健康产业迎来新春天 看好优质医药龙头上市公司（附健康产业概念股）

蒙发利点评报告：收购动力和能力已体现，看好成长逻辑

类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：刘静日期：2013-09-11

一、事件概述

蒙发利（002614）发布公告，拟通过全资子公司蒙发利香港收购尚未由其拥有的所有OGAWA普通股和未行使的雇员认股权而发行的所有OGAWA新股。若本次要约收购成功，OGAWA将成为蒙发利香港的全资子公司或控股子公司。截止9月8日，占股权约64%的OGAWA控股股东及OGAWA6名非独立董事已承诺接受要约收购，要约收购涉及的收购要约文件尚须马来西亚证券委员会审核同意。

二、分析与判断

收购市盈率约为8.8倍，体现合理收购价值

根据OGAWA截至2013年6月30日会计年度的未审计财务报告，其该会计年度净利润为RM1427万（合人民币约2700万），EPS为RM0.12。每股RM1.05的要约价格约对应8.75倍市盈率。我们认为这一收购市盈率合理体现对OGAWA的收购价值。

若全部收购最多支付人民币2.7亿元，公司将为收购提供融资担保

按公告披露，公司预计，若OGAWA所有普通股股东均全额接受收购要约、OGAWA雇员认股期权全部授出且雇员认股权持有人全部有效行权及全额接受收购要约，蒙发利香港应支付的收购要约总对价约合人民币2.7亿。公司收购所需资金计划将通过银行融资等方式筹集，并预计本次要约收购不会对公司的现金流状况或业务运营构成重大影响。公司另发布公告，将以人民币1.5亿元存单质押的方式，为蒙发利香港申请4，600万美元贷款提供担保。

中报中东亚及东南亚地区收入增速约10%，预计未来有望提速

公司中报显示来自中东亚及东南亚地区的销售3.2亿元，同比增速约10%，收入占比近40%。我们判断收购符合公司前期发展规划，如果收购成功，公司计划将在资金、产品和市场运营团队等方面给予OGAWA品牌更强有力的支持，OGAWA品牌将更广泛地布局整个亚洲市场，我们预计未来在东南亚地区及全部亚洲地区的收入增长有望提速。

收购动力和能力已经体现，看好公司成长逻辑

我们认为公司收购时点略超预期，之前公司所展露出的具备收购的动力和能力已经体现，对于公司未来的成长逻辑给予看好。中长期我们同时看好公司产品线扩充后多品类所具有的成长前景，大健康概念更具有较好的估值想象空间。

三、盈利预测与投资建议

我们上调对至公司“强烈推荐”评级，合理估值20元。维持盈利预测，预计2013~2015年EPS分别为0.45元、0.58元与0.70元，对应当前股价PE为38、29与24倍。

四、风险提示

欧洲市场恢复程度慢于预期，国内市场费用投入超预期。

复星医药：医疗服务板块加速前行

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：裘倩倩日期：2013-10-10

投资要点

事件：10月9日，复星医药董事会审议通过《关于投资佛山市禅城区中心医院有限公司的议案》，拟以不超过人民币6.93亿元，受让佛山市禅城区中心医院有限公司（“禅城医院”）60%股权。禅城医院是三级甲等医院，年门诊量逾200万人次。根据原医院管理层报表，2013年1至6月，原医院实现医疗收入2.80亿元，实现结余5，178万元。收购协议包含对赌条款，各方同意原股东应确保禅城医院2013-2015年度分别实现目标净利润9，000万元、10，800万元和12，960万元。股权转让款最终实际支付金额将根据年度审计报告中禅城医院2013-2015年度实际净利润，依照约定作相应的调整。本次转让经复星医药董事会审议通过，无需报请股东大会批准。

点评：我们看好公司在医疗服务领域加速前行。本次收购对应2013PE12.8×（假设2013-2015年禅城医院完成目标净利润），目前A股市场医疗服务板块的整体估值在2013PE61.6×。

从战略上，我们看好民营资本进入医疗服务板块的历史性机遇。禅城医院作为三级甲等医院，其学科建设水平和人才队伍素质较高，年门诊量逾200万人次。原医院改制后实现快速发展，积累了管理经验和医疗服务人才。禅城医院有望成为复星医药在广东的区域医疗中心和华南地区未来综合性医疗集团的母体，并成为公司其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地。

横向来看，对比发达国家成熟市场的医药行业，制药、医疗服务是大市值公司（百亿美金市值个股）的两个高产子领域。通过内生成长和外延扩张，复星医药的制药、医疗服务核心业务板块更加突出。

从业绩上看，公司医疗服务业务的体量正在实现质的突破。我们估计公司原有的3家并表医院（安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院）2013收入规模大约3亿元，净利润约3千万元。禅城医院合并报表后，2014年公司医疗服务板块收入规模将在10亿元左右，净利润约1.5亿。医疗服务板块作为新增长点对公司业绩的贡献将更加明显。

盈利预测和投资建议：我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大，尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。假设同济堂项目的处置在年内完成（主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展），我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元，增速为34.09%、7.16%、11.16%，扣非后净利润的增速20%、25%、25%，2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11。综合绝对估值和相对估值，复星医药目标价区间：17.20-19.46元，重申“买入”评级。

风险因素：l医药行业的政策风险。

药品降价的风险。

益佰制药：黔地灵草，重启高增长

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吴永强，邹敏，陈宁浦日期：2013-09-10

产品线的丰富是我们的主要推荐逻辑：米槁心乐滴丸的获批上市、瑞替普酶2014年复产将丰富公司心脑血管产品线；洛铂的快速增长，协同科博肽等二线产品，为肿瘤线产品增长带来新动力；其他领域的产品线如妇科、男科等系列，随着近几年的收购和整合，日渐丰富成为新的增长点。

看好收购百祥制药：百祥制药的品种结构，与公司产品线具有较强的协同作用。正心泰胶囊、血塞通滴丸等对公司心脑血管产品线具有较好的补强作用，艾愈胶囊、消癌平胶囊等产品对公司抗肿瘤产品线具有较好的补充作用，泌淋胶囊（颗粒）加上原有品种前列癃闭通、舒肝益阳等产品支撑起男科线，妇炎消、岩鹿乳康片、乳癖康胶囊等搭建起公司的妇科产品线，具有很强的互补作用。

大股东参与定增、股权激励最后一个考核年度有利于公司释放业绩：董事长参与定增显示对企业长期发展的信心。2013年是股权激励计划最后的业绩考核年度，就业绩而言达标几无悬念。股权激励能够把核心管理团队与公司的利益统一，有利于公司长远发展，股权激励的即将完成，短期压制股价的因素消除，2013年业绩提速的预期较为强烈。

投资建议：我们预计2013-15年的收入增速分别为30%、30%、22%，净利润增速分别为34%、33%、26%（未考虑增发摊薄，收购百祥增厚业绩约0.06元），EPS为1.24、1.66与2.08元；考虑到公司产品线的丰富（我们认为公司估值无法提升的主要原因之一是品种不够丰富），协同公司较强的市场销售能力，业绩存在超预期的可能，我们上调投资评级为买入-A，上调12个月目标价为43.4元，相当于2013年35倍的动态市盈率。

风险提示：中药注射剂质量风险；药品行政性降价，影响产品销售增速。

广州药业：王老吉已势如破竹

类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：姚艺，彭海柱日期：2013-07-23

王老吉（红色包装）2013年收入将达70-80亿（税后）：今年年初我们从品牌、渠道、管理团队等方面对王老吉进行了剖析，认为五年内王老吉与加多宝平分秋色是有可能的。目前看这一进程将会提速，上半年王老吉的销售就已势如破竹，预计销售回款超40亿（红加绿超50亿），全国铺货率从年初的60%提升到75%（其中KA约98%，传统70%-80%，餐饮很不一致，平均超40%，局部可以到90%以上）；在凉茶传统省份，局部区域王老吉已与加多宝分庭抗礼，甚至还要出色。我们认为王老吉下半年的表现将更加优异，甚至有超预期的可能：目前的团队信心十足，战斗力强；瓶装（局部地区表现很好，供不应求，目前产能有限，尚未全国范围推广）、无糖等新品的推出；北方省份二季度天气较为凉爽，三季度进入炎夏将促进凉茶消费。

我们测算2013年广州药业股价将会超33元：对于除王老吉（红色）之外广药业务净利，我们保守预计2013年增长20%，达8.93亿，给予25X估值（一线白马都在30X以上），贡献约223亿市值；我们用三种方法（现金流、PS、EPS）对王老吉（红色）2013年对广药的市值贡献进行了测算，收入在70亿时，预计约210亿市值，此时对应的股价约33.5元，考虑到王老吉收入很可能超过70亿，公司下半年还有一些催化剂，我们认为公司今年的股价大概率将会超33元。

股价催化剂：“红罐”官司预计下半年会有结果，此判决对王老吉和加多宝的竞争格局影响很大，我们根据历史相关案件法律依据判断王老吉赢面大；治疗性乙肝DNA疫苗Ⅱb目前正处于数据分析阶段，公司对此充满信心，若数据良好，短期对股价有刺激作用。

盈利预测：考虑到王老吉今年费用投入可能超预期，我们调整2013-2015年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.12-0.26、0.37-0.49、0.77-0.98。与此同时，考虑到集团今年对王老吉资源的倾斜，调整未来三年除王老吉（红色包装）外其他业务的EPS分别为0.69、0.83、1.04。总计2013-2015年新广药的EPS分别为0.81-0.95、1.20-1.32、1.81-2.02。依目前的股价，维持公司“增持”评级。

风险提示：王老吉销售情况不及预期，整合效果低于预期