建立IPO市场化长效机制

来源：时间：2017-07-12 10:03:00

以退市机制保障A股扩容节奏

美国股市IPO扩容还与退市机制紧密挂钩。上世纪90年代中后期的全球大牛市，将美国上市公司最高推至1997年的8884家。然而仅1995年至2002年间，美国三大股市总计退市7000多家，年均800多家。以纳斯达克全球精选市场(GSM)和全球市场(GM)为例，保留上市分为权益、市值和总资产总收入三条标准，分别涉及市值和流动性，而与净利润无关。这就集中体现上市公司能否留市完全由投资者和市场说了算。一旦公司的市值、公共持有股份、股东数量或者做市商数量低于标准，就面临退市。美国企业主动退市约占一半，另一半因无法满足标准而被迫退市，其中超过一半被“1美元退市法则”直接扫地出门。年均退市800多家对冲IPO发行150余家，其实就是“逆扩容”。到2016年9月，芝加哥大学证券价格研究中心(CRSP)统计到美国三大股市仅剩3267家，总市值逾30万亿美元。到2017年4月11日回升到纳斯达克2815家、纽交所3255家，总共6070家，退市量仍超留存量。

港股退市机制基本参照美股，仅今年上半年即已退市4家，且成熟股市退市往往就是破产清算返还股东权益，而不是“退居三板市场”。

相比之下，沪深上市公司总市值和流通市值分别约合8.1万亿美元和6.2万亿美元，总量不到美国三大股市的一半，但A股有史以来，仅55只股票退市到代码以400或420开头的老三板，27年退市总量仅为美国1年退市量的十五分之一。当然这并不代表A股质量水平远高于美股。2012年6月28日，沪深交易所发布退市新政，分别新增六大指标和七项条件。如净资产指标的退市期间由2年改为3年、增加暂停上市环节、对最近一年营业收入低于1000万元的上市公司予以退市风险警示、其退市期间相应由4年改为3年、增加因追溯重述导致净资产为负和营业收入低于1000万元的退市风险警示、增加B股的股票交易量和股票收盘价指标等。但实践效果证明“达标退市”并未真正反映市场需求。

美国股市连续8年迭创新高，其市场化的IPO与退市机制功不可没，真正实现了市场做主“大进大出”，而中国A股尚处于“挤进难出”阶段。这就对A股扩容提出了比成熟股市更具挑战性的监管要求。