央企混改方案三季度或密集亮相 央企混改概念股龙头解析

央企混改方案三季度或密集亮相 央企混改概念股龙头解析

中央全面深化改革领导小组第三十六次会议明确，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，并审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》。目前，央企公司制改制、混改、重组三方面改革均明确了时间表。展望下半年，随着公司制改制完成，央企整体上市将成重头戏；央企集团混改方案三季度或迎密集亮相窗口期。

整体上市将成重头戏

“央企公司制改制进入最后一公里，任务艰巨，国资委与改制企业，都要下很大力气。”中国企业研究院执行院长李锦对中国证券报记者表示，2017年，改制不仅在形式上收尾，更重要的是做实董事会，健全法人治理结构，不能翻了牌就完事。

国资委公布的数据显示，截至2016年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达92%。其中，东方电气集团、中广核、上海贝尔3家企业全面完成公司制改革，中国国电、中国一重、中国铁建、建筑设计集团、中国航信、武汉邮科院、华侨城集团7家中央企业二级及以下子企业全面完成改制。省级国资委监管企业改制面超过90%。其中，辽宁、吉林、江苏、福建等19个地方国资委所监管一级企业全部完成公司制改制。

李锦指出，中央企业改制是“牵一发而动全身”的基础性改革，有六大好处，直接关系国企改革成败。首先，有利于解决国企计划经济体制机制弊端，通过整体上市可以优化股权结构，解决“一股独大”问题；其次，有利于建立健全现代企业制度，政企分开、政资分开、所有权与经营权分离；第三，企业的股权关系将更加明确，有利于落实以“管资本”为主的国资监管改革；第四，公司制改革为企业进一步的股权多元化改革、混合所有制改革奠定了基础，有利于为保护中小投资人或中小股东合法权益提供制度性保障，有利于为混合所有制改革创造条件；第五，有利于提升企业集团整体的市场化水平，有助于激发集团整体的活力；第六，有利于企业董事会建设、企业法人治理结构运作更加有效，国有资本做强做优做大。目前国企改革仍存在很多问题，包括市场主体地位还没有真正确立，现代企业制度还不完善，经营效益不高，国有资产流失与内部人控制问题很多。

“国资委明确了改制时间表，公司制改制的收尾是今年一个亮点，中央企业整体改制、整体上市将是改革重头戏。”李锦认为，对产业链一体、同业性强的中央企业，要尽快实现整体改制、整体上市。要与国企混合所有制改革相结合，由投资经营公司解除“整体改制、整体上市”的包袱。

混改方案或密集出台

央企公司制改革后，有利于推进企业建立高效灵活的市场化经营机制，也更有利于股份制改革、混合所有制改革等一系列国企改革的推进。国资委副秘书长彭华岗此前指出，中央企业进行公司制改革以后，国家对企业的责任就是以出资额为限，这样有利于促进企业真正成为市场经济的主体。

随着公司制改制的加速，重点领域混改落地，未来两三个月或是央企集团混改方案密集亮相的窗口期。

发改委此前提出，混改争取做到五六月份改革方案全部报出，下半年出台实施。按照这个时间表，各大集团混改方案或将于未来两个月密集出台。据发改委介绍，目前，两批近20家中央企业混改试点正在顺利实施，第二批10家试点企业已批复了7家，第三批混改试点已筛选数十家央企。

据了解，目前已确定的6家试点央企中船集团、联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建外，中国国航、兵器装备集团、兵器工业集团、中船重工、中粮集团、中国电力建设集团混改也正积极推进。而油气领域将是第三批混改试点的重心。

同时，下半年国企员工持股有望加速铺开。按照国资委规划，员工持股2018年年底将进行阶段性总结，视情况适时扩大试点，这意味着今明两年10家试点央企以及至少150家地方国企将着手实施。未来国企员工持股计划的推进将呈现三个趋势：一是进程将加快，参与企业数将增多；二是持股比例将提高；三是领域将拓宽，由一般竞争类行业扩大到非竞争类领域，电信、轨交、有色等非竞争类领域的集团企业子公司有望试水员工持股。

央企数量继续降低

除了上述两项改革，央企重组也明确了量化目标。按照国资委的计划，今年央企数量要减至百家以内，下一步将稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组，并继续推进中央企业集团层面重组。目前央企数量已经调整到102家，年内即将重组的央企还有谁？答案正在浮现。

中国神华与国电电力此前发布停牌公告称，各自控股股东（神华集团、国电集团）拟筹划涉及公司的重大事项，该事项存在重大不确定性，尚需获得有关主管部门批准。最新消息显示，神华国电重组筹备组已经成立。业内人士指出，若“中国神电”成立，国电的燃料采购成本降低且更加稳定，神华在清洁能源发电方面的短板有望提升。整合之后方便在集团内部进行资产优劣排序，以便让最应该退出的产能适时退出，可以在一定程度上减少重复投资，缓解未来煤炭、电力等行业潜在产能过剩压力，并可以使集团内部资源得到更充分利用，降低运营成本，实现规模效益。同时，合并重组将加剧煤炭市场竞争。煤炭物流环节竞争也会加剧，在电力体制改革加快背景下，其他发电企业所面临的竞争压力也将加大。

李锦认为，今年3月底，中国神华进行了一次590亿元大手笔分红。按神华集团持有73%股权计算，此次分红为其母公司神华集团补充了约430亿现金“红包”，这一分红也可以视为在资金层面为酝酿中的兼并重组做准备。

个股解析：

中国交建

中国交建：订单收入温和增长，同口径毛利率有所提升

中国交建 601800

研究机构：广发证券 分析师：唐笑，岳恒宇 撰写日期：2016-11-03

核心观点：

订单温和增长，海外订单和投资类合同是亮点。

海外新签订单1300.93亿，累计同比增长27.62%，是增长的主要来源;另一方面，国家近年推广的PPP模式使得公司承接项目越来越多采用PPP形式，前三季度新签投资类合同1254.32亿，已超过去年全年。

收入小幅增长，同口径毛利率大幅提升。

公司前三季度实现收入增速较去年同期10.85%的增长率下降较多，可能与去年新签订单增速较低传导至今有关。同口径毛利率为12.68%，较去年同期大幅上升1.71个百分点。这可能与公司今年严格控制分包成本、加快完工结算进度以拓展盈利空间有关。

多重背景叠加，建筑板块估值水平有望整体持续提升。

此轮大建筑股的快速上涨我们认为有如下原因：一是资产荒背景下出于资产配置的需求而主动买入低估值品种;二是人民币国际化背景下增量资金入市而推升低估值建筑股估值水平;三是新股发行规则促使打新机构买入安全、低估值的股票;四是债转股的推行有望扩散至国有建筑公司。

这几个因素都可能在较长时期内维持，因此大建筑股估值提升可能还没结束，从而可能带动整个建筑板块估值提升。

投资建议。

公司估值较低，在目前资产荒的大背景下有着较强的吸引力;公司目前订单、收入增速都呈现温和增长态势，我们预计这一情况将得到延续;在国家稳增长、大力推进PPP的当下公司的估值仍有提升空间。我们持续看好公司未来的发展，预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元，维持公司的“买入”评级。

风险提示。

投资增速持续下行，订单执行进度不及预期。

中国电建

中国电建：新签合同增速有所下降，积极开拓PPP业务

中国电建 601669

研究机构：广发证券 分析师：唐笑，岳恒宇 撰写日期：2016-11-16

新签合同增速下降，本期国外订单较少是主要原因

公司累计新签合同2980.57亿元，同增9.04%，国内订单1995.54亿元，同增6.05%，国外订单985.03亿元，同增15.65%。国外订单占比达33.05%。新签合同增速下降，主要是由于国外订单增速降幅较大，预计部分海外合同可能会在后期确认。

期间费用率进一步下降，现金流显著好转

非公开发行股票顺利推进，有望提升业务竞争力

在“一带一路”战略的推进下，公司承担着向外输出国内技术和产能的国家使命，但以公司目前的资产负债率来看，继续承接大型项目会使其面临较大的经营压力。因此，公司会十分有意愿去进行权益类的融资。在增发的诉求下，公司可能一改之前盈利能力偏低的形象，通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式不断提升净利率水平。目前，公司非公开发行股票的申请已获得证监会的受理，并收到第一次反馈意见。

发力PPP模式，积极开拓基础设施业务

公司的PPP项目有发展多元化业务的趋势。截至2016年三季度，公司全年累计中标PPP项目1335.4亿元人民币，同比增长142.5%，增速显著。

投资建议

预计公司订单增速仍会恢复较高增长水平，传统主业有望继续发力。增发可以在一定程度上解决负债率较高的问题，预期公司将通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。开展基础设施PPP业务能有效帮助公司扩大市场份额。综上，我们看好公司未来发展。预计2016-2018年EPS分别为0.43、0.50、0.55元，维持“买入”评级。

风险提示

固定资产投资增速持续下滑;PPP项目推进不达预期;非公开发行存在审核未通过的风险。