“国改+新业态”驱动商业零售业估值提升 新零售概念股望爆发

“国改+新业态”驱动商业零售业估值提升 新零售概念股望爆发

6月16日，电商巨头亚马逊收购全食超市的消息引发了商业零售行业震动。根据协议要求，亚马逊将以每股42美元的价格收购全食超市，交易价格约为137亿美元。在线零售商巨头亚马逊的线上向线下渗透行为，结合之前电商巨头阿里在国内市场投资银泰商业、三江购物、苏宁云商、联华超市等事件，可以清楚地看到，电商巨头全渠道融合模式在全球范围已成大势所趋。

作为新零售元年，2017年国内零售行业最大的变化是零售新物种、新业态的诞生。在线上商业巨头新技术、新理念与线下企业的合力探索下，我国零售百货行业有望迎来跨越式发展新契机。

零售百货企业积极转型

《红周刊》记者了解到，去年底以来，零售板块活跃度持续回升，新零售、国企改革、消费金融等主题性机会不断。一方面，实力不足的小企业被逐步淘汰；另一方面，大企业的收购兼并时有发生。无论是新零售还是传统零售，持续淘汰、并购以及跨界都将是不可避免的趋势。

“在消费升级下，零售业将显现出两大特点：一是线上增速放缓。电商行业不断接近天花板，对实体零售的冲击将减弱。二是线下同质化明显、缺乏核心竞争力。”一位要求匿名的研究人士对记者表示，近年来，零售行业上市公司纷纷布局零售外业务的原因有很多，如宏观经济的放缓、房地产市场低迷，使得零售行业整体需求疲软；行业内竞争激烈，再加上网络电商的冲击严重，进一步使得零售企业市场份额缩减；此外，零售企业自身的成本较高、利润单薄等因素，也对零售行业的上市公司长期经营带来负面影响。

或许正如前述研究人员分析的那样，为改变自身不佳的经营局面，近年来有越来越多的零售百货业公司选择了跨界转型，试图通过双主营业务模式来扭转业绩不佳的局面。在梳理目前零售行业上市公司的经营情况时，《红周刊》记者发现二级市场中零售行业的上市公司转型金融投资、新媒体、房地产等行业的并不在少数。

其中，涉及金融行业的百货类上市公司最多。如布局“百货+金融”业务的有越秀金控、大连友谊、中百集团等；发起设立民营银行的有苏宁云商、永辉超市、红旗连锁等；设立小额贷款公司的有重庆百货、合肥百货、通程控股等；进军第三方支付的如宏图高科等。在具体公司上，越秀金控的前身广州友谊就因收购越秀金控100%股权，转战了跨度很大的金融行业，主营业务也由原先的百货转型为“百货+金融”业务。中百集团也在积极尝试金融与实业相融合。2016年底，公司与武汉东湖百瑞股权投资基金签订了《关于中百集团武汉生鲜食品加工配送有限公司之投资入股协议》，将其所持有的中百生鲜49%的股权以13279万元转让给产业基金。通过此次股权转让，公司表示这有利于通过整合内外部资源，有效分散中百生鲜的业务转型期风险和改革压力。苏宁云商在今年6月16日发布公告称，关于发起设立江苏苏宁银行已获银监会开业批复，江苏苏宁银行将以“科技驱动的o2o银行”定位，打造线上线下高度融合发展。

同样是受行业竞争压力影响，“体验”已成为百货零售企业的“救命法宝”。百货业也不再局限于满足消费者购物需求，纷纷向购物中心转型，如此也就推动了资金向商业地产开发转移。最典型的公司有豫园商城和昆百大a。其中，豫园商城是一家拥有旅游地产、旅游商业、珠宝零售、餐饮品牌、老字号品牌零售等业务的大型综合商业集团。其在2017年5月26日抛出了重组预案，拟向浙江复星、复地投资管理等17名对象定向发行股份，购买其持有的上海星泓、闵祥地产等28家公司的全部或部分股权。公司表示，此次收购将使得上市公司的主营业务注入新的元素，有助于实现业务的战略升级。昆百大a原主营业务为百货、家电、商业物业，随着经营压力的加大，该公司近期也发布公告称，拟以61.82亿元收购我爱我家94%的股权。对于此次收购，昆百大a表示将积极布局房地产中介服务行业，希望能分享到该行业爆发式增长的机遇。

“虽然实力强劲的百货公司都在积极转型突破，但从行业目前情况来看，百货零售行业仍未发生趋势性反转。”资深研究人士对《红周刊》记者表示。他认为，在百货零售子板块中，黄金珠宝行业是最被看好的，而超市行业的复苏则需要在下半年进一步确认。“在百货行业中，我看好全国布局的龙头企业，而区域性百货短期既无法提升估值，也无法外延扩张，相对压力较大。”该资深研究人士如是说。

“新零售”新机遇

去年底以来，新零售、国企改革、消费金融等主题性机会不断，特别是随着互联网电商巨头布局线下以及新零售概念的提出，使得线下零售实体估值又出现了一轮明显回升，“新零售”已成为国内零售行业近年来热议的话题。

相较近日亚马逊收购全食超市事件，此前国内电商巨头阿里在国内市场的收购动作，如收购银泰商业、三江购物、苏宁云商、联华超市等公司股权，就已经在积极推动国内零售行业的融合变革了。而除了阿里的积极行动外，京东与永辉、天天果园的合作，腾讯与每日优鲜的合作等，也都融合了线上线下元素，颠覆了传统电商运营模式。特别是2016年11月11日，国务院还出台了《关于推动实体零售创新转型的意见》，此《意见》的发布，进一步推动实体零售补短板、增优势，提高了企业核心竞争力，而正是通过促进跨界融合、线上线下融合、多领域协同、内外贸一体化等多方面发展，使得我国零售行业迎来发展新格局。

“从零售行业发展的周期性角度来看，线上零售的冲击已经见顶，未来线下零售大概率迎来反扑。”申万宏源指出，网络购物的出现是一个外生变量，但是网购对实体零售形成较大的冲击则是零售行业发展过程内生的。目前零售行业处于大周期向上的底部。线上和线下的动态格局基本形成，居民消费渐趋理性，线上对线下冲击逐步趋弱。而线下零售竞争在过去几年的不景气周期将逐步趋缓，未来几年将进入行业内优质公司门店开设和业态调整的业绩释放周期。

同样是对于零售行业的未来发展，多位券商行业研究员在接受记者采访时也一致表示，零售行业最大的变化是零售新物种、新业态的诞生，通过新技术、新理念与线下企业的合力探索，新零售模式有望成为我国零售行业未来跨越式发展的新契机。

在投资机会的发掘上，广发证券就提出，新零售模式的不断推进有望带来两类投资机会，即全渠道转型已取得成效的零售龙头和实体渠道的价值重估。其建议：1，电商依然是零售板块中最值得关注的领域，且其规模的持续扩张必然带动产业链相关领域的发展，代表公司有南极电商。2，线上线下融合的新零售是消费习惯变迁下的大势所趋，无论是与巨头绑定还是独立发展，核心竞争要素依然在于自身运营效率的提升。前者代表公司有与阿里深度绑定的苏宁云商、百联股份、三江购物等；后者代表公司则是自身具备变革意识和强运营能力的线下龙头公司，如永辉超市、鄂武商a、天虹股份。

混改提振，凸显龙头价值

国企改革在近年来一直是商贸板块比较重要的股价催化剂，推动了上市公司基本面的优化。一位市场分析人士指出，对于国企众多的零售板块（96家商贸零售上市公司中有48家公司具有国资背景），国改的进一步推进（通过治理结构优化和合理的激励安排），不仅有效地激发管理层和员工的积极性，改善了公司业绩和释放价值，更可以自身资源为依托，重塑团队、更新思维，加速迈入新零售转型的新时代。

对于涉及国改的公司，前述分析人士建议投资者关注国改速度较快区域内的龙头公司，如上海、广东、天津、重庆、山东、安徽等国企改革重点省份内百货零售业上市公司，如百联股份、老凤祥、天虹股份、广百股份、银座股份、合肥百货等，而一些具有估值低、改革预期强、改善空间大的公司，如鄂武商a、重庆百货等也同样不可轻视。与此同时，该人士进一步提出，投资者在充分理解监管层一直强调的通过并购重组盘活存量助力国企国资改革，化解过剩产能和“僵尸企业”市场出清的精神下，关注一些小市值的国企改革标的公司，如津劝业、兰生股份等具有重估机会的企业。

具体公司中，上海本地股老凤祥的第一大股东为上海黄浦区国资委，国内黄金珠宝行业龙头，目前公司估值在21倍左右，较港股周大福等有严重低估。百联股份的股价目前已经基本回调，已基本消化前期集团层面与阿里合作的事件影响，但新零售合作、混改都有重点推进，随着阿里接手联华超市18%股权，后续进一步合作值得期待。鄂武商a的第一大股东为武汉商联（集团）股份有限公司，持股比例达21.54%。作为武汉国资委旗下的全资控股公司，武汉商联曾于2014年7月承诺在五年内解决旗下三家上市公司（鄂武商a、中百集团和武汉中商）的同业竞争问题，国企混改与整合的预期强烈。中百集团管理层原计划于今年7月份完成股权激励计划，后因公司业绩不达标而被迫延期。4月28日，中百集团再度发布公告称，由于2015年、2016年公司经营业绩预期均不能满足相应要求，大股东武汉商联集团拟变更承诺，力争5年内实施中百集团管理层股权激励计划。

个股解析：

三江购物：关店较多致收入降幅扩大，净利润触底回升

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明，张璐芳 日期：2017-04-05

营收下降6%，归母净利增长50.69%公司披露年报，2016年实现营收40.96亿元，同比下降6%，归母净利1.01亿元，同比增长50.69%，EPS为0.25元。其中，4Q16营收为9.28亿元，同比下降9.92%（Q1-3同比增速分别为-2.24%、-6.16%、-6.42%）;归母净利为0.24亿元，同比增长617.39%（Q1-3同比增速分别为13.45%、-20.20%、110.74%）。受行业大环境影响，公司经营继续承压，报告期内关闭效益较差的门店27家，新开业21家，门店净减少致收入降幅较上年同期（-1.95%）有所扩大。另一方面，归母净利同比增长幅度较大，扭转连续3年大幅下降的局面，其中，报告期内确认新江厦股权处置投资收益1993万元，收到政府补助2518万元（同比增加995万元），剔除该部分影响，扣非后归母净利0.74亿元，同比增长37.62%，主要系供应链优化致毛利率提升。

生鲜收入正增长，线上销售同比大幅提升分产品来看，食品（包括粮油、饼干、饮料、烟酒和保健品等商品组）收入22.33亿元（占比），同比下降7.17%，主要受消费结构调整和渠道多样化影响;生鲜收入9亿元（占比），同比增长4.30%，主要是公司持续生鲜购物环境的改造，在食品安全上执行100%检测等措施赢得了顾客的认可;日用百货收入7.08亿元（占比），同比下降10.05%，主要受网络销售影响;针纺收入1.07亿元（占比），同比下降19.27%。分地区来看，宁波地区收入32.89亿元（占比），同比下降2.82%;浙江其他地区收入6.60亿元（占比），同比下降17.97%，降幅较大。线上销售方面，2016年公司完成三江购物网的改造、入驻百度外卖与淘宝便利平台，全年实现线上销售收入6286万元（占主业收入1.61%），同比增长223.5%。

供应链优化带动毛利率提升2016年公司毛利率为21.34%，同比增加1.5个百分点，主要系公司不断优化供应链，加大商品的源头采购和自有品牌，降低商品采购成本所致。其中，食品毛利率18.08%，同比增加2.07个百分点，2016年10月，公司启动位于奉化方桥物流中心的“中央厨房项目”，以自有资金投资，逐步增加自有品牌即食类餐点的品种;生鲜毛利率13.86%，同比增加2.32个百分点，主要系加大源头采购所致;日用百货毛利率23.13%，同比增加1.55个百分点;针纺毛利率32.45%，同比增加1.01个百分点。报告期内费用管控较为合理，期间费用率为18.23%，同比增加0.58个百分点。其中，销售费用率16.25%，同比增加0.33个百分点;管理费用率2.55%，同比增加0.23个百分点，主要系折旧和摊销增加所致;财务费用率-0.58%，同比持平。净利率同比增加0.93个百分点至2.47%，盈利能力有所提升。

维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司17-19年EPS分别为0.17/0.19/0.21元，维持“买入”评级风险提示：定增进程未达预期等