医药电商概念股价值解析 医药电商概念股龙头蓄势待发

医药电商概念股价值解析 医药电商概念股龙头蓄势待发

康恩贝：加速外延并购，积极布局医药电商

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，丁丹 日期：2015-07-29

本报告导读：

公司继控股珍诚医药之后，拟以3.2亿元并购上海可得光学科技等公司重组后新设公司的20%股权，进一步布局医药电商业务，维持增持评级。

投资要点：

公司加速外延并购，积极布局医药电商，维持公司增持评级。贵州拜特如期并表，维持盈利预测2015~2017年EPS0.51、0.60、0.67元。公司外延并购战略清晰，执行高效，有望支撑业绩保持稳定增长。大股东及高管一致增持，充分彰显未来发展信心，目前估值2015年PE31X，具备中长线吸引力，维持目标价25.12元，维持增持评级。

积极寻找大品种大平台整合，支撑业绩快速增长。2014年公司收购贵州拜特51%股权，当年利润增厚1.54亿元，约占公司整体扣非业绩的44%，2015年6月公司完成贵州拜特剩余49%股权并购，预计利润贡献超过50%，上半年已预告公司整体业绩增速超过50%。未来整合平台战略继续推进，有望支撑业绩保持平稳增长。

控股珍诚医药，积极向互联网+医药转型。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势：1）推进电子供应链金融业务，电子供应链金融业务基于平台交易数据，与金融机构合作为客户提供融资服务，以此促进药品批发配送业务。2）珍诚医药B2B平台拥有丰富的品种资源，依托金融工具支持，未来有望从浙江推向全国，构建全国性的医药电商平台。

参股“可得网”，布局互联网+眼健康。“可得网”是中国领先的网上眼镜商城，连续8年占据中国眼镜网上销售的NO.1，占隐形眼镜线上销售份额的65%。可得网的客户与公司“珍视明”系列产品客户高度重合，未来有望通过资源整合，协同发展。

风险提示：医药电商布局进度低于预期;后续并购进展低于预期;

万达信息：联手国药，医药电商生态圈构建完成

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-07-10

事件：1、公司公告与国药控股联合设立万达国药医药电商运营有限公司，首期投资3000 万元，其中公司出资1650 万，占比55%，国药控股占比45%;2、公司公告使用自有资金2236 万元受让上海市民信箱信息服务有限公司26%股权。

点评：

医药电商生态圈再添重要合作伙伴。国药控股及旗下国药集团是国内最大的药品、医疗保健品分销商和零售商之一，也是领先的供应链服务提供商。分销网络覆盖全国31 个省市;同时，子公司国大药房拥有2096 家零售药店，药品销售额位居行业第一。公司近期接连与国内两大巨头上药、国药达成战略合作，在药品来源、线下渠道建设和物流配送等诸多环节得到了全方位支持，医药电商龙头锋芒毕露。

占据医药电商生态圈核心位臵。见微知著，从牵手上药和国药，并且控股与国药的合资公司就可以看出，公司搭建的医药电商生态圈的价值已经得到了产业界的高度认可。从产业定位来看，公司基于三医联动闭环打造的医药电商生态圈，拥有医疗云（慢病管理云平台）的天然流量导入优势以及医保控费、药品统编字典等技术优势，是整个生态圈中最核心的要素，而这也正是传统医药流通企业急需的“互联网+”船票。

控股市民云，巩固医药电商重要入口。市民信箱公司目前已构建形成了一个以市民为中心、以实名认证为基础、基于云计算模式，汇聚各类市民应用和数据，实现跨部门的市民信息汇集、共享，提供各类线上、线下民生服务的一体化“市民云”。公司此番增资控股，有望把市民云实名认证服务与其医药电商平台结合，推进医药电商服务，未来还将延伸至整个互联网医疗业务。不仅仅是医疗，作为上海市目前主推的市民互联网服务入口，市民云也将成为推动公司连接人与服务终极战略的重要拼图。

投资建议：与上药、国药两大巨头的合作再次显现了公司打造的基于三医联动的医药生态圈所蕴含的价值和潜力。2015 年开始，公司将进入跨越式发展期，全力冲击继百度（人与信息）、阿里（人与商品）、腾讯（人与人）之后的互联网第四极（人与健康）。预计2015-2016 年EPS 分别为0.25 和0.38 元，维持“买入-A”评级，6个月目标价100 元。

上海医药：增长势头良好、电商发展值得关注

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-08-28

上半年业绩略超预期。

2015年1-6月实现销售收入509.5亿，同比增长15.76%。归属上市公司股东净利润15.3亿，同比增长16.39%。扣非净利润14.6亿，同比增长21.59%。摊薄每股收益0.57元，略超我们预期。

管理水平不断提升、提高公司效益。

工业业务持续推进6-signma改造，分销业务严控应收账款管理，初见成效。医药工业毛利率同比提升140bp，公司整体销售费用率与管理费用率同比分别下降24bp与9bp。2015H1经营性现金流4.82亿元，同比增长77.96%，显示了良好的盈利质量。我们认为业绩的改善与公司管理水平提高密不可分，为此我们上调工业业务毛利率100bp（15年至50.2%），分别下调销售费用率与管理费用率20bp与9bp（15年至5.02%和2.96%）。

医药电商正式启航。

自三月份上药大健康云商公司成立以来，至今完成管理团队组建（原众协药业供应链团队+IT高管+海外多年医药电商经验的职业经理人）和A轮融资（上海医药+上药控股80.02%、季军等高管2.48%、京东12.5%、IDG资本5%）。云健康公司将专注于特病与慢病患者的自费药需求，借助上药的线上三大平台，线下三层网络，积极开展处方导流，药品配送和患者管理等业务。云健康公司力争在未来三年保持线上患者、处方、医生数的稳定上涨，并在第三年达到盈亏平衡。

风险提示。

下半年药品招标降价;医药电商业务进展不达预期。

增长势头良好，电商发展值得关注，维持“买入”评级。

我们预测公司2015-17年EPS分别为1.11/1.26/1.42元，同比增长14.8%\13.6%\13.3%。目前股价对应的估值为15x\13x\11x。考虑公司管理持续改善和电商业务综合实力强有望超预期，我们推荐投资者重点关注，维持“买入”评级。

乐普医疗：定增获批，加速心血管生态圈布局

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，丁丹 日期：2015-09-01

事件：

公司非公开发 行股票获得证监会发审会审核通过。

评论：

定增落地，加速心血管生态圈布局，维持增持评级。此次定增募集资金总额不超过12.80亿元，用于补充公司流动资金，为公司建立包括制药、器械、服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业提供充分的营运资金支持，加速公司内生与外延并购步伐，进一步完善心血管生态圈布局，维持盈利预测2015-17年 EPS0.73/0.93/1.18元，3年 GAGR31%，维持增持评级，目标价65元。

核心高管参与定增，彰显对公司发展的信心。公司实际控制人蒲忠杰先生以及公司核心高管间接参与定增（定增价21.41元/股，出资2.87亿，占比22%，锁定期3年），彰显对公司发展的信心。此外，新东港董事长王云友先生出资3.68亿参与认购，占比29%，此次定增落地， 实际控制人，高管和上市公司利益将进一步锁定，加速推动公司发展。

强劲业绩支撑，器械加速，药品高增长。公司主业保持高速增长，2015年上半年整体收入13亿，增68%，业绩表现靓丽。其中主导器械板块收入16%，新一代无载体支架53%，未来完全可降支架、双腔起搏器和左心耳封堵器上市，有望成为器械板块增长加速器。公司并购宁波秉琨，在器械板块外延拓展至IVD 及外科手术器械领域，成长空间逐步拓宽。药品板块，公司围绕心血管药品快速布局，年初新东港制药并表，新增品种阿托伐他汀钙增492%，氯吡格雷基药市场拓展，乐普药业收入增 96.02%。医药板块有望成为公司业绩的另一个强劲支撑点。

心血管生态圈布局逐步完善。上半年公司先后并购优加利，护生堂电商平台等完善移动医疗平台，并推出同心管家及心衰管家两款APP，目前已开始上网运行。公司围绕心血管生态圈快速布局，有望成为最具竞争力的专科移动医疗平台。

风险提示： 可降解支架新技术研发风险;并购整合风险。

九州通：传统商业业务持续向好，全面布局电商业务

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2015-07-13

传统商业业务持续向好

公司传统商业业务持续向好：1）2014年二级及以上医院纯销业务收入增速超过50%，我们预计未来2年在各省医保招标逐渐开展的驱动下，仍将维持40%以上增长，收入占比持续提升;2）中药材及饮片、医疗器械及大健康产品等高毛利业务发展，对整体盈利能力提升较大;3）并购博山药业为医药工业带来了新增长点。在上述因素拉动下，2011-14年公司利润增速由5.9%加速到17.3%，我们预计加速成长态势将持续。

有效整合上下游资源

2014年以来，公司整合上下游资源速度显著加快。上游与华海药业、康缘药业、白云山等供应商进行战略合作，参与其医院开发及产品销售，以及在药店、电商渠道的产品推广，增强客户粘性和公司盈利能力。下游已完成1.4万家药店的签约对接工作。同时，公司入股“U医U药”APP，整合慢病管理等医疗服务资源。

多方合作，积极探索电商业务模式

我们认为，公司是最有希望成为国内医药电商领域龙头的企业之一：1）供应链、物流是电商企业的“硬实力”，公司已拥有高效的仓储、分拣、配送体系，并因其产业链地位，在上下游资源整合方面具备优势;2）与各大综合电商平台对接已基本完成，抢占流量入口，具备先发优势;3）2014年B2C电商业务收入3.11亿元，会员数翻番增长，已达450万，在医药电商中处于领先地位。

估值：目标价39.5元，“买入”评级

我们预计公司15-17年EPS为0.41/0.49/0.61元，基于瑞银VCAM工具（WACC7.0%），通过现金流贴现得到目标价39.5元，维持“买入”评级。