大飞机产业链概念股藏巨大机会 大飞机产业链概念股个股详解

洪都航空14年年报点评：“猎鹰”将迎收获季

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-13

公司动态：

3月31日，公司发布2014年年度报告：2014财年公司实现营业收入34.51亿元，同比增长20.63%;实现营业利润1.07亿元，同比增长29.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长8.58%;基本每股收益为0.14元。

主要观点：

产品毛利率继续大幅下挫

教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。

K-8/教-8系列中级教练机交付回升

教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单，9月交付首批4架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年，继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。

生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季

“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上，赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发，在市场N次“狼来了”的预言落空后，“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。

在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊

至今年年初，农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自北大荒通航和新疆通航的68架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成，向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过，经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机，新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近，在2017年之后。

空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位

2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括：①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布，飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练;教-8使用定位由高级训练调整为中级训练;任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机，更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。

投资建议：

未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级

南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工，北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动，力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。

承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。

今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计2015~2017年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元，基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。

投资风险提示：

公司资本市场投资者关系形象不佳。

贵航股份调研报告：内扩外购完善产品结构，汽车增量和存量扩大需求

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2013-12-25

事件：日前，我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

作为汽车零部件知名企业，享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业，主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长，同时我国汽车保有量逐步加大，在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下，公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。

募投项目进展顺利，产能逐步释放。公司募投项目进展顺利，密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产，散热器和电子电器开关两项目有序开展，公司生产能力有望逐步提高，扩大公司生产规模，同时能有效的改善产品结构，提高竞争力。

并购客户资源互补企业，完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司，扩大公司客户群，有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系，扩大公司客户群。

估值与评级：汽车行业的稳定发展，打开公司产品需求空间，公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善，但随着汽车零部件企业扩张加速，公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469，期待公司“内扩外并”发展的表现，但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨，给予公司“中性”评级。

风险提示：原材料价格上涨超出预期，宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。

宝钛股份：民用钛材产品结构逐步优化，军品需求存在爆发可能，上调至“增持”评级

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2015-04-09

投资要点：

钛材销量及收入稳定增长，计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨，同比增长5.18%;营业收入24.81亿元，同比增长4.58%，公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌，14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点，公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元，对公司业绩产生了较大影响。整体而言，公司经营情况正在逐步好转，比如14年营业毛利率提升了2个百分点，扣非后净利润自2012年以来首次转正。

民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下，国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善，一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产，相比钛板，钛带成品率和生产效率都有不小提高（成品率至少提高10%以上），公司的成本优势将得到体现;另一方面，公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用，其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨，未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。

军用钛材潜在需求巨大，公司受益确定性最高！钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机（歼20、大运等）仍没有大规模列装，因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看，军用钛材市场潜力巨大，仅以大运为例，一架预计需要钛材100吨（考虑成材率影响）左右，按10年交付200架计算（美国现有400架大型运输机，俄罗斯300架），每年就需要钛材2000吨，与公司目前每年军用钛材销量持平！军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒，公司作为军用钛材的龙头老大，市场占有率超过50%，未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。

上调盈利预测，上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测，预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元，EPS 分别为0.09、0.16、0.23元，对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位，我们上调公司至 “增持”评级。

钢研高纳：技术优势促进业务发展

类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：严浩军 日期：2015-08-03

2015年上半年，公司各项产品业务均实现稳定增长，技术优势促进公司优势业务不断向纵深发展，公司未来将持续收益于航空航天产业的发展。预计公司15-17年每股收益分别为0.43元、0.55元、0.69元。给予增持评级。

博云新材：高端材料空间巨大，业绩爆发拐点已现

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：原丁，张润毅 日期：2015-04-13

投资要点：

首次覆盖给予增持评级，目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势，但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断，随着民机认证完成和军机系统列装，产能加速释放是大概率事件，公司2015年将进入业绩大幅反转期，预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元，考虑到公司的稀缺性，给予2015年125倍PE，目标价30元，空间54%。

军工高端材料领跑者，业绩反转已现端倪。我们预计：1）2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证，并开始交付;2）公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格，截止目前C919订单达450架，2015年底前有望首飞，从而拉开公司成长序幕;3）公司拟定增收购伟徽新材，打通硬质合金产业链千亿级市场。4）管理层杠杆增持凸显信心。

飞机刹车系统市场广阔，公司将一枝独秀。1）据我们测算，预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元，而全球民机市场空间达300亿元;2）公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商，高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3）军民深度融合大风正劲，我们预计，新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策，公司作为高端材料稀缺标的，将充分受益。

高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂，打破国外垄断。据我们测算，2015年我国刹车片市场规模达65亿元，2）我们预计，十三五期间，高铁核心器件国产化势必加速，预计市场空间每年近百亿元。

催化剂：公司民机产品完成认证;高端材料利好政策出台;C919首飞。

风险提示：公司产品交付慢于预期;技术人员流失;政策扶持低于预期。

中航动力：战略性削减服务业，未来发展可期

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-08-27

报告摘要：

事件：中航动力2015年8月25发布半年报，2015年上半年，公司实现营业收入93.04亿元，同比减少15.98%，归属上市公司股东净利润3.76亿元，同比增长59.82%，扣除非经常性损益，归属上市公司股东净利润1.19亿元，同比增长5.71%，EPS为0.19元。

公司主营业务中，航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元，同比增加6.68%;外贸出口实现收入11.71亿元，同比减少11.51%;非航空产品及服务业实现收入22.62亿元，同比减少46.08%，主要是服务业收入同比减少71.59%战略性削减低利润业务，提高公司运行质量。公司今年营业收入减少，主要是由于公司战略性削减部分服务业。公司管理层市场意识强烈，遵循市场规则，淘汰低利润业务，在高利润行业加大投入，预计公司后续会把这部分资源投入到高附加值业务，这将显著提高公司运行质量;考虑到军品业务采购特点，我们认为下半年公司营业收入会增长，维持全年营收稳中略降的判断，中长期继续看好未来发展。

阅兵提升航空发动机关注度，缓解国民“烧钱”疑虑。今年恰逢抗战胜利70周年，是行业内大事，但与市场不同观点的是，阅兵在展示国家现代化装备特别是航空装备的同时，也将提升航空发动机社会关注度，为整个行业的发展提供契机，而不是简单的阅兵行情，公司作为航空发动机行业龙头将的到持续关注。

业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期，给予“买入”评级。

投资风险：军品采购的不稳定性、两机专项出台低于预期