会实现数量级增长。上半年，医疗信息化企业积极利用外延并购整合核心业务链条，在产品线、渠道等多方面的布局，实现企业主营业务快速增长;更重要的是，医疗信息化企业通过定增方式布局智慧医疗产业，并且不断在相关领域积极布局，给企业高增长带来更多的可能性。基于对市场逻辑的梳理，以及参考行业本身特性，我们认为，市场对于医疗信息化看好的根本逻辑并未发生变化，我们依然看好医疗信息化企业内生增长以及转型发展。

谈转型，需以政府资源为着力点，区域医疗信息化平台是当前企业布局政府数据的重要入口。以EMR（电子病历）为基础的医疗大数据，数据获取合法性有要求、获取数据后无法打通医疗-医药-医保的体系也是现实体制存在的问题。在医疗改革当前进展情况下，简单获取医院数据没有实际意义，互联网思维的各种“小而美”的产品有一定流量但因制度愿意缺乏盈利模式。探索有效方式打通“三医”，在一定程度上规避政策壁垒，才是医疗信息化企业布局数据入口的方向。区域医疗信息化平台作为卫生部重点建设项目，链接区域内社区医院-三甲医院EMR数据、HER数据，打通医院-医药-医保的壁垒，实现真正意义上的数据流通与变现。区域医疗信息化平台满足参与各方利益诉求，在美国有较成熟的盈利模式，是医疗信息化企业领先转型步伐的重要布局。

创业软件专注医疗信息化产业，深耕细作18年，第一梯队核心公司。专一耕耘、业绩稳定增长是我们看中公司的重要因素。医疗信息化行业竞争集中度相对较低，公司维持产品10%市占率属于行业领先水平。

1.医院信息化系统保持稳定增长，向服务运维转型实现新的增长。公司布局了包含HIS/CIS等系统的全产业链，直接受益于CIS业务增长，软件收入复合增长保持15%左右。公司积极转型服务运营，开拓新的利润增长点，以公司3000家用户来说，平均服务费8万计算，毛利率以行业平均50%计算，可以给公司带来快速增长。我们认为，医院信息化系统的稳定增长，是公司转型运行的重要基础。

2.优先布局区域医疗信息化平台是未来核心竞争优势，新签订协议实现政府数据运营。上海市闵行区基于电子健康档案的区域信息化平台是公司最早布局平台的典型案例，平台实现全区健康管理（健康小屋）-社区医院-三甲医院-医药体系-医保支付的全流程体系，是卫生部、上海市高度赞扬的区域医疗信息化平台。基于此成功案例，公司陆续承接湖北、云南、江西、江苏等多地平台数据搭建和运营业务。7月30日，公司公告中标“中山市区域卫生信息平台建设营运项目”，这是公司探索利用PPP模式进行平台建设的新突破，这次中标直接体现了公司在转型中对政府数据入口的坚定性和执行力。基于我们对平台未来成长空间的信心，我们认为，公司依托政府资源、以各地市为落脚点的转型思路是走在行业前列的。

首次覆盖，给予增持评级。我们预测公司2015年-2017年的EPS分别为1.12元、1.29元、1.48元，对应PE分别为152.5倍、132.3倍、114.9倍。我们坚定看好公司基本面情况，对于公司未来转型方向充满信心。我们认为，借力资本市场外延并购、转型布局会成为后期公司重要看点。给予“增持”评级

风险提示。创业板大幅调整风险;业务布局不达预期风险;业务培育拓展费用大幅增加风险。

中瑞思创：并购医惠科技，开启医疗信息化新篇章

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2015-07-31

投资逻辑

亮点一，以轻产品之矛攻医疗信息化冗重之盾：传统的医院信息化产品国内的三甲医院有100套左右子系统，国外的先进医院则有130套系统，医疗信息化的痛点在于系统间的互联互通过于沉重。从医院的角度来看，数据接口、流程以及费用的问题都是目前的信息化厂商所带来的不得不忍受的枷锁，我们可以把医惠科技的产品看过是一个Hub，每一个信息化子系统都是连接这个Hub上的终端。整个医疗信息化产品变轻之后，带来的好处包括医院运营数据的实时监控、跨部门报表的生成等以前冗重的系统所无法带来的功能性提升，费用上的节省亦是驱动医院采取轻平台的重要因素。

亮点二，以新架构之矛攻医疗信息化陈旧之盾：新架构好处显然易见，同类厂商如何应对？对于同类厂商而言，采取新架构就意味着既得利益的损失，或者现有庞大系统的修改。前者具体而言，同类厂商过往所指定的规则包括数据接口、属性的定义，以一种事实上的标准来阻止竞争者产品的兼容。后者而言，现有系统的修改重构是一个巨大的工作量，相当于以前的工作推倒重来，耗时耗力不说，效果也存在疑虑，考虑到公司新架构的开发已经进展了四年，而且公司以一种第三方的姿态来完成平台化的建设。我们有理由相信这一领先优势将会继续保持下去。

亮点三，高附加值医疗产品+远程医疗：公司的高附加值产品包括医疗移动化、产品智能化、远程医疗化。医疗移动化国外来看，IBM与苹果早已在移动端医疗发布新产品，移动化是行业趋势。产品智能化包括公司的婴幼儿防盗产品、人员定位产品等等。远程医疗化产品包括对于体温以及后继血压、心电的采集等等。公司储备了大量的高附加值产品，我们认为，从三甲医院由上而下的推广是自然的，市场的需求也是存在的。

中瑞思创今年6月以15倍PE，10.8亿元换股收购医惠科技100%的股权。

投资建议及估值

给予“增持”评级。考虑到医惠科技的并表，预测15-16年的EPS为0.73元和1.16元（没有考虑定增摊薄）。给予母公司中瑞思创，计算机硬件今年50倍平均估值，则母公司估值40亿。医惠科技医疗信息化平均PE估值150倍，则总体市值在144亿，对应目标价86元。

风险

整体医疗信息化行业估值中枢下降。

海南海药：业绩略低于预期，布局医疗信息化

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2015-04-28

2014年业绩略低于预期

2014年实现营业收入13.43亿元，同比增长31.88%;归属上市公司净利润为1.63亿元，同比增长73.46%;扣非后归属上市公司净利润为1.17亿元，同比增长168.43%;每股收益0.33元，略低于此前预期。分配方案为：每10股派发现金红利0.3元。

外延并购，进入医疗信息化

公司通过增资重庆亚德科技布局医疗信息化，为公司后续发展提供技术支持。亚德科技是医疗和教育行业信息化解决方案提供商，2015年利润来源一方面为医疗自主知识产权产品和平台的销售和制定，另一方面来自于教育、其他政府工程项目建设等。公司借助亚德科技进入医疗信息化，双方资源可以共享，实现共赢。

中成药稳定增长，原料药及中间体大幅增长

2014年收入分产品来看：中成药枫谬肠胃康实现收入1.87亿元，同比增长25.19%;紫杉醇实现收入0.21亿元，同比增长22.47%;原料药及中间体实现收入4.18亿元，同比增长73.86%;头孢制剂实现收入4.01亿元，同比增长16.31%;其他实现收入3.1亿元，同比增长19.39%。 原料药及中间体大幅增长是由于子公司重庆天地药业和盐城开元医药公司产能放量所致。

投资策略

我们预测2015-2017年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.89元， 对应PE 分别为68倍、52倍和41倍，我们继续给予“推荐”评级。

风险提示

生物医药研较慢;化学原料药和中间体价格大幅波动;中成药降价等。

和佳股份：医疗信息化产业链整合的序幕拉开

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：叶苏，李敬雷，黄挺 日期：2015-04-15

事件。

公司公告为完善公司在医疗信息产业链的布局，全面整合和加速公司医疗信息产业的发展，珠海和佳医疗设备股份有限公司（以下简称“公司”或“和佳股份”）同意全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司（以下简称“和佳信息”）以自有资金人民币1，840 万元受让谭亮、罗院龙等自然人股东和参股子公司深圳市阳和生物医药产业投资有限公司（以下简称“阳和投资”）持有的广州卫软信息科技有限公司（以下简称“卫软信息”）共92%的股权。该交易完成后，卫软信息将成为公司的控股孙公司。

评论。

（1）医疗信息化产业链整合正式拉开序幕，未来还将继续通过投资、并购等方式打造提升医疗信息产业布局。

全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司在医疗信息化领域的运作正式开始，公司在医疗信息化领域的核心竞争力大大增强。卫软信息是是国内为数不多的全面提供医疗影像数字化软件产品的专业公司，产品应用覆盖放射科、超声科、内窥镜科、 病理科、检验科以及全院临床科室，并与多家设备厂商、医疗信息化供应商形成了一定的战略合作关系，系统兼容性强，具备了无缝链接相关系统、整合医院信息化流程、完成院内信息流通畅的强大能力。

（2）卫软信息的产品与公司四川欣阳科技有限公司的产品形成战略互补，为医疗机构提供一站式远程医疗服务，也能够为移动医疗业务产品提供支持，能够整合区域医疗平台HIS 系统、EPR 供应链、电子健康档案、电子病历等几大资源，纵向贯穿市-县-乡镇-村，横向覆盖主要医疗卫生机构、公共卫生服务机构，实现地区内跨机构、跨区域、跨部门的卫生信息数据共享、协同联动。

（3）其他新业务板块（血透和康复）正在逐步推进中。公司前期通过收购珠海弘陞已经切入到血液净化领域，将围绕这个平台整合血液净化和血透的高值耗材，打造血液净化和透析服务中心;康复行业在国内是一个新兴的大市场，公司拟切入康复领域，整合康复产业链国际资源，为患者提供康复解决方案。

（4）以数百家客户医院为入口，挖掘互联网医疗新业态价值：公司拟通过参股公司汇医在线的平台，借助移动互联技术，打造第三方服务平台，面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。

（5）医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购，目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台，已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展，我们看好平台价值。

投资建议。

医疗器械子版块是我们持续关注的细分领域，公司拥有差异化的创新能力和平台价值，正在打造更加多元化的医疗生态圈，看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。我们给予公司2015-2016 年EPS 为0.603 元和0.833元，同比增长49%和40%，“买入”评级。

风险。

医院订单推进缓慢;整体建设项目现金流风险;外延扩张缓慢;新业务进展低预期。

万达信息：中标国家级平台，占据民办医疗制高点

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-08-06

事件：公司8月4日晚间公告，成功中标中国非公立医疗机构协会的“中国非公立医疗行业信息化服务管理平台”项目。

点评：医改铺路，民营医疗机构迎历史性发展机遇。新一轮医改中，民营医疗机构迎来密集政策利好。2015年3月，国务院印发《全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020年）》：2020年全国医疗服务总量目标中，由非公立医疗机构承担的要达到30%（目前只有14%），医改将通过合理控制公立医疗机构数量和规模，拓展社会办医发展空间。除此以外，民营医疗机构的收费自主定价权的放开;试点医师多点执业（引进人才资源）、允许民办医院纳入医保定点范围等多个实质性利好政策为社会办医的爆发提供了极佳的政策环境。

民办医疗是智慧医疗巨大蓝海。从医疗信息化行业需求来看，鉴于医改鼓励多元办医的导向，公立医院的规模和数量都将得到较大限制，民办医疗机构将成为未来增量医疗信息化市场的最大需求方。同时，民办医疗机构市场化运作的特点，意味着其将是整个互联网+医疗的先锋，也是拥抱互联网技术最迫切和最开放的群体。今年4月，国际医学、阿里云、东华软件的三方合作即是典型案例。近期，阿里等巨头也纷纷发布医疗云解决方案，目标直指民办医疗机构，从产业端验证了整个民办医疗市场将是互联网医疗的下一个蓝海。

中标国家级医疗云平台，抢占民办医疗战略高地。此次招标单位中国非公立医疗机构协会是代表国内非公立医疗机构利益的全国性行业组织，未来将与公司共同推动平台向全国20余万家非公立医疗机构推广。从长期来看，非公立医疗机构的信息化服务空间丝毫不亚于公立医疗机构（IDC 数据：2014年公立医疗机构信息化投入220亿元）。此次中标意味着，公司将一举抢占整个非公立医疗信息化市场制高点，将医药云、医保云、医疗云、健康云全面输出到20余万家非公立医疗机构“医疗+大数据”商业模式将加速落地。公司近期陆续牵手上药、国药、太保，“医药+大数据”，“医保+大数据”商业模式日趋明朗。通过承建上海市健康管理云平台，公司业已在积极探索“医疗+大数据”。此次中标中国非公立医疗行业信息化服务管理平台，公司有望运营全国范围内所有非公立医疗机构的医疗大数据，进军基因更为开放的民营医疗市场，将加速其“医疗+大数据”商业模式的落地。

投资建议：鉴于医改鼓励多元办医的导向，公立医院的规模和数量都将得到较大程度的限制，民办医疗将是国内医疗服务市场的最大蓝海。公司成功中标中国非公立医疗行业信息化服务管理平台，占据民办医疗战略高地，将成为社会办医的最大受益者。预计2015-2016年EPS 分别为0.25和0.38元，维持“买入-A”评级，6个月目标价100元。

风险提示：最终中标结果不确定风险;医疗新业务发展不达预期。