医疗设备概念股望腾飞 医疗设备9只概念股价值解析

医疗设备概念股望腾飞 医疗设备9只概念股价值解析

鱼跃医疗：移动医疗助力医疗器械新白马

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟，罗佳荣 日期：2015-07-30

投资要点：

整合万东、上海医械进展顺利，打赢公司发展的破局之战。2014年公司完成了极为重要的资产重组，打破了鱼跃原有业务的增速天花板，目前整合进展顺利。万东、上械改制之后精兵简政，削减了数百名冗余人员，大幅提高了运营效率，公司有信心在两年时间内将万东的净利润率提高一倍达到10%;上海医械是开放性手术器械行业的龙头，拥有各种产品注册500余件，竞争对手需要多年才能完成相关产品的审批注册，今年可以按照半年度合并报表，预计贡献营业收入3-3.5亿元，利润3000-3500万元，增厚母公司净利润7%以上。

“大医生”App 购买转化率高，与互联网巨头各司其职。公司通过在血糖仪方面多年的积累，掌握了我国最核心的内分泌专家资源;阿里、腾讯等互联网巨头具有天然的流量优势。

目前互联网巨头已经承认了鱼跃在线下医生资源方面有着自己难以赶超的优势，未来双方的关系将是合作而不是去颠覆。鱼跃与全国最知名的16个内分泌专家组建网络医院，目前在5个医院试点。目前统计，70%的门诊患者在专家的建议下下载了“大医生”App，下载App 的患者中40%的用户购买了鱼跃血糖仪，购买转化率在电商领域极高。

强强联手，与辉瑞、华泰基金谋求深度合作。许多跨国药企在医药电商领域比较保守，对商业模式、运营方法知之甚少。辉瑞看好公司在医药电商方面成功的经验，以及公司在我国内分泌领域的销售渠道优势。我们分析未来辉瑞有可能与公司共享部分销售渠道，同时在药械领域（胰岛素泵、注射笔）展开深度合作;与华泰成立并购基金主要目的为收购医疗领域标的，解决公司远程诊疗合规方面的问题。

医疗器械领域新白马，看好公司未来发展前景，维持增持评级。公司在巩固原有制氧机、血糖仪优势的同事，整合了医疗影像业务与手术器械业务，同时视野开阔，在移动医疗领域已经快人一步，我们看好公司的产业布局，维持公司15-17年EPS0.76、0.99、1.32元，对应市盈率58、45、33倍，维持增持评级。

千山药机：介入连续血糖监测系统和智能血压计产品，医疗器械积极拓展

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳，许希晨 日期：2015-07-27

事件：千山药机入股美国Glucovation，Incorporated公司：公司公告以自有资金200万美元认购美国Glucovation，Incorporated的A系列优先股，并且与Glucovation拟在中国共同设立一家合资公司。合资公司投资总额不低于10，000万元人民币，千山药机（300216）持股80%，Glucovation持股20%，主要业务是持续性血糖监测产品的生产、技术开发及在亚洲区域的销售业务等。

与湖南三谊医疗科技有限公司签署增资协议：千山药机拟通过向三谊医疗投资人民币1，050万元，以取得三谊医疗增资后不低于51%（含）的股权。三谊医疗已取得了腕式智能电子血压计、臂式智能电子血压计两个产品注册证，是目前国内唯一一家取得具有无线传送、远程控制功能电子血压计注册证的产品

CGM团队实力强，SugarSenz具备产品优势：公司三高管覆盖CGM平台所需全部技术，GlucovationInc是美国的一家专注于研究CGM产品的公司，公司SugarSenz连续血糖监测系统预计将于今年9月设计出产品样机，随后将申报FDA认证。三位高管在各自的专业领域相互合作，拥有CGM传感器的研发、生产、血糖数据处理及无线传输等方面的能力，覆盖了平台需要的全部技术。SugarSenz与现有产品相比，具有多方面优势：传感器可使用7-10天，与现有CGM产品相比，使用时间相同或更长;将电池设计在传感器上，发射器的使用寿命超过现有的CGM产品;传感器安装相比现有产品更简单，放在皮肤上，然后按下去就完成安装;SugarSenz无需指血血糖仪辅助进行校准，现有CGM产品均需校准;根据公司CEO的介绍，SugarSenz系统可通过算法矫正，排除尿酸等可能会干扰CGM传感器的物质的影响，比现有产品具有更好的精确度。

投资建议：我们认为公司近期的两次收购一方面补充了医疗器械产品线，形成未来的利润增长点，一方面可以看出公司开始加大在血糖、血压慢病领域的可穿戴设备的布局，为以后介入医疗大数据、慢病管理做好准备。公司近期拿到无菌真空采血管和一次性导尿管的医疗器械注册证，对公司16年业绩将产生积极贡献，预测15-17年EPS0.50、0.63和0.80元（原预测-17年0.62元、0.78元），我们看好公司积极转型医疗器械，以及在血糖监测、智能血压计、基因芯片和基因测序等领域的布局，以及后续在健康大数据方面的想象空间。上调至“增持”评级。

风险提示：（1）制药装备行业增速放缓的风险;（2）、芯片收入和推广不达预期的风险;（3）、新产品注册及产业化过程达不到预期速度;（4）、竞争对手技术更新（5）、法律风险，德康医疗诉讼Glucovation公司以及其创始人在关于CGM专利技术的知识文档（千山药机保留因此条款而终止投资的权利）。

华润万东2015年中报点评：盈利增长84.4%，体制变革带来效率提升

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-08-25

1.事件

公司发布2015年半年报，2015年1-6月实现营业收入3.44亿元，同比增长12.9%;归属于上市公司股东的净利润2，012万元，同比增长84.4%;全面摊薄EPS为0.093元。

2.点评

（一）业绩点评

公司性质由国企变为民企之后，营业收入与净利润增速双双实现了高速增长，2015年1-6月销售收入3.44亿元，同比增长12.9%，公司实现归属于上市公司股东的净利润2，012万元，同比上升84.4%。

市场方面，受益于县级医院设备、设施的建设，以及公司不断加产品销售力度、品牌推广，在政府采购项目中取得了更多的销售收入，保障了公司2015年上半年的业绩增长。

同时，公司迅速调整组织结构、精简冗员、提升效率，销售费用与管理费都得到有效控制。其中，销售费用5，337.7万元，同比增长1.8%，占营收比由2014年上半年的17.2%下降到15.5%;管理费用4，804.7万元，同比减少2.24%，占有营收同比由16.1%下降到14.0%。相比于公司在销售收入12.9%的增速，费用的低速增长直接提高了公司的净利润水平。随着公司内部改革的持续实行，有望释放出更高的生产效率，推动公司盈利保持高速增长。

（二）体制变革，打开公司利润成长空间

华润万东是一家拥有60年历史的影像设备生产企业，虽然一直处于国内影像行业的龙头地位，但近年来受困于国有企业的体制，在产品销售和生产效率都存着巨大的提升空间。2014年9月，公司控股股东北药集团与江苏鱼跃科技发展有限公司签订了《股份转让协议》，向鱼跃科技转让持有的本公司111，501，000股股份，占本公司总股本的51.51%，并与2015年4月转让完成。自此，公司完成了有国有企业向民营企业的转变。

公司利润率提升空间巨大。

过去10年公司的毛利率水平一直维持在30%-37%之间，从2010年开始，公司的毛利率逐渐走低，由高点的37%降低到了2014年30%。销售费用与管理费用的增多，直接导致了公司净利润水平的降低，公司的净利润率也由2009年的10%下降到了2014年的3.5%。

鱼跃入住公司以后，在调整公司管理结构的同时，首先抓住销售费用和管理费用两大节流渠道，两费占营业收入比例同比2014年同期分别下降了1.7%和2.2%，直接带动净利润率上升2.2个百分点，到达5.8%，净利润迅速提升到2，012万元。

（三）进军影像服务：第三方影像中心+远程影像服务平台

例如MRI和CT等大型医疗影像检查，一直面临着三甲医院人满为患、排队等候多日，和县级医院没有能力进行设备应用与影像解读等医疗资源不均衡的尴尬局面。公司作为国内最老牌的影像设备供应商，常年与各级别医院打交道，深知医疗影像检测科室资源不均衡的问题，所以利用自己的硬件优势和常年积累的医生“软件”群体，率先提出围绕三甲医院门诊建立第三影像中心和打造服务周边县级医院的远程影像平台，涉足医疗影像服务的长期规划。

3.投资建议我们预计2015-2017年公司销售收入为8.35亿元、9.54亿元和11.03亿元，归属母公司净利润为3，870万元、7，440万元和1，094.8万元，对应摊薄EPS分别为0.18元、0.34元和0.51元。我们认为，第一，内部因素，公司由国企变成民企，体制改革之后企业的经营效率、生产效率、销售效率将得到全方位的提高;第二，市场因素，公司产品针对县级医院，受益于县医院的设备升级，同时开拓的第三方影像中心与远程读片平台，可以有效的解决县级医院有设备、缺医生、无患子和三甲医院有医生、有设备、患者太多看不过来的医疗资源不均衡问题，符合国家的医改方向，未来的市场空间巨大。因此，我们首次覆盖给予谨慎推荐评级，建议投资者密切关注。

4.风险提示公司内部整合低于预期;第三方影像中心、远程影像服务平台建设低于预期。

新华医疗：医改政策一以贯之，高速增长可持续

类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：谭丁源 日期：2015-08-20

主要观点：

一、高速增长的成长性企业。

公司近年来营业收入增速较高，基本保持在40%左右，同时也远远高于行业平均增速，因此公司属于高速增长的成长性企业。公司能够高速增长的原因在于适应医疗服务发展的大趋势，尤其是“民营”和“基层”医疗的发展。

二、医改政策一以贯之，公司成长基础未变。

从政策层面来看，对民营医院的扶持和对公立医院的限制是近年来医改政策的主要方向。简政放权，放开医师多点执业，放开民营医疗价格等利好政策不断出台，使民营医院发展的条件越来越成熟;而对公立医院的限制，包括限制新增公立医院，限制公立医院单体规模过大等举措，则保证了民营医院发展的市场空间。

根据我国医疗卫生服务体系“十三五规划”，未来医疗卫生服务体系的主要发展方向仍然是“民营”和“基层”，这表明医改政策将一以贯之，政策方向未变，因此公司高速增长的基础未变，未来有望继续保持高速增长。

三、积极扩张完善产业链布局。

在受益医改政策趋势，顺势发展的同时，公司也在不断完善产业链布局。目前，公司主要涉足两条产业链，即医疗产业链和制药装备产业链。公司通过并购丰富了制药装备产品线和检验仪器及耗材产品线，并对原有资源进行整合，壮大了制药装备事业部，成立了体外诊断产品事业部。公司规模不断壮大，产业链布局也日趋完善。

四、投资策略。

新华医疗作为行业内龙头企业，产品质量和技术水平均居于前列，由于公司产品线的合理定位，准确踏上“民营”和“基层”医疗发展的政策风口，因此销售增速很高，从目前国家政策层面来看，未来医改政策一以贯之，政策风口未变，因此公司高速增长的基础未变。根据公司目前经营情况，预计公司2015-2017年EPS分别为1.15元、1.65元、2.29元，对应市盈率31.6、21.9、15.8倍，给予公司“买入”评级。

迪瑞医疗：试剂高速增长，化学发光仪器及试剂研发进展顺利

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-08-24

公司2015年上半年实现营业收入2.26亿元，较去年同期增长6.55%，利润总额5336.67万，较去年同期增长5.87%，归属于上市公司股东净利润4802.51万，较去年同期增长8.45%。

投资要点：

主营业务收入稳步增长，其中试剂业务增长提速至33.35%，管理费用上升明显。试剂（生化仪配套试剂、血细胞分析仪配套试剂）实现收入6172.66万，同比增速33.35%，我们判断主要是上半年销售政策调整见成效。销售费用3737.98万，同比增长2.13%，管理费用4465.77万，同比增长25.43%，其中研发费用2214.98万，同比增长18.02%。

收购宁波瑞源，开启外延式发展。公司使用现金5.5亿元收购宁波瑞源生物科技有限公司51%的股权，宁波瑞源拥有丰富的生化诊断试剂产品线，这将优化公司过往试剂占比相对较低的收入结构，并对公司仪器产品线是良好的补充，提升公司盈利能力。地域上去形成北部迪瑞、南部瑞源的格局，可更好的提供配套服务。预计8月并表，15-17年承诺扣非净利分别不低于4200万、6600万、9300万，并表直接可增厚公司业绩。

研发进展顺利，预计明年将迎来新产品集中获批时期。在研的全自动化学发光免疫分析流水线CM-960中的单模块型号CM-240全自动化学发光免疫测定仪已进入产品注册不小规模试产阶段，同时30余项化学发光免疫试剂完成小试研发，正在进行产品注册。全自动生化分析检测流水线CS-9200顺利进入注册不小规模试产阶段。

继续强烈推荐。考虑本次收购宁波瑞源并表，我们提高公司盈利预测至15-17年EPS 为0.80、1.02、1.41，对应净利润增速20%、28%、38%。

公司是体外诊断行业中具有仪器研发能力的稀缺标的，近看新产品上市带动业绩大幅增长，远看受益于医院药占比下降以及进口替代的大趋势，给予公司16年50倍PE，对应目标价51.00元。

风险提示：新品获批速度不达预期，化学发光仪器及试剂研发进展缓慢等