中金董事长张慎峰:上证综指的代表性在降低客观认识A股市场防范市场风险

来源：上海证券报时间：2017-07-06 18:12:06

其次，上证综指不能反映股改后流通股本价格的变化以及沪深全市场股价变化情况，仅以上证综指判断全市场走势，投资者容易出现误判。2005年5月股权分置改革以前，我国股市总股本的结构变化不大，流通A股市值占比长期保持在20%-30%之间，上证综指对股市总体价格水平的反映具有前后一致性。但股权分置改革以后，流通股占比显著上升，2009年流通A股市值占比上升到51%，2017年进一步增加到70%。流通市值大幅增加，意味着我国股市市值结构发生了巨大变化，以沪市单一市场、总股本加权为代表的上证综指代表性有所下降。特别是在市场出现结构性行情时，投资者以单一市场综合指数来判断全市场情况时，容易出现误判。

比如，2007年10月18日上证综指到历史最高点6124点时，反映流通市值变化的中证A股指数为3474点、万得全A指数为3957点;2015年6月12日，当中证A股和万得全A分别已达5443点和7258点，比2007年的最高点分别高出50.8%和76.3%，泡沫空前巨大的时候，仅反映沪市股票的上证综指只到5178点，比前期的最高点6124点仍然低了15.45%，有观点认为牛市刚起步不久，继续加仓买入。但估值很高的中小板、创业板率先大跌和强平措施引发多米诺骨牌效应，进而引发全市场大跌，投资者惊慌失措，甚至指责股市不该跌得如此之早。殊不知，以单一市场综合指数来度量全市场热度，无异于刻舟求剑，容易误判。

再次，对于当前股市调整，既要看到不同指数的不同表现，也要看到股市周期和股价结构调整的必然性。从股市周期来看，2008年金融危机以来，我国一直是小盘股的扩展周期。近年来，随着qfii、RQFII、沪港通、深港通逐步发展，市场投资理念转变以及国际化程度不断提升，股市已经进入价值股成长较快的周期。从美国次贷危机后的几个主要指数运行来看，上证综指从1664点上升到目前的3140点，涨幅88.7%;中证A股指数从1047点上升到3252点，涨幅208.8%;万得全A从1207点上升到4284点，涨幅254.9%;中小板综指从1959点上升到11070点，涨幅465.1%;创业板综指曾从575点涨到4449点，目前在2350点附近波动。

从估值来看，目前占八成以上的中小盘股票估值依然偏高。在去杠杆、去泡沫、流动性收紧的大背景下，相对紧缺的资金更倾向于配置在市盈率、市净率较低的大盘蓝筹股上，这就是所谓的“二八”或“一九”现象，这也是估值体系甚至是股市投资理念进步的表现。从指数表现看，2017年初至6月23日，代表大盘蓝筹的上证50、沪深300指数分别上涨8.20%和7.14%，上证综指上涨1.17%，而深市的中小板综指下跌3.60%，创业板综指下跌9.44%，差异明显。这就需要有关方面全面客观地宣传各种指数不同的结构和内涵变化的情况，使社会各方以平常心态，正视股市发展规律，提升投资者认识市场、驾驭市场的能力，从而使广大投资者的利益得到更加充分的保护。

(作者系中国金融期货交易所董事长)