棚改或拉动近13万亿投资棚改概念股或一飞冲天

来源：当代财经网时间：2017-06-22 09:53:07

北京城建：跨界投资被低估、棚改新政最受益

北京城建 600266 房地产业

研究机构：申银万国证券分析师：韩思怡撰写日期：2014-07-16

投资要点：

成功的跨界投资者，长期股权投资价值被低估69.8%。公司正在从过往的投资经验中积极探索第二主业的可能性，从历史投资来看，公司成功投资在证券、银行、科技/军工、创投、医疗和体育等行业，多家公司都在上市前投入，受益颇丰。公司目前长期股权投资账面价值17.8亿元，我们预测长期股权投资的合理权益市值应为61.1亿元，其中国信证券（002736）19.4亿、中科招商26.7亿、锦州银行2.7亿、北科建12.3亿，而公司目前总市值仅87.6亿，如果按投资收益占净利润的比例为21%，假设目前市场给地产估值即为合理估值，则市场给予长期股权投资的市场估值仅为18.5亿，严重低估近69.8%。

京内优势+棚改新政+一二级联动=稳健增长。1）北京市场储备充足、风险小收益高：公司项目储备73%位于北京，近五年拿地85%位于北京，项目储备充足，且在市场下行周期中抗风险能力较强、未来收益有保障;2）棚改新政：二级开发无需招拍挂、低息贷款、补偿款比例提升：过去两年公司很多项目通过招拍挂形势取得，成本较高，而近日动感花园项目按照棚户区改造外迁对接定向安置房相关政策直接获得二级开发权，望坛项目也有望以平衡资金的形势获得二级开发权，均不需要走招拍挂程序，成本大幅下降;受益于国家对棚户区改造的支持，公司有望获得近80亿元的低息贷款;同时参与一级开发获得的补偿款比例有望从8%提升至15%。

增发获批、大股东持续增持积极管理市值、未来将进一步加大支持力度。大股东自5月5日期开始集中增持，第一轮增持共2%，第二轮预计增持3%，我们认为在目前公司价值被严重低估，且面临增发时限压力下，公司不排除进行第三轮增持以及进一步资金、资源支持的可能。

公司将显著受益于棚户区改造新政，公司项目储备集中在北京，抗下行风险能力高过其余公司，长期股权投资价值被严重低估，大股东持续增持积极管理市值并将进一步支持公司发展，维持增持评级，1个月目标价9.5元，6个月目标价12.2元。公司受益于二级市场无需招拍挂、低息贷款、补偿款比例提升等棚户区新政，且公司项目储备主要集中在北京，抗市场下行风险能力较强，同时作为成功的跨界投资者，公司的长期股权投资价值被严重低估，大股东将持续增持，目前股价相对RNAV折价61%，维持14-16年年EPS分别为2.03、2.38、2，79元预测，对应PE为4X、3X、3X，维持增持评级，1个月目标价9.5元，6个月目标价12.2元。

嘉寓股份：开局形势良好，业绩有望持续改善

嘉寓股份 300117 非金属类建材业

研究机构：信达证券分析师：关健鑫撰写日期：2014-04-25

事件：

嘉寓股份（300117）4 月24 日晚间发布2014 年一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为561.59 万元，较2013 年同期增长82.69%;营业收入为2.7 亿元，较2013 年同期增长49.24%;基本每股收益为0.03 元，较2013 年同期增长200.00%。

点评：

一季度业绩大幅增长，在手订单饱满。报告期内，公司净利润大幅增长82.69%，一方面是公司业务规模扩大，营收增长迅速;另一方面则是当期政府补助贡献了259.13 万元，较2013 年同期大幅增长87.40%，占到一季度净利润的46.14%。另外，2013 年全年公司新签合同27.06 亿元，同比增长46%，而今年一季度新签合同为7.15 亿元，同比增幅高达74.23%。公司合同的结转时间通常在1-3 年内，这也为后续业绩持续增长提供了保障。

毛利率仍有所下滑，后续有望企稳回升。一季度公司销售毛利率为17.51%，较2013 年下降1.82 个百分点，主要由于工程项目竞争激烈，同时人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致。我们认为，随着公司与恒大等大客户的战略合作越来越广泛和深入，门窗业务毛利率将趋于稳定。同时，随着公司新产品的开拓和销售占比的逐步提升，将对毛利率的提升起到积极作用。从期间费用率来看，较2013 年同期下降0.93 个百分点至16.70%。其中，财务费用率上升了1.22 个百分点2.49%，主要是因为报告期内公司银行贷款增加计提的利息增加，同时发行公司债计提应付利息所致; 而管理费用率和销售费用率则均有不同幅度的下降。

门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度，特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障，从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时，智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向，包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中，北京将从2015 年开始强制推行门窗新的节能标准，有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。

大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业，小公司”的格局，其下游地产行业的集中度则要高很多，且一直在稳步提升（前百大占30%）。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下，其市占率有望明显提升。除恒大外，公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。

盈利预测及评级：我们维持公司14-16 年每股收益 0.44、0.62 和0.83 元的预测。按照14 年0.44 元的EPS，给予25倍PE，目标价11 元，维持“增持”评级。

风险因素：房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。