PPP行业概念股正在布局 PPP行业概念股龙头一览

启源装备：谱写“高纯气体”民族产业新歌

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，肖扬 日期：2015-05-05

公司设立合营公司实施电子气体项目，有望打破进口枷锁，实现国产化。维持公司2015-2017 年盈利预测，预计EPS 分别为0.10、0.12、0.15 元（若重组方案顺利通过，考虑启源领先有望成业绩新增长点，预计EPS 分别为0.72、1.47、1.88 元，2016-2017 年盈利预测分别较此前上调73%、94%）。考虑高纯度气体未来具有高成长性，结合PPP 新政出台、以及公司背靠中节能拥有业务、渠道等优势，公司应享受一定估值溢价，上调目标价至90 元，维持“增持”评级;

高纯度特种气体契合大环保发展方向，市场规模巨大。高纯度特种气体可应用于太阳能光伏电池、半导体等多个行业，下游需求旺盛;根据中国气体工业协会不完全统计，早在2004 年，我国高纯气体、以及以高纯气体为母体的特种气体销售额超过100 亿美元，并以每年20%速度递增。但我国高纯气体严重依赖进口，国际影响力甚微;

公司提前布局高纯气体制造，有望打破进口枷锁，实现国产化。公司设立合营公司，未来计划经营锗烷、砷烷、磷烷等多种高纯特种气体材料的研发、生产、销售;项目滞后于审批程序，公司目前正在积极办理项目相关行政许可。我们认为，启源领先高纯气体项目具有很高的必要性和可行性，有望打破进口枷锁、实现国产化;

再次强调：公司借监测拿总包、渠道优势凸显、后有金融支持。六合天融及中节能积极与财政实力雄厚地方政府签署PPP 战略协议;公司具备中节能集团平台渠道优势、中节能财务公司金融支持优势;

风险因素。（1）高纯气体审批进度滞后;（2）资产注入不及预期。

四川成渝：金控业务拉开序幕，多元化经营开始

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-04-30

事件：28日晚间公司发布公告，四川成渝设立成渝融资租赁有限公司，由成渝与信成香港投资有限公司共同出资设立。公司注册资本3亿元，成渝出资1.8亿元，股权占比60%。

公司金控业务拉开序幕，多元化经营开始。成渝融资租赁公司办公地址在深圳前海，注册资本为3亿元，主要针对四川省交通机械，以及医疗通讯等业务领域展开融资租赁服务。我们认为此次融资租赁子公司的设立是对上市公司充裕现金流优势的有效利用。

子公司股权结构合理，增厚成渝营业利润。成渝融资租赁公司是港澳台与境内企业合资设立的，在政策上将享受一定税收优惠，此外境外出资方也会为租赁公司寻求更低的境外资金成本带来优势。融资租赁业务是国家鼓励发展的朝阳产业，收益率较好，按照目前业内11%的内部收益率计算，在不考虑后续利用融资杠杆扩大经营规模的前提下，子公司将为四川成渝贡献3000万元以上利润。

公司主营稳定，在建项目稳步推进。2014年公司实现车辆通行费收入27.6亿，同比增长约5.7%，符合预期。在建项目稳步推进，截至2014年底，总投资为118.8亿元的遂广遂西高速BOT项目已完成51.5%的投资;总投资为24.7亿元的仁寿县高滩水体公园、天府仁寿大道建设工程等项目已经完成施工。

重申公司三大投资逻辑：1）国企改革带来资产注入预期，地方国企改革纷纷拉开序幕，上市公司通过投标当地高速资产增厚盈利是改革的主要路径之一。2）高速公路现金流充裕，混业经营已是目前高速上市公司转型主要方向，此次融资租赁子公司的设立正是有益尝试。3）“一路一带”概念有望带动相关区域建设，高速通行车流量有望随之增长。

估值与评级：公司高速公路主业稳定，经营性现金流充裕。2015年公司将加强财务管控，开展融资创新，对在建项目实施精细化管理，看好融资租赁公司未来的发展。我们预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.40元、0.42元，对应PE为19倍，18倍，17倍。参考业内高速公路平均26的市盈率，预计公司目标价为9.62元，上调至“买入”评级。

风险提示：高速公路收费政策变动的风险。

重庆路桥：攻守兼备的投资标的

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-04-07

投资要点

投资逻辑：公司主营业务收入有协议保障且稳定;“三桥一路”的成本相对固定，每年仅略微增长;对外投资收益稳健，页岩气投资基金或成未来亮点;非重庆国企但享重庆国企改革红利;债务置换将逐步压制财务成本;未来并购预期明显，公司业绩增长稳健，未来投资回款将大幅度提高EPS。

公司主营收入稳定。公司的主要营业收入来自“三桥一路”，这四块经营性资产每年的收入都有相关的协议作为保障，非常稳定，不会有太大的波动。稳定的收入将成为公司未来业绩增长的坚实基础。

财务费用将得到控制。公司的主要成本是财务费用，占比营业收入将近50%，主要是过去几个BOT 项目产生的融资成本所致。公司近年来通过一系列的手段降低财务费用压力，并取得明显成效。未来，公司的财务费用将呈现逐步下降的态势。

页岩气投资基金。页岩气投资基金短期来看收益不明显，但所投企业均是看中其未来的资本运作可能，如果预期实现，参股公司的资本运作将给公司带来巨大的投资回报。

重庆银行和渝涪高速的股权投资。公司拥有重庆银行6.33%和渝涪高速33%的股权，这两家参股公司均是业绩增长相对稳定且风险较低的公司，成为公司主营以外利润的重要保障。

不是重庆国企，但享重庆国企改革红利。公司并非重庆国企，但主要竞争对手重庆高速集团则是国企，且是地方平台公司，未来改革几率较高。如果重庆高速的国企改革预期兑现，重庆路桥有参与其部分优质项目的可能，将进一步巩固公司目前稳定的收入来源。

盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS 分别为0.27元、0.32元、0.60元，未来三年增长稳健，给予公司2015年34倍估值，对应目标价11元，给予“增持”评级。

风险提示：协议收款或未能及时兑现、投资标的出现不可控风险。

宏润建设：受益于地下管廊建设，PPP模式助力跨越式发展

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-05-04

资质齐全、综合实力突出：公司成立于1994 年，主营市政路桥、轨道交通、地下空间（地下综合管廊）、房屋建筑、生态环保等的工程施工，以及房地产开发，基础设施项目投资建设，太阳能产业投资。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级等多项资质，业务主要集中于华东地区（占比50%以上）。2014 年收入/盈利分别为79.7/2.05 亿元，同比增长1.5%/14.1%。公司实际控制人为郑宏舫，直接间接合计持股30.36%。

地下业务实力强劲，受益于国家地下管廊建设投资：公司于1995 年开始参与上海轨道交通建设，是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业，已进入12 个城市地铁施工项目，2014 年完成盾构12.5 公里，地下工程代表项目如上海地铁2 号线东昌路地下车站、上海青草水源地原水工程支线（均获上海市市政工程金奖）等。国家力促海绵城市及地下管廊建设，投资规模将达万亿级别。公司2014 年轨交订单占比35%，我们预计公司地下工程业务占比达40-50%，未来将显著受益于地下管廊投资大潮。

PPP 模式有望打开快速成长通道。公司已成立投资中心，逐步加强投融资平台搭建，我们预计公司有望通过PPP 产业基金以投资带动施工。模式创新不仅可以加速公司订单承接，还能充分提高项目的盈利能力。我们预计公司PPP 投资规模有望达30-50 亿元，全年订单有望达100 亿元。

光伏电站步入收获期，将贡献业绩增量;公司亦积极寻求转型升级机会。

公司在青海80 兆光伏电站已于2014 年并网，运营良好，全年发电量4810万度。2015 年一季度发电量3766 万度，预计全年新增利润超过5000 万元，运营期稳定收益可期。公司当前仍有10 兆瓦光伏电站路条在手，未来还将择机参与其他新能源电站项目投资建设，前景良好。公司亦积极寻求产业转型升级机会。

投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.33/0.39/0.47元，当前股价对应三年PE 分别为31/26/21 倍。考虑到公司PPP 及光伏业务巨大潜力，给予13.2 元目标价（2015 年40 倍PE），买入-A 评级。

风险提示：应收账款风险，PPP 及光伏业务推进不达预期风险。

中国电建：依靠非水电和海外扩张，实现大土木战略

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-05-28

基本面状况很好。财务方面：总资产规模保持稳定增长，公司成长性良好;营业收入增速平稳，盈利质量高;现金流充裕为公司参与特许经营项目奠定基础，无流动性风险。业务方面：工程承包类业务营收占比最高，水利水电投资建设仍是传统核心业务，非水利水电业务正进入品牌塑造阶段;地产开发销售类业务增速最快;在手订单充裕为后期持续盈利奠定基础。

提前布局“一带一路”，先发优势助推后期建设。在“一带一路”区域内的34 个国家中承担工程承包业务，在建项目223个、跟踪项目948 个，业务范围覆盖电力、水利、房屋建筑、市政、交通等领域，合同总额约232.78 亿美元，后期将将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊、中孟印缅经济走廊、中泰铁路、中老铁路等双边和多边合作。我们认为，作为国内水利水电建设龙头企业，公司凭借其长期积累的技术优势以及国外项目的经验积累，将在一带一路中大展拳脚，预期海外业务增速将大幅提高。从业务开展模式上，预期公司将探索EPC 模式实现工程总承包。

清洁能源建设长期利好中国电建。国务院《能源发展战略行动计划（2014-2020）》明确提出：到2020 年力争常规水电装机达到3.5 亿千瓦左右;建设9 个大型现代风电基地以及配套工程，积极发展分布式风电，稳步发展海上风电，风电装机达2 亿千瓦;到2020 年，风电装机达到2 亿千瓦，风电与煤电上网电价相当。

我们认为，发展可再生能源，逐步削弱煤炭消费是今后5~10 年能源政策基调，特别是水利水电建设将成为未来几年建设的主攻点，这与公司主营业务非常契合;风力发电占总发电量比例仍很小，市场潜力巨大，除了发展陆上风电外，海上风电建设预期也将成为非常重要的市场空间。公司于2014 年并入了风力勘察设计业务，快速切入这一市场。

投资建议。考虑到政府对发展清洁能源的高度重视，以及清洁能源市场的广阔前景，长期看公司股价在基本面的支撑下仍有上涨空间。预测公司2015/2016/2017 年EPS 0.508/0.55/0.599元，给予27 元6 个月目标价（对应2016 年49 倍PE），给以“增持”评级。

主要风险提示。海外项目建设、运营和投资回收较长。工程所在国的政治波动、自然灾害、法规变动及汇率波动都可能对海外业务的正常开展产生不利影响。

中国交建（sh601800）：业绩稳步增长，一带一路与PPP业务亮点突出

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-08-31

业绩稳步增长。公司1-6月累计收入1834.39亿元，同增4.04%;归母净利润70.23亿元，同增7.66%，二季度单季收入1008.66亿元，同减1.07%，归母净利润47.18亿元，同增3.39%。上半年扣非归母净利润增长19.44%。

受益营改增税负下降明显，现金流情况有待改善。上半年公司毛利率12.79%，与去年同期相比下降0.28个pct。营改增导致营业税金及附加占收入比大幅减少2.1个pct。三项费用率6.96%，同比上升0.36个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.03/+0.42/-0.09个pct，管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失多计提5.87亿元，主要由于应收款规模增加导致计提坏账准备增多。投资收益减少了13.10亿元，主要原因是处置金融资产获得收益本期减少。所得税率较上期提高了1.79个pct。

综合致净利率提高0.21个pct至3.91%。公司经营活动现金净流出-155.83亿元，较去年同期多流出77.01亿元，主要原因是经营性应收项目增加较多，现金流入减少;其中第二季度净流出15.5亿元，现金流出主要发生在一季度。

PPP促基建投资类订单快速增长，在手订单较为充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长1.68%/5.26%/-20.09%/10.09%，实现毛利分别增长5%/3.36%/-39.70%/51.41%。基建业务稳健增长，疏浚业务收入和毛利下滑主要是部分新签项目尚处前期阶段，尚未形成收入。上半年新签合同额为2837.95亿元，同比增长7.6%。其中基建施工/基建设计/疏浚/装备制造/其他业务的新签合同额分别为2386./116/225/85/25亿元，同比增速分别为6.91%/-0.11%/46.91%/-26.36%/24.44%。受益PPP项目加速落地，公司基建投资类项目新签合同额为415.05亿元，同比增长46.1%，预计可获得建安合同金额296.5亿元。截至6月末，公司在执行未完工订单为9423亿元，是2015年收入的2.33倍，充足在手订单保障未来业绩持续稳健增长。

一带一路促海外业务快速增长，金融创新多管齐下引领PPP业务发展。公司公告1-6月新签海外订单892.64亿元，同比增长9.63%;海外收入同比增长23.55%，显著快于国内。随着一带一路纵深推进，公司海外业务将迎来高速发展，成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富，公告截止至今年6月30日，累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2683/2371/1811亿元;完成投资1713/802/446亿元，已形成较大规模存量资产。同时公司组建中交资产运营中心，加强经营资产专业化管理，筹划实施资产证券化，增强PPP项目承接能力。搭建综合金融平台，成立财务、租赁、基金、资管公司，引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金，为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。

投资建议：我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.07/1.18/1.29元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，给予目标价16元（对应16年15倍PE），买入-A评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，海外业务风险