直升机概念上市公司分享盛宴 直升机概念股价值解析

直升机概念上市公司分享盛宴 直升机概念股价值解析

威海广泰：空港、消防、军品快速增长，受益无人机、军民融合、通用航空多重主题

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-09-02

1.事件。

公司发布半年报，公司2015年上半年实现收入5.4亿元，同比增长10.58%，实现归属于上市公司股东的净利润5780万元，同比增长20.12%，EPS为0.19元。

2.我们的分析与判断。

（一）盈利能力提升，空港、消防、军品快速增长。

公司综合毛利率同比提升3.33pct，达到33.48%，盈利能力持续提升，其中消防设备业务毛利率同比大幅提升6.15pct。公司已完成收购的营口新山鹰的净利润上半年尚未并表。2015年上半年公司在国内市场10个新建、扩建机场全部成功中标，空港设备业务收入同比增长19%;消防市场上半年签订合同3亿元，同比增长35%;军队销售收入同比增长11.34%。公司预计前三季度业绩同比增长10-30%，我们判断这一预测可能不包含营口新山鹰的并表因素，预计下半年消防车和军品业务将高速增长。

（二）消防设备协调效应将体现，警用设备获突破。

公司2014年度非公开发行A股股票正式完成。发行股票数量：5382万股，发行价格11.52元/股，募集资金总额：6.2亿元，锁3年。其中大股东新疆广泰认购1.3亿元，公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应，业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。消防系列产品完成首台32米举高喷的样机试制，18米举高喷列入工信部产品名录;警用系列产品完成了攀登突击车、装甲防暴车、防暴水炮车、装备运输车的试制并获取了检测报告，3种车型顺利参加了北京国际警用装备展。

（三）无人机/军民融合稀缺标的，将持续加码。

公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。公司自7月22日起因拟筹划重大事项、与航空领域某企业进行收购资产项目的洽谈停牌，我们判断公司将在无人机业务方面持续加码。

（四）入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期。

2015年7月7日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

3.投资建议。

公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品（不仅仅是军用无人机）、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.66/0.86/1.08元，PE为45/35/28倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

川大智胜中报点评：图像新业务实现销售，多元化发展推动增长

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-08-28

事件：公司中报发布，实现营业总收入8257.2万元，较上年同期增长22.30%;实现营业利润1501.8万元，较上年同期增长65.79%。预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间1840.3至2208.4万元。

业绩增长符合预期，期待军航空管大单落地。公司扣非后净利润同比增长79.8%。在积极推广新产品的背景下，管理费用和销售费用同比没有出现大幅增长。公司营业收入和利润增长符合一季报预测。空管自动化项目毛利率超过48%。全年净利润增长预计最高为500%，主要决定于2013年中标2.38亿空管自动化项目落地。根据以往军队招标项目的经验，我们认为项目中标已有两年，今年落地可能性大。

多元化发展，图像新产品有望成为业绩增速器。1、新产品管制员体验飞行模拟机和D级飞行模拟机视景系统均已实现销售或中标。未来随着国内通用航空开放和兴起，国内飞行员培训市场空间巨大。2、大型全景互动体验系统已签订首份合同，采用了公司的高清LED立体显示、全景互动体验节目和多项图形图像技术等，未来将在国内教育和科普行业推广。3、基于全景视频融合的新一代机场场面活动智能监控和管理系统正在积极建设和销售。公司图像类的新产品具有超过65%的高毛利率和广阔的市场空间，未来有望成为新动力源。

三维人脸识别正在装机测试，未来产业化空间无限。公司采用英特尔公司的低成本传感器，成功开发出国内第一套三维人脸识别系统，并在2015年英特尔信息技术峰会展示。该三维人脸识别系统实现了成本大幅降低和体积大幅减小。公司三维人脸识别技术是有别于传统二维识别，技术独特优势明显。未来三维人脸识别将会像指纹识别、条型码和RFID等识别技术一样，广泛应用于国防军事、公共安全、信息安全、金融支付安全等领域。未来基于国家安全考虑，三维人脸设备和基础软件要求全套国产化。公司最早进入该领域并占据技术优势。未来随着市场放量，三维识别技术产业化将有望给公司带来巨大的效益。

看好公司未来，维持“增持”评级。公司拥有高壁垒、高毛利率的空管自动化核心业务，业绩稳定高增长。我们看好公司当前多元化发展的未来。重点布局图形图像业务，部分新业务逐步发力。未来三维人脸识别产业化空间巨大。预计2015~2017年EPS为0.33、0.54、0.79元，对应的PE为82、50、35倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司新产品不达预期，空管项目延迟或中止。

四川九洲：空管和物联网业务发展较快，持续较好

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄 日期：2015-08-27

核心观点：

1.事件。

公司披露半年报，2015年上半年，公司实现营业收入12.57亿元，同比降低12.02%;实现归属净利润6817万，同比增加5.26%。

上半年实现每股收益0.1348元。

2.我们的分析与判断。

（一）数字电视业务需寻找新的增长点。

上半年，公司的数字电视业务实现营收8.51亿元，同比降低15.89%，毛利率小幅上升0.72%至20.11%。

该业务营收下滑，我们认为与我国国内广电数字整体转换进入尾声，市场需求增长缓慢有关。公司需要寻找新的增长点应对行业放缓态势。目前，公司逐渐开拓非广电领域业务，并与华为在无源光网络产品领域展开了合作。

（二）空管业务稳定增长。

公司上半年完成非公开发行，空管和物联网成为主营业务。空管业务上年年实现营收2.25亿元，同比增长5.23%，净利润4033.60万元，同比增长11.67%。

公司在我国军航空管市场地位较高，收入和利润来源稳定增长。目前公司也在积极开拓民航空管市场，并取得一定突破。预计未来随着我国通航政策的放开，民航业务也将贡献可观收入和利润。

（三）物联网业务军民市场两翼齐飞实现较快增长。

公司物联网业务实现收入1.29亿元，同比增长18.89%，净利润1700.02万元，同比增长118.27%。

军用市场方面，公司的航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署，在该领域公司处于领先地位，未来公司还将在军用物联网领域继续开拓总参、总后等重点领域。民用市场方面，公司主要围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向，目前相关设备已推广到18个大型城市中。预计物联网业务未来仍将保持较快增长。

3.投资建议。

空管业务和物联网业务成为公司发展亮点，公司未来仍有持续整合集团优质资产的潜力。预计公司2015-2016年EPS分别为0.52和0.65元，维持推荐评级。

四创电子：业务持续扩张，资产注入值得期待

类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨宗星 日期：2015-08-25

事件

四创电子公布2015年中期业绩报告，2015年1-6月公司营收5.55亿，同比增34.69%;归母净利润1193万元，同比增41.75%;扣非净利润774.23万元，同比增107.53%。

主要观点：

雷达产品继续保持较快增长，空管雷达仍孕育大机遇

公司雷达产品营业收入1.84亿元，同比增长18.84%，继续保持较快增长。雷达及配套产品毛利率31.07%，较前期减少2.16个百分点。我们认为，公司毛利水平下降主要应该是由于市场竞争激烈，公司为促进销售所致。在雷达产品方面，我们预计气象雷达仍将保持稳健增长，而军品空管以及民用空管雷达仍面临长期向好的行业趋势。公司已获得民航空管二次雷达临时牌照，且首部二次雷达产品已经交付验收，预计公司继续保持一次雷达市场优势，二次雷达市占率将逐步提高，并同时受益于民航以及通航产业发展。

公共安全产品继续快速增长，打造新增长支柱

公司公告安全产品上半年带来1.4亿元收入，增长49.94%，保持了快速增长。公司公共安全产品收入主要来自于“平安合肥”、长丰县天网工程等项目。公司通过这一项目探索进入平安城市市场，并尝试向系统集成和运营方向发展。目前公共安全类产品仍处于做大规模阶段，未来将有望成为公司新的增长支柱。

需求平稳增加，带动电源产品稳健增长

公司电源产品上半年实现收入1.42亿元，营收增长11.46%，毛利率21.75%，毛利水平比前期增加4.12个百分点。电源产品主要来源于军用电源以及为38配套的雷达电源。由于未来军品需求将平稳增加，我们预计电源产品收入未来仍将稳健增长。

资产注入值得期待

四创电子是目前中电科38所唯一上市平台。我们粗略估计目前38所业务体量可达公司收入的10倍以上。38所大量资产，特别是民品和部分军品配套资产，可能选择四创电子作为平台，整合上市。公司未来在这方面的资产注入值得期待。

盈利预测与估值

预计2015-2017年EPS为0.90、1.38、1.89元，对应PE为69、45、33倍，维持“增持”评级。

中信海直：低空开放政策红利值得期待

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：李伟民 日期：2015-04-17

投资要点

一、公司是国内最大的通用航空公司

公司是我国规模最大的通用航空企业，主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务，业务范围涵盖我国三大海域和主要城市，公司实际控制人为财政部。

二、海上通航业务处于龙头地位

公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输，平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等，这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面，由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高，目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直，三家属于寡头垄断，其中中信海直市场份额占有率为60%左右，处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资，因此公司业务量增速大幅放缓，2014年公司飞行时间27379小时，同比增长3%，由于目前油价还在低位徘徊，我们预计2015年这块业务基本保持稳定。

三、陆上通航业务增速较快

公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务，如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务，满足工业通航需求为主，陆上通航占比公司收入15%左右，占净利润10%左右，预计未来这块业务能保持30%以上增速。

四、维修业务市场空间广阔

维修业务收入占比公司收入5%左右，毛利率为18%，公司正积极拓展维修业务种类，目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力，是空客直升机国内唯一授权服务中心，未来这块业务的发展空间广阔，2014年底全国通航飞机有1600多架， 公司有54架，而美国目前有23万架，巴西有近2万架，我们预计到2020年全国有上万架通航飞机，因此通航维修的空间非常大，我们预计这块业务未来能保持30%的增速。

五、盈利预测与估值

我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元，对应的PE分别为45.11倍、34.28倍，公司海上业务龙头地位显著;陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长，我们给予公司16年40倍PE估值，目标价20元，给予公司推荐评级。

贵航股份调研报告：内扩外购完善产品结构，汽车增量和存量扩大需求

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2013-12-25

事件：日前，我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

作为汽车零部件知名企业，享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业，主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长，同时我国汽车保有量逐步加大，在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下，公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。

募投项目进展顺利，产能逐步释放。公司募投项目进展顺利，密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产，散热器和电子电器开关两项目有序开展，公司生产能力有望逐步提高，扩大公司生产规模，同时能有效的改善产品结构，提高竞争力。

并购客户资源互补企业，完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司，扩大公司客户群，有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系，扩大公司客户群。

估值与评级：汽车行业的稳定发展，打开公司产品需求空间，公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善，但随着汽车零部件企业扩张加速，公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469，期待公司“内扩外并”发展的表现，但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨，给予公司“中性”评级。

风险提示：原材料价格上涨超出预期，宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。

中直股份：军品订单饱满，低空空域开放有望打开千亿民用市场空间

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-09-07

2015年上半年公司实现营业收入约55.52亿元，净利润18，690.16万元， 分别比去年同期增长2.14%和22.49%，全面摊薄每股收益约为0.32元。我们预计15-17年公司全面摊薄每股收益分别为0.79元、0.93元和1.07元， 给予公司76倍15年市盈率估值，目标价60.00元，继续维持买入评级。

支撑评级的要点

国内直升机整机制造龙头。公司是我国直升机、轻型多用途飞机、螺旋桨和航空复合材料构件的科研生产基地，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等系列直升机，以及运12系列轻型多用途飞机，基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。

国防建设需求利好公司军机业务。我国近年大力提升陆军机动性能和海上搜救能力，对相关军用直升机型号需求迫切。鉴于我国军用直升机原有数量严重不足，以及新型直升机研制近年来取得的重大技术突破，我们认为未来几年内，公司现有军机业务仍将保持高速增长，毛利率有望稳步提升。

低空空域开放打开巨量民用应用市场。相关迹象表明，低空空域开放短期有望取得实质性进展。公司已在民用领域重点布局，未来有望在即将打开千亿市场规模的民用领域占据重要市场地位，公司业绩规模将因此获得大幅提升。

广泛开展国际合作，跻身全球直升机巨头行列。公司与世界著名航空制造企业都广泛开展技术合作，在先进的生产制造技术和管理经验取得了突破。其中公司与空客直升机公司，以50:50的比例合作研制开发的AC352/EC175直升机已开始小批量销售。该机型不但填补了我国直升机谱系中6至7吨级的空白，同时也是世界先进中型直升机的代表，未来在国内民用领域将有望占据重要的市场份额。

评级面临的主要风险

低空空域开放预期无法兑现风险;产能无法有效释放的风险。

估值

我们预计15-17年公司每股收益分别为0.79元、0.93元、1.07元，鉴于公司的市场龙头地位，以及中长期看好公司业绩增长，目标价维持60.00元，对应15年业绩预测76倍市盈率，继续保持买入评级。

哈飞股份：AC311内销、Y12出口皆获突破

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2014-12-12

Z9 延续良好的出口势头。

今年为止，公司已完成玻利维亚、肯尼亚、加纳、喀麦隆所购16 架Z9 的交付工作，出口交付量超过去年的12 架，再次创出历史新高。

珠海航展上，公司分别与军贸公司中航技和保利科技签署30 架和5架Z9 的采购协议。依靠新签订单，Z9 今后几年的出口交付量有望保持在每年10 余架的水平上。珠海航展上，中航直升机公司展示了Z8ME、Z11WB 等新机型，以期改变目前出口产品过于单一的局面。

AC 系列民用直升机着力打造中。

AC 系列中新研机型3 吨级AC332、7 吨级AC352 和中俄合作研发的30 吨级重型直升机（AHL）的研制工作稳步推进，AC332 开发进度和AC352 首飞时点略有延迟。针对4 吨级AC312 与7 吨级AC352 之间的空白，将启动6 吨机的前期规划论证。同时，基于成熟机型改进升级的AC311A、AC312C、AC313A 正处于研制的不同阶段，并进一步规划在现有基础上将AC312 最大起飞重量提升至近5 吨。AC 系列在国内市场初步打开局面。印证之前判断，与国外同类产品竞争力差距最小的AC311 率先取得突破，珠海航展上获得来自国内6 家用户的46 架批量采购订单。继去年首批交付后，今年已完成青海通航、上海和利通航、云南环球通航等用户的交付。已完成取证工作的AC312、AC313 明年也将进入批量交付阶段。

EC175 国际合作项目迎来交付里程碑。

中法合作研制的EC175B 将于12 月11 日首架交付给启动用户比利时NHV 公司（见附图1），今年共将完成三家启动用户NHV、UTair 和Heli-Union 的交付工作。明年，计划交付量为18 架。此后年份，视市场订单情况产量逐步提升至月产3 架的最大生产速率。当前，EC175B 在手确认订单为64 架。

Y12 系列实现欧美市场出口突破。

临近年底，Y12 系列的交付进度距离26 架的年度目标差距较大。珠海航展上，公司与美国维信航空签署20 架Y12 系列飞机销售合同，首次实现国内自主研制通用飞机进军美国市场，这在我国民机产业发展史上具有重要意义。最新改进型号Y12F 的研发取证工作进入最后阶段，上月完成美国FAA 的局方评估试飞，明年可取得CAAC 的型号合格证（TC）和生产许可证（PC）、开始交付客户。

天津基地、哈尔滨安博威营运状况不及预期。

定位于民机总装基地的全资子公司天津公司目前从事AC311 的内饰改装，AC311 和AC313 总装工作的转移滞后于计划时间表，天津公司进入批量总装、交付运营阶段的时点不及市场预期。参股子公司哈尔滨安博威的Legacy 600/650 公务机项目由于运营成本高于巴西工厂，导致本地组装价格高于进口产品。因此，在2012 年接获工银租赁5 架确认和5 架意向订单后，至今未能再签下新订单。为了解决哈尔滨安博威所面临的困境，合资方巴西航空工业公司正寻求中国政府的政策支持。未按原先设想，转产公务机并没能解决哈尔滨安博威持续经营的问题。根据现有生产能力，在手订单仅够维持2 年的生产，哈尔滨安博威很快又将面临停产的局面，重新成为公司业绩的拖累。

n 投资建议：未来六个月内，维持“减持”的投资评级。

综合分析，修正此前对公司的业绩预测：2014~2016 年营收将分别达到123.17、138.12 和150.58 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.94、3.43 和3.64 亿元，全面摊薄每股收益分别为0.50、0.58和0.62 元。在当前股价所对应的估值水平上，维持对公司“减持”的投资评级。