3D打印耗材概念股蓄势待发 3D打印耗材概念股解析

3D打印耗材概念股蓄势待发 3D打印耗材概念股解析

深圳惠程：新材料终将成业绩增长点，市场开拓稳步推进

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-10-22

投资要点

事件：公司发布2014年三季报，公司实现主营业务收入24，880.78万元，同比下降12.37%;归属于上市公司股东的净利润-1，889.95万元，同比下降153.18%;产品毛利率31.84%，同比下降11.50个百分点。

主业电气产品市场竞争激烈，毛利率下降，电气产品受产业环境、市场竞争激烈的影响，“中压电缆分支箱”、“低压电缆分支箱”和“电缆附件及插头”三类主要产品销售价格同比下降，原材料及人工成本上升，公司营收同比略有下降，毛利率也出现不同程度下降。

公司努力开拓新材料应用，市场推广费用增加导致销售费用增加。公司拓展新市场和新客户，导致销售费用上升，前三季度三费率35.28%，较去年同期上升7.22个百分点，近三年三费率一直维持较高水平。由于新材料的下游产品应用开发，受市场对产品性能、价格接受程度影响，目前聚酰亚胺新材料业务虽已产业化，但受市场开拓进展缓慢影响尚未形成规模化生产和销售，业绩不及预期，新材料毛利率出现相应下滑，我们认为与公司调整营销策略以及产品战略有关：先期降低利润水平，争取尽可能多的下游客户接受度的策略，在现阶段是公司较为可行的策略。

新材料终将成为业绩增长点，管理层带来新生机。功能性纤维成为纺织品未来发展趋势之一，聚酰亚胺纤维由于其颠覆性的功能，符合行业未来发展方向;PI 电池隔膜材料成为新材料另一重要应用，江西先材不断将电池隔膜产品提供给不同的客户进行试用，根据客户的反馈和意见对性能指标进行了改进和提升、对生产工艺进行了调整和优化。一旦电池隔膜产品定型，公司将成为名副其实新材料研发、生产、应用全产业龙头。我们对公司在2014年初全面实施职业经理人制度充满信心，公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标，在这只拥有“职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。

业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为-0.10元、0.02元、0.04元，坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景，聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求，上调至“买入”评级。我们认为任何一个新材料应用于市场都面临前期大量的市场开拓费用及一定的时间周期。新与旧的替代不只是取代材料，还包括下游加工的工艺的同步升级及相关产品的系列研发，因此知易行难，创新创造比简单照搬复制风险更大。

风险提示：聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业化进程慢于预期。

宏昌电子：领先的电子级环氧树脂供应商

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强，郭哲 日期：2015-01-08

投资要点。

国内领先的电子级环氧树脂供应商。

公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品，由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性，被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装，还应用于专用防腐涂料（主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业）、复合材料等领域。目前公司产能为7.3万吨，基本满产满销，珠海募投项目11.7万吨电子级环氧树脂将于2016年投产，届时公司将具有19万吨的产能，跻身我国环氧树脂生产第一集团。

主要原材料与原油相关度大，但公司能锁定稳定毛利额。

公司产品的主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。这四种主要原材料采购成本合计占营业成本的比重平均在85%左右，其中双酚A和环氧氯丙烷的采购成本占营业成本的比重平均在65%左右;而且近期受原油暴跌影响主要原材料价格大幅下滑;但公司成本加成定价，锁定一个相对稳定的毛利额。公司的原材料库存仅为15天左右，周转比较快，原材料价格的下滑对库存损失影响有限。

环氧树脂行业产能过剩严重，但产能增速趋缓。

我国环氧树脂生产企业超过100家，截止2013年产能超过200万吨，而国内产量刚超过100万吨，产能过剩明显，但高端产品仍需要进口，目前我国仍保持每年20万吨左右的进口量，从2013年起行业产能增速趋缓，未来随着环保的不断趋严，行业整体供需格局有望逐步改善。

首次覆盖给予“中性”评级。

我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.18、0.20、0.27元，对应目前股价的PE分别为44.2、40.8、29.6倍。公司未来仍将专注于环氧树脂行业，向下游延伸或将是公司未来主要发展方向之一，短期公司受制于产能增长内生增长不显著，首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：市场开拓不及预期、市场竞争风险。

黄河旋风公司深度报告：进军工业4.0，“老树新芽”齐焕发

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2015-08-18

投资要点：

收购明匠智能，进军工业4.0。公司5月21日公告拟以发行股份方式，购买上海明匠智能系统有限公司100%股权，同时拟募集配套资金4.2亿元，用于黄河旋风宝石级大单晶金刚石产业化项目、补充明匠智能营运资金及补充黄河旋风流动资金。

“明匠智能-最接地气”的中国工业4.0企业。明匠智能是国内较早从事工业4.0、智能制造研发和实施的企业。公司自主研发的信息采集板卡可以嵌入现有设备的控制柜，采集工业现场设备的开关量信号，模拟量信号，无需更换任何制造设备，较好的解决国内低端（电气化）生产设备与先进工业4.0技术之间的信息对接问题;公司自主研发的MES系统可以确实准确地实现设备的监控和控制。与西门子、三星等国际厂商相比，明匠智能的工业4.0改造方案更加适合中国国情。

明匠智能15年业绩迸发。明匠智能起步于汽车制造业智能升级，目前正在大力拓展家电、3C、钢构领域。根据公司网站披露，2015年一季度公司销售额接近14年全年，预计全年增长200%以上。15年全年完成3000万的承诺利润应该较为轻松，按照公司13-14业绩的增长趋势，我们预计，公司15年全年实现净利润有望突破5000万元。

黄河旋风主业稳定。黄河旋风15年上半年实现营收8.48亿元，同比增长4.84%;净利润1.05亿元，同比下降7.30%，受宏观经济下行影响，公司业绩基本符合预期;14年募投项目发行完成、15年募投项目蓄势待发;公司董事会7月15日审议通过308万份股票期权，行权价格为22.18元/股，截止8月13日收盘，公司股价为20.49元/股，具有较高的安全边际;公司7月中旬公布两笔重大合同，合计销售额5.746亿元，占14年全年营收的34.57%，执行期均至2016年底，不排除15年内，公司有更大金额订单落地的可能。

盈利预测与估值分析。我们预计公司15-17年将实现收入20.05、26.30、32.30亿元，归属母公司净利润3.06、4.66、5.98亿元，摊薄后EPS分别为0.39、0.59、0.75元。考虑到自14年底以来的工业4.0升级热潮，以及2015年国务院正式公布了《中国制造2025》规划，明匠智能公司业绩15-16年大概率会继续保持高速增长，目前市场给予工业4.0公司普遍较高的估值，我们给予黄河旋风本部16年30倍PE（制造业估值），明匠智能16年40-60倍PE（工业4.0估值），对应总市值在154.5-183.9亿元，总股本按79194.50万股计算（包含此次增发的9691万股），未来6个月合理价值区间为19.51-23.22元，给予买入评级。

风险提示：新项目建设风险;市场开拓风险。

西部材料三季报点评：全年盈利为大概率事件

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2014-10-28

事件：公司10月24日晚公布2014年三季报，1-9月实现营业收入8.57亿元，同比下降20.54%;归属于上市公司股东净利润12.82万元，同比增加100.73%;1-9月摊薄后的每股收益为0.0007元，同比减少100.73%;7-9月摊薄后的每股收益为-0.0101元，同比减少86.84%;1-2季度单季摊薄后EPS分别为-0.0221元、0.0329元。

点评：

1.主要产品价格疲弱导致营业收入下降。2014年第三季度实现营业收入1.83亿元，比上年同期下降51.66%。由于经营性业务减少，前三季度其他业务收入实现4467.26万元，比上年同期降低77.95%。

2.有色国企。西北有色金属研究、西安航天科技工业公司为公司第一、二大股东，分别持有公司36.47%、19.56%股份，公司实际控制人为陕西省财政厅。

3.定增增加公司自有资金。公司2014年7月公告显示，公司拟以11.44元/股的发行价格面向和怡兆恒和开源基金非公开发行股票3758万股，募集资金不超过43000万元。其中，和怡兆恒认购3059万股、开源基金认购699万股。本次非公开发行募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金。

4.盈利预测及评级。季报显示，由于公司非经常性损益同比减少，预测2014年归属于上市公司股东的净利润变动区间为0-500万元，变动幅度为-100%--75.22%。公司是稀有金属新材料行业的领先者，是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来，形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业，假设目前主营保持每年15%左右的同比增速，此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照2015年完成定增后约2.1亿股计算，预计2014-16年EPS分别为0.03、0.17和0.20元。

估值方面，募集资金后，公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域，享有较高估值，给予22元目标价，对应2014-16年PE分别为813、132和110倍估值，增持评级。

5.主要不确定性。产品价格波动，全资子公司西部钛业增资扩股方案尚未经股东大会通过，控股股东西北有色金属研究院改制。

红宝丽：定增环氧丙烷延伸主业，期待保温材料迎来突破

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-08-28

投资要点

事件：2015年上半年公司实现营业收入9.8亿元，同比减少10.0%，净利润6123万元，同比增长11.6%。近期，我们与红宝丽董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

防火新规强制实施，高阻燃聚氨酯保温材料受益。国家强制性标准《建筑设计防火规范》于2015年5月1日起实施，与旧标准相比，新政大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。公司现有高阻燃聚氨酯保温板产能750万平米，另有750万平米即将投产，目前主攻北京旧房改造和江苏保障房项目。我们认为防火新规实施利好公司保温板业务，期待新规的执行落实情况。

进军环氧丙烷，产业链一体化逐步形成。2015年6月公司拟投资9.5亿元建设12万吨/a 环氧丙烷项目，其中非公开发行募集资金5亿元。环氧丙烷是公司战略级原材料，2014年公司外购11万吨环氧丙烷，成本约占公司总营业成本的69%。此次定增募资项目，将使公司向上游延伸产业链，有利于降低成本，保证原材料供应的稳定性，形成产业链一体化优势。此外，大股东和员工持股计划合计认购本次非公开发行股份的78%，彰显了对公司未来发展的信心。

组合聚醚和异丙醇胺新增产能投产在即。公司新建3万吨特种聚醚和5万吨改性异丙醇胺产能预计在2015年底投产，下游主要用于涂料、减水剂、弹性体、水泥外加剂等领域。随着产能逐步释放和下游市场的开拓，新增产能将增厚公司业绩。公司组合聚醚和异丙醇胺业务近年来表现平稳，在上游原材料价格下降及公司实施创新降本措施双重作用下，毛利率逐渐提升，我们认为未来将延续稳定增长的势头。

估值与评级：暂不考虑非公开发行的影响，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.26元、0.31元，对应的动态PE 分别为29倍、24倍和21倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，下游需求持续低迷的风险，相关政策执行力度不及预期的风险，定增项目进展不及预期的风险。