军民融合2.0大时代来临 军民融合概念股蓄势待发

军民融合2.0大时代来临 军民融合概念股蓄势待发

一、军民融合概览：两大阵营打造万亿市场

军民融合即实现国防工业建设与社会经济建设紧密结合协同发展。军转民和民参军是构成军民融合的两大产业模式，前者指军用技术民用化，后者指民营资本参与军工研发生产。军民融合是实现富国强兵的必由之路，寓军于民、以民促军和以军带民是推进军民融合的三大必要原因。我们认为，受益于国家政策红利的持续释放，两大产业模式优势互补，有望合力打造万亿市场。

二、中国军民融合发展状况：政策扶持强力推进，弯道超车高度可期

中国军民融合历经萌芽阶段、起步阶段、稳定发展阶段与优化发展阶段，已走上政策规划与市场调控相结合的良性发展之路。受益于扶持措施的不断出台，我国军民融合领域已初步形成涵盖顶层法规、实施办法以及承制目录“三位一体”的制度框架。

受益于政府自上而下强力推进，中国军民融合正结出累累硕果：截至2016年3月，全国国已有1000 余家民口企业获得武器装备科研生产许可证，比“十一五”末增加127%；32个军民融合产业基地在全国各省市逐步建立，示范集群效应显著；军工企业充分利用资本市场引入民间资本，为提升生产效率和鼓励技术创新注入了新动力。我们认为，军转民的意义在于：1、利用先进军用技术支撑工业转型升级；2、助推传统军工企业从“输血”向“造血”转变。民参军的意义在于：1、有助于“小核心、大协作”的国防科技工业体系建设；2、有利于充分发挥民营企业在新兴领域的技术优势；3、有望对国防科技工业领域的改革形成倒逼的力量。

2017年1月22日中央军民融合发展委员会成立，标志着军民融合由规划阶段进入具体实施阶段，由狭义军民融合向广义军民融合迈进，预计后续会有系列配套政策出台，军民融合2.0大时代来临。

三、军转民：重点关注商业航天与通用航空两大领域

多数军工集团民用产业营收占比已过半，但部分军工集团民用产业与其主业关联度不大。近年来军用技术转化的上市公司大量涌现，但方向较多规模不大。建议重点关注具备巨大市场空间的商业航天、通用航空两大领域。

商业航天：技术与政策双轮驱动，三大应用打造万亿空间

商业航天包括商业卫星、空间运输、商业载人航天等，其中商业卫星是主要组成部分。据美国卫星产业协会（SIA）统计，2015年，全球航天产业营业收入达3353亿美元，其中全球卫星产业收入达2083亿美元，市场空间巨大。我国卫星及应用产业总体规模已超千亿元，主要市场集中在卫星导航领域，卫星通信、卫星遥感领域与国外差距巨大。

“十三五”是中国航天发展（10.43 -0.67%，诊股）的战略机遇期，政府积极出台一系列政策和指导意见，支持基于自主卫星的通信、导航和遥感三大领域的应用和推广；两大航天集团高举商业航天旗帜，百余家民营创新企业积极投身商业航天相关产业链。随着技术的不断成熟开放和国家政策的不断推动，中国商业航天有望获得蓬勃发展，开启万亿市场空间，产业链上游卫星制造与火箭制造将率先受益。

通用航空：低空开放稳步推进，爆发增长为时尚早

近年来我国通用航空产业规模不断扩大，截至2015年底，通用机场超过300个，通用航空企业281家，在册通用航空器1874架，2015年飞行量达73.2万小时。根据2016年发布的《国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见》，通用航空业经济规模超过1万亿元，到2020年初步形成安全、有序、协调的发展格局。

通用航空产业链按照发展顺序可依次分为机场建设、空管设备、飞行器制造、运营服务、维修保障5大产业板块。从行业发展阶段来看，我国通用航空业仍处发展初期，产业规模较小，而且诸多困难短期无法解决，如低空空域管理改革落地缓慢、基础设施建设滞后、飞行器国产化制造能力不足、通航运营服务薄弱等，通用航空产业发展只能稳步推进，行业爆发式增长尚待时日。

四、民参军：两条主线引领三大领域

民参军公司既可通过打通产学研体系，与科研院所、军工集团展开合作，成为承接技术转化的产业平台，但需要提前布局，周期较长，短期或难贡献业绩；也可切入比较优势领域，致力于军民配套、两用技术与产品标准通用，实现军民产品相互转换和针对性优化，是目前民参军的主流模式。国防信息化、装备制造与新材料将成为民参军最具发展潜力的三大领域。

国防信息化：大潮涌动，万亿市场百舸争流

国防信息化以C4ISR系统为载体，囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统，是现代战争的力量倍增器。我国信息化基础仍相对薄弱，整体处于机械化向信息化转变的过程。我们预测，2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%，占比将达到40%。未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元。

民营企业对新技术迭代反应更加灵敏，诸多具备核心技术能力的民营企业承担了军品研发生产任务，并逐步由零部件配套向子系统、整机总装拓展。并且民营企业成本控制更加出色，盈利能力普遍高于国有企业。【详情请关注我们深度报告《国防信息化大潮涌动，万亿市场百舸争流》】

（1）目前我国北斗二代系统建设尘埃落定，三代系统组网全速推进，北斗兼容应用逐步成为国内行业市场和特殊市场的主流方案，我国产值仍大部分集中于终端集成与系统集成等中游环节，处于初级发展阶段，行业应用市场已迈入规模化应用发展阶段，大众应用市场处于标配化应用启动阶段，预计2020年我国卫星导航产业规模将超4000亿元。

（2）军工半导体主要包括FPGA、GPU、导航芯片等，及有上述核心芯片及分立元器件共同组成实现具体功能的嵌入式系统，是各类信息化装备的核心部件。我国军工半导体市场目前为国外企业所垄断，仅有同方国芯、京微雅格等公司具备生产能力，且份额占比极低，实现芯片国产化任重道远，国产替代市场空间广阔。

（3）网络信息安全和自主可控是国防信息安全市场两大基石，中央网络安全和信息化领导小组宣告成立，习近平任组长，标志着信息安全已经上升至国家战略高度，国防信息安全建设有望大幅提速。政府及军队采购将秉持技术领先、产品优质、严格自主的标准进行筛选，占据竞争优势的行业龙头将率先享受政策红利。

高端装备制造：航空主题热点频出

（1）国内无人机需求主要集中在军用市场，十年需求总额将达到154亿美元，约占十年无人机支出总额的76%，年均复合增长13%。我们认为，战略战术无人机技术壁垒高，以军工集团及相关科研院所等国家队为主；而无人靶机市场技术壁垒不高，行业门槛较低，可能通过个人资源获得单一军种部分订单，但规模较为有限。

（2）航空零部件加工已成为民参军企业并购热点，主要围绕三大主机厂商配套，基本分布在成都、西安等地，年均市场规模超百亿元。我们认为配套零部件厂商的增速快于主机厂商，但行业进入门槛相对较低，企业趋于同质化，预计竞争加剧将产生多个一定规模体量的典型公司，短期关注低估值板块，中长期关注后续稳定订单及高端产品延伸。

新材料：关注产业化前夕的细分市场

十三五期间，新材料有望获得国家重大专项资金支持。目前新材料已成重要板块，武器装备建设快速发展带动上游原材料需求扩张，新材料公司市场认可度逐步升温。我们重点关注航空发动机单晶叶片、复合材料、聚酰亚胺泡沫等处于产业化前夕或国产化替代的细分市场。

（1）航空发动机产业发展整体向好，重点看好核心零部件小市值公司，以高温合金、单晶叶片具有代表性，预计有较少比例资金以补贴形式直接扶持相关民营企业，超百亿美元的发动机市场需求与政策资金支持将直接利好相关上市公司。

（2）聚酰亚胺泡沫主要应用于舰船领域作为隔热吸声材料，美国等出口限制，而国内已逐步具备产业化条件，舰船的大规模应用已成为可能，预计总市场规模在10亿元以上。在产业化前期，高毛利率将带动板块盈利能力快速增长，技术壁垒高而竞争有限，属于小众、易形成先入优势的细分市场。

五、投资机会分析：军转民抓龙头，民参军看业绩

技术高壁垒+市场大空间是甄选军转民优质标的的两大标准。技术高壁垒决定了公司的市场竞争环境，市场大空间则可以体现军转民对公司业绩的显著带动作用。重点推荐军转民标的：中直股份（43.81 -1.73%，诊股）、中航光电（30.90 +0.29%，诊股）、国睿科技（28.03 -1.16%，诊股）、中国卫星（27.75 +0.25%，诊股）、航天电子（16.49 +0.49%，诊股）、航天电器（25.2 停牌，诊股）。

技术高门槛+业绩高增长是甄选民参军优质标的的两大标准。技术高门槛决定了公司的核心竞争力和稀缺属性，业绩高增长则体现了公司的经营管理能力和成长性。重点推荐民参军标的：天银机电（15.58 -1.14%，诊股）、银河电子（8.34 -0.36%，诊股）、方大化工（10.70 -0.65%，诊股）、航新科技（49.98 -0.64%，诊股）、海兰信（25.63 停牌，诊股）、景嘉微（36.95 -1.49%，诊股）。

六、风险分析

1、国家军费投入增速放缓；2、军民融合政策推出低于预期；3、行业竞争加剧，技术产品研制进度低于预期；4、二级市场波动加剧。（中信建投证券）