央企混改概念股迎政策利好 央企混改概念股龙头股解析

央企混改概念股迎政策利好 央企混改概念股龙头股解析

中国石化深度报告：公司资产低估，油价上涨推动业绩渐入佳境

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢建斌 日期：2016-12-09

公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司。公司的主要业务板块分为勘探与开采、炼油、营销及分销、化工四大板块，具有较强的整体规模实力：其中炼油能力排名中国第一位，全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位，全球第四位，构建了较为完善的化工产品营销网络。

公司经营的质量高、抗风险能力强。低油价下公司表现出较强的抗风险能力，2016年前三季度公司EBIT在全球表现最佳。公司目前资产负债率低，现金流充裕，分红率保持稳定，财务稳健。公司除资源储量偏少，以及人员较多之外，足可以对标埃克森美孚。公司下属的镇海炼化、燕山、天津、扬子、齐鲁、茂名等石化装置均为世界级水平。未来仍有中天合创、湛江、古雷等项目在建，经营质量有望进一步提升。

预计未来油价震荡上行，公司业绩渐入佳境。11月30日冻产会议召开，未来油价有望站稳50美金关口，自5月美国的钻机数持续上升，未来势必会带来产量的上升，加上原油库存高企，将会限制油价的上涨空间，但难以出现大幅上涨，我们预计未来油价大概率会在50-60美金/桶的范围内波动，在此区间内，公司业绩将跟随油价上涨提升。

勘探开发业务将逐渐减亏，炼油业务利润稳定。上游勘探随着油价上涨，将有效弥补公司原油勘探的利润损失，亏损缩小;油价位于低位时炼化业务经营盈利持续改善，油价上涨虽然会导致价差缩小，但同时会带来库存收益，油价不大涨情况下炼油利润将保持稳定;营销板块主要为加油站业务，成品油销售稳定增长，非油业务表现亮眼，未来提升空间大。

乙烯景气度较高，对于化工品盈利仍有保障。油价上涨，化工品中芳烃产品大概率随油价上涨，烯烃产品会有一定成本增加，但整体中性：公司的化工业务的盈利受成本上升影响小，业绩确定性高。化工品业务景气度较高，毛利增长强劲。我们认为乙烯的主要下游产品聚乙烯与消费相关，一方面需求旺盛;另一方面乙烯的投资门槛较高，预计未来仍将保持较高的景气程度。

投资评级与估值：我们预计公司16-18年净利润为371.3亿元、576.6亿元和625.6亿元，每股EPS为0.31元、0.48元和0.52元，目前对应2016年PE为17倍、11倍和10倍，随着2017年公司盈利回升，估值将消化，公司目前PB只有0.93倍，处于历史低位，并且远低于国际可比公司1.4倍的水平，我们认为公司目前资产被低估、业绩将随油价提升，未来市值成长空间大，维持“买入”评级。

中国联通2017年1月用户数据点评：用户数据增长势头良好，增长的潜力巨大

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王鹏 日期：2017-02-22

核心观点

事件：中国联通于2017年2月21日公告了2017年1月用户数据，其中“移动出账用户本月净增数”为126.6万户，“固网宽带用户本月净增数”为91万户。

点评：

用户数据增长势头良好

中国联通在2015年移动出帐用户共流失1426万户，从2016年1月开始移动出帐用户数恢复增长，2016年1月之前中国联通在公布移动用户增长情况相关数据时采用的指标是“移动用户本月净增数”，从2016年1月开始采用“移动出帐用户本月净增数”，统计口径有所变化，2016年2月至2016年12月这11个月“移动出帐用户本月净增数”的均值为57.5万，2016年11月“移动出帐用户本月净增数”为40.9万户，2016年12月“移动出帐用户本月净增数”为83.2万户，2017年1月126.6万户的数值相对前1个月的增幅为52%，2017年1月相对前11个月均值的增幅为119.9%，且从2016年11月开始表现出持续增长的势头;2016年2月至2016年12月这11个月“固网宽带用户本月净增数”均值为26.6万户，2016年11月“固网宽带用户本月净增数”为-7万户，2016年12月“固网宽带用户本月净增数”为-16.6万户，2017年1月相对前11个月均值的增幅为241%，2017年1月“固网宽带用户本月净增数”不仅转正且数值较大。

增长基础坚固，增长潜力巨大

移动出帐用户增长的原因。中国联通在2017年1月移动出帐用户数表现出较大幅增长主要有3个原因：

1.2016年中国联通发力补齐网络质量短板，移动通信网络质量相对中国移动的差距缩小，当网络质量差距缩小时，用户规模少（目前中国联通的4G用户数约为中国移动的4G用户数的1/5）的网络中因用户下载速率高导致用户体验获得相对优势;

2.2015年8月新的管理团队到岗后力推全网通手机，解决了之前已入中国联通网络的手机可转网到中国移动但部分入中国移动网络的手机无法转网到中国联通的手机设备层面的不公平问题;

3.新的管理团队推动了广泛的合作，目前已看到的报道的合作有BAT、鹏博士、圆通速递、中广核，特别与BAT的合作让中国联通与异网用户接触的能力大大增强。

上述三点加上目前中国联通的总移动用户数仅约为中国移动的1/3、4G用户数仅约为中国移动的1/5、中国联通的移动网络利用率目前仅为10%左右，移动出帐用户数后续增长的基础坚固，增长的潜力巨大。

固网宽带用户数增长的原因。2013年12月工信部发文取消了对中国移动固网业务限制，其后中国移动的固网宽带用户数获得了迅猛地增长，但中国移动固网宽带用户数能迅猛增长主要依靠与广电的CATV网的合作，中国联通的全光网相对广电的CATV网在用户体验上有压倒性的优势，中国移动也在大力进行自身的固网宽带建设，由于固网宽带建设需要有在铺设地下的管道和杆路资源，目前全国的管道和杆路资源主要掌握在中国电信和中国联通手里，管道和杆路资源限制了中国移动的宽带网络建设速度;中国联通在2016年发力进行北方十个省市的全光网建设，城区基本具备100M接入能力，中国联通宽带网络可获得的接入速率相对中国移动宽带网络的接入速率有明显优势，同时互联网上的服务器主要在中国电信和中国联通的网络中，这导致中国电信和中国联通的用户在时延体验上相对中国移动在目前还有明显优势，接入速率和时延上的明显优势以及中国联通在全国推视频网站可通过内容拉动宽带业务增长是在面临中国移动在固网宽带业务领域的猛烈竞争时出现用户总数减少两个月后出现反转且在2017年1月用户数有较大幅增长的主要原因，虽然用户数后续是否会持续增长还需要观察，但2017年1月数据至少表明了中国联通在固网宽带领域在面对中国移动进攻时仍具有增长可能。

投资建议：考虑到2016年12月举行的中央经济工作会议对混改的强调，我们对混改的力度和时间进度持乐观预期，同时考虑到中国联通的移动数据业务增长的基础坚固潜力巨大、中国联通在IDC/云计算和ICT上持续增长、2017年物联网开始商用、大数据想象空间巨大，维持中国联通买入评级，维持目标价9.30元。

风险提示：混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、政府可能提出更严格的监管要求

文山电力：业绩符合预期，购电结构优化提高盈利能力

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-11-03

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元，同比增长22.21%，符合申万宏源预期。

投资要点：

低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7%。购电量31亿kWh，同比下降6%;其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。

终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。

受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

东方能源点评报告：热电拖累整体业绩，关注资产注入及电改机会

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-10-28

前三季度业绩下降28.24%，基本符合预期：公司发布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入16.88亿元，同比增长235.29%;归母净利2.84亿元，同比增长33.60%。对应EPS为0.52元。其中3季度实现营业收入4.71亿元，同比增长354.78%;归母净利0.41亿元，同比增长8.14%，2季度利润0.72亿元，环比大幅降低42.49%。3季度对应EPS为0.08元。

热电拖累整体业绩，光伏业务稳定发展;整体盈利能力环比大幅下降：三季度公司业绩下滑50.52%，下降幅度明显。主要是因为热电业绩拖累：1）上半年电价及供热价格封闭恩下调了4.17分/kWh，5.2元/GJ;2）煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3）新华热电检修等影响发电利用小时数。根据测算，三季度热电、供热合计贡献收入约4亿元，盈利0.25-0.3亿元，同比下降幅度较大;光伏方面贡献收入0.45-0.55亿元，贡献利润0.12-0.15亿元，稳定增长。3季度公司整体毛利率20.06%，环比下降8.59个百分点;整体净利率8.81%，环比下降6.35个百分点，盈利能力大幅下降。

期间费用率大幅下降，应收账款周转加快：公司2016Q1-3的管理、财务费用分别为0.39亿元、0.41亿元，分别同比下降3.22%、和上升了13.52%。期间费用率下降10.47个百分点至4.75%，其中管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了5.70、4.77个百分点至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3预收款项0.31亿元，同比减少了0.69亿元;同期经营活动现金流为1.91亿，同比增加1.12亿，主要是销售商品取得现金增加10.73亿。存货为0.82亿元，同比增长436.94%;存货周转天数17.49天，同比减少了6天，存货变现速度稳定;应收账款3.74亿元，同比增长162.31%;应收账款周转天数58.02天，同比缩短了15天，回款速度稳定。

出资2亿设立售电公司，积极参与售电市场分享电改红利：公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争，有利于发挥公司热电联产优势，抓住电力体制改革的机遇，加快智慧能源发展，延伸和拓展公司的电力业务，提升公司在区域电力市场的竞争力，分享电力体制改革红利。

清洁能源产业自主开拓步伐加快，2016-2017年将迎来新项目的投产高峰：公司立足于做大做强做优上市公司，进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐：1）风电方面，山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进，同时积极寻找风电合作并购机会，继续拓宽发展空间;2）光伏方面公司近期中标100MW阳泉煤陷区领跑者基地项目，平定锁簧50MWp光伏发电项目将于年内完成并网，目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议，预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。

有望成为国电投新能源资产证券化的平台，注入承诺履约临近：截至2015年底，国电投集团累计装机容量达到107.40GW，清洁能源比重达40.06%，而资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台，可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道，我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底，国电投河北公司有光伏项目1.34GW，其中413.7MW已并网，927MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW，其中148.5MW已并网，1GW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外，国电投集团资产注入的价格（一级市场价值）相对较低，二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司，解决同业竞争问题，2017年1月承诺到期，预期资产注入实施将临近。

投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元，业绩增速分别为-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰，国电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题，给予公司2017年25倍PE，目标价20元，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

铁路行业：铁路改革全面启动，持续关注铁龙物流

类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2016-12-23

铁总改革是近期铁路板块的主要看点。

我们在近期的周报中反复提及，铁总改革是近期铁路板块的主要看点，逻辑主要有：国家层面对于新一轮国企改革的推进、铁总负债高企的局面短期无法改善、以及铁路货运的持续疲弱。未来一段时间内，引入民间资本开展混合所有制、优质资产注入、区域公司整合、铁路周边土地开发等将是改革的要点。

货运方面：积极关注“总对总”政策对于白货的拉动。

今年以来，铁路总公司主动适应经济发展新常态，积极与大中型企业对接，签订战略合作协议和物流总包合同，效果显著。

客运方面：客运提价进度短期不及预期，但终会来临。

12月1日国家发改委在政府网上正式发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行）》，向社会公开征求意见，为期两周。随着此次成本监审的发布，新一轮铁路客运价格改革有望正式启动。

铁路改革促进多式联运发展。

过去，以铁路为依托的多式联运主要是满足国际贸易的需要，现在则逐步向国内的生产和消费领域渗透。这当然有运输市场上公路运输所面临的困境，更主要的是铁路运输所带来的经济和效率所致。大力发展多式联运、推进铁路多式联运不仅是交通运输部的职责所在，也是中国铁路总公司争取未来经济增长点的方向。

投资建议

铁龙物流（600125.SH）作为铁总旗下唯一的专业运输公司上市平台，将直接受益此次铁路行业混合所有制改革。公司在特种箱集装箱领域具有垄断性质，在公铁、铁水联运方面具备丰富经验，目前正积极推进铁路物流全程运输的相关业务，建议持续关注。

南方航空：中转持续发力，剔除春运日期因素增速依然迅猛

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2017-02-16

事件。

南方航空公布1月经营数据。1月公司ASK为233.6亿座公里，同比增12.2%，RPK为192亿客公里，同比增17.8%，旅客运输量1024.8万人，同比增16.4%，综合客座率为82.2%，同比增4.0%。

整体高增长，细分市场延续分化。

客运方面，行业需求增长叠加春运高峰提前，公司国内、国际航线客运量均实现较高增速，客座率大幅提升，而地区线则由于港澳台旅游业景气度下降影响，客运量有所降低。货运端则复苏相对乏力，运量下滑11%。

即便剔除春运因素，公司运量增速依然迅猛。

由于历年春运对应公历日期不同，一般而言各航空公司1月及2月运量增速此消彼长，且波动性较大，而我们认为即便剔除春节日期影响，2017年1月公司运量增速依然迅猛：行业层面，数据显示春运前31天民航客运量同比增速超12.5%;公司层面，2017年1月RPK增速在2015年同期7.6%和2016年同期10.5%的较高增速基数上进一步提高至17.8%。

行业供需基本平衡，票价稳中略升，公司收入增速或有明显提升。

不同于2016年的低迷，2017年春运期间民航客票价格出现小幅上升，其中国内航线票价指数平均为102，同比上升1.4%，国际线票价指数平均为79，同比上升2.2%，可见行业供需趋于平衡。而受到低迷的票价影响，公司2016年收入增速或仅略超3%，若2017年票价稳定的趋势能够延续，公司收入增速或将明显提升。

国企改革或将提速，改革进展存想象空间。

从近期地方国资委密集发声的动作和相关企业改革进程上看，2017年国企改革有提速的可能。民航领域中东航已先后两次引入战略投资者，南航在改革层面能否有所进展存在丰富的想象空间，而“从零到一”的突破或更具市场吸引力。

投资建议。

我们认为2017-2018年行业供需基本平衡，但相比于已明显反弹的油价，票价的边际改善空间有限，预计公司主业毛利率将略有下降，但未来公司机队规模扩张或加速，业务体量将进一步提高，考虑到汇率敏感性降低，业绩或将强于市场预期。预计2017-2018年公司收入增速10.4%、10%，归母净利59.9亿、67亿，增速为3.4%、11.8%，EPS为0.61元、0.68元。长期看公司将继续推进“中转”战略，航线网络价值将逐步显现，此外，国企改革及票价改革进程的推进也可为公司带来积极影响，上调评级至“买入”，目标价9.22元，对应2017-2018年PE15.1倍、13.5倍。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故