农垦改革概念股闻风而动 农垦改革概念股个股详解

海南橡胶：土地流转+农垦改革+国企改革龙头

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2015-08-27

投资要点

农业是下半年A 股中少有的高景气度板块：CPI 上行、多政策推动以及人民币贬值减少进口冲击，建议超配农业板块，两条主线1）土地流转+农垦改革+国企改革;2）禽养殖板块。

土地改革是今年必须交出答卷的几个方向之一，深改组负责落实督办，在农地贷款支持、土地流转、农垦改革等诸多领域， 都可以期待，我们猜测农业土地抵押贷款试点即将启动，土地流转将带动农业大发展，后续的种子农药化肥农机等板块都值得期待。

预计农垦改革加速推进，海南农垦系统土地最大优势在于拥有旅游和商业地产潜力：海南农垦是中国第三大垦区，公司作为海南农垦集团下属上市平台，凭借丰富的土地资源，公司将受益于农垦改革带来的土地重估价值的增长。公司拥有海南岛独特、丰富的旅游资源，有1000余亩土地经过调研适应于休闲旅游资源开发，在政策放开后有望加快相关土地建设，与海南旅游岛发展匹配。

国企改革进程推进，海南橡胶成为重要试点：国企改革的进程不断推进，海南也是国企改革重要的试点城市，公司作为海南省最重要的国企之一，有望成为改革排头兵。海南农垦集团持股70%，若简单注入集团资产将使实际流动股本比例下降，后续是否会引进战投亦是可以预期的方向。上市公司以及子公司层面的员工持股计划值得期待。

可能具有博彩赛马概念：赛马运动很有可能将在近段时间落户海南并开始全面运作。海南橡胶股东身份将大有作为，全面受益，为公司拓宽营业模式，增加利润率带来了无限可能。

橡胶主业在大周期底部，具有军工概念：橡胶行业目前处于周期底部，当前橡胶价格为1.2万/吨，高点在4万/吨，因此在未来不会对公司业绩产生负面拖累。未来军用航空轮胎需求量将有较大增长，军工概念产品毛利率较高。

盈利预测： 预计公司2015、2016年实现净利润0.96、1.50亿， EPS 分别为0.09元、0.24元，对应海南确定新一轮土地流转+ 农垦改革主线，给予“买入”评级。

风险提示：政策进度低于预期。

克明面业：结构优化带动盈利好转，拐点尚待确认

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖，刘颜 日期：2015-08-24

收入增长平稳，利润增长超预期。

2015年上半年收入增长12.66%至8.03亿，利润增长9.78%至5070万，其中Q2收入增长13.63%至4.02亿，利润增长30.79%至2737万。剔除去年Q2非经常收益影响，单季度实际利润增速更快，二季度利润增速超市场预期。

高端产品快速成长带动产品结构升级，华东地区增长抢眼。

收入结构：营养面同比增长57.3%至5630万，强力面同比增长11%至2.45亿，高筋面增长2.37%至1.47亿，如意面增长9.74%至3.33亿。其中营养面的价格比其他产品高30%左右，毛利率比其他产品高5-10个点，我们预计主要由于经济发达的华东增长较快带动，华东区域上半年增长28.9%至2.4亿，占其总体收入30%。发达区域发力带动产品结构升级，从而带动整体盈利能力提升。

产品结构优化带动毛利率提升，但是否盈利拐点真正到来还需等待确认。

上半年毛利率提升1.3pct至22.8%，其中Q2单季度提升了3pct至23%，主要由于产品结构优化，高端产品营养面的增速超过50%。期间费用率提升0.3pct至14.5%，其中销售/管理/财务费用率分别提升1/-0.61/-0.13pct，净利率下降0.17pct至6.3%。其中Q2单季度净利率提升0.89pct至6.8%。

我们认为是否盈利拐点真正到来至少还需要等待几个季度确认。同时由于去年下半年利润基数极低，预计下半年利润同比增速继续加快，还需要看环比利润改善情况才能判断是否拐点真正来临。

行业集中度提升决定龙头有长期成长支撑，品牌化是盈利提升关键。

公司在商超渠道市场占有率20%左右，全渠道市场占有率仅5%，行业集中度提升的逻辑支撑龙头长期超行业增长。长期看，挂面从农产品属性到消费品属性转变是未来公司盈利拐点的关键：未来克明的成长逻辑分为两段，第一为中小企业逐渐退出后行业持续去产能的背景下龙头享受到的集中度提升，这一阶段是其跑马圈地阶段，收入成长性好于利润成长性，第二阶段在于消费者对挂面消费从农产品向消费品属性转移带来克明品牌溢价的提升，这一阶段，收入成长性下台阶，但盈利能力会大幅提升，利润成长性好于收入。

投资建议：考虑到公司产品结构升级对盈利能力改善的贡献，我们上调公司2015年EPS至0.94元，2016年EPS为1.27元，不考虑摊薄当前估值分别为46、34倍，我们认为公司估值已相对合理反应公司基本面，给予“增持-A”评级。

一拖股份：一季度收入持平净利小幅下滑，积极备货二季度

类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：史成波，吴慧敏 日期：2014-04-30

业绩低于预期。

报告期内，公司实现主营业务收入30.84 亿元，同比持平;归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元，同比下滑8.11%;基本每股收益为0.10 元。

一季度毛利率提升3.50ppt;销售费用同比增加64%，销售费用率同比提升1.88ppt;管理费用同比增长25%，管理费用率同比提升1.59ppt;净利润率同比下滑0.58ppt。

发展趋势。

行业产量攀升，销量下滑，竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13，469 台，同比增长14.5%，中型拖拉机产量156，472 台，同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。

公司1Q 末的应收账款21.99 亿元，同比基本持平，如销售政策不发生改变的情况下，公司1Q 销售情况基本稳健。同时1Q14 的预付账款2.41 亿元，比去年同期多30.1%;存货19.09 亿元，比去年同期多39.8%，反应出公司正为2Q 积极备货，2Q 销售收入有望冲高。

盈利预测调整。

预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元，净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元，对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。

估值与建议。

A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x，维持审慎推荐评级，目标价由9 元下调至8 元（对应2014 年P/E 30x）。

H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x，维持审慎推荐评级，目标价由5.56 港币下调至5.12 港币（对应2014 年P/E 15x）。

风险。

拖拉机行业竞争加剧，中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。

吉峰农机：经济工作会议强调农业向集约发展转变，利好公司转型

类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2014-12-08

事件：中央政治局2015年12月5日召开会议，分析研究2015年经济工作。会议强调，要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，……加快转变农业发展方式，从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营，向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。

主要观点：

政策推动农业集约化转变利好农机流通行业。

当前我国农业生产机械化率不到60%，远低于日韩100%的农机化率，未来提升空间巨大，限制我国农机化率提升的一个重要原因为我国农业生产的分散化，今年中央经济工作会议第一次提出农业生产集约化转变，表示政策将会在未来一年内加快推进农业集约化生产，这与目前正在进行的农村耕地确权和土地流转是一脉相承，将会大大促进农机需求的快速增长，利好农机流通行业的发展。

公司竞争优势突出，目前处于转型期。

公司主营农机连锁经营，目前在农机流通行业市场占有率第一，为行业龙头，竞争优势突出。公司在全国拥有190多家直营店，覆盖全国2600多家终端网点;公司具备绝大多数主流农机代理权，上市之后迅速在全国范围内获得优质农机销售代理权，目前基本覆盖主流农机代理权;公司具备集农机展示、销售、售后、培训、融资租赁等于一体综合服务能力。公司于2010年进入工程机械流通行业，恰逢行业顶部，近几年受工程机械行业断崖式下滑的影响，公司业绩下滑明显甚至出现严重亏损。公司近期正进行工程机械业务剥离，专注于农机流通，回归优势领域，此外，公司还战略性进入经济作物农机、畜牧业农机和轻型农具领域，我们看好公司未来回归农机流通领域的发展前景。

盈利预测和估值。

我们维持之前的盈利预测，预计随着公司对工程机械业务的剥离和对直营店的整合，公司2014年将会出现更大幅度的亏损，而2015年，随着公司节源增效的逐步铺开和战略转型的开展，公司业绩将会大幅改善，预计2014-2016年营收分别为35.72/42.86/60.01亿元，实现归母净利润分别为-1.64亿元、4930万元和1.38亿元，实现EPS分别为-0.52元、0.14元和0.45元。我们认为，公司未来进入新的农机流通业务将主要采取收购兼并模式，按照之前公司收购吉林金桥农机和辽宁汇丰的股权收购情况，公司一般可以使用约2000万元左右的现金撬动约3亿元的营收规模。公司目前现金余额约为3.5亿元，假设公司原有业务产生的现金流可以维持公司正常的现金周转，那么目前的3.5亿元可以带来公司约50亿元的销售规模增长。考虑到公司剥离工程机械业务之后的营收规模，50亿元的销售规模增长相当于在公司当前销售收入的基础上翻番，假设公司进入经济作物和畜牧业农机流通领域能够将公司销售净利率提升至4%，那么战略转型完成之后公司将可实现年净利润3.6亿元的规模，给予公司20倍估值计算，公司总市值可达到72亿元，维持“买入”评级，12个月目标价20.16元。

新研股份公告点评：收购明日宇航审批通过，军民融合新贵即日启航

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-08-21

事件描述。

新研股份公告，发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项获证监会审批通过。公司股票自8月20日开市起复牌。

事件评论。

收购明日宇航获批，迈入航空航天飞行器零部件制造领域，铸就增长新引擎：

自14年底筹划收购明日宇航，上半年获国防科工局批复;此次获证监会审批通过标志公司正式开启战略新布局。

国防投资力度加大，军机换代升级、卫星产业需求带来飞行器结构件市场持续旺盛。明日宇航是专业化飞行器结构件配套厂商，业务覆盖新材料工艺研发、零件制造到服务一体化，行业内竞争力极强，在技术研发和品种构成上具备显著优势。

明日宇航承诺业绩高增长，未来三年净利不低于1.7、2.4、4.0亿元。

传统农机业务积极调整，下半年募投产能释放助业绩高增长：

农机行业需求下行、竞争加剧背景下，公司调整营销策略，加大东三省及内蒙新市场营销力度，上半年营收同比增长15%。

上半年销售结构中，毛利率较低的玉米机占比有所提升，进而导致公司综合毛利率同比下降8.78个百分点，业绩仅小幅增长。

随着募投产能下半年逐步释放，三季度销售旺季业绩有望较大幅度提升。军工资产收购契机打开，军民融合或继续深化。明日宇航地处四川，当地相关军工配套企业较多，以此为契机公司后续或继续收购军工资产。国防装备升级的重要途径之一是军民融合，引入市场运作解决效率问题，军工资产证券化大势所趋。

业绩预测及投资建议：暂不考虑本次收购并表，预计2015-17年主营收入分别约为6.5、7.9、9.5亿元，净利润分别约为1.30、1.56、1.89亿元。维持“买入”。

登海种业公司半年报点评：业绩符合预期，营销、研发持续发力

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王建虎 日期：2015-08-26

投资建议

我们预计2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿，对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元，对应PE分别为37.6X、29.9X和26.4X。看好公司作为行业龙头，利用自身研发和营销优势实现稳健增长，维持“推荐”评级。

投资要点

事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入6.03亿元，同比增长7.04%;实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元，同比增加9.94%。

业绩符合预期：当前国内玉米种子市场仍然受到高库存以及套牌假冒侵权等因素影响，但公司作为行业龙头，依然保持了业绩的持续稳定增长。二季度单季度公司实现销售收入3.24亿元，环比增长16%，同比增长93%;二季度单季度实现净利润1.13亿元，环比增长10.8%，同比增长157%。毛利率方面，公司主营玉米种毛利率为53.63%，同比下降2.37个百分点。子公司中登海先锋经营情况大幅改善，登海良玉、登海五岳和登海道吉经营情况一般。

存货和预收同比改善：合并报表存货为5.15亿元，同比下降7%;预收账款1.07亿元，同比增加46.6%。

品种储备丰富：公司重视研发方面的持续投入，深入做好自有品种绿色通道建设和科研与技术资源整合工作，优良品种选育取得新成果。报告期内，“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。

整合资源，设立多家子公司：上半年，公司分别在内蒙古和陕西投资设立控股子公司，未来公司还将成立河南登海正粮种业控股子公司、莱州登海西星种业控股子公司等。也将投资1.2亿元在青岛成立高新技术研发中心。以上子公司及研发中心的设立有助于公司整合区域销售资源，加快技术创新步伐，继续提升公司在研发和销售方面的核心竞争力。

代表性品种销售向好：母公司方面，登海605，当前处于第五个销售季，预计今年推广面积在1200-1400万亩，较去年增长10%以上;登海618，当前处于第二个销售季，今年推广面积超过100万亩，未来几年推广目标达到1000万亩左右。除登海605、618外，公司还有多个登海超试系列储备品种。子公司方面，先玉335预计今年推广面积突破1700万亩。

风险提示：新品种推广面积不及预期，突发自然灾害导致的减产。

金正大2015年三季报点评：新产品放量，电商平台建设进展良好

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：刘雪晴 日期：2015-10-22

投资要点

公司单三季度营业收入大幅增长60.52%，净利润增速低于营业收入增速。公司2015年前三季度实现营业收入162.35亿元，同比增长46.00%;归属于上市公司股东净利润10.99亿元，同比增加34.82%。其中单三季度公司实现营业收入65.38亿元，同比增长60.52%;归属于上市公司股东净利润4.53亿元，同比增长34.94%。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是期间费用和应收账款的增加，公司因股权激励授予产生费用和加强促销采用赊销方式使得二者在报告期内增幅较大。公司预计2015全年净利润增速区间为25%-35%，即10.83亿元至11.70亿元。

营业收入大幅增长源于新产能投放和新产品放量。2015年上半年，公司在菏泽基地60万吨的硝基肥、临沭基地10万吨的水溶肥、广东基地15万吨的新型肥料和贵州基地20万吨水溶肥均已投产。目前，公司不仅拥有全球第一的控释肥生产能力约180万吨，而且硝基肥160万吨和水溶肥140万吨的产能情况也处于行业领先地位。公司是行业营销龙头，渠道优势明显：以套餐肥新产品推广为主线，以品牌建设、顾问式营销、重点县建设、等为手段，普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长;硝基肥等新型肥料销量增长迅速。前三季度硝基肥产量约80万吨、水溶肥产量约8万吨，增速在40%以上。另外，“农商1号”电商平台基本完成上线工作，且已在山东和四川等地区启动，进展良好。

客户为抵御增值税提价风险提前备货，公司赊销致应收账款大幅增加。公司三季度末应收账款为6.28亿元，较年初增长3543.23%。这主要是因为复合肥经销商为了应对13%增值税重新征收而纷纷提前备货，公司对一些合作关系稳定的优质经销商准予赊销形成的，客户明确于2015年11月底完成支付确认。预计2015年底应收账款大幅回落至正常水平，且单四季度营业收入幅度较去年将会有所下降。

盈利预测：公司今后将着重新型复合肥（控释肥、水溶肥和生物肥）的生产，且进一步扩宽销售渠道和线上项目建设。预计公司2015/2016年EPS为0.74/0.96元，对应PE为27.2/20.9倍。根据同行业公司史丹利、新洋丰等估值水平，给予公司2016年30倍PE，目标价29元，给予“推荐”评级。

风险提示：新型复合肥生产情况不及预期、线上项目风险、新产品推广不及预期等。