配电产业链概念股望爆发 配电产业链概念股票透析

东源电器：有望打造a股弹性最大的锂动力电池龙头

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华，刘骁，谷琦彬 日期：2015-02-17

本报告导读：

国内动力锂电龙头国轩高科有望注入公司，国轩高科作为国内一线动力电池企业，充分受益新能源汽车爆发式增长。首次覆盖，给予增持评级。

投资要点：

首次覆盖给予增持评级。预计2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元，考虑国轩高科资产注入的预期，备考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鉴于国家对新能源汽车的重视和政策扶持力度，我们认为国轩高科注入方案过会的概率较高。由于一线动力电池处于供不应求格局，公司作为行业龙头和a股唯一纯正的动力电池标的，行业地位和稀缺性应享有估值溢价，目标价27元。首次覆盖，增持评级。

国内动力锂电龙头国轩高科注入。根据公司公告，公司发行4.9亿股，国轩高科以33.5亿元对价出售。公司拟发行8.2亿元，用于建设年产2.4亿Ah动力锂电池项目。国轩高科给予2014-2017年扣非净利润2.25亿、3.16亿、4.23亿和4.68亿业绩承诺，鉴于行业高景气和国轩高科核心竞争力，我们认为实际净利润将大幅超过业绩承诺。

充分受益国内新能源汽车爆发。国轩高科把纯电动汽车电池作为重点，优先布局公交领域，具有磷酸铁锂电池组核心技术，并完成三元电池技术储备，是国内少数以动力电池为核心的锂电企业，2011-2013年动力电池出货量和毛利率在业内均处领先地位。预计动力电池产能将从2014年1亿ah扩产到2016年3.4亿ah，2014-2015年电池销售收入有望超过10亿元和20亿元，由于订单饱满、产品供不应求格局至少维持至2016年，预计2015-2016年盈利较强，毛利率超过45%。

销售模式和供应链具有优势。公司采用与整车厂合作开发电池产品的直销模式，以及融资租赁模式（出售电池给金融租赁公司，后者作为出租人，新能源汽车运营企业作为承租人）实现快速增长，并成功打入金龙客车、江淮汽车、上海大郡和新大洋等一线整车厂商的核心供应链，订单获取能力远高于二三线电池企业，并确保较高盈利。

风险提示。重组方案未过会，新能源汽车销量不达预期。

金智科技：能源互联网+智慧城市，新机遇

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-03-27

金智科技源于东南大学，业务从电厂自动化和高校信息化发展而来，电厂自动化发展成为能源互联网所属的智能电厂、智能变电、智能配电、电力设计和新能源;高校信息化业务发展成为智慧城市所属的平安城市、智慧交通、智慧建筑、智慧社区、智慧媒体。智能电网业务和智慧城市业务在收入中平分秋色。

能源互联网新机遇：电改来了，能源互联网来了，能源互联网与智能电网有区别有联系，智能电网是能源互联网的基础，公司将会以智能发电、智能变电、智能配电等智能电网解决方案和新能源为核心发展能源互联网。公司在智能发电排名第二，智能变电排名第七，智能配电技术一流，新能源发电挑起能源互联网的源头，电力设计业务串起公司在能源互联网中的各个链条，公司非常强的IT也会整合进能源互联网的业务中。能源产品的交易、能源资产的服务、能源的增值服务、能源互联网解决方案四种商业模式公司都可以参与。

受益智慧城市全面建设，与能源互联网互动：公司的智慧城市业务由高校信息化发展而来，目前，公司的智慧城市业务发展迅速，而高校信息化业务基本退出，公司的智慧城市业务包括智能建筑、平安城市、智慧交通、智慧社区与智慧媒体。建筑智能化业务经过多年技术与工程积累及品牌积淀，市占率有望从目前约30名上升至前十名，参与世博会和南京青奥会等重大工程。智慧交通基于计算机视觉智能分析技术的EPS7000系列新一代智能电子警察系统，是传统地感线圈式电子警察的换代产品。公司和集团共同参股30%南京城建隧桥经营管理有限责任公司，该公司70%股权的大股东承担南京市城市基础设施及市政公用事业项目的投资，预计金智科技在智能交通领域将会有大发展。

投资建议：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元，按照摊薄后股本计算的EPS分别为0.48元、0.64元、0.88元，买入-A投资评级，智慧城市可比公司目前估值为平均60倍动态市盈率，按100亿市值估值，按照增发后股本计算，目标价位45元。

风险提示：电力改革步伐缓慢的风险、公司业务进展不达预期的风险

科陆电子：乘电改东风，率先抢滩售电领域

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨敬梅，黄道立 日期：2015-03-26

事项：

科陆电子公告：公司受让自然人皇甫涵、唐睿及谢旭新持有的深圳市深电能售电有限公司总计20%的股权。

评论：

新电改靴落，售电侧开放成定局。

本月21日，以中共中央、国务院名义下发的《进一步深化电力体制改革的若干意见》（9号文）被媒体报道引起广泛关注，这是继02年电力体制改革的5号文后电力行业最重要的改革性文件。文件强调“三放开、一独立、三加强”，售电侧放开成为本次改革最重要的内容。售电侧电价和准入门槛向社会资本开放，将导致民营资本的大量涌入。售电领域目前的市场规模估计约为5.5万亿。

布局进入售电领域意味明显。

公司本次获得深圳市深电能售电有限公司20%的股权。深能售电成立于1月30日，尚未实际经营，但此前已被部分媒体报道。深能售电意在以国际通行的准许收入模式确定独立输配电价，并履行与大用户议价的职责。公司获取深能售电股权，抢先布局售电侧市场的意图明显。

天时地利下的顺势而为。

公司是国内储能技术的领军企业，并为中国化学与物理电源行业协会储能应用分会唯一理事长单位。公司也在积极发展新能源发电、智能充电桩业务。多年电力电子经验使公司有对电网的深刻理解。其业务发展方向也符合新电改对未来电力行业改革的精神。其向售电侧领域延伸具备天然的优势。而公司所处的深圳正是电力体制改革试点的先行者，新电改的具体方案最有可能率先在深圳执行。目前据传首张售电牌照很有可能在深圳发放。

股东背景强大，强强联手意味明显。

深能售电董事长江克宜此前为南网旗下的深圳市供电新能源科技有限公司总经理、深圳新能源行业协会常务副会长、深圳市龙岗区供电局局长，在电力服务领域浸淫多年，经验和人脉丰富。而比亚迪也与科陆电子同时接受了20%的转让股份。储能行业内两大巨头联手，能量巨大。

维持原盈利预测，超预期可能性大。

15年，除了公司光伏及储能业务都将全面爆发外，公司在售电领域也可能新的亮点。

我们维持原盈利预测，预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元，同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。

国电南瑞：2014年业绩低于预期

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2015-03-30

南瑞2014 年业绩负增长，情况低于预期。

南瑞2014 年收入89 亿，同比下降7%，净利润12.8 亿，同比下降20%，每股收益0.53 元，低于我们和市场预期。其中电网自动化收入61 亿，同比增长3.2%，发电及新能源15.6 亿，同比下降36%;节能环保6.9 亿，同比增长27%;工业控制收入5.4 亿，同比下降20%。四季度单季收入36.7 亿，同比下降37%，净利润6.46 亿，同比下降35%。

智能电网及能源互联网实力强大。

南瑞在配电网升级改造，电网智能调控等领域，实力国内最强。2014 年建立了全国统一的电力市场交易平台，是国内首套投入运行的大用户交易平台，我们预计将受益于国内电力体制改革和能源互联网建设。目前能源互联网业务收入占比较小。

预计2015 年主业将平稳增长。

2015 年，电网投资平稳增长，计划增速10%左右，南瑞的电网自动化业务可能与电网投资增速基本持平。我们预计电网外业务新能源发电和工业控制将较快速度增长，但由于利润率较低，对公司业绩拉动有限。整体来看我们预计2015 年主业仍将平稳增长。

估值：目标价20.5 元，买入评级。

我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC=8%）得出。我们盈利预测存在下行风险。

许继电气：配电网和特高压业务下滑，下半年政策利好助力反弹

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-08-28

2015年中报营业收入和净利润均出现大幅下滑。许继电气公布15年半年报，2015年中实现营业收入21.8亿元，同比降低33.1%，实现归属于母公司股东的净利润0.75亿元，同比降低76%，EPS为0.075。

就2015年第二季度单季而言，实现营业收入13.65亿元，同比降低31.1%，与今年一季度相比，环比增长67.3%;实现净利润0.65亿元，同比降低70%，环比增长513%。公司此前在半年报的业绩预告中，预计上半年的盈利区间为0.31至0.94亿元，较上年同期下降70%-90%，半年报公布结果显示接近区间上限，整体符合市场的预期。公司半年度收入及归属股东利润下降主要是受到同比大工程项目收入确认减少的影响。

智能变配电系统收入减少33.11%，毛利率下降5.47%，变电站自动化业务保持平稳，配网子公司收入大幅下降。上半年公司智能变配电系统（包含了配网及变电站自动化业务）收入8.43亿，同比减少33.11%。

其中变电站自动化收入保持平稳，营业收入为7亿，同比增长14%，主要来源于国家电网集中招标和交直流特高压项目的二次设备采购，预计年内将继续保持平稳增长。另一方面配网业务大幅下滑，主要原因为配网子公司珠海许继的收入和毛利率的大幅下降，珠海许继收入1.42亿元，同比下降78%，净利润0.14亿元，同比下降93%。配网业务的子公司珠海许继收入自2012年山东配电自动化项目后持续下滑，13-14年期间全国的配网建设增速偏慢，同时配网市场竞争日趋激烈，导致珠海许继收入有所下降，但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位，13-14年的毛利率一直保持35%左右。7月上旬国网召开了加快推进农网改造升级工程动员部署会，将在年初已安排902亿元农网投资的基础上，新增农网改造升级工程投资674亿元，全年农网改造升级投资将达1576亿元，投资规模创历史新高，且完成日期为明年7月，13-14年农网投资大致在700-900亿，未来一年很可能出现翻倍以上的增长;同时看出电网公司不仅加大了农网配网的追加投资，也将相应追加了城镇配网的投资规模。我们认为珠海许继将在这一波配网投资的浪潮中极大收益，重现12年的盛况。

直流业务低于预期，但在手订单已超过15亿元，预计下半年仍然会有直流特高压陆续核准招标。许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场，后ABB四方也进入国网中标名单，控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。公司2014年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目，其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9亿交货期为15年6月，目前看交货进度晚于预期。特高压直流建设2013年和2014年一直偏慢，2015年开始有很大增长，截止目前特高压上半年就核准“两交两直”，同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设，是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。国家电网公司在年初的工作会议中在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络，许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。

智能中压、智能电表、智能电源业务较14年中略有回落。智能中压、电表和电源业务14年中出现较大增速，主要受益于电网招标量的持续增长。目前三项业务均出现不同程度的增速回落，智能中压收入6.39亿，同比增长12.44%，毛利率为11.62%，同比下降12.6%;智能电表营业收入3.71亿，同比下降13.48%，毛利率为18.48%，同比下降3.37%;智能电源及应用系统收入1亿，同比下降53%，毛利率为18.1%，同比下降10.6%。智能中压将同样受益于配网投资的提升，下半年将迎来国家电网公司1-2次的配网设备全国统一招标，预计年底中压业务会有20%以上的增长。智能电表业务进入平稳期，预计不会有过快增长，年底将保持平稳。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式，许继在其中受益颇深，今年上半年该模式的招标量有限，电源业务年中回落至13年水平，另有充电桩业务和直流电源业务上半年保持平稳，尤其是充电桩业务我们预计下半年将迎来行业的政策利好密集期，智能电源业务面临良好的发展机遇，后续潜力较大。

上半年费用率19.5%，应收账款减少5.89%，存货增长11.3%。公司2015年上半年期间费用率为19.5%，去年同期为14.5%。其中销售费用率为7.3%，去年同期为5.9%;管理费用率为11.2%，去年同期为7.7%;财务费用率1.1%，去年同期为0.87%。营业外收入2800万，同期下降12.3%。应收账款58.9亿，比期初减少5.89%;预付款项3.20亿，比期初增加19%;预收款项3.2亿元，比期初降低11%。存货20.66亿，比期初增长11.3%。经营活动净现金流出1.03亿元，较去年同期净流出2.35亿元大幅减少，主要原因为对外采购付款大幅下降;投资活动净现金流出0.9亿元，较去年同期净流出0.48亿元增加增多，主要由于固定资产和在建工程现金投资增加;筹资活动净现金流出0.04亿元，较去年同期净流出1.86亿元大幅减少，主要原因少数股东现金分红减少。

盈利预测与估值：我们预计2015-2017年EPS分别为0.62/0.85/1.10元，同比增长-41/37/29%，考虑到公司的产品布局和下半年政策加码，给予2016年28倍PE，目标价24元，维持买入评级。

风险提示：智能电网投资进度低于预期，特高压进度低于预期