能源混改概念股闻风而动 能源混改概念股解析

大庆华科：聚丙烯扩能改造实现业绩扭亏，关注中石油国改

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王强 日期：2016-11-03

事件

公司发布2016年三季报，前三季度实现营收7.14亿元，同比增长21.27%;实现归属于上市公司股东的净利润2087万元，实现EPS为0.161元，实现扭亏。其中，Q3实现EPS为0.09元。 公司预计2016年全年净利润区间为2400-2700万元，实现EPS区间为0.185-0.208元，预计全年将扭亏。

简评

一、产品价格触底反弹，聚丙烯装置扩能改造完成，实现扭亏

公司为中石油控股的上市公司，主营石化新材料、精细化工品和医药保健品的开发、生产和销售，现有10万吨裂解C5分离装置、10万吨裂解C9分离装置、3万吨改性工程塑料装置、3万吨聚丙烯等主要装置，目前主要产品是轻芳烃、乙烯焦油和聚丙烯。

公司自从进入2015年以来，受整体经济环境景气度下降、市场需求萎缩、石化行业产品价格下行、原料供应减少和公司生产装置扩能改造等多重因素的影响，业绩一路走低，2015年全年亏损1663万元。

进入2016年，随着产品价格反弹逐渐触底反弹，公司业绩开始恢复;公司生产的C9出厂价已经从2015年底的2300元/吨上涨至2016年9月的3000元/吨;公司生产的乙烯焦油出厂价从2016年年初的1150元/吨上涨至9月底1500元/吨。

公司一季度实现净利润75万元，成功扭亏;随着上半年聚丙烯装置扩能改造完成，中报实现净利润968万元;前三季度实现净利润2087万元，这主要得益于产品毛利提升，轻芳烃毛利从2015年的9.86%提升至2016年前三季度的23.1%，乙烯焦油的毛利从2015年的9.8%提升至2016年前三季度的13.83%。

二、关注中石油集团在A股目前剩下的唯一一个资本运作平台

2016年3月29日，中石油集团召开全面深化改革领导小组第八次会议。此次会议原则通过中石油集团全面深化改革实施意见和2016年工作要点。2016年6月28日，中石油集团召开全面深化改革领导小组第十一次会议，会议原则通过工程建设业务重组改制框架方案，意味着中石油的国企改革将有重大进展，其专业化重组迈出重要一步。

2016年9月6日，中石油集团将旗下的金融业务资产注入*ST济柴，本次交易完成后，*ST济柴将通过中油资本及其下属全资公司持有多家金融业务资产的股权，公司的业务范围将涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务，成为全方位综合性金融业务公司。2016年9月10日，*ST天利发布重大资产重组预案，按照中国石油集团内部发展战略，以*ST天利作为上市平台，将中国石油集团工程建设业务的主要资产注入上市公司。本次交易完成后，*ST天利将成为中国石油集团下属石油工程建设业务上市平台，主要从事石油天然气、化工领域的工程设计、工程承包、工程建设等。上市公司主营业务将变更为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务。

中石油集团剩下的资产和业务主要是工程技术服务（上游勘探油服业务）、石油装备制造、科研及事业单位、其他业务，集团的其他业务，主要包括昆仑燃气、中国华油集团公司、中国船舶燃料有限责任公司和运输公司等。由于中石油集团旗下的上市公司资源较少，大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台，资产重组预期较为强烈，平台价值凸显。

投资建议

我们预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为3140万元、4200万元和4330万元，实现EPS分别为0.24元、0.32元和0.33元，对应动态PE分别为115倍、86倍和84倍;考虑到大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台，首次给予“增持”评级。

风险提示：资本运作平台预期落空。

文山电力：受益自发电比例提高，积极布局区外售电业务

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，王璐 日期：2017-04-01

事件：

公司发布2016年年报，2016年实现营业总收入人民币18.36亿元，比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元，比上年同期增加54.5%，超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元（含税），分红金额占归母净利润的30.03%。

投资要点：

盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时，与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%，导致营收同比下降。16年来水偏丰，自有水电站发电量6.54亿千瓦时，同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时，同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时，同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外，业绩大幅增长的非经营性因素主要包括：公司资产减值损失大幅减少（15年4142万元，16年为-95万元）;投资收入大幅提升（15年-1597万元，16年859万元）。

融资结构不断优化，财务费用同比减少36.92%，节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构，置换高利率贷款，公司综合财务费用率8.7%，较去年下降0.8个百分点。同时，2016年新增借款减少，利息支出显著减少。

电改持续推进，售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限，主要电力来自于外购，电改持续推进电力集中竞价，带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降，未来随着电改持续推进，公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区，公司积极谋求区外扩张，当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进，售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。

积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已被列入广东省第二批售电公司目录，规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级，可以承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。

盈利预测和评级：考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降，我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元（调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元），EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股，当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。