军民融合2.0大时代来临 军民融合概念股蓄势待发

海格通信：军事通信和北斗导航龙头，军改完成前迎布局良机

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2017-05-02

军事通信及北斗导航龙头企业，竞争优势明显

海格通信是北斗导航、卫星通信和无线通信的龙头企业，竞争优势明显。在北斗导航领域具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链配套能力，技术水平业内领先，营收体量。卫星通信产业板块，目前公司已形成芯片→天线→模块→整机→系统的全方位产品研发与服务能力，已形成十几个卫星通信型号产品，并成为国防卫星通信的主流设备供应商之一。公司更是我国军用无线通信最大的整机供应商，市场占有率超过40%，在上市公司中尚无有竞争的对手，标的稀缺性明显。

怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，盈利能力出众 子公司怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，2016年通信服务收入达13亿元，增速达28%，近三年收入复合增速达30%，净利润率超15%，在同行业公司中数一数二。受益运营商支出增加和行业集中度提升，通信服务业务收入，预计怡创科技未来三年将保持超25%较高速增长。

摩诘创新被严重低估、收购高增长资产打开业绩增长空间

目前我国飞行模拟仿真处于快速起步阶段，海格开展该业务的子公司摩诘创新当前估值仅13亿元，主要因为新三板流动性较差导致。作为超300亿规模高成长行业里的龙头企业，结合军工行业资质、客户等壁垒以及军工企业估值情况，我们认为摩诘创新2018年给予40倍估值即40-50亿较为合理。2020年前后，摩诘创新估值可达80亿，目前被严重低估。

嘉瑞科技、驰达飞机均是细分领域优秀企业，近三年业绩复合增速超过50%。且是与军备类业务，与海格在现有业务、客户资源方面形成良好协同，为公司业绩增长打开新的增长点。 投资建议 我们预计海格通信2017-19年营业收入分别为51.83亿元、65.36亿元、79.34亿元。归属于上市公司股东的净利润7.20亿元、9.46亿元、11.32亿元、对应2017-19年PE分别为36.4、27.7、23.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示

1）军队采购政策调整差于预期。2）怡创科技签订合同金额出现大幅下滑。 3）嘉瑞科技和驰达飞机业绩不及承诺。

海特高新：“航空+芯片”两大业务逐步走向收获期，受益军民融合、信息安全、通用航空

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2017-05-02

公司发布2016年年报：全年实现主营业务收入4.95亿元，同比增长15.45%;实现归母净利润4077万元，同比增长2.81%。报告期末总资产59.25亿元，同比增长30.49%。主营业务中，航空培训营收增速达48%。 航空+芯片业务有望逐步走向收获期。经过多年的布局，公司以打造“百年海特”为愿景，坚持以“以航空技术为核心，同心多元”发展战略，大力发展航空研制、维修、培训、租赁业务和集成电路高端芯片制造业务。

海特高新是目前国内唯一一家“综合航空技术服务提供商”上市公司：未来航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展，高端芯片业务进一步打开成长空间，未来受益于军民融合、信息安全、通用航空。 航空业务：航空研制、维修、培训、租赁4大业务齐飞 航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。

航空培训：2016年收入大幅增长48%;进军飞行模拟器研制领域;公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局：2016年航空培训业务实现收入1.33亿元，同比增加48%。

航空维修：大飞机整机维修、飞机改装、飞机拆解业务获突破。 航空租赁：已建天津、新加坡、爱尔兰三大业务平台，打通航空全产业链。 芯片业务：集成电路高端芯片制造业务有望逐步盈利。

芯片项目面向雷达、5G等，战略意义重大。海威华芯为公司控股子公司，主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制，产品主要面向5G、雷达、新能源、物联网等高端芯片市场。 芯片业务：融入国家信息安全发展战略，混合所有制改革典范。海威华芯是公司和成都四威电子有限公司（中电科29所旗下）共同打造的第二代/第三代化合物半导体集成电路领域的开放平台，为公司响应“国家混合所有制改革”战略融入国家信息安全发展的重大举措。 公司突破高端射频芯片封锁，打开新的市场空间。国开基金增资海威华芯高端芯片项目。

募投项目：募集17亿发展航空主业，将逐步进入收获期。公司2015年9月已完成定增，增发价为20元，募资总额16.6亿元，新增股票已于2015年9月2日上市，目前增发已经解禁。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。

我们预计公司17-19年EPS为0.19/0.36/0.67元，对应PE为71/37/20倍。公司军品占比高，是军民融合、混合所有制典范，芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长，首次给予“买入”评级。

风险提示：芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。

三一重工：“军民融合”持续推进，与中船重工705所战略合作

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2017-06-19

事件：6月13日，湖南军民深度融合发展推进会期间，中船重工第七〇五研究所与三一重工军工事业部签署战略合作协议。根据协议，双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向，充分发挥各自的优势，进行合作。

三一重工：首台军品交付，“军民融合”战略性突破。

近期，由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地，这也是三一重工首台军品实现交付。产品技术先进，具有广阔市场前景。公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016年7月，公司牵手保利+中天引控，开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月，可转债项目变更军工“512项目”，总投资6.5亿元。

三一重工：海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合。

根据公司官方报道：2016年三一印度销售近10亿元。2017Q1销售额近4亿元，同比大增90%。三一欧洲业绩蓄势猛增，挖机销售增长超200%。2016年，三一欧洲公司销售业绩大幅增长，其中挖掘机销售较2015年增长227%。2016年，公司实现国际销售收入92.86亿元，领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”，总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。

三一重工：销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献。

挖掘机国内连续6年第一，已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一，汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖，业绩逐季向上。公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元，国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机（挖掘机械的研发、生产、销售）收入70.25亿元，净利润达到8.52亿元。

公司发行45亿可转债：转股价7.46元，强制转股价9.7元。

员工持股计划：公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为7.04亿元，成交均价5.34元/股，锁定期12个月。

对标企业卡特彼勒：卡特彼特近期市值屡创新高，达600亿美元，PB约4.5倍。（1）公司规模：从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10，三一的成长空间较大;（2）经营战略上：体制+战略+时代机遇+技术，两者间极度相似，我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。

公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元，对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元，强制转股价9.7元。目前安全边际较高，维持“增持”评级。

风险提示：周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。