装备出海概念股望爆发 装备出海概念股龙头蓄势待发

中国核电深度报告：A股最纯正核电标的，王者驾到

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-06-17

投资要点：

中国核电是主营核电项目开发、投资、建设、运营和管理的国企。随着我国进入核电项目的审批密集期，拥有清洁和高经济性双重优势的核电能源，将为行业复苏带来巨大的发展前景。中国核电作为A股首家纯正核电运营商，将受益于行业发展，实现快速增长。

中国核电：A股首家以核电运营为主业的国企。经营范围涵盖核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等，是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方。中国核电的控股股东中核集团，拥有完整的核科技工业体系，核电是中核盈利最大的板块。中核集团持股比例在此次发行前达97%，发行后持股比例为70.33%，实际控制人为国资委。

公司控股核电装机容量份额国内市场第一。2014年全国核电总发电量为1305.80亿千瓦时，公司控股核电站发电量占全国总量40.41%。公司控股投运核电装机容量为977.3万千瓦，拥有在建核电机组容量929.2万千瓦，计划自2015年起陆续投产，公司装机规模将进一步扩大。截至2014年12月31日，公司控股核电装机容量份额为国内市场第一。

核电行业发展前景向好。截止14年底，我国共有在役核电机组共22台，总装机容量2031万千瓦。根据国家最近规划，到2020年，核电装机容量将达到5800万千瓦，对应14-20年核电投产装机年复合增速将接近20%。核电作为清洁能源，调度顺序优先于燃煤、燃气、燃油等火电机组，且相较于风电稳定性更高，年发电利用小时居所有电源首位。经济性：核电的上网电价虽然较火电不占优势，但由于燃料成本低，发电效率高，且利用小时数高，盈利能力在各种电源中有明显优势，单位装机核电的盈利能力是火电两倍。

IPO募集资金投向为控股子公司的核电项目，有利于优化财务结构，提升盈利能力。本次IPO公开发行38.91亿股，发行后总股本155.6543亿股，扣除发行费用后，募集资金133.76亿元。主要用来臵换项目先期投入的自有资金，所投资项目全部建成投产后，公司控股的装机容量将达到1037.2万千瓦。

盈利预测与投资建议。预测中国核电15-17年EPS分别为0.20、0.23、0.28元/股，参考同行中广核电力估值和中国核电在A股的稀缺性，给予中国核电25-30倍17年PE，对应合理股价空间7.0-8.4元，建议买入。

主要不确定因素。核电项目建设与运营风险;核电政策不确定性风险;上网电价下调风险

江苏神通：核电订单迎来拐点，2015年业绩有望反转

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2015-04-22

公司2015 年一季度实现营业收入1.05 亿元，同比下降2.56%;归属于上市公司股东净利润1009.76 万元，同比下降21.70%;基本每股收益0.05 元。

核电阀门交货、确认收入高峰期在订单签订后的第二、第三年，受前几年核电暂停影响，2012-2013 年公司核电阀门新增订单较少， 公司存量订单大部分已完成交货，2014 年单纯的核电阀门营收有所下滑，但公司核电阀门订单重大转折时间点已到来，随着核电新建项目陆续启动，加上在建核电站大量投入商用带来的备件需求以及核电出口，2015 年起公司核电阀门订单有望再次迎来快速增长期。公司2014 年获得核电订单2.72 亿元，2013 年为1.64 亿元，订单增长趋势已显现。一季度公司新取得的项目订单尚未开始批量交货， 但我们预计未来公司核电阀门业务确认收入有望逐步上升。公司核电配套设备业务也进展顺利，地坑过滤器等产品销售将继续向好。

公司冶金特种阀门产品结构不断优化，目前主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，总体来看该业务未来将维持基本稳定格局。公司在火电、煤化工、LNG 液化天然气等能源领域的特种阀门已形成突破，未来有望成为新的利润增长点。

公司未来还将通过收购兼并行业优势企业，开展市值管理等有效措施实现快速做大做强，提高整体效益，促进整体竞争能力提升，加速公司发展战略目标的实现。

我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.31、0.45 和0.56 元，目前估值偏高，但今年公司核电阀门业务将迎来重大拐点，同时“一路一带”下核电出口概念得到强化，公司作为国内核电阀门领先企业， 也颇具看点，维持增持评级。

风险提示：核电订单短期不能实现收入确认，能源设备开拓不顺利。

中国中车：下调盈利预测及目标价，上调评级至“中性”

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-09-08

合并后销售管理费用削减进度或慢于预期。

中车2015年上半年销售管理费用率从去年同期的12%上升至14%。公司自今年起新增合并南车青岛庞巴迪（H115收入42亿元，净利润2.4亿元）。这是南车与庞巴迪50-50%的合营公司。我们认为最主要的原因是中车下属各子公司的费用削减需要一定时间。南车和北车的合并在今年6月份完成，但是内部人事调整或仍将持续好几个月。我们认为在人事调整期间，中车或难以实现费用节省的合并协同效应。

分板块业务趋势不变：动车组强劲，机车和货车疲弱。

今年国内第一批动车组和机车招标已经落定，分别为368列动车和470台机车。管理层预计年内还会进行第二轮招标，有若干卧铺动车组订单和约400台机车订单。从全年来看，我们预计动车组交付量将达到历史高点约400列，而国内机车交付量或将同比下降25%。由于铁路货运量持续下滑，我们预计货车的需求也将较为疲弱。上半年中车新签海外订单金额为11亿美元，管理层的全年目标为75亿美元，并对于在一些重大海外项目上（如俄罗斯高铁）取得进展保持信心。

盈利预测调整。

我们将2015-17E每股盈利预测分别下调9%/12%/12%至0.45/0.51/0.57元，主要由于我们基于高于预期的H115销售管理费用上调了2015年销售管理费用假设。我们认为管理层将在今年下半年采取一些措施来控制费用，但由于合并的协同效应或将比我们预期的需要更长时间来实现，我们也上调了2016/17E的费用预测。我们现在预计2015-17E将实现14%/12%/12%的净利同比增速。

估值：下调目标价至13.30元，上调至“中性”评级。

基于瑞银VCAM工具（WACC假设为9.4%），我们通过现金流贴现推导得出公司目标价13.30元（原14.10元），对应2016年市盈率为26.3x。股价自7月1日至今下跌了27%，当前对应2016年25.3倍市盈率，我们认为估值合理，将公司评级由“卖出”上调至“中性”。