PPP行业概念股正在布局 PPP行业概念股龙头一览

PPP行业概念股正在布局 PPP行业概念股龙头一览

葛洲坝（sh600068）：分部估值显著低估，改革转型扬帆海外

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2015-04-28

核心观点：

建筑央企中增速最快。公司2014年实现营业收入/归母净利润716.05亿元/22.87亿元，YOY+20.29%/+44.31%;实现营业利润35.42亿元，YOY+49.92%。2014年新签合同1375.7亿元，YOY+15.53%;其中非水业务占比稳步攀升，2014年非水电新签合同占比75.68%。2014年毛利率为14.27%，同比提高0.98pct，净利率为4.13%，同比提高0.85pct;工程施工为核心主导产业，2014年毛利占比为74%;非施工业务占比达26%，逐年增加。

分业务估值显著低估，八大板块估值达827亿元，是目前市值的1.35倍。公司主营工程施工板值约320亿元，水泥板块估值160亿元，民爆板块估值135亿元。建筑工程施工是核心业务，“一带一路”战略规划带、PPP、BOT、TOD等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产“聚集一、二级城市”战略实现爆发式增长，未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大，产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组，工业炸药生产许可能力23.55万吨，工业雷管生产许可能力1.28亿发，位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应，打造“大环保”新兴业务。

深化国企改革及业务创新，布局环保等新业务，一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014年公司积极推进主营业务相关多元化，积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验，先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务，过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右，2014年海外收入达136.9亿元，YOY+21.7%，占比19.1%。2014年新签海外合同568.1亿元，YOY+11.8%，占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日签署巴基斯坦SK水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。

风险提示：宏观经济风险，房地产行业低迷、新业务投资风险等。

盈利预测与估值：我们预测2015~17年EPS为0.67/0.84/1.02元，我们给予公司2015年28-30倍PE，目标价19.0-20.0元，维持“推荐”评级。

苏交科（sz300284）：PPP助力高增长，海外并购推动大环保布局及国际化战略

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2016-08-12

事件：

公司复牌。

8.76亿元收购美国环境检测龙头企业，布局大环保，打造国内最大第三方检测平台。公司2016年5月公告拟投资8.76亿元收购美国TestAmerica公司100%股权，TestAmerica是全美领先的环境检测公司，全美市场占有率高达11%，2015年实现营业收入14.34亿元，占苏交科同期收入的56%，高昂系统开发整合支出及年化利率达11%的高利息借款，导致公司2015年净利润仅为-0.87亿元。公司收购标的后将着力优化其负债结构，改善其盈利能力，预测2017-2019年，TestAmerica将分别实现净利润5433万元、6421万和7605万元，年增速达19%左右。TestAmerica成立于1986年，为全美领先的环境检测公司，拥有完整的环境检测服务产业链，支持超过1000种环境监测方法。其在水源检测、空气检测、固废检测领域都领先于全美，且布局完善，在全美50个州都具备检测资格，拥有行业内最全面的网络覆盖率，其拥有基于云计算平台的独特专有实验室管理系统TALS，高效整合管理信息，形成公司检测“大数据”云平台，减少系统风险，使客户获得真实、准确的数据。公司拥有忠诚稳定的高端客户群，包括联邦机构、城市供水和污水处理机构，合作客户收入占比达到90%以上。近年国内检测市场业务规模迅速扩大，环保政策相继出台，已逐步开放第三方检测市场。完成收购后，公司将引进领先的环境检测技术和质量监管经验，延伸业务范围至环保检测、大健康数据跟踪以及环保工程项目实施等，进一步完善公司环保产业链布局。并借助TestAmerica在美国环境检测领域的优势基础，或将公司现有工程咨询业务拓展至美国市场。

1.19亿收购工程咨询全球领先服务商，推进国际化战略。公司2016年7月公告以现金方式向西班牙EPTISA公司增资1.19亿元，持有该公司90%股份，并在约定时间内购入剩余股份中的9.49%股份。增资完成后，公司将EPTISA提供总计1.48亿元的股东借款及运营资金信用贷款支持。EPTISA2015年全年营业收入7.4亿元，净利润-0.85亿元，负债总额6.79亿元，净利润为负源于大量债务。收购完成后，苏交科将对公司提供最高为1000万欧元的信用贷款和成本6%的1000万欧元股东贷款，有效降低公司负债成本，公司净利润有望扭亏为盈。EPTISA2014年在美国《工程新闻纪录》（ENR）国际工程设计公司225强中排名第94位，在全球16个国家设有办事处，尤其在西亚、东欧等“一带一路”地区服务多年，具有丰富的政府及高端客户资源。其核心技术覆盖水利、交通等业务，其在大坝、港口、隧道及高铁方面具有长期、丰富的工程经验及一大批优秀的技术人才。此次收购为公司“全产业链”布局和“国际化”战略的重要组成部分，有利于公司围绕主营业务进一步拓宽业务领域，突破市场壁垒，分享“一带一路”市场红利。

设立PPP产业投资基金，获14亿大型PPP项目，PPP或将迎来放量。公司12月25日公告投资4亿元与贵州PPP基金管理公司发起设立贵州PPP产业投资基金。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司2016年6月公告联合中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合治理工程PPP项目，中标金额14.62亿元，占公司2015年营业收入55.40%。公司作为贵州PPP产业基金的劣后级合伙人，首次通过间接投资模式，取得项目设计、施工总承包管理及后期运营维护资格，PPP模式将大幅改善公司现金流，打造“工程+运营”持续、稳定的收入结构。公司多方位积极参与PPP项目，有利于打造成熟可复制的PPP模式，进一步提升竞争力，拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。公司前端设计业务具有PPP项目优先承接优势，未来PPP项目有望继续放量，促进公司核心业务稳定增长。

公司业绩飞速增长，业务覆盖范围持续扩大。公司2016上半年实现营业收入12.24亿元，同比上升40.07%，归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比上升26.02%，对应每股收益0.23元，同比增速16.44%。公司2016上半年基建承包、工程咨询板块业绩增速迅猛，其中工程承包业务收入同比增长177.07%，咨询业务承接额同比增长超60%，公司在长三角区域业绩稳健发展，西南和西部内陆地区同比业绩增速较快，东北三省连续取得全新订单突破，全国化战略布局日益完善。

毛利率微降，期间费用率降低，现金流情况有待提高。公司2016上半年综合毛利率31.12%，同比增长3.21pct;净利率小幅下滑0.31pct至11.50%;期间费用率13.97%，同比降低1.38pct。报告期内，资产负债率上升11.21pct至54.67%，达5年同期最高水平，经营性现金流净额从2015年同期的-3.81亿增至-5.95亿，公司资产结构大幅“增重”、现金流承压痕迹明显，主要源于公司连续并购海外资产支付交易保证金、全国化业务扩张及工程基建承包项目工程垫资所致。

坚持专业技术自主创新，提供业绩增速内动力。公司2016年上半年斩获授权专利31项，“复合浇筑式沥青钢桥面铺装（PGA+AC）设施施工成套技术研究”等3项专利技术获国家级、省级奖项，2项专业技术平台项目获江苏省工业和信息产业转型升级专项资金补助。公司下半年将持续围绕环保节能、综合检测、智慧城市等重点方向坚持技术优化与创新，由内而外提升业务能力。

风险提示：宏观经济波动风险，并购不及预期，业务扩张不及预期等。

盈利预测与估值：我们预测公司16-18年EPS分别为0.71/0.85/0.99元。对应PE分别为28/24/20，维持“推荐”评级。

燃控科技：环保PPP浪潮下的弄潮儿

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-05-27

事件：公司复牌并公告，公司及公司联合体山东华禾生物科技中标聊城市节能减排财政政策综合示范城市PPP 合作建设项目，项目属于国家节能减排财政政策综合示范城市在示范期15-17 年内必须建设的项目，项目建设刚性强，项目预计投资额为72.49 亿元，项目主要内容包括烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测等。

点评：

该订单宣示公司正式切入PPP 领域，借助前期环保大平台快速放量，享受环保PPP 行业盛宴。公司前期一直致力于打造集团化大型环保平台的发展战略，目前旗下子公司业务涉及大气脱硫脱硝、污水处理、天然气发电、垃圾发电运营、锅炉提效改造业务等环保类相关业务，平台架构日益完善，盈利模式逐步由单一的设备商向运营商转变，符合行业未来长期的发展趋势。此次中标的PPP订单项目，预计2017 年年底前实施完成，若本公司能够签订正式合同并顺利实施，公司前期的平台构筑将凭借该PPP 项目快速放量，公司后期的运营项目将大幅增加，带来公司运营收入的持续稳定增长，对公司本年度以及未来较长时间内的业绩都会产生积极影响。我们认为近期环保PPP 政策不断加码，市场的订单高峰浪潮正来临，站在行业发展的风口浪尖，公司此次凭借该项目宣布正式进入环保PPP 领域，做环保PPP 行业的弄潮儿，公司的未来的业绩持续放量值得期待。

维持 “推荐”评级。我们给予15 年、16、17 年EPS 为0.33 元、0.45 元、0.66 元。我们看好公司长期的发展空间和平台价值，PPP订单空间已经打开，目前市值仍然偏小，未来发展空间巨大，我们继续维持 “推荐”评级。

风险提示：项目进展慢于预期的风险，战略转型低于预期的风险，宏观经济下行的风险。

碧水源（sz300070）：PPP大赢家，净水业务或现高增长

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-05-27

事件：近期我们对公司进行了实地调研，就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

投资要点

政府力推PPP，公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，正式开启PPP 模式的推广;2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布，规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司，全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。

2014年12月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达97.78亿元，其中：BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额15.15亿元;4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作;5月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。

多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务，至2014年共实现销售收入0.89亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。

定增方案仍在审批过程中，公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过2.54亿股，募集资金拟投向41个项目，计划总投资规模97.78亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。

A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照WIND 一致盈利预期，以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE，碧水源仅43倍，为6家公司中最低，另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元，归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元，对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE，未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元，目前公司股价61.15元，维持“推荐”评级。

风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。