保险业估值料持续修复 保险产业概念股一览表

中国太保：专注保险主业，多版块合力推进价值增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2017-04-05

事件

中国太保公布2016 年业绩中国太保2016 年实现营业收入2，670.14 亿元，其中保险业务收入2，340.18 亿元，同比增长15.1%。中国太保总资产首次超过万亿，达到1.02 万亿元，受投资收益下降及准备金折现率变动的影响，净利润为120.57 亿元，同比下降32.0%。中国太保寿险实现一年新业务价值190.41 亿元，同比增长56.5%。中国太保产险综合成本率为99.2%，同比下降0.6 个百分点。集团内含价值2，459.39 亿元，同比增长19.6%，其中集团有效业务价值21，012.88亿元，同比增长11.8%。每股内含价值27.14 元，每股净资产14.54元。归母基本每股收益1.33 元。偿二代下集团综合偿付能力充足率为294%。

简评。

寿险业务“质”，“量”齐升。

中国太保寿险2016 年新业务价值190.41 亿元，同比增长56.5%，其中，代理人渠道的新业务价值为179.3 亿元，同比增长63.9%，占比达到94.1%;新业务价值率32.9%，同比提升3.4 个百分点;退保率下降2.2 个百分点至2.0%。

从2010 年起，中国太保遵循可持续价值发展的理念，去低价值银保业务，得高质量个险发展，不断调整寿险产品结构。银保业务的占比从2010 年的54.9% 下降至2016 年的5.3%，个险业务占比从2010 年的40.2% 提升至2016 年的84.0%。业务结构的持续优化推动新业务价值从2011 年的67.14 亿元增长至2016年的190.41 亿元，年复合增长率高达23.2%。预计2017 年增速仍保持在25%以上。从险种角度来看，传统型保险同比增长71.3%， 是中国太保保费增长的主要动力。此外，太保安联健康险积极探索“保险保障+ 健康管理”的健康服务发展路径，聚焦中高端客户，加快产品创新，拓展渠道合作，实现保险业务收入5.19 亿元，同比增长248.3%。

产险业务优化盈利，加强非车险业务。

2016 年中国太保产险实现保险业务收入961.95 亿元，同比增长1.7%;综合成本率为99.2%，同比下降0.6 个百分点，下降的主要原因是综合赔付率的下降。其中，车险保费收入占比保持在80%左右，也是中国太保产险主要的利润来源。中国太保积极强化非车险业务发展，持有安信农险52.13%的股份，全面推广“e 农险”新技术，深化与安信农险的战略融合，加快提升市场竞争力，实现农险业务收入19.08 亿元，同比增长65.2%，且继续保持较好的业务品质，综合成本率为96.8%。预计2017 年，综合成本率将在98.5%，保费规模保持稳定。

资本市场动荡，投资收益下降。

2016 年，中国太保实现净投资收益466.07 亿元，同比增长17.1%，主要是固定息投资利息收入及权益投资资产分红收入增加所致。净投资收益率5.4%，同比上升0.2%。总投资收益444.73 亿元，同比减少20.5%，主要是权益类资产的买卖价差大幅减少。总投资收益率5.2%，同比下降2.1%。从大类配置投资收益率来看，权益投资类的总投资收益率下降了15.3%，仅为4.7%，是造成总投资收益率下降的主要板块。预计2017 年随着资本市场企稳，投资收益可以得到改善。

安信信托：信托主业稳健高增，低估值凸显投资价值

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：励雅敏 日期：2017-04-26

信托主业高增长持续，主动管理能力突出。

安信信托17年1季度净利润同比增67%，基本符合预期。信托主业的业绩贡献保持强劲，手续费收入增速达到73%，虽较16年全年95%的增速有所放缓，但依然维持高位。2016年公司信托资产规模稳定在2300亿，提升信托业务含金量成为公司着力的方向，这也是安信信托有别于同业的竞争力所在。公司16年末主动业务规模已达60%，我们认为17年这一占比将继续稳步提升，进一步提升公司盈利质量。我们认为安信信托主动管理能力突出，在新能源、大健康和高端物流等领域的布局初见成效，而17年行业融资需求的回升以及公司定增的落地将为公司未来的扩张奠定基础，预计公司将在保持盈利质量的前提下实现规模的稳健扩张，带动手续费收入实现高增长。

固有业务：1季度贡献有所降低，全年表现尤可期待。

从公司固有业务的贡献来看，17年1季度净利息收入同比减少76%，与公司主动收缩信托贷款规模有关，投资及公允价值收益变动对业绩贡献有所降低，1季度实现收益0.34亿（vs16年单季平均近140亿），与二级市场股价波动有关。展望17年，我们认为受益定增16年末落地，表内资产的快速扩张将推动公司固有业务贡献的进一步提升，公司17年1季度末资产规模达到194亿，考虑整体5%左右的收益率水平，则可额外贡献公司业绩3-4亿。此外，我们判断目前公司二级市场风险敞口较大约在70-80亿左右，资本市场或将额外增加公司业绩弹性。

投资建议：公司信托主业增长稳健，随着定增落地资本金补充到位，我们认为公司增长空间有望被进一步打开，同时公司向股权投资、家族信托、养老信托、财富管理等方向的转型仍有看点，未来多元金融的布局值得期待。我们维持公司17/18年净利润增速预测27%/21%，公司目前股价对应17/18年PE14x/11x，PB3.5x/2.9x，低估值优势明显，作为上市信托公司中白马成长标的，维持公司“强烈推荐”评级。

中国人寿：业绩拐点已现，继续看好

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：魏涛，孙立金 日期：2017-05-02

业绩拐点已现，优于去年同期，也优于去年全年整体水平。去年一季度公司营收增幅为14.2%，全年营收增幅为7.5%;去年一季度公司归母净利润增速为-57%，全年归母净利润增速为-45%。从最近十年历史数据来看，归母净利润增速为负的情况仅发生在2008 年的四个季度、2011 和2012 年的八个季度、2016 年的四个季度以及2014 年的一季度， 今年一季度较高的利润增速为全年业绩打开了一个很好的开始。

保险责任准备金计提压力依然存在，但主要来自于今年起实施的折现率新政。今年三月，保监会发布《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》。本期提取保险责任准备金878 亿，较去年同期增加了180 亿，其中由于保监会对传统险折现率假设（包括基础利率曲线和综合溢价）调整而计提的保险责任准备金为133 亿元。折现率、死亡率和发病率、费用假设、退保率、保单红利假设等精算假设，是用以计量资产负债表日的各项保险合同准备金的核心变量。

投资端明显改善，受益于无风险利率上行和二级市场形势较去年同期好转。公司实现投资净收益282 亿，公允价值变动净收益19 亿，分别占营收的10.38%、0.71%。两者合计301 亿，比去年同期的224 亿增长了34%。一季度公司继续优化资产配置结构，加大了对长久期多元化资产的配置力度，净投资收益率（债权型投资利息收入、存款利息收入、股权型投资股息红利收入、贷款类利息收入、投资性房地产净收益等）为4.68%，较2016 年提升了0.07 个百分点;总投资收益率为4.53%，同比增加了0.84 个百分点。

投资建议：基于公司保费保持快速增长;投资收益改善;准备金压力减小以及与广发银行（44%股权）的协同效应，给予公司“买入”评级， 六个月目标价28 元/股，对应2017 年37 倍PE。

风险提示：监管趋严;投资收益受二级市场波动影响;行业竞争加剧。