医药电商概念股价值解析 医药电商概念股龙头蓄势待发

紫鑫药业2014年年报点评：Q4业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2015-02-25

报告摘要：

第四季度营收和净利润均同比大幅增长。公司去年总营收为7.76亿元，同比增长63.42%。其中，Q4单季度营收为3.65亿元，同比增长132.12%。

净利润为0.47亿元，同比下降6.51%;扣非后净利润为0.22亿元，同比下降44.09%。其中，Q4单季度的净利润为0.95亿元，同比增长438.30%。Q4营收和净利润大幅增长主要是由于般若药业和草还丹药业两家子公司的销售增长所致。

人参产业在稳步推进中。公司在2009年进军人参产业，目前已经研发出500余个人参食品、保健品、化妆品等品种，数十款人参产品已推向市场，包括人参果蔬发酵饮料、参呼吸饮料、玉红颜红参阿胶糕、鲜人参蜜片等。去年公司人参系列产品销售收入4.24亿元，同比增长185.71%;但毛利率仅为37.8%，同比下降13.49%。毛利率下降主要是由于人参原材料价格上涨较快以及产品销售结构变化所致。公司去年在长春、延吉等新建3家专卖店，现已在长春市约300家流通终端铺货。

公司今年将会主推参呼吸饮料，以长春为中心，广告投入辐射东北三省，同时计划在南方省份打造5—10个样板市场，逐渐推向全国市场。

基因测序产业仍是提升估值的重要因素。第二代高通量基因测序仪主要是由子公司中科紫鑫经营。第二代基因测序仪技术主要是与中科院北京基因组研究所合作，目前基因测序仪仍处于研发试生产阶段。

投资建议：在不考虑定增的情况下，我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.09元、0.13元和0.17元，目前市盈率偏高。但公司的人参产业仍处于拓展期，成长性存在较大的弹性，且公司是较少开拓基因测序产业的上市企业，受市场关注度较高，因而可享受较高估值，继续给予“增持”评级。

风险提示：人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。

嘉事堂2015年中报点评：公司率先进入PBM领域

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：景莹 日期：2015-09-01

业务快速增长：公司近日公告2015 年中报，实现营业收入36.85亿元， 同比增54.42%，扣非归母净利润8914.21 万元，同比增61.03%，EPS 为0.37 元。

公司于2013 年开始进军高值耗材业务，共投资控股了14 家企业，业务涉及全国800 多家三甲医院，未来将主要对中小企业以低PE 进行低成本收购，业务发展迅速。上半年14 家耗材公司实现营业收入16.05 亿元，实现净利1.1 亿。

公司目前在北京二三级以上医院开户率达95%以上，今年北京新一轮招标规则的改变，有望带来公司的医院配送业务高增长。

率先开展PBM 业务。公司与中国人寿合作，与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议。合作模式为：中国人寿通过政府招标采购服务承担蚌埠市基本医疗保险经办业务，承办鄂州市城镇职工医保、城乡居民医保和城乡居民大病保险业务，提供医疗费用审核及医疗行为核查。嘉事堂通过集中采购（GPO）和信息化优势，实现带量采购。

公司在GPO 领域耕耘2 年，14 年规模为6.55 亿，具有成熟的GPO 项目管理团队和完善的药品议价系统。可以有效实现整体费用降低10%-20%。未来随着签约的地方政府增多，公司的能力不断得到政府认可合作更加深入，业务量将带来暴发式增长。

投资建议及评级：由于政策的不确定性及流通各环节协调上存在一定难度，公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的PBM 模式，未来长远有望拓展到诊疗体系监管以实现全方位的医保控费。我们看好该模式的易复制性以及可以快速实现整体费用控制。公司的耗材板块、药品配送和GPO 板块均保持快速增长。我们测算2015-2017 年公司每股收益分别为0.79 元、1.13 元和1.47 元，给予“买入”的投资评级。 风险提示：新业务推广慢于预期。

南京医药点评报告：战略变革循序渐进，盈利水平实现提升

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏，廖凌 日期：2015-09-02

投资要点

事件：2015年8月30日，南京医药公告2015年中报业绩，相比去年同期， 公司上半年实现营业收入119.88亿元，同比增长11.65%;实现归属于上市公司股东的净利润8053.50万元，同比增长212.23%。

毛利率略有下降，财务费用降低推升净利率水平

2015上半年，公司收入实现稳定增长，同比增速为11.65%;分区域来看，南京和福建地区收入增速较快，分别增长16.69%和15.96%，报告期内公司药事服务的创新模式向福建、四川等地复制推广，取得了良好效果。盈利能力方面， 受到综合医改试点、公立医院药品集中采购相关政策出台等因素的影响，公司报告期毛利率小幅下降，同比减少约0.06%;净利率水平受到财务费用下降的推动提升至0.85%，进一步向行业均值水平回归。总体来看，公司主营业务收入保持稳定增长态势，定增引入战略投资者后，公司费用控制能力和经营整改效率有所提升。

与WBA 战略合作进入实质性推进阶段

2015年是公司与WBA（沃尔格林-联合博姿）实质性战略合作的元年。上半年借助WBA 在医药商业供应链资源优势，公司和WBA 在优势品种、药妆、器械及合约销售上已有具体项目上的合作;未来公司有望在配送网络建设、专科药代理及配送、健康管理、医药电商、公司治理和管理等多方面实现提升。

物流信息化建设循序渐进，供应链管理能力有望提升

报告期内，南京物流中心确定了建设基地，同时建设规模及投资提升，项目建成后可满足未来5年综合业务发展要求;另外，合肥天星物流中心土建已完工， 年内有望竣工及完成搬迁，苏北、福建等地的物流中心也在研究论证中。信息化建设方面，供应链服务信息化平台、健康服务信息化平台、供应链可视化信息系统等信息化项目取得显著进展。我们认为，公司物流配送及信息化等项目落地后，将显著提升公司药品配送供应链管理能力，助推公司综合毛利率提升。

盈利预测及估值

我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.27元、0.38元、0.55元，同比增长85.90%、41.44%、44.68%;最新股价对应动态市盈率PE 分别为33.67倍、23.81倍和16.46倍，维持买入评级。以岭药业中报点评：收入利润同步增长，持续进行资源整合

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-08-27

事件：公司8月25日发布定期公告，2015年上半年实现营收17.05亿元，同比增长10.94%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比增长10.76%;基本每股收益为0.2元。同时预告前三季度业绩略增，同比增10%-30%。

点评：

费用率平稳回落，收入与利润同步增长。业绩稳步增长，通心络、参松养心、芪苈强心三大心脑血管产品贡献收入12.28亿元，同比增长12.39%，后两者增长较快;连花清瘟系列贡献收入2.69亿元，略降4%。公司已渡过高投入期，期间费用率水平持续回落，销售费用率36.42%，管理费用率9.18%，均为近三年低点。

三大业务板块同步推进。公司以现代中药为核心，发展化生药和健康品业务。启动香港、泰国、新加坡等国的专利中药的国际注册，开拓化生药欧美市场，未来两年内将递交数个ANDA产品，培育成为中长期的业绩增长点。丰富健康产品梯队，成立了台湾以岭健康城科技有限公司，开发台湾的保健品市场。 大健康O2O战略布局。公司整合线上线下医疗资源，初步搭建慢病管理平台。以岭健康城线下实体店于2015年6月开业，提供线下的健康服务项目和健康产品销售，与以岭健康城电商平台互为补充。还适时布局了移动医疗，投资设立“我就医网”，作为APP入口，对接以岭健康，将于近期上线推广。

维持“推荐”评级。预计15-17年EPS分别为0.44、0.55、0.64元，对应2015年8月24日收盘价14.54元的市盈率分别为33、27和23倍，公司品种质地优良，积极布局移动医疗等热点领域，维持“推荐”评级。

风险提示：1、药品降价幅度大于预期;2、新进领域经营不达预期。

一心堂：跨区域布局初步成型，龙头正在成长

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2015-09-02

投资要点：

跨区域门店布局初 步成型，维持增持评级。公司上半年门店新增门店519家，门店总数达到3142家（加并购整合，公司门店总数约3500家），已覆盖云南、海南、山西等多个省份，跨区域龙头已初步成型。随着公司门店布局的拓展，公司渠道优势愈发明显，未来有望进一步加强供应链管理，整体利润有望保持稳健增长，维持2015-2017年EPS1.44 /1.77/2.10元的预测（考虑定增摊薄后预测EPS 为1.37/1.67/1.99，现价41.18元对应2015年PE 约30X），维持除权后目标价64.41元，维持公司增持评级。

公司实际利润潜力好于报表。受公司快速拓展门店以及电商业务前期投入较大的影响，2015年上半年归母净利润1.73亿元，同比只增长10.43%。但截止到2015年8月7日，公司仍有约280家门店已签约待整合，对应2016年收入超6亿，净利润约3000万，公司实际利润潜力好于报表。随着整合推进，到2015年底，公司实际利润潜力超4亿（以并购门店全年并表备考计算）。

供应链管理有望进一步强化。公司凭借多年区域高密度门店覆盖，已形成良好渠道优势，与系列知名供应商建立了长期稳定的合作关系，随着更多区域的拓展，将有助于夯实供应链上下游的关系，逐步降低采购成本。此外公司通过云南鸿翔中药科技有限公司、云南星际元生物科技有限公司以及大股东参与设立的并购基金，积极探索全产业链布局，也将有助于公司进一步综合降低采购成本，提升利润水平

。 风险提示：电商短期投入较大影响利润释放