农垦改革概念股闻风而动 农垦改革概念股个股详解

农垦改革概念股闻风而动 农垦改革概念股个股详解

农发种业：中报扭亏符合预期，关注后续资产整合和生物育种研发，维持买入评级

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，宫衍海 日期：2015-08-24

投资要点：

公司中报扭亏为盈，符合预期。公司2015年上半年实现营业收入10.79亿元，营业成本10.16亿元，归属于母公司所有者的净利润175万元，比上年同期增加432万元，实现扭亏为盈，符合我们的预期。每股收益0.05元，与我们此前预测的0.068元基本一致。

公司中报扭亏为盈主要基于两个原因：1）并购资产合并报表原因：本期合并范围同比增加江苏金土地及山东中农天泰两家公司所致，上述两家公司扣除少数股东权益后，并表利润可能为766万元，尤其是中农天泰一成立就实现盈利，超过预期。2）出资资产的非经常收入。公司所属农牧分公司本期将其六环南土地及附着物整体出租，土地及设施使用费净收益约800万元。

未来看点1：体内外整合资产。公司的发展路径由小麦种子企业到全品类中资企业，再到综合农资生产企业，再到综合农服（田间综合管理服务）企业。近期，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项已获得无条件审核通过，实施实现对河南颖泰化学公司股权的收购，使公司主业从种业扩展至农化业务，未来还将以颖泰为平台，继续在农药制剂等领域进行布局，同时也将加快对化肥资产的整合;同时，公司与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及杨丙中等4名自然人共同投资设立周口中垦现代农业服务公司，与合作伙伴共同打通农业产业链，实现田间综合服务管理的试点，未来有望将该模式的理念，结合各地域不同的市场特征，以当地的参股公司为抓手推广接地气的田间综合服务管理模式，例如在湖北、广西均有望在种子销售渠道上与相关企业合作创新。此外，在农垦改革“农场公司化、垦区集团化”的背景下，集团层面牡丹江军马场、山丹军马场的土地有望在土地确权（国家划拨地）完全落实、相关利益关系处理完成之后，按次序先后与上市公司实现整合。上述资产土地面积近400万亩，耕地面积约68万亩左右。

牡丹江军马场主要种植水稻、玉米，利润额在2000多万，山丹主要种植油料作物，利润更高但略有不稳定。资源整合后，公司有望在上述区域再度落实田间综合服务管理模式的试未来看点2：技术合作，产品创新。公司与益海嘉里投资有限公司签署了《战略合作意向书》，双方将在粮食作物、农化、甘蔗、技术等领域开展育种、田间管理等方面的技术合作，共同拓展价值。此外，农业部近期公告，将对转基因种子产品的审定流程进行规范化研究，以转基因为代表的生物育种技术是中国种业未来的发展趋势，我们认为农发种业也不落人后，将在该领域快速布局，但前期研发投入过高，以公司目前经营情况将形成负担，因此，逻辑推理可得，公司仍将通过并购、参股的形式布局生物育种（转基因）领域的研究。

投资建议：维持买入评级。我们预计公司2015-2017年归属母公司的净利润分别为1.91/2.24/2.70亿元，考虑增发摊薄后的EPS分别为0.52/0.61/0.74元，维持买入评级！

北大荒：员工持股计划落地，开启农垦改革窗口

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明，程一胜 日期：2015-08-31

事件：

北大荒（600598.CH/人民币15.90， 未有评级）公布员工持股计划，方案概要：本次员工持股计划设立时的资金总额不超过391万元，参与对象包括董、监、高及部分其他管理人员，合计不超过64人，占公司总人数的0.0019%。本次员工持股计划的股票来源为认购公司二级市场发行的股票。锁定期为1年。

点评：

1、员工持股计划推出实属难得。北大荒作为省部共管的农垦系统，在全国26个农垦系统中仅有北大荒和广东农垦是同时受到省部监管的。作出员工持股计划需要得到黑龙江省和农业部的共同批准，实质上反映出高层对于农垦改革的支持力度很大。公司此次推行员工持股，可谓是在全国农垦系统开创了先河，吹响了农垦改革的号角。

2、大农垦系统改革值得期待。农垦系统现存问题一方面是农垦体系管理比较复杂，按照行政管理体制来划分有中央直属垦区、农业部直属垦区和地方政府垦区等，另一方面农垦系统承担的社会职能过重，对于自身发展构成了阻碍。因此，农垦的性质和现实决定了未来改革的方向将是：打破政企不分的格局、引入外部股东进行混合制改造、加强内部公司治理结构的改善。北大荒在近年来不断在剥离非相关的产业，逐步在往主业上回归，实质上在为公司的改革铺路。

3、员工持股有利于推动各方利益的一致。此次推行员工持股计划最核心的动机还是要推动各方利益的一致，对公司和员工均有利。尽管此次员工持股计划总金额不大，但主要核心管理层基本都参与，反映了对于公司未来的看好。作为一个刚启动改革的农垦上市公司，开始的步伐相对比较慢，会是一个逐步由浅入深的过程。

4、公司长期将受益于价值重估。公司拥有1，200多万亩土地资源，是现有上市公司中土地资源最丰富的农业企业。公司积极拓展内生增长潜能，一方面在剥离一些非主业相关的产业，并取得一定成效，另一方面公司土地租金成本较低，与周边市场价格相比又很大差距，在国内土地规模化和产业资本与农业结合的大背景下，土地租金成本长期的趋势往上。同时，公司层面今年的规划是要进行混合制改造，反映出公司管理层在新形势下正在寻求积极转变，混合制的改造将有助于提升公司竞争力。

司尔特：复合肥与磷铵双增，下半年高预期延续

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-08-19

事件：司尔特8月18日晚发布半年报，2015年上半年实现营收16亿元，同比增47.88%，实现净利润1.18亿元，同比增67.11%，上半年摊薄eps0.20元。二季度营业收入8.73亿元，同比增长51.99%，净利润0.66亿元，同比增长91.82%。公司预计三季度将实现净利润增速区间为70%-100%。

公司2015年上半年利润大增67.11%，主要来自氯基复合肥、磷酸一铵的高增长的贡献，磷酸二铵、硫酸钾新品放量值得关注。公司上半年主要的利润增长来源于氯基复合肥销售增长、年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾项目放量，产能瓶颈突破叠加行业景气向好，公司上半年业绩预期完成兑现。其中，磷酸一铵实现收入7.56亿元（+56.64%），氯基复合肥5.59亿元（+67.67%），氯基复合肥2.33亿元（+13.80%），硫酸钾实现收入202.81万，磷酸二铵实现收入518.85万。

主要产品毛利水平稳定，产业链一体化运营受原材料价格波动影响较小。公司的主要产品氯基复合肥毛利率15.67%，较上年同期小幅波动-0.24%，硫基复合肥毛利率23.96%与磷酸一铵毛利率18.25%，均较去年同期有所提高。随着公司的硫酸钾、磷矿等上游原料进入价值链，毛利水平预期逐步提高，盈利能力得到增强。由于产业链延长，毛利水平提高所负税率越高，9月恢复的化肥行业增值税增收到第4季度影响将开始显现，明年或将有比较明显对利润增速的影响;但我们测算，由于公司的成本端承压较小，对净利润的直接影响约为0.3%，公司更多的将通过向下游复合企业、经销商、消费者传导实现价格均衡。

展望下半年的业绩，磷酸一铵的景气依旧，华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价（8月18日）为2400元/吨，相较出口行情火爆的6月底还小幅上涨了7.62%。于此同时，工信部治理磷肥产能过剩，意指限制磷肥新开项目，公司在贵州的磷矿与磷化工配套已基本成熟，赶上扩张的末班车，在行业竞争格局改善的大环境下，有望获得发展的持续动力。三季度净利润增速为70%-100%区间，体现了下半年磷铵和复合肥行情延续的强预期。

公司增发获得证监会批文，正在筹措资金阶段，电商服务平台与新型复合肥项目建设迈开步伐。随着资金顺利募集，公司的线下服务站将陆续建成，配合数据中心的运营，展开实地的农技服务，渠道拓展有望加速。

复合肥新的产能展开建设，提供多元化的产品线，适应经济作物的种植需求，覆盖空白市场，是未来两年支撑业绩增长的主要看点。

我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元，同比增长71.8%、59.2%和20.8%，年均复合增速48.9%，2015-2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型，正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农实现全行业良性发展可期。目前复合肥企业2016PE平均为28倍，而公司当前对应2016年PE仅为20倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地，业绩成长逐步兑现，有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期，给予33X2016PE（对应目前总股本的2015-2017EPS分别为0.42、0.67和0.80元），目标价22.1元。

风险提示：大规模现金收购带来的财务风险;互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日，短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期，收入增速不达预期的风险。

芭田股份公司信息点评：拟融资16亿元投资复合肥以及大数据项目，维持买入投资评级

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张瑞，刘威 日期：2015-07-30

投资要点：

营销体制改革以及贵州项目拖累业绩。上半年业绩较差。预计上半年销量增速5%左右，营销体制改革以及贵州项目费用超出预期，拖累公司上半年业绩。随着营销逐步理顺以及贵州项目投产，公司业绩将逐步改善。

拟定增16亿元，投资复合肥以及大数据项目。公司拟非公开发行募集资金总额不超过16亿元。此次非公开发行股票数量不超过8，551.58万股，发行价不低于18.71元/股，拟用于（1）贵州芭田生态工程有限公司300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目。（2）智慧芭田大数据综合平台项目。（3）补充流动资金。前两个项目达产后将分别新增净利润1.47亿元，1亿元。定增实施将有利于公司长远发展。

芭田股份参股泰格瑞20%的股份。深圳市芭田生态工程股份有限公司（甲方）、南宁泰格瑞农业科技有限公司（乙方）以及南宁益普检测技术有限公司（丙方）签署《投资协议》，在乙方全资收购丙方后，公司使用自有资金1706.25万元参股泰格瑞20%的股份。乙方承诺未来三年（2015年、2016年、2017年），实现净利润不低于：150万元、375万元、840万元。

收购有利于公司“生态农业”和“智慧农业”战略布局。本次对外投资将有利公司从基地建设、种植生产、农产品加工、流通到销售等整个产业链的农产品质量安全技术服务方面，提供标准化、信息化、可控制、可追溯的农产品质量安全整体解决方案，帮助公司解决农产品从“田间到餐桌”面临的质量安全问题，推动公司创新发展，增强市场竞争力，加快转型升级。

维持公司“买入”评级，目标价28.35元。我们预计公司2015-2017年EPS分别是0.33、0.63、0.87元，参照行业公司估值，给予公司2016年45倍PE，对应公司目标价28.35元，维持“买入”投资评级。

风险提示：复合肥销售不达预期

亚盛集团：农垦经营模式改革领导者，2015年迎全面变革

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-27

事件：4 月23 日，公司发布2014 年年报，实现收入22 亿，同比下降17%，归属于上市公司股东净利润2.06 亿，同比下降49%，对应EPS0.11 元。同时公司发布2015 年1 季报，实现收入4.32 亿，同比下降12.35%，归属于上市公司股东净利润2901 万，同比下降46%。

我们的分析和判断：1、农业增收受限，公司创新经营模式，积极寻求变革。14 年公司业绩大幅下滑，主要原因为国际国内农产品价格倒挂，大宗农产品价格有限制，行业持续低迷。

公司作为农垦系统经营模式改革领导者，2015 年起公司将进一步优化统一经营模式，采取“公司管两头+农户承包种植”模式，即公司管生产两头，种子、化肥、农药等农资由上市公司管，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。对上市公司一方面可统一安排种植，提高效率，同时降低经营风险，另一方面可提高农户的积极性。

2、甘肃农垦仍有400 万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。

甘肃农垦拥有土地资源总面积约810 万亩，目前上市公司有415 万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存资产注入预期，甘肃农垦大量土地资源也将打开公司成长空间。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70 万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。

3、公司迎“农垦改革+国企改革”拐点：农垦系统面临的问题：1）垦区管理机制需进一步转变，政企、事企、社企需进一步分开。2）国有农场内土地法律体系不完整，土地流转市场不健全。3）垦区系统企业多，但大型农业企业少，存在整合空间。4）企业运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。2）员工持股。3）整合垦区外土地资源。

辉丰股份中报点评：新产能开始贡献收益，期待农一网发力

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2015-08-18

利润增速小于收入增速

2015年1-6月，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长39.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长4.39%;实现每股收益0.15元。公司同时预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润较去年同期的变化幅度为0%-20%。

新产能投产，收入增长明显

公司年产1.3万吨的制剂项目于今年一季度末投产，并于4月份开始贡献收益，4-6月该项目实现收入1.36亿元，实现净利润1328万元，净利润率达到9.8%，高于公司总体7%左右的净利润率。该项目开始贡献收益是公司上半年收入增长的重要原因，同时由于国外市场需求有所下滑，公司积极加强国内市场开拓，报告期内公司国内销售收入同比增长70%，海外销售收入则同比下滑2.75%。

投入增加，毛利率下滑、三费用提升

公司与中国农药发展与应用协会等单位共同发起设立的互联网农资平台农一网于2014年11月正式上线以来，公司投入大量资源建设该互联网平台，计划在三年内发展2000个县域工作站运营中心和20万个村级植保信息化服务站，通过线上线下相结合的模式，以推动中国农药电商的快速发展。由于农一网刚刚开始运营，因此目前处于投入期，还未实现盈利，在一定程度上拖累了公司业绩，公司上半年综合毛利率为20%，较去年同期下降6个百分点。期间费用方面，由于加大市场促销力度，销售费用同比增长72%，由于增加合并范围，管理费用增长13%。毛利率下滑、期间费用提升使得公司上半年利润增速低于收入增速。

期待农一网发力

农一网是公司利用互联网进行产品营销的一次重要尝试，上半年实现收入1亿元左右，而从报表看，北京农一公司亏损1729万元，由于项目处于投入期，因此短期内拖累业绩也在预期之中。目前农一网设置了农药商城、农药企业品牌旗舰店、原药与精细化工、植保专家等四大模块，为上下游用户提供服务对接，除了销售自身产品之外，还通过平台销售其他公司农资产品，公司还积极实行农村代购员模式，以打通农资销售“最后一公里”问题，我们预计随着农一网的建设，有望实现盈利，未来前景值得期待。

盈利预测及估值

我们预计公司2015-2017年公司每股收益分别为0.71元、0.94元和1.4元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为33倍、25倍和17倍，看好公司农一网的前景，首次给予“推荐”评级。

风险提示

1、政策风险;2、在建项目不达预期风险;3、安全生产风险。