维生素D3行业有望迎来反转 维生素概念股龙头解析

维生素D3行业有望迎来反转 维生素概念股龙头解析

维生素D3是饲料、医药等行业重要的维生素产品之一：维生素D3，又名烟碱酸胺、胆骨化醇。维生素D主要有以下生理功能： 1、 提高肌体对钙、磷的吸收，使血浆钙和血浆磷的水平达到饱和程度。 2、 促进生长和骨骼钙化，促进牙齿健全； 3、 通过肠壁增加磷的吸收，并通过肾小管增加磷的再吸收； 4、 维持血液中柠檬酸盐的正常水平等。在饲料、医药、化妆品等各个领域具有广泛的应用。

VD3逐步实现产能出清行业供需格局大幅改善：由于近几年来盈利能力维持低位，行业整体逐步实现产能出清。目前行业实际有效产能是大幅降低。国内多个主要产能的生产受到多方面的影响已大幅度受限，同时也已有若干套装置由于多年的盈利困境与自身工艺等原因已彻底退出市场。根据我们的测算，目前国内有效产能已降至7000-8000吨之间，对比全球每年6000吨左右的需求水平，行业供需格局已得到根本性的好转。

羊毛脂-胆固醇产业链供需反转一体化企业充分受益：羊毛产业的供给持续收缩以及下游纺织需求的稳定增长，拉动羊毛价格持续增长，并进一步推高羊毛脂价格。羊毛脂价格维持高位间接推高了胆固醇的成本。我们认为羊毛脂价格的持续上行推高胆固醇整体的生产成本，同时胆固醇的供需情况逐步改善，国内VD3中间体的需求将维持一定程度的紧张态势，原材料的供给瓶颈将成为未来影响VD3行业的主要变量之一。一体化企业将充分受益。

维生素D3下游需求呈刚性、下游行业拐点已出现：维生素D3下游需求以饲料、医药行业为主，增速较为稳定整体呈现一定的刚性需求特征。由于其在饲料整体添加成本较小，下游对其价格波动具有一定的容忍度。受益于近几年来国内饲料行业需求的稳步提升以及近期禽类养殖等行业迎来拐点。

投资建议

我们认为本轮VD3行业有望迎来一轮新的景气度提升周期，价格有望创历史新高。需求端边际改善、供给端产能出清的趋势下，关键中间体胆固醇的供给瓶颈显现，加剧行业供给紧张的态势。根据我们近期的草根调研了解到，目前国内VD3的市场最新报价已达到450元/公斤，接近历史最高水平，且已经有下游客户成交接单。海外报价水涨船高，欧洲报价已达到40欧元/公斤，美洲报价超过50美元/公斤。我们认为后续价格有望延续上涨。

建议重点关注全球VD3龙头企业花园生物，公司拥有5000吨VD3产能，并配套250吨NF级胆固醇产能，同时计划募集资金建设环保杀鼠剂、核心预混料等项目，丰富自身下游产业链。公司充分受益于VD3的价格上涨，产品单价每上涨100元/公斤，EPS增厚1.9元，具有极高的业绩弹性。同时建议关注仙琚制药，其控股子公司台州海盛拥有2000吨VD3产能，同时配套胆固醇生产，也将受益于本轮景气周期上行。

风险提示

下游禽类养殖复苏低于预期；关停产能无序复苏。

维生素9只概念股价值解析

广济药业事件点评：VB2价格维持高位全年业绩向好，且有受益于国企改革

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-07-19

事件：

公司发布2016年半年度业绩预告，截至2016年6月30日，归属于上市公司股东净利润5000万至6500万元，去年同期亏损2208.65万元，实现扭亏为盈，基本每股收益0.198元至0.258元。

投资要点：

VB2价格上涨提升业绩实现扭亏为盈，下半年业绩有望好于上半年。公司是全球最大VB2生产商，VB2产能4800吨（本部2300吨加上子公司孟州产能2500吨），15年广济本部武穴工厂VB2 2300吨生产线搬迁至大金广济药业（000952）生物产业园，今年5月份拿到GMP认证，其产能可恢复到生产线搬迁之前水平。VB2价格自2015年7月起涨价，起涨之前价格在120元/kg左右接近于成本，16年年初市场成交价在220元/kg，目前VB2国内成交价在270元/kg-280元/kg，价格整体呈上升趋势，夏季部分厂商停产检修，市场货源偏紧，价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力，处于停报停签状态，目前市场报价从160元/kg反弹至210~220元/kg左右。公司子公司湖北惠生从7月16日起停产3个月，公司已做好生产销售安排及库存准备，不会影响全年销量。目前VB2仍处于货源比较紧缺状态，各厂商维持现有价格意愿一致，预计下半年VB2价格仍然保持在较高的价格水平，且有望继续上涨。搬迁后的生产线正常生产，下半年VB2产能得以完全释放，下半年业绩有望好于上半年。

资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委，公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺，将以广济药业现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品，适当引进新的产品。2015年年底，湖北省财政出资400亿元人民币发起设立引导基金，设立总规模为4000亿元的湖北省长江经济带产业基金，投资新兴产业，并由长投集团履行出资人职责。随着国企改革的不断推进，相关配套政策有望密集出台，国企改革将加速推进，国企市场化重组与资产注入将提速。广济药业作为典型的背靠大集团的小市值公司，有望获得长投集团旗下优质资产注入。其次，公司大股东长投集团目前持股比例不高为16.57%，今年3月份大股东为夯实控制权低价拿定增，被股东大会否决，长投集团为确保控制权，将旗下资产注入换股权，也不失为是一种选择。

盈利预测：夏季部分厂商停产检修，市场货源偏紧，VB2价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力，处于停报停签状态，VB6价格呈反弹趋势，搬迁的本部工厂大金广济药业生物产业园正常生产，下半年VB2产能得以完全释放，下半年业绩有望好于上半年。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委，公司是长投集团旗下唯一上市公司，有望受益于国企改革，获得集团优质资产注入。VB2价格在高位平稳上涨，涨幅虽不及我们之前预期，但预计在高位维持时间将延长，加上VB2搬迁工厂今年5月份才拿到GMP认证，加上厂商有可能控货维持价格，销量下降，暂下调16年盈利预测，公司目前市值45亿左右，公司资产注入预期强烈提升估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.17和2元，对应估值18 倍、16倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：维生素涨价不确定性，国企改革推进低于预期，资产注入不确定性。

东北制药：制剂开局良好，补贴扭转亏损

类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：郑一宁 日期：2014-04-25

投资要点：

合并营业收入增长15%，各业务板块分化严重，母公司收入同比下降20.23%，子公司收入大幅上升35.78%。原料药业务萎缩，而制剂业务营收增长加速，符合我们对公司制剂业务增速提升的预期。纯麻产品盈利能力提升，左卡尼汀、卡孕栓、整肠生等制剂品种增长明确。Q1合并营业利润为-1498万元，获得搬迁补偿款8554万元，使得净利润由负转正，Q1子公司营业利润创下4582万元的季度新高，制剂盈利能力提升。Q1子公司毛利率同比下降2.53个百分点，但较去年第四季度有所上升。公司预告上半年净利润为4000-6000万元，第二季度盈利状况值得关注。

今年年初VC价格初步实现复苏的势头，VC粉价格从24元/千克上升至28元/千克，VC出口均价持续攀升。前几年的整体深度亏损促使行业开始整合，DSM洽谈收购江山制药就是明显预兆，我们此前预计VC行业逐步复苏情况正在发生。VC价格向上趋势不变，如维持平稳复苏势头，VC业务毛利率有望提升至合理水平。

VC行业拐点已然显现，一季报反映制剂业务增长的提速。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.26、0.39元，基于公司业绩有望出现反转，继续维持“增持”评级。

风险提示：风险1：受产能过剩影响，VC价格继续低迷;风险2：各省药品招标制度迫使药品降价;风险3：管理费用超预期快速增长。

浙江医药点评报告：VA和VE涨价持续发酵，业绩增长弹性大

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-29

事件：2月25日，巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调，其中维生素A 报价上调至220元/公斤，维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振，今日维生素A/E 市场挺价，部分地区VA 成交至210-220元/公斤，部分地区VE 成交至45元/公斤。

点评：

1.VA 此轮涨价具可持续性，有望超预期。从供给端来看，1）供给侧改革环保压力增大，新进产能受限，部分厂商产能下降，今年9月份G20会议在杭州召开，将关停长三角地区污染类企业一段时间，全年开工率进一步下降，涨价预期将进一步提升。2）柠檬醛（又称b-紫罗兰酮）为生产VA 的核心中间体，巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者，掌握了全球60%以上的柠檬醛市场，新和成、浙江医药（600216）具备生产柠檬醛能力，但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格，将催生VA 市场价格的上涨。3）安迪苏（600299）宣布3月份退出中国市场。

从需求端来看，1）VA 下游70%需求为饲料厂，在饲料总成本占比小1%左右，对提价不敏感。2）VA 保质期时间短，无法进行长时囤货，春节过后国内饲料企业备货旺季到来，需求上升，价格有望继续攀涨。3）之前市场看跌VA，导致市场上存货较少，目前市场上供货很紧缺。

从VA 市场竞争格局来看，由于VA 的工艺技术难，目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威（002626）能实现规模化生产。行业集中度较高，供应格局稳定，缺少新进入者，易于结成价格联盟，维持价格上涨。

2.VE 价格处于底部，价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙大火，加上维生素整个板块价格往上走的影响目前国内厂商市场停保价，国外企业成交价为45~50元，VE 价格处在在底部且已持续一段时间， 行业内的大部分企业处于亏损状况，价格具有反转上涨趋势，但因存在VE 供给一定程度的过剩，预计上涨幅度不大。

3.VA 和VE 价格上涨，公司业绩弹性大。公司VA 旧厂产能规模800吨/年（按油算），昌海新建产能1000吨/年（按油算）目前调试阶段，尚未正式生产。预计2016年VA 油产能规模800吨左右，按照VA 粉来计算，预计 VA 全年产能在2000吨左右。公司VE 油产能2万吨，按50%VE 粉来算，产能4万吨。按照公司VA 产销量2000吨，VE 产销量4万吨来算，VA 价格的上涨150元/kg（价格涨至250元/kg），有望增加净利润2.34亿元左右，EPS 有望增厚约0.25元，VE 价格上涨10元/kg，净利润有望增厚3亿元左右左右，EPS 有望增厚0.32元。

4.创新药和仿制药品支撑公司未来发展。公司制剂类产品平稳增长，半年报数据显示，来立信系列销售收入同比增长9.92%;盐酸万古霉素针（来可信）销售收入同比增长9.31%;注射用替考拉宁（加立信）销售收入同比增长27.82%。

在研产品创新药物苹果酸奈诺沙星，为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物，其口服剂型（胶囊）和注射剂在国内已完成Ⅲ临床研究，与美国AMBRX，lnc 公司合作的抗HER2-ADC 项目按照计划顺利推进。

5.盈利预测及评级：目前VA 处于上涨初期，上涨持续时间有望维持到16年四季度，涨价幅度有望超预期，VE 价格仍处在底部，价格具有反转上涨趋势。维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显著。按照VA 产量2000吨，VE 产量4万吨，VA 价格的上涨150元/kg（价格涨至250元/kg），VE 价格上涨10元/kg，预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.83元和1.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。

6、风险提示：提价不达预期;产能释放不及预期风险。